陳豐元

(中國人民大學(xué)中國社會保障研究中心，北京 100872)

積累制養(yǎng)老保險研究①

陳豐元

(中國人民大學(xué)中國社會保障研究中心，北京 100872)

上個世界80年代初期，以智利為代表的一批國家在養(yǎng)老保險制度方面推行了以積累制代替原有現(xiàn)收現(xiàn)付制為主要內(nèi)容的私有化改革。此后，“智利模式”受到了廣泛的學(xué)術(shù)關(guān)注，有關(guān)積累制養(yǎng)老保險的研究層出不窮。本文首先回顧了積累制養(yǎng)老保險的兩個理論基礎(chǔ)——世代交疊模型和生命周期理論，在此基礎(chǔ)上從國民儲蓄、勞動力市場和資本市場三個方面分析了積累制養(yǎng)老保險制度的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。最后從積累制養(yǎng)老保險制度實踐層面上選取了四個有代表性的國家，并分別介紹了各自的養(yǎng)老保險制度。

養(yǎng)老保險;積累制;宏觀經(jīng)濟(jì)影響;典型國家

積累制又稱作基金積累制，是與現(xiàn)收現(xiàn)付制(pay－as－you－go)相對的一種社會養(yǎng)老保險長期縱向財務(wù)平衡的模式。政府或者企業(yè)考慮到個人福利支出的需要，采取強(qiáng)制或自愿的方式，要求個人自我繳費積累，來滿足其自身養(yǎng)老等社會保障支出，其實質(zhì)是個人一生的收入平滑。①在很多研究中，完全積累制的社會養(yǎng)老保險還被稱作以投資為基礎(chǔ)的養(yǎng)老保險(investment－based social security)②Feldstein，Martin.and Liebman ，Jeffery B.(2001) “Social Security.”NBER Working Paper Series 8451.。對完全積累制社會養(yǎng)老保險的研究往往又是和個人賬戶(individual account)、預(yù)籌積累(prefunding)、私有化改革(privatization reform)等密不可分的。

1994年世界銀行提出“三支柱”養(yǎng)老保險改革的報告后，對完全積累制社會養(yǎng)老保險的討論更加熱烈，包括中國在內(nèi)的一批國家在20世紀(jì)90年代養(yǎng)老保險改革的過程中都不同程度地引入了完全積累模式。

一、理論基礎(chǔ)

國外對于社會保障(Social Security)③社會保障(Social Security)在美國指的是就是老年、殘障保險，是一個狹義的社會保障概念，并不包括醫(yī)療保險、失業(yè)保險和慈善救濟(jì)等。本文中提到的經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用的“社會保障”的概念等同于我們慣用的社會養(yǎng)老保險概念。研究最早的文獻(xiàn)出現(xiàn)在上個世紀(jì)50、60年代:薩繆爾森(Samuelson，1958)等人提出的世代交替模型(Overlapping Generations Model，簡稱OLG模型)是分析養(yǎng)老保險制度最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，開創(chuàng)了養(yǎng)老保險研究的先河，此后幾乎所有有關(guān)養(yǎng)老保險的研究都在這個基礎(chǔ)上展開。積累制養(yǎng)老保險的另一個理論來源是莫迪利安尼(F.Modigliani，1963)等提出的生命周期消費理論，該理論認(rèn)為，在生命周期的消費理論的假設(shè)條件之下，現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老保險制度會降低國民的儲蓄率，而預(yù)籌積累制的養(yǎng)老保險制度能夠在很大程度上消除現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險對市場經(jīng)濟(jì)的扭曲。

(一)世代交疊模型(OLG model)

世代交疊模型最早由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯·阿萊在1947年的一篇論文中提出。薩繆爾森擴(kuò)展了阿萊的研究，在索羅增長模型(Solow Growth Model)④Solow .Robert M.“A Contribution to the Theory of Economic Growth”.The Quarterly Journal of Economics，Vol.70，No.1(Feb.，1956)，pp.65－94.的基礎(chǔ)上構(gòu)造了一個三期的代際消費模型。社會養(yǎng)老保險的引入使國民的消費實現(xiàn)效用的最大化，達(dá)到經(jīng)濟(jì)上的帕累托最優(yōu)。①P aul Samuelson.“An Exact Consumption － Loan Model Of Interest With Or Without The Social Contrivance Of Money.”The Journal of Political Economy，Vol.66，No.6(Dec.，1958)，pp.467 －482.薩繆爾森得出結(jié)論，在幾何增長的消費—儲蓄經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，當(dāng)市場出清的均衡利率等于生物回報率(biological percentage growth rate)②生物回報率=人口增長率+工資增長率。時，經(jīng)濟(jì)體達(dá)到均衡狀態(tài)。另外他還指出在一個自由放任的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)(沒有政府強(qiáng)制的社會養(yǎng)老保險計劃、強(qiáng)制救濟(jì)和分配計劃)，個人總是短視的，這樣就會出現(xiàn)個人不儲蓄的現(xiàn)象，而儲蓄率為零也是市場出清條件的一個可行解。因此為了使得整個社會達(dá)到回到市場均衡的狀態(tài)，需要政府建立強(qiáng)制性的社會保障制度，強(qiáng)迫個人繳費，形成代際之間的供養(yǎng)制度，政府通過調(diào)整使得社會保障的繳費率與生物回報率相一致。

彼得·戴蒙德(Peter Diamond)在一篇經(jīng)典的論文中拓展了薩繆爾森的模型，在薩氏研究的基礎(chǔ)上引入了耐用資本品(durable capital good)這個概念，戴蒙德分析了在中央計劃經(jīng)濟(jì)和自由放任經(jīng)濟(jì)的兩種不同經(jīng)濟(jì)制度下個人效用與整體經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系。他的研究表明，在中央計劃經(jīng)濟(jì)下，政府可以決定利率，使資本達(dá)到新古典增長理論中提出的所謂黃金率(Golden Rule level of capital)，同時個人效用達(dá)到最優(yōu)。而在自由經(jīng)濟(jì)體(Competitive Economy)中，利率由市場決定，個人效用最大化和整體經(jīng)濟(jì)效率往往是背道而馳的。因此他提倡政府強(qiáng)制實行養(yǎng)老保險，改變國民收入分配體系。在此之后，薩繆爾森(1975)對戴蒙德的研究又給予新的修正。

(二)生命周期消費理論

對生命周期理論研究最有代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是佛朗哥·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，此外還有弗里德曼(M.Friedman)、杜森貝利(J.S.Duesenberry)等人。

生命周期消費理論③F .Modigliani and R.Brumberg，Utility analysis and the consumption function:an interpretation of cross－section data，in:K.Kurihara，ed.，Post－Keynesian economics(Rutgers University Press，New Brunswick.NJ)，1954，338 －436.與凱恩斯消費理論有很大的區(qū)別。傳統(tǒng)的凱恩斯的消費方程是:C=γY*+γ0，該理論認(rèn)為個人的消費與可支配收入和邊際消費傾向相關(guān)。修正過的凱恩斯消費方程加入了財富收入對消費的影響，方程為C=γ1Y*+γ2P+γ0，Y*被定義為勞動工資收入，P被定義為當(dāng)期的財產(chǎn)收入。凱恩斯消費方程的著眼點是個人消費的當(dāng)期收入，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個人財富積累增加后，資產(chǎn)對消費將產(chǎn)生越來越重要的影響。莫迪利安尼和安藤(Albert K.Ando)在一篇經(jīng)典的論文中認(rèn)為，凈財富(net wealth)④這里所指的凈財富是一個可預(yù)期的長期凈資產(chǎn)的收入流的加總。對消費的影響很大，從而對消費方程給出了新的設(shè)定:，化簡后得到 Ct=(α1+ α2)Yt+ α3A，

其中Y表示個人可支配收入，A表示個人凈財富。他們認(rèn)為消費對財富的市場價值波動有很大的敏感性，資產(chǎn)的價值由資產(chǎn)的長期收入決定而不是當(dāng)期的資產(chǎn)價格，因此應(yīng)該選用凈財富作為衡量資產(chǎn)長期收入價格的指標(biāo)而不是當(dāng)期財產(chǎn)收入。

二、積累制養(yǎng)老保險的宏觀經(jīng)濟(jì)影響

養(yǎng)老保險制度是工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必要制度安排，積累的國民養(yǎng)老金權(quán)益往往數(shù)額巨大。費爾德斯坦曾經(jīng)定義過社會保障財富(Social Security Wealth⑤這 里的“social security wealth”簡單來看指的是根據(jù)個人積累起來的養(yǎng)老保險權(quán)益，美國聯(lián)邦與州將來提供給個人的老年和殘障保險現(xiàn)金給付折成的現(xiàn)值。)的概念，按照他的計算，1995年美國人均的社會保障財富超過了50000美元，總量是11萬億美元，是當(dāng)期GDP的1.5倍之多。⑥Feldstein，Martin.(1996) “The missing piece in policy analysis:social security reform”Vol.86，No.2，May，1996.國家制定的養(yǎng)老保險同時也是現(xiàn)代國家國民退休后的主要收入來源。因此養(yǎng)老保險制度的任何調(diào)整都會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地變化，同時也會深刻影響經(jīng)濟(jì)體內(nèi)個人的經(jīng)濟(jì)行為。

(一)積累制養(yǎng)老保險對國民儲蓄的影響

1、社會養(yǎng)老保險與國民儲蓄的關(guān)系

弗里德曼(Friedman)是較早研究國民儲蓄與社會養(yǎng)老保險關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他認(rèn)為理性的個人會在一生的時間里平滑消費，消費不僅取決于當(dāng)期收入，還與以后的收入有關(guān)。社會保障減少了人們對未來收入不確定性的預(yù)期，因此在有社會保障的情況下，個人將有更高的消費傾向。因此弗里德曼反對強(qiáng)制性的社會養(yǎng)老保險制度。

與弗里德曼的研究相左，卡甘(Cagan)研究了微觀個體在社會養(yǎng)老保險之下的消費動機(jī)，提出在社會保險中有一種“認(rèn)知效應(yīng)”(recognition effect):當(dāng)個人在參與一項政府提供的強(qiáng)制性的養(yǎng)老保險計劃時，他首次認(rèn)識到了儲蓄對年老的重要性，因此會形成一種為自己儲蓄的行為習(xí)慣，產(chǎn)生“教育效應(yīng)”(educational effect)?？餐{(Katona)在卡甘之后，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度提出“梯度目標(biāo)假設(shè)”(goal gradient hypothesis)，結(jié)論是養(yǎng)老金制度能激勵個人儲蓄。阿隆(Aaron)和皮切曼(Pecheman)等人也認(rèn)為養(yǎng)老保險能培養(yǎng)個人儲蓄的習(xí)慣。

2、認(rèn)為積累制養(yǎng)老保險能夠提高國民儲蓄的研究

馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)是養(yǎng)老保險私有化和積累制養(yǎng)老保險的積極倡導(dǎo)者，他認(rèn)為引入強(qiáng)制儲蓄的養(yǎng)老保險能夠提高國民儲蓄。費爾德斯坦最早明確提出了養(yǎng)老保險的“擠出效應(yīng)”(crowdingout effect)。①F eldstein，Martin.(1974)“Social Security，Induced Retirement and Aggregate Capital Formation”.The Journal of Political Economy，Vol.82，No.5(Sep.－ Oct.，1974)，pp.905 －926.他使用1929－1940年和1947－1971年這兩個時間段的數(shù)據(jù)對美國現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險的儲蓄影響進(jìn)行估計，在他的模型中得出的結(jié)論是美國的社會保障制度大約減少了50%的個人儲蓄②L eimer和Lesnoy在一篇論文中指出費爾德斯坦在計算過程中出現(xiàn)了一個計算機(jī)程序上的失誤，對費爾德斯坦的結(jié)論提出了質(zhì)疑。(參見 Leimer，Dean R.and Lesnoy，Selig D.“Social Security and Private Saving:New Time － Series Evidence”.The Journal of Political Economy，Vol.90，No.3(Jun.，1982)，pp.606－629.)。對此，費爾德斯坦修正了研究中的疏漏并引入新的時間數(shù)據(jù)，依然得出現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度減少了美國大約44%的個人儲蓄和34%的私人部門儲蓄。(參見Feldstein，Martin S.(1982)“Social Security and Private Saving:Reply.”The Journal of Political Economy，Vol.90，No.3(Jun.，1982)，pp.630 －642).。然后他通過使用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)估計得出:如果沒有養(yǎng)老保險計劃，美國工人的個人工資會上升15%，利率會下降28%。繼費爾德斯坦不久之后，穆奈爾(Munnell)的一篇論文運(yùn)用美國勞工局45－59歲勞動者的個人數(shù)據(jù)，對比了美國現(xiàn)收現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會養(yǎng)老保險和積累制的私人養(yǎng)老金，實證分析表明積累制增加了儲蓄和國民資本積累。

3、認(rèn)為積累制養(yǎng)老保險不能提高國民儲蓄的研究

同樣也是在1974年，羅伯特·巴羅在他的研究中卻得出了與費爾德斯坦完全不同的結(jié)論，提出了著名的“中性理論”。阿特金森(A.B.Atkinson)在研究中堅持捍衛(wèi)福利國家普遍養(yǎng)老金的觀點。認(rèn)為養(yǎng)老金制度與退休之間的復(fù)雜關(guān)系使得私有化的養(yǎng)老金改革對儲蓄的影響是模糊的。同時，他得出結(jié)論:如果實行私有化的積累制養(yǎng)老保險，企業(yè)的增長與儲蓄是負(fù)相關(guān)。菲利普斯·戴維斯(E.Philip Davis)認(rèn)為，養(yǎng)老金基金這種強(qiáng)制性的儲蓄不會對個人的儲蓄行為產(chǎn)生影響。首先，由于養(yǎng)老金承諾的非流動性和未來收益的不確定性，個人儲蓄不會隨著養(yǎng)老金收益的增加而一對一地減少;其次，流動性約束的存在限制了個人自由借債的能力;第三，在一個增長的經(jīng)濟(jì)中，工人可能希望提前退休，這也會使他增加工作期的儲蓄;第四，如果從當(dāng)前消費轉(zhuǎn)向未來消費替代效應(yīng)超過了收入效應(yīng)，那么稅收方面的優(yōu)惠政策也會提高個人的總儲蓄從而提供激勵。

4、多支柱制度改革對國民儲蓄的促進(jìn)效應(yīng)

在養(yǎng)老保險模式對儲蓄不同影響的文章中，有一點基本上得到了廣泛的認(rèn)可:對單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險改革，引入積累制能夠增加國民儲蓄。包括戴蒙德(Diamond)這樣對積累制改革長期持批判意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也承認(rèn)了這一點。在拉美研究的實踐中，薩爾瓦多(Salvado)認(rèn)為“私營固定繳費計劃能增加儲蓄”的觀點總體而言不明顯，但是將養(yǎng)老金計劃從現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向預(yù)籌積累為增加國民儲蓄提供了契機(jī)③羅伯特·霍爾茲曼、約瑟夫·E·斯蒂格利茨:《21世紀(jì)可持續(xù)發(fā)展的養(yǎng)老金制度》，胡勁松等譯，中國勞動社會保障出版社2003年版。。

(二)積累制養(yǎng)老保險對勞動力市場的影響

現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險具有很強(qiáng)的資源再分配效應(yīng)，一般認(rèn)為，任何公共再分配計劃都會對勞動力市場造成不同程度的扭曲?？偟膩砜?，積累制養(yǎng)老保險在減少提前退休和提高勞動力流動性兩個方面都優(yōu)于現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險。

1、對提前退休的影響

一般認(rèn)為，積累制養(yǎng)老保險有利于防止提前退休。積累制養(yǎng)老金的一個重要特點就是雇員養(yǎng)老金的價值僅僅和個人的工資收入關(guān)聯(lián)，而個人的工作最后幾年必然是工資收入最高的時期，能夠獲得更大的“效益”。如果個人在所允許退休年齡之前退休，那么損失將會很大。①鄭 秉文、胡超云:《英國養(yǎng)老保險制度市場化改革對勞動力市場的影響——對中國的三點啟示》，《中國人口科學(xué)》(雙月刊)2004年第2期。而在現(xiàn)收現(xiàn)付制下，養(yǎng)老保險傾向于引導(dǎo)個人提前退休。這首先是由于在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下缺乏對提前退休者精算處罰②很 多國家無法實現(xiàn)精算平衡是因為失業(yè)政策以及選舉政策。在許多國家中，老年人在投票中都是很大的利益集團(tuán)，因此不太可能在政策中出現(xiàn)對老年就業(yè)者過多的懲罰措施。參見Mulligan，C.B，and X.Sala－i－Maritin.(1999).“Social Security in Theory and Practice.”NBER Working Paper No.7118.Cambridge，Mass.:National Bureau of Economic Research.(actuarial penalties)，給付確定制度下慷慨的養(yǎng)老金，是導(dǎo)致勞動者在六十歲以前退休的重要原因。而在繳費確定型的積累制下的養(yǎng)老保險計劃具有自動精算調(diào)整功能，因此在積累制的養(yǎng)老保險中，老年勞動者的參與率會更高，同時也有助于減少養(yǎng)老保險對GDP增長和金融體制的負(fù)面影響。其次，在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，存在一種對勞動者征收隱性稅收(implicit tax)的機(jī)制，格魯伯和懷斯(Gruban and Wise，1998)③格 魯伯和懷斯在他們的論文中把個人的社會保障收入的現(xiàn)值減去個人將來的社會保障稅收所得稱作社會保障財富(Social Security Wealth，SSW)，個人的退休年齡選擇取決于個人的社會保障財富的正負(fù)值。當(dāng)下一期的SSW減去本期的SSW為正的時候相當(dāng)于對個人收入征收一次隱性稅收，個人傾向于退休，反之個人傾向于工作。參見Gruber，Jonathan;Wise，David.(1997).“Social Security Programs Around the World ”.NBER Working Paper 6134 August 1997.分析十多個發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)驗證了這樣一個結(jié)論:隱性稅收推力和所研究國家的提前退休存在高度正相關(guān)關(guān)系。因此現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險制對勞動者提前退休有很強(qiáng)的激勵效應(yīng)。

2、對勞動力流動的影響

在積累制養(yǎng)老保險中，個人擁有自己的個人賬戶，擁有明確的養(yǎng)老金權(quán)益，具有很強(qiáng)的“便攜性”。④鄭秉文、胡云超:《英國養(yǎng)老制度市場化改革對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響》，《國際經(jīng)濟(jì)評論》2004年第1期。所謂便攜性，是指積累的養(yǎng)老金權(quán)益在養(yǎng)老金計劃之間相互轉(zhuǎn)移的便利程度和交易費用的高低。勞動力自由流動是一個成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家的標(biāo)志，有利于勞動力最優(yōu)配置、提高經(jīng)濟(jì)效率。

此外，積累制養(yǎng)老保險還有利于把勞動力保留在正規(guī)就業(yè)部門。埃斯特拉·詹姆斯(Estelle James)在世界銀行報告里面指出，在發(fā)展中國家現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度下，繳費與給付的聯(lián)系不緊密并且社會保險費率普遍較高，導(dǎo)致了勞動力在非正規(guī)部門的高比例?？迫?Corsetti)的研究表明，社會保險稅如果達(dá)到20%，將會引起正規(guī)部門47%的勞動力流動到非正規(guī)部門。⑤C orsetti，Giancarlo;Klaus Schmidt－Hebbel(1997).“Pension Reform and Growth.”In S.Valdes－ Prieto，ed.，The Economics of Pensions:Principles，Policies and International Experience.New York:Cambridge University Press.在美國，如果征收15%的工資稅用于社會養(yǎng)老保險，將會導(dǎo)致30%的勞動力轉(zhuǎn)向非正規(guī)就業(yè)部門。在拉丁美洲國家，小公司和非正規(guī)部門吸收了超過一半的勞動力⑥E stelle James.(1998).“ New Models for Old － Age Security:Experiments，Evidence，and Unanswered Questions”.The World Bank Research Observer，Vol.13，No.2(Aug.，1998)，pp.271 －301.，同樣的情況也發(fā)生在向市場化轉(zhuǎn)型的東歐國家。但是實行積累制就能改變這樣的局面，智利正規(guī)部門相對較高的就業(yè)率很好地證明了這一點。

(三)積累制養(yǎng)老保險對資本市場的影響

實行積累制養(yǎng)老保險的國家所擁有的養(yǎng)老保險基金是一個國家資本市場的重要力量，對資本市場有廣泛而深刻的影響。

1、養(yǎng)老保險基金影響了資本市場的規(guī)模

從很多國家的實踐來看，養(yǎng)老保險籌集的基金是本國資本市場一個重要的機(jī)構(gòu)投資者，是一股巨大的穩(wěn)定資金流。荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模超過資本市場的50%，而英國和美國達(dá)到33%，日本則在20%左右。截至2001年底，英國養(yǎng)老保險投資占國內(nèi)股票市場投資總額的18%，美國占22%，而持有國內(nèi)債券的比例也分別達(dá)到了11%與9%。⑦林義:《養(yǎng)老金與資本市場互動發(fā)展的制度性約束》，《社會保障研究》2005年第1期。

2、養(yǎng)老保險基金介入資本市場能促進(jìn)金融創(chuàng)新

維塔斯(Vittas)認(rèn)為養(yǎng)老基金是資本市場創(chuàng)新的重要動力，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。⑧張松:《養(yǎng)老基金與資本市場互動的理論與實證研究》，西南財經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。博迪(Bodie)認(rèn)為養(yǎng)老保險基金拓展了國家的金融市場資本，市場擴(kuò)張直接影響到金融創(chuàng)新，養(yǎng)老基金是促進(jìn)美國過去40年金融創(chuàng)新的主要力量。養(yǎng)老基金以直接或者間接的方式促進(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，拉美等國積累制養(yǎng)老保險制度的重要改革極大地推動了本國金融工具的創(chuàng)新。

3、積累制養(yǎng)老保險改革對資本市場有重要影響

有研究表明，經(jīng)過由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制改革的國家，資本市場確有得到改進(jìn)，并且每年能提高1%的要素生產(chǎn)能力。①H olzmann，Robert.1996.“On Economic Usefulness and Fiscal Requirements of Moving from Unfunded to Funded Pensions.”Working Paper U-niversity of Saarland，Saarbriicken，Germany.在一些發(fā)展中國家，養(yǎng)老保險個人賬戶積累的養(yǎng)老金成為普通勞動者主要的金融資產(chǎn)。在有投資選擇的養(yǎng)老保險計劃里，積累制養(yǎng)老保險改革提高了個人資產(chǎn)投資的意識。②Feldstein，Martin.and Liebman ，Jeffery B.(2001) “Social Security.”NBER Working Paper Series 8451.此外，積累制養(yǎng)老保險在這些國家的建立能拓展保險公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。在瑞士，保險產(chǎn)業(yè)、投資公司和共同基金的發(fā)展深受積累制養(yǎng)老保險改革的影響。同時，對養(yǎng)老保險基金的立法也提升了資本市場運(yùn)作的監(jiān)管。相比而言，現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老保險制度因為基金沉淀少或者基本沒有，對資本市場影響較小。

4、對養(yǎng)老保險積極進(jìn)入資本市場的不同意見

斯蒂格利茨(Stiglitz)認(rèn)為，積累制養(yǎng)老保險用于市場投資花銷掉了過多管理成本，對于大多數(shù)成熟的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險體制的國家，養(yǎng)老保險體制的轉(zhuǎn)變要支付巨額轉(zhuǎn)職成本③S tiglitz，Joseph E;Orszag，Peter R.“Rethinking pension reform:Ten myths about social security systems”Presented at the World Bank Conference，“New Ideas About Old Age Security”September 14 －15，1999.。還有很多學(xué)者基于養(yǎng)老保險的謹(jǐn)慎性和穩(wěn)定性的考慮也不贊成養(yǎng)老保險過多介入資本市場。需要指出的是，積累制養(yǎng)老保險(或者說私有化養(yǎng)老保險)高額的回報率是吸引大多數(shù)國家改革的原因④P alacios，Robert.;Whitehouse，Edward.“The role of choice in the transition to a funded pension system，”World Bank Social Protection Division，1998，page 5.，但是，不同國家資本市場存在很大的差異，積累制養(yǎng)老保險并不是在所有國家都能獲得高額的回報。正如巴爾所言，養(yǎng)老保險基金投資收益率必須高于保羅·薩繆爾森所提出的“生物回報率”，否則還不如現(xiàn)收現(xiàn)付制。拉美很多國家也有仿效智利的做法，把養(yǎng)老保險制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制改革成完全積累制，但是效果都不如智利。⑤C ARMELO MESA － LAGO“Myth and Reality of Pension Reform:The Latin American Evidence.”World Development Vol.30，No.8，pp.1309－1321，2002.值得一提的是，阿根廷在2008年金融危機(jī)之后，把原本仿效智利的私有化養(yǎng)老保險又重新收歸了國有。⑥房連泉:《阿根廷私營養(yǎng)老保險制度“國有化改革”對我國的幾點啟示》，《中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2009年第21期。

基本沒有人對養(yǎng)老保險基金介入資本市場持反對意見，爭論的內(nèi)容主要集中在具體的管理和操作上。既有像費爾德斯坦贊成完全把美國現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險私有化投資股票市場的學(xué)者，也有戴蒙德等持謹(jǐn)慎態(tài)度的學(xué)者。目前很多的研究數(shù)據(jù)僅限于來自智利等少數(shù)國家，如果把智利的個案作為積累制高投資回報的理由的話，這樣的研究是有偏誤的，同時現(xiàn)有的很多研究有過多的假設(shè)前提，和實際的情況也相距較遠(yuǎn)。⑦James，Estelle.(1998).“New Models for Old － Age Security:Experiments，Evidence，and Unanswered Questions”.The World Bank Research Observer，Vol.13，No.2(Aug.，1998)，pp.271 －301.現(xiàn)實中，很多國家都引入了多支柱的養(yǎng)老保險制度，推行的是一種混合體制。而且各國資本市場環(huán)境也不一樣?？梢栽O(shè)想養(yǎng)老保險基金投資在將來還會是一個在學(xué)術(shù)和政策上爭論的熱點話題。

三、部分積累制養(yǎng)老保險的典型制度

(一)新加坡的中央公積金制度

1953年新加坡獨立以前，英國殖民政府通過了公積金法案。1955年7月頒布了《中央公積金法》，成立了中央公積金局，標(biāo)志著中央公積金制度的誕生。公積金制度經(jīng)過50多年的發(fā)展，由當(dāng)初一個簡單的員工退休儲蓄計劃，發(fā)展成為一個涵蓋養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育、投資和家庭互助等全方面的綜合性保障制度。公積金制度實質(zhì)是一個強(qiáng)制繳費制、以個人賬戶為基礎(chǔ)的、完全積累并且由公共部門管理的既定供款計劃。雇主與雇員按照員工的工資共同為制度融資(雇員繳費率稍微高于雇主)。新加坡政府承諾對公積金制度讓利、讓稅，卻并不承擔(dān)繳費的義務(wù)。居民到達(dá)55歲時，除保留一筆存款作為養(yǎng)老使用以外，其余公積金存款可以全部提出自行使用，也可以繼續(xù)參與中央公積金局的投資計劃。

中央公積金局是負(fù)責(zé)管理公積金制度的半官方機(jī)構(gòu)，實行的是董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，勞工部負(fù)責(zé)對中央公積金局的工作進(jìn)行監(jiān)督。中央公積金局的工作主要包括征收費用、保存?zhèn)€人繳費記錄、支付收益和投資所積累的基金等。而基金投資運(yùn)作由另兩個政府機(jī)構(gòu)執(zhí)行:新加坡貨幣管理局(the Monetary Authority of Singapore，簡稱MAS)和新加坡政府投資管理公司(the Government of Singapore Investment Corporation，簡稱GSIC)。

(二)智利完全私有化的養(yǎng)老金制度

1981年改革后的智利養(yǎng)老金實現(xiàn)了完全的私有化。改革的具體做法是通過立法取消雇主供款，強(qiáng)制雇員單方面按工資的10%繳費計入個人退休儲蓄賬戶。個人賬戶完全積累，個人對賬戶基金完全擁有所有權(quán)和投資選擇權(quán)，基金由私人基金管理公司經(jīng)營。政府在該制度中扮演“最后責(zé)任人”的角色，在某些特定的條件下，當(dāng)個人養(yǎng)老金積累不足的時候，政府將補(bǔ)足最低養(yǎng)老金。智利的私有化改革得到世界的廣泛關(guān)注，世界銀行多支柱養(yǎng)老保險改革的建議也很大程度上參考了智利的做法。

智利法律規(guī)定了只有專門為經(jīng)營養(yǎng)老基金而建立的管理公司(AFPs)才能經(jīng)營該基金，同時還規(guī)定了養(yǎng)老金公司的最低資本、最低收益率水平、投資政策和準(zhǔn)備金制度。但是管理成本過高和波動過大而存在的基金安全隱患也是它飽受詬病之所在。

(三)波蘭多支柱養(yǎng)老保險改革

20世紀(jì)90年代波蘭開始由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，1999年正式實施新的多支柱養(yǎng)老保險計劃。第一支柱實行的是名義個人賬戶制，第二支柱是為強(qiáng)制積累、私有基金公司運(yùn)作的養(yǎng)老保險。

在第二支柱中，社會保險管理機(jī)構(gòu)(ZUS)負(fù)責(zé)向每位30歲以下有工作的年輕人按其工資總額的9%強(qiáng)制征收費用，存入雇員自己選定的一家養(yǎng)老基金公司中的個人賬戶，雇主和雇員各負(fù)擔(dān)一半。繳費是稅前的，領(lǐng)取養(yǎng)老金時則要納稅。波蘭法律對私人基金公司的準(zhǔn)入機(jī)制、基金最低回報率、信息披露、多樣化投資政策等都有相應(yīng)的規(guī)定。第一支柱和第二支柱構(gòu)成了波蘭新的養(yǎng)老金體制的基礎(chǔ)部分，波蘭在新的養(yǎng)老金體制中建立第三支柱是自愿性補(bǔ)充養(yǎng)老保險。50歲以上的和收入較高的人可以自愿參加并繳納保費，政府對個人繳納的保費實行免稅政策，投保者退休時可以得到額外的養(yǎng)老保險金。

與智利不同，波蘭政府把所有轉(zhuǎn)軌成本通過調(diào)整政府支出和出售國有資產(chǎn)解決，而不是通過債務(wù)融資。

(四)澳大利亞的強(qiáng)制年金制度

澳大利亞強(qiáng)制年金規(guī)定，在雇員達(dá)到法定退休年齡之前，繳費不斷存入個人賬戶，交給由某一注冊的強(qiáng)制年金基金機(jī)構(gòu)來管理。強(qiáng)制年金基金一般有四種類型:行業(yè)年金(Industry Funds)、公開報價基金(Public Offer Funds)、公司基金、自我管理的強(qiáng)制年金。法律規(guī)定強(qiáng)制年金的受托人由雇主選擇，雇員可以從雇主選定的強(qiáng)制年金中再選擇不同的投資選項，雇員達(dá)到退休條件后可以選擇一次性支付或收入流的形式定期獲得養(yǎng)老金。

負(fù)責(zé)管理強(qiáng)制年金的機(jī)構(gòu)有:澳大利亞謹(jǐn)慎監(jiān)管局(APRA)、澳大利亞政權(quán)投資委員會(ASIC)、澳大利亞稅務(wù)局(ATO)。這三個部門職責(zé)明確相互配合，較好地執(zhí)行了各項監(jiān)督管理職能。

以上選取的國家在推行積累制養(yǎng)老保險方面各具特色，也有廣泛的影響。新加坡中央公積金制度作為國家層面的養(yǎng)老金制度推行的時間長達(dá)50多年，經(jīng)歷從簡單到完備的變遷過程，對東南亞國家和地區(qū)的養(yǎng)老保險改革有很大的影響。智利完全積累制養(yǎng)老保險和新加坡相比，其顯著特點就是放棄了準(zhǔn)公共機(jī)構(gòu)運(yùn)營，完全由私營養(yǎng)老金公司負(fù)責(zé)。所謂的“智利模式”的影響無疑是世界性的。波蘭作為典型的東歐轉(zhuǎn)型國家，其養(yǎng)老保險改革有很好的代表性，且取得了不小的成就:一方面，在付出相應(yīng)轉(zhuǎn)軌成本之后，補(bǔ)償了改革前原本沒有養(yǎng)老保險積累的人群的養(yǎng)老金空洞;另一方面，形成了結(jié)構(gòu)清晰且有彈性的三支柱養(yǎng)老保險體系。澳大利亞是OECD中養(yǎng)老金改革有代表性的國家，作為發(fā)達(dá)國家，澳大利亞的福利體系建設(shè)起步早、結(jié)構(gòu)完善，同時擁有良好運(yùn)作的資本市場，因此單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險改革很自然地選擇了強(qiáng)制年金制度。澳大利亞的改革對英、美等原本現(xiàn)收現(xiàn)付制成熟國家的養(yǎng)老保險多支柱改革起到了很好的啟發(fā)和示范作用。

(責(zé)任編輯:陸影 luyinga1203@163.com)

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1003－4145［2011］03－0124—06

2011－01－15

陳豐元(1986－)，中國人民大學(xué)中國社會保障研究中心碩士研究生。