白銳鋒

(山東大學(xué)威海分校商學(xué)院，山東威海 264209)

山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系研究①

白銳鋒

(山東大學(xué)威海分校商學(xué)院，山東威海 264209)

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系具有重要的政策含義，這對于發(fā)展中國家尤其重要。本文基于內(nèi)生性增長理論，采用協(xié)整方法實(shí)證檢驗(yàn)山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互關(guān)系。研究表明，山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有密切聯(lián)系，包括金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化;實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張增加了對金融服務(wù)的需求，從而導(dǎo)致金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;山東省金融發(fā)展沒有引起更高水平經(jīng)濟(jì)增長率的主要原因是山東省金融配置資源渠道不順暢。

金融發(fā)展;內(nèi)生增長;格蘭杰因果檢驗(yàn)

一、引言

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，無論是理論依據(jù)還是實(shí)證檢驗(yàn)一直都存在著比較尖銳的爭論。在理論分析方面，King和Levine(1993)從金融功能角度入手研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響并在金融功能計量上取得了新突破，令人信服地證明了金融功能的確對決定長期經(jīng)濟(jì)增長率的全要素生產(chǎn)率具有顯著貢獻(xiàn)。①King，R.G.and Levine，R.Financial and Growth:Schumpeter Might Be Right.Quarterly Journal of Economics，August，1993:717 －737.Robinson(1952)和Kuznets(1955)對金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中起重要作用的觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度，他們認(rèn)為金融發(fā)展的重要性或者過于強(qiáng)調(diào)或者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長對金融服務(wù)的需求導(dǎo)致了金融的發(fā)展。以Lucas(1988)為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們過分強(qiáng)調(diào)了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會創(chuàng)造對金融服務(wù)的需求，這種需求導(dǎo)致金融部門的發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)增長帶動金融發(fā)展而不是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。②Lucas E.On the Mechanics of economic development［J］.Journal of Monetary Economics，1998，22(1):3 － 42.瓊·羅賓遜反對熊彼特關(guān)于金融部門引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)部門并激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新行為和企業(yè)家精神的論斷，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為某種特定形式的金融安排創(chuàng)造了需求，而金融體系只是對這些需求作出反應(yīng)，從而否認(rèn)了金融體系對經(jīng)濟(jì)增長的積極作用。在實(shí)證檢驗(yàn)方面，關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間因果關(guān)系的研究結(jié)論也存在較大差別。Goldsmith(1969)的跨國研究結(jié)果表明，金融發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)。Arestis(2001)的研究結(jié)果卻顯示金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長決不具有普遍性;Luintel和Khan(1999)則通過時間序列分析方法研究了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的長期因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在著雙向的因果關(guān)系。Christoponlous和Tsionas則發(fā)現(xiàn)，發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間并不存在因果關(guān)系的。③參見林勇、祿興能:《經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展:來自中國的時間序列經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《廣西財經(jīng)學(xué)院學(xué)報》2009年第5期。

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系具有重要的政策含義，這對于發(fā)展中國家尤其重要。因?yàn)?，如果是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)展中國家就應(yīng)該優(yōu)先考慮改革其金融體系，進(jìn)而通過優(yōu)先發(fā)展金融來促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長，如果是經(jīng)濟(jì)增長帶動金融發(fā)展，則應(yīng)該將重心放在經(jīng)濟(jì)增長方面。正是基于這樣的政策含義，國內(nèi)部分學(xué)者對此問題進(jìn)行了大量研究:如曹嘯和吳軍(2002)采用格蘭杰因果檢驗(yàn)法對金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)充檢驗(yàn)，結(jié)果顯示金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的重要原因;周立和王子明通過分地區(qū)方法對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)相關(guān)，金融市場化與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性十分顯著;李廣眾和陳平(2002)的研究表明，金融中介發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在任何方向的因果關(guān)系，金融中介效率與經(jīng)濟(jì)增長存在雙向因果關(guān)系;梁琪、膝建州(2006)的研究結(jié)果顯示，我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間存在著由經(jīng)濟(jì)增長到金融發(fā)展的單向因果關(guān)系。

上述文獻(xiàn)表明，由于研究角度、研究方法和數(shù)據(jù)選擇等方面存在的差異，學(xué)者們得出的結(jié)論也有明顯的分歧。本文基于內(nèi)生性增長理論，采用協(xié)整方法實(shí)證檢驗(yàn)山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互關(guān)系。

二、理論研究方法:內(nèi)生性增長理論和協(xié)整理論

(一)金融發(fā)展與內(nèi)生性增長理論的關(guān)系

近年來，學(xué)術(shù)界對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究的重新興起，主要來源于內(nèi)生增長理論的思想啟發(fā)和技術(shù)支持。內(nèi)生增長理論認(rèn)為，增加資本投資是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的一條基本途徑。本文將金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長兩個變量置于整體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中予以分析檢驗(yàn)其相互關(guān)系，即基于以下四種視角進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)研究:一是供給拉動性觀點(diǎn)——金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有正向效應(yīng)(提升資本積累效率并依次提高資本的邊際生產(chǎn)率、提高儲蓄率進(jìn)而帶動投資率、增加儲蓄規(guī)模和改進(jìn)投資效率、金融發(fā)展將拉動更高的經(jīng)濟(jì)增長);二是金融發(fā)展追從經(jīng)濟(jì)增長的需求引致性觀點(diǎn)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張增加了對金融服務(wù)的需求，從而導(dǎo)致金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;三是金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長兩變量互為因果——金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在雙向因果聯(lián)系;四是金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間不存在因果聯(lián)系——經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常過度強(qiáng)調(diào)金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用。

(二)協(xié)整理論分析框架

協(xié)整理論的基本思想是，如果兩個或兩個以上的時間序列變量是非平穩(wěn)的，但它們的某種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這些變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，這種協(xié)整關(guān)系的存在便可以通過其他變量的變化來影響另一變量水平值的變化。若變量間沒有協(xié)整關(guān)系，則不存在通過其他變量來影響另一變量的基礎(chǔ)。其基本步驟如下:

1.單位根檢驗(yàn)。若變量yt的一階差分是平穩(wěn)的，則稱變量yt有單位根，檢驗(yàn)變量是否平穩(wěn)的過程稱為單位根檢驗(yàn)。本文使用ADF檢驗(yàn)來觀察變量的平穩(wěn)性，進(jìn)行如下回歸:

并作假設(shè)檢驗(yàn):H0∶α2=0;HA∶α2＜0

如果接受檢驗(yàn)H0，而拒絕HA，則說明序列yt存在單位根，因而yt是非平穩(wěn)的;否則說明序列yt不存在單位根，yt是平穩(wěn)時間序列。方程式中加入k個滯后項(xiàng)是為了使殘差項(xiàng)為白噪聲。對于非平穩(wěn)變量，還需檢驗(yàn)其一階差分的平穩(wěn)性。如果變量的一階差分是平穩(wěn)的，則稱此變量為I(1)。所有變量的一階差分平穩(wěn)是變量之間存在協(xié)整關(guān)系的必要條件。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。

由若干個服從單位根過程的變量組成的系統(tǒng)，若這些變量的某一線性組合是穩(wěn)定的，稱這一穩(wěn)定的線性組合為協(xié)整關(guān)系。當(dāng)兩個序列均為非平穩(wěn)的時間序列時，用這兩個變量所進(jìn)行的回歸分析將有可能導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象。此外，對經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)是為了揭示時間序列變量之間的長期穩(wěn)定的關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法:一是基于協(xié)整回歸殘差的ADF檢驗(yàn)(EG兩步法檢驗(yàn));二是基于VAR的協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)。本文采用第二種方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先將向量單位根過程寫成向量自回歸(VAR)形式，然后對其進(jìn)行差分變換，最后在誤差項(xiàng)的正態(tài)性假設(shè)下對協(xié)整向量進(jìn)行極大似然估計。為進(jìn)一步說明，本文考慮非約束的VAR模型:

其中，Γt=I－(A1－ …Ak)，(k=1，2，…，m －1).A=I－(A1－… －Am) 。系數(shù)矩陣 A 稱為影響矩陣，它包含了以數(shù)據(jù)向量形式表示的變量之間的長期關(guān)系的信息。在VAR模型的似然比檢驗(yàn)法中，其協(xié)整向量的個數(shù)是由矩陣Π的秩R決定的。當(dāng)R=0，矩陣為零，原方程式為一階差分的VAR模型;當(dāng)R=n，則向量過程xt是平穩(wěn)的;當(dāng)0＜R＜n，則存在R個協(xié)整向量，有R個協(xié)整組合。其中，模型最優(yōu)滯后期數(shù)的選擇，由無約束的VAR殘差分析得到。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)。

根據(jù)Granger的定義，xt為yt的原因是指如果利用xt的過去比不用它時可更好地預(yù)測yt?？紤]二元變量情形，若xt、yt為穩(wěn)定的隨機(jī)序列，則二元變量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑?

其中:c1、c2為常數(shù)項(xiàng)，u1t和 u2t是白噪聲差項(xiàng)，且對所有 t有 E(u1t)E(u1t，u2t)=0，p和 q分別為 xt和 yt的最優(yōu)滯后階數(shù)。從理論上知，要檢驗(yàn)xt與yt的因果關(guān)系，從統(tǒng)計意義上來說，就是要檢驗(yàn)βj=0和δj=0(j=1，2，…q)，若 βj=δj=0(j=1，2，…q)，則表明 xt與 yt相互獨(dú)立;若 βj=0 但 δj≠0(j=1，2，…q)，則存在 xt到y(tǒng)t的因果關(guān)系，但不存在yt到xt的因果關(guān)系;若δj=0但βj≠0(j=1，2，…q)，則存在yt到xt的因果關(guān)系，但不存在xt到y(tǒng)t的因果關(guān)系;若βj≠0且δj≠0(j=1，2，…q)，則存在到xt到y(tǒng)t和yt到xt的雙向因果關(guān)系。

三、對山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)說明

與多數(shù)經(jīng)驗(yàn)分析一樣，本文選擇人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)變量(用gr表示)。金融發(fā)展通常定義為以金融中介所提供的服務(wù)在數(shù)量、質(zhì)量和效率等方面提高為標(biāo)志的一個進(jìn)程，單一指標(biāo)無法衡量金融發(fā)展。對于金融發(fā)展我們從規(guī)模擴(kuò)張和效率變化兩個方面進(jìn)行考察。另外，考慮到近年來我國資本市場雖然發(fā)展很快，但金融系統(tǒng)仍然是銀行主導(dǎo)而不是市場主導(dǎo)的，所以運(yùn)用以銀行為基礎(chǔ)的金融發(fā)展指標(biāo)更適合分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系。具體選擇三個指標(biāo):一是金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)——用金融相關(guān)率指標(biāo)(用Rr來表示)，等于山東省金融資產(chǎn)總量/GDP，金融資產(chǎn)總量用儲蓄總額加上金融機(jī)構(gòu)貸款余額表示，暫不考慮債券余額和股票市值部分;二是儲蓄率(用Sr表示)，等于城鄉(xiāng)居民儲蓄存款/GDP，此指標(biāo)排除了公司存款，是因?yàn)楣敬婵詈苋菀资苤醒胝刨J政策的影響，居民存款是基于居民自己的決定，比貸款受到中央政府政策的影響要小一些，所以采用這個指標(biāo)來衡量中國金融中介的發(fā)展;三是金融發(fā)展的效率指標(biāo)(用Er來表示)，等于貸款與存款總量與之比，應(yīng)該說Er描述的是金融中介將儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率，屬于金融中介效率。本文分析的樣本數(shù)據(jù)為1985年到2008年的年度數(shù)據(jù)，共有24組樣本觀察數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于《山東統(tǒng)計年鑒》(中國統(tǒng)計出版社，2009年)。由于對數(shù)據(jù)取對數(shù)可以消除其異方差性且不改變時序數(shù)據(jù)的性質(zhì)和它們之間的協(xié)整關(guān)系，①張曉峒:《Eviews使用指南與案例》，北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2007年版，第85－87頁。因此本文對各個變量取對數(shù)，得到對數(shù)化之后的時間序列數(shù)據(jù)Lngr、LnRr、LnSr和 LnEr。

(二)檢驗(yàn)過程及分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為避免非平穩(wěn)時間序列出現(xiàn)虛假回歸而造成結(jié)論無效和協(xié)整檢驗(yàn)的無效性，應(yīng)首先對上述序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文運(yùn)用stata軟件對人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、金融相關(guān)率、儲蓄率、金融發(fā)展的效率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。具體輸出結(jié)果見表1。表1的檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有序列均為非平穩(wěn)序列，而一階差分序列均為平穩(wěn)序列，即Lngr、LnRr、LnSr和LnEr均為一階單整序列I(1)。

表1 各變量ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)。

人均國內(nèi)生產(chǎn)總值gr、金融相關(guān)率Rr、儲蓄率Sr、金融發(fā)展的效率Er均為一階單整序列I(1)。因此，對這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量可以進(jìn)行協(xié)整方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析。利用stata軟件計算得出檢驗(yàn)結(jié)果見表2。由表2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，gr和Rr、gr和Sr、gr和Er這三組變量都存在協(xié)整關(guān)系，金融相關(guān)率、儲蓄率、金融發(fā)展效率與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期相關(guān)關(guān)系。也就是說，無論是從規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整還是從效率變化來考察，山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間都存在長期相關(guān)關(guān)系。但它們是否能構(gòu)成因果關(guān)系，我們還需要用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法做進(jìn)一步檢驗(yàn)。通過stata軟件計算的出檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表3 Granger檢驗(yàn)結(jié)果

從表3中的數(shù)字可以看出樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果，除了“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值不是金融效率的格蘭杰原因”和“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值不是綜合金融發(fā)展水平的格蘭杰原因”的零假設(shè)被拒絕以外，其余的格蘭杰因果關(guān)系均不能被拒絕，即人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長是金融效率變化的格蘭杰原因、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值gr是綜合金融發(fā)展水平的格蘭杰原因，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值經(jīng)濟(jì)增長率gdp和金融相關(guān)率、儲蓄率之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

四、結(jié)論與建議

第一，協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，金融相關(guān)率、金融發(fā)展效率和儲蓄率與人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間存在顯著的長期穩(wěn)定的關(guān)系，表明山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有密切聯(lián)系，其聯(lián)系是全方位的，包括金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化。改革現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制和金融體系，都會對金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的影響。

第二，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果顯示，只有人均國內(nèi)生產(chǎn)總值經(jīng)濟(jì)增長率gr是金融發(fā)展效率的格蘭杰原因和人均國內(nèi)生產(chǎn)總值是綜合金融發(fā)展水平的格蘭杰原因，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值經(jīng)濟(jì)增長率gr和金融相關(guān)率、儲蓄率之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，但是人均國內(nèi)生產(chǎn)總值gr是綜合金融發(fā)展水平的的格蘭杰原因。所以，檢驗(yàn)數(shù)字顯示出一個較為模糊的結(jié)論。但這與實(shí)際情況比較符合。山東省一直是改革開放和外向型經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持較高的增長速度，經(jīng)濟(jì)總量位居全國前列。隨著山東省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場不斷發(fā)展和完善，綜合金融發(fā)展水平不斷提升。

第三，從經(jīng)濟(jì)增長到金融發(fā)展的單一因果關(guān)系說明，金融發(fā)展追從經(jīng)濟(jì)增長的需求引致性觀點(diǎn)更加符合山東的現(xiàn)實(shí)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張增加了對金融服務(wù)的需求，從而導(dǎo)致金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對于各地區(qū)來說，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系是很重要的。因?yàn)椋煌囊蚬P(guān)系方向意味著不同的政策含義。因此，應(yīng)把更多的注意力放在其他增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的政策上，即應(yīng)該強(qiáng)調(diào)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的長遠(yuǎn)策略。

第四，為什么山東省金融發(fā)展并沒有引起更高水平的經(jīng)濟(jì)增長率呢?造成這一現(xiàn)象的主要原因可以歸結(jié)為山東省金融配置資源渠道的不順暢。雖然山東省銀行部門有很大的規(guī)模，但仍是四大國有商業(yè)銀行為主，并且把大部分的金融資源分配給效率低下的國有企業(yè)部門 (山東省國有企業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重相當(dāng)高)，政府對于金融系統(tǒng)的影響力常常導(dǎo)致對經(jīng)濟(jì)增長起主要作用的非國有部門得不到更有利的金融支持。因此，山東省大部分有效率的民營企業(yè)不得不尋求其它融資渠道，而不是通過國有銀行信貸來作為擴(kuò)展商業(yè)活動的資金來源。這樣，以銀行為主導(dǎo)的金融體系就失去了在配置資源中應(yīng)有的作用。

(責(zé)任編輯:欒曉平E－mail:luanxiaoping@163.com)

F830

A

1003－4145［2011］03－0170—04

2010－11－15

白銳鋒(1963－)，男，山東大學(xué)威海分校商學(xué)院副教授，天津財經(jīng)大學(xué)博士研究生。