■ 丁化美 柴嬌梅 張也西

（天津金融資產(chǎn)交易所，天津 300201 ）

“交易所經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代
——論交易所的五個(gè)特征

■ 丁化美 柴嬌梅 張也西

（天津金融資產(chǎn)交易所，天津 300201 ）

全國(guó)各地各種交易所此起彼伏的建設(shè)與已經(jīng)顯現(xiàn)的繁榮讓我們感受到了“交易所經(jīng)濟(jì)”時(shí)代的來(lái)臨。交易所的“繁榮”讓我們從更多的視角和層面認(rèn)識(shí)、了解并走近交易所，感受交易所給我們帶來(lái)的驚喜與恐懼，便利與風(fēng)險(xiǎn)，“繁榮”與“混沌”?！敖灰姿?jīng)濟(jì)”時(shí)代的來(lái)臨必然有它的因緣、動(dòng)力，和它存在的合理性。揭開(kāi)交易所神秘的面紗，去偽存真，正本清源，對(duì)我們客觀、科學(xué)、全面地認(rèn)識(shí)“交易所經(jīng)濟(jì)”內(nèi)在本質(zhì)特征，對(duì)我們充分應(yīng)用好交易所繁榮經(jīng)濟(jì)的功能，對(duì)我們?nèi)嬉?guī)范引導(dǎo)交易所的發(fā)展具有重要的意義。

從一般性和內(nèi)在客觀規(guī)律比較分析，交易所具有五個(gè)方面的特征：

交易所是市場(chǎng)發(fā)育的結(jié)果和發(fā)達(dá)的標(biāo)志

交易所是什么？簡(jiǎn)言之，就是交易的場(chǎng)所，是市場(chǎng)的一種高級(jí)形式。目前世界上最著名的交易所都是從最簡(jiǎn)單的、自發(fā)的市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。比如，倫敦證券交易所的前身為17世紀(jì)末倫敦交易街的露天市場(chǎng)，是當(dāng)時(shí)買賣政府債券的“皇家交易所”。1760年，倫敦150名股票交易商自發(fā)組成一個(gè)俱樂(lè)部以買賣股票。1773年露天市場(chǎng)交易遷入司威丁街的室內(nèi)進(jìn)行，并正式更名為“倫敦證券交易所”。1792年5月17日，24名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街的西北角的咖啡館門前的梧桐樹(shù)下簽訂了“梧桐樹(shù)協(xié)定”，這就是紐約交易所的前身。1848年，82位經(jīng)營(yíng)糧食的商人為了規(guī)避糧價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，簽訂了具有歷史意義的遠(yuǎn)期定價(jià)合約，后來(lái)又發(fā)起組織了芝加哥期貨交易所。在200多年的發(fā)展過(guò)程中，倫敦證券交易所、紐約證券交易所、芝加哥期貨交易所都已經(jīng)成為全世界最具代表性的交易所，也是世界上規(guī)模最大、組織最健全、設(shè)備最完善、管理最嚴(yán)密、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有著重大影響的交易所代表。天津金融資產(chǎn)交易所致力于建設(shè)全國(guó)性、專業(yè)性金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)就是交易所建設(shè)與發(fā)展的一個(gè)方向和趨勢(shì)。

交易所發(fā)展的歷史告訴我們，交易所是市場(chǎng)發(fā)育到一定階段的結(jié)果，也是市場(chǎng)發(fā)達(dá)的標(biāo)志。

交易所更強(qiáng)調(diào)規(guī)則在交易過(guò)程中的作用

交易所可以通過(guò)統(tǒng)一的“規(guī)則”來(lái)約束交易行為，從而通過(guò)規(guī)則統(tǒng)一市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)邊界，讓交易在更為廣泛地范圍內(nèi)進(jìn)行，使之更具有公信力。交易所與一般市場(chǎng)的區(qū)別在于更為重視規(guī)則的作用與應(yīng)用。世界上各大交易所從一開(kāi)始就為市場(chǎng)的參與方制定了詳細(xì)的規(guī)則，用于約束信息披露、交易、結(jié)算、會(huì)員管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等行為。例如，紐約證券交易所的上市規(guī)則對(duì)上市企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)、公眾持股情況、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定；位居世界第二的東京證券交易所最基本交易規(guī)則是市場(chǎng)集中交易原則和現(xiàn)貨買賣的原則，把盡可能多的有價(jià)證券買賣集中于證券交易所交易(部分債券例外)，旨在達(dá)到形成公正價(jià)格，且只進(jìn)行現(xiàn)貨交易，不準(zhǔn)進(jìn)行期貨交易。各大交易所的規(guī)則都在發(fā)展過(guò)程中不斷修正和完善，彌補(bǔ)自身存在的漏洞，使規(guī)則更具有公正性，能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與者創(chuàng)造更好的交易環(huán)境。天津金融資產(chǎn)交易所獨(dú)立研發(fā)并公布的公司制的交易所規(guī)則體系，也是為了順應(yīng)市場(chǎng)縱深發(fā)展的要求，更加體現(xiàn)市場(chǎng)參與方的要求，最大限度反映參與方共同的意志，把獨(dú)立與公開(kāi)作為交易所公信力建設(shè)的最高的、也是最終的標(biāo)準(zhǔn)。

重視規(guī)則在交易過(guò)程中的作用說(shuō)明市場(chǎng)更趨成熟。成熟的市場(chǎng)對(duì)交易所的規(guī)則制定能力提出了更高的要求。

現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用與推動(dòng)作用

交易所經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一個(gè)重要特征就是電子與信息技術(shù)在交易中的應(yīng)用。

隨著電子信息技術(shù)的廣泛運(yùn)用，虛擬環(huán)境下的電子化交易成為了交易所的主流，信息成為人類經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的生產(chǎn)要素。由于采用電子化交易系統(tǒng)，交易所的管理和運(yùn)作成本大大降低，同時(shí)積累和掌握的信息量大大增加，交易所的效率也隨之大幅提升，有效增加了市場(chǎng)的公開(kāi)性、流動(dòng)性與有效性，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮。美國(guó)納斯達(dá)克（NASDAQ）股票市場(chǎng)是世界上首家電子化的股票市場(chǎng)，全面應(yīng)用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)和電訊技術(shù)，在市場(chǎng)技術(shù)方面采用高效的ECNs系統(tǒng)（Electronic Communication Networks，電子交易系統(tǒng)），全世界共安裝了50萬(wàn)臺(tái)計(jì)算機(jī)終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送5000多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。在交易速度上，電子交易平臺(tái)的快速發(fā)展更是創(chuàng)造出了一個(gè)又一個(gè)神話。倫敦證券交易所2010年創(chuàng)下了126微秒（1微秒=百萬(wàn)分之一秒）的世界最快交易所速度，今年，交易所將推出全球最快系統(tǒng)Reach，交易速度可達(dá)到90微秒?？梢?jiàn)，交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力將越來(lái)越體現(xiàn)在高端信息技術(shù)的比拼。

天津金融資產(chǎn)交易所投入巨額資金持續(xù)研發(fā)和應(yīng)用最新的電子和信息技術(shù)，建設(shè)了全國(guó)范圍內(nèi)的專線專網(wǎng)。

交易所突破了交易的地域限制

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資源和資金的跨地域流動(dòng)越來(lái)越迅速，信息技術(shù)的進(jìn)步有力推動(dòng)了信息量的全球化聚集，交易所作為信息和資源的聚集地，進(jìn)一步促進(jìn)了資源和資金的無(wú)限跨地域流動(dòng)。從上世紀(jì)末開(kāi)始，各大交易所為了爭(zhēng)奪全球性資源拉開(kāi)了轟轟烈烈的并購(gòu)大幕。1998年，德國(guó)期貨交易所和瑞士期貨交易所合并成立了歐洲期貨交易所；2002年，巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾、里斯本證券交易所和倫敦國(guó)際金融期貨交易所共同組建了泛歐交易所；2007年，紐約證券交易所收購(gòu)了泛歐證券交易所，納斯達(dá)克也將瑞典交易所運(yùn)營(yíng)商OMX公司納入麾下；2011年初始，全球交易所再次掀起并購(gòu)熱潮，先是倫敦收購(gòu)多倫多TMX集團(tuán)及德意志相中紐約泛歐，隨后新加坡與澳洲，倫敦與加拿大，納斯達(dá)克和芝加哥等等交易所競(jìng)相尋找合并伙伴，讓人驚嘆的巨型交易所合并屢見(jiàn)不鮮。全球交易所的合并浪潮必然會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)全球性的資源共享，完全打破地域界限，使市場(chǎng)在可想象的空間無(wú)限拓展。天津金融資產(chǎn)交易所就是應(yīng)用現(xiàn)代電子信息技術(shù)和專用網(wǎng)絡(luò)把全國(guó)各個(gè)分市場(chǎng)和專業(yè)性市場(chǎng)統(tǒng)一為一個(gè)市場(chǎng)，參與者達(dá)數(shù)萬(wàn)個(gè)機(jī)構(gòu)之眾，在短時(shí)間內(nèi)成為金融資產(chǎn)類別和數(shù)量最集中的市場(chǎng)，大家在一個(gè)市場(chǎng)上按照統(tǒng)一游戲規(guī)則進(jìn)行游戲。

大市場(chǎng)才能有大效應(yīng)。國(guó)際性的交易所并購(gòu)浪潮預(yù)示著國(guó)內(nèi)交易所整合時(shí)代的來(lái)臨。區(qū)域性市場(chǎng)必然向全國(guó)性市場(chǎng)發(fā)展，功能同質(zhì)化的交易所必然進(jìn)行合并。

促使商品流通的效率更高，成本更低

交易所作為信息的聚集地，極大地促進(jìn)了資源的快速流轉(zhuǎn)，并使流轉(zhuǎn)的成本更低，有效地提高了整個(gè)社會(huì)的資源分配效率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，倫敦證券交易所擁有3000多家上市公司和335個(gè)會(huì)員公司，實(shí)時(shí)金融數(shù)據(jù)遍及全球10多萬(wàn)個(gè)顯示屏，2009年全年的股票交易量達(dá)2.2億股，交易額為1.73萬(wàn)億英鎊。紐約證券交易所有2700多家來(lái)自世界各國(guó)的上市公司，市值超過(guò)20萬(wàn)億美元，每天平均股票成交額為14億美元。德交所則更重視金融市場(chǎng)信息的收集、規(guī)范、處理和傳播，其子公司斯托克公司為全歐洲資本市場(chǎng)計(jì)算指數(shù)，通過(guò)指數(shù)業(yè)務(wù)，德交所為客戶提供近3000種全球性指數(shù)，如全球的DAX指數(shù)，目前被用作3萬(wàn)多個(gè)金融產(chǎn)品的標(biāo)的物。交易所通過(guò)其強(qiáng)大的信息擁有量和先進(jìn)的電子交易平臺(tái)，有效提高了資源流通的效率，降低了交易成本，依靠更為獨(dú)立、公開(kāi)的市場(chǎng)挖掘商品價(jià)值。

從交易所以上五個(gè)特征來(lái)看，交易所經(jīng)濟(jì)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，交易所建設(shè)實(shí)質(zhì)上是一種市場(chǎng)建設(shè)，一種商品流通渠道建設(shè)，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)工程，一個(gè)重要的公共設(shè)施建設(shè)。

（第一作者為天津金融資產(chǎn)交易所總經(jīng)理）