■ 張宏濤 王麗靜

（邯鄲產(chǎn)權(quán)交易中心，河北邯鄲 056002）

股權(quán)質(zhì)押融資的前提是托管

■ 張宏濤 王麗靜

（邯鄲產(chǎn)權(quán)交易中心，河北邯鄲 056002）

在企業(yè)融資的多種手段中，股權(quán)質(zhì)押融資逐漸成為中小企業(yè)利用股權(quán)實(shí)現(xiàn)融資的一種常見(jiàn)的有效方法。而實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資的前提是需要具有社會(huì)公信力的股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行托管。

1 股權(quán)質(zhì)押的實(shí)踐與問(wèn)題

據(jù)悉，一些開(kāi)展非上市公司股權(quán)托管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)早已把股權(quán)質(zhì)押融資作為規(guī)范管理股權(quán)和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的重要手段。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資已成為市場(chǎng)交易的主要內(nèi)容，交易量逐年攀升，有的已達(dá)到交易總量的60%以上。豐富的市場(chǎng)資源和日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求將給產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)無(wú)限生機(jī)和活力。

武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所自開(kāi)展股權(quán)托管以來(lái)，截至2008年9月，已為東湖高新區(qū)內(nèi)的艾維通信集團(tuán)、武漢安能集團(tuán)等25家公司融資30筆，融資總金額超過(guò)5億元。

江西省產(chǎn)權(quán)交易所自2003年至2009年10月底，辦理股權(quán)質(zhì)押登記17.75億股，融資25.28億元。特別是2009年6月《江西省股權(quán)質(zhì)押融資指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)施后，新增股權(quán)質(zhì)押登記業(yè)務(wù)15宗，質(zhì)押股權(quán) 4.08億股，融資10.02億元，占?xì)v年質(zhì)押融資額39.6%。

吉林長(zhǎng)春產(chǎn)權(quán)交易中心截至2010年末，累計(jì)登記托管各類股份制企業(yè)9446戶，托管股權(quán)1076億元；辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓11504宗，轉(zhuǎn)讓股權(quán)99.7億元；代理分紅派息2.2億元；通過(guò)股權(quán)質(zhì)押協(xié)助企業(yè)融資74億元。

但也應(yīng)看到，在我國(guó)股份制企業(yè)中能夠通過(guò)國(guó)際和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市交易的股份不到千分之一。非上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押的可能途徑是以其股權(quán)質(zhì)押給銀行、擔(dān)保公司或者其他企業(yè)，以此來(lái)獲得對(duì)方的融資擔(dān)保。但事實(shí)上股權(quán)質(zhì)押面臨多種因素的制約，一是政策引導(dǎo)不足，沒(méi)有權(quán)威性的指導(dǎo)文件做保障；二是非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)的缺失，導(dǎo)致無(wú)法依托市場(chǎng)形成有效的股權(quán)定價(jià)機(jī)制，對(duì)非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估造成一定困難；三是銀行參與不足，發(fā)放銀行貸款的積極性不高。

因此，建立一個(gè)規(guī)范的股權(quán)投融資平臺(tái)，實(shí)施股權(quán)的有效托管是十分必要的，將有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)的合理流動(dòng)和配置，使資本在流動(dòng)中激活其他要素資本，達(dá)到保值增值和追求利益最大化。

2 股權(quán)托管的背景與規(guī)章

非上市公司股權(quán)集中托管始于1993年。當(dāng)時(shí)，我國(guó)公司制改革已從試點(diǎn)進(jìn)入大面積推行階段，深滬證券交易所已開(kāi)始接納外地企業(yè)上市，股票上市后一夜暴富的神話使各股份公司發(fā)行的內(nèi)部職工股成為最搶手的商品，擺攤設(shè)點(diǎn)銷售股權(quán)證的現(xiàn)象隨處可見(jiàn)。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，避免股權(quán)證炒作過(guò)熱的現(xiàn)象四處蔓延，有效杜絕公司超發(fā)、濫發(fā)股票的行為，有效杜絕在股票黑市上制假、販假的金融犯罪行為。當(dāng)年七月，國(guó)家體改委連續(xù)兩次發(fā)文，明確要求公司發(fā)行的股權(quán)證必須委托主管部門(mén)認(rèn)可的中介機(jī)構(gòu)集中托管，不得在社會(huì)上進(jìn)行非法交易、非法炒作?！豆痉ā奉C布后，國(guó)家體改委、國(guó)家國(guó)資管理局、國(guó)家工商局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于對(duì)原有股份有限公司規(guī)范中若干問(wèn)題的意見(jiàn)》，再次重申“發(fā)行的股權(quán)證要由主管部門(mén)認(rèn)可的中介機(jī)構(gòu)實(shí)行集中托管”。

2001年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下達(dá)了《關(guān)于未上市股份有限公司股票托管問(wèn)題的意見(jiàn)》，要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)未上市公司股票托管業(yè)務(wù)限期剝離，交由地方政府進(jìn)行管理和指導(dǎo)。

3 股權(quán)托管的內(nèi)容與服務(wù)

非上市公司股權(quán)托管是具有普遍社會(huì)公信力的獨(dú)立主體，接受非上市股份有限公司和有限責(zé)任公司及其股東委托，依法從事股權(quán)登記和股權(quán)管理等工作。非上市公司股權(quán)托管主要包括企業(yè)股東名冊(cè)及其他有關(guān)企業(yè)股東、股份變動(dòng)、股份權(quán)益變更等事項(xiàng)的登記和相關(guān)檔案管理。托管機(jī)構(gòu)在股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，提供諸如股東名冊(cè)的保管、查詢；股權(quán)的非交易過(guò)戶、掛失、代理分紅派息；股權(quán)轉(zhuǎn)讓；股權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)增資擴(kuò)股融資、股權(quán)交易增值融資、股權(quán)上市融資等衍生服務(wù)。

4 股權(quán)托管的意義與建議

建立一個(gè)統(tǒng)一、規(guī)范、有序的非上市公司股權(quán)托管運(yùn)行市場(chǎng)，為各類投資主體提供資源優(yōu)化配置的機(jī)會(huì)和公平交易的平臺(tái)。有利于填補(bǔ)監(jiān)管真空，維護(hù)股東權(quán)益；有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)有序流動(dòng)，形成規(guī)范活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)；有利于提高企業(yè)股權(quán)公信力，拓寬投融資渠道，吸引社會(huì)資本；有利于構(gòu)筑、培育、發(fā)展基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)服務(wù)體系，促進(jìn)資本運(yùn)作；有利于擴(kuò)大企業(yè)知名度，為股票公開(kāi)發(fā)行、上市創(chuàng)造條件；有利于增強(qiáng)企業(yè)管理透明度，減少信息不對(duì)稱，防止非法證券和非法集資活動(dòng)，改善和凈化金融環(huán)境。

股權(quán)托管的基礎(chǔ)是管理，重點(diǎn)是流轉(zhuǎn)。股權(quán)也只有在優(yōu)化配置、合理流動(dòng)的過(guò)程中，才能不斷實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大。做好股權(quán)托管工作，一是要在政策的支持下，尋求多部門(mén)的配合，創(chuàng)造股權(quán)托管的有利環(huán)境；二是加大股權(quán)托管工作的宣傳力度，讓全社會(huì)認(rèn)識(shí)了解股權(quán)托管的必要性；三是出臺(tái)非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資管理辦法或指導(dǎo)意見(jiàn)，為股權(quán)質(zhì)押融資保駕護(hù)航；四是探索股權(quán)質(zhì)押融資的有效方式，推動(dòng)股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展。■