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        中企海外上市 造假自毀家門(mén)

        2011-03-09 02:58:33蔡恩澤
        產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊 2011年9期
        關(guān)鍵詞:上市

        ■ 蔡恩澤

        (晶蘇傳媒,江蘇南京210019)

        中企海外上市 造假自毀家門(mén)

        ■ 蔡恩澤

        (晶蘇傳媒,江蘇南京210019)

        為何原本被美國(guó)追捧的“中國(guó)概念股”,突然之間就變成了燙手的山芋?

        6月8日,美國(guó)最大的非銀行券商盈透證券宣布,禁止客戶(hù)以保證金方式購(gòu)買(mǎi)部分在美上市的中國(guó)公司股票。被列入“黑名單”的中國(guó)公司竟超過(guò)130家,其中約有90家在美國(guó)上市。這一切都緣于造假做手腳。

        1 群體性信任危機(jī)

        世事難料。大半年前,中國(guó)概念股在美國(guó)還是個(gè)香餑餑,只要是來(lái)自中國(guó),從搞殺毒軟件的到玩網(wǎng)絡(luò)游戲的,從幫人找對(duì)象的到網(wǎng)上賣(mài)書(shū)的,從倒賣(mài)二手貨的到做車(chē)輪的,美國(guó)證券市場(chǎng)似乎是一個(gè)海納百川之地,不管何種行業(yè),不問(wèn)什么來(lái)歷,無(wú)論多大規(guī)模,也不看賺錢(qián)還是虧本,都可以在華爾街招搖過(guò)市。

        一時(shí)間,中國(guó)概念股在美國(guó)股市風(fēng)生水起。以搜房網(wǎng)在2010年9月上市為標(biāo)志,中國(guó)企業(yè)在美國(guó)掀起新一輪上市潮,共有38家中國(guó)企業(yè)成功登陸美國(guó)股市,融資總規(guī)模達(dá)45.57億美元。

        然而好景不長(zhǎng),自2010年12月以來(lái),已有8家在美上市的中國(guó)公司被摘牌。今年3月以來(lái),24家在美上市中國(guó)公司的審計(jì)師提出辭職,有的甚至反戈一擊,回過(guò)頭來(lái)曝光自己的“衣食父母”——審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問(wèn)題,19家在美上市中國(guó)公司遭停牌或摘牌。其中,東南融通是重量級(jí)的,最高市值曾達(dá)24億美元。東南融通停牌,意味著在美中國(guó)上市公司的麻煩正向中大型公司蔓延,覆巢之下,豈有完卵,小公司首當(dāng)其沖,中大公司也不能幸免。

        在東南融通因涉嫌欺詐被暫停交易等丑聞刺激下,美國(guó)投資者正在對(duì)中國(guó)概念股啟動(dòng)集體訴訟,中國(guó)在美上市公司正遭遇群體性信任危機(jī)。

        中國(guó)公司海外上市造假有三大“秘訣”:

        一是做假賬。中國(guó)上市公司的假賬丑聞可謂此伏彼起,連綿不絕。從操縱利潤(rùn)到偽造銷(xiāo)售單據(jù),從關(guān)聯(lián)交易到大股東占用資金,從虛報(bào)固定資產(chǎn)投資到少提折舊,西方資本市場(chǎng)常見(jiàn)的假賬手段幾乎全部被“復(fù)制”,還創(chuàng)造了不少“有中國(guó)特色”的假賬技巧。

        二是反向收購(gòu)(RTO)。所謂反向收購(gòu),就是一家私人公司通過(guò)收購(gòu)一家已上市公司足夠數(shù)量的股票,從而實(shí)現(xiàn)借殼上市。它的好處是比首次公開(kāi)募集(IPO)的上市費(fèi)用更低、速度更快。同時(shí)還可以規(guī)避美國(guó)證交委對(duì)IPO的更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。19家在美國(guó)遭停牌或摘牌的中國(guó)上市公司,大多是通過(guò)反向收購(gòu)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的,市值在5000萬(wàn)美元至2.5億美元之間。一些不入流的公司通過(guò)借殼上市,搖身一變,就成為資本市場(chǎng)新貴。

        三是買(mǎi)通審計(jì)事務(wù)所搞攻守同盟,制造虛假繁榮,金玉其外,敗絮其中。即便是忠于職守的審計(jì)師如果不仔細(xì)調(diào)研并核對(duì)所有原始單據(jù),未必能夠識(shí)別其中的問(wèn)題,因?yàn)楸粚徲?jì)公司的廠(chǎng)房氣派,員工眾多,輝煌的包裝掩蓋了水淋淋的財(cái)務(wù)報(bào)表。

        安然造假事件之后,美國(guó)總結(jié)教訓(xùn),于2002年推出《薩班斯—奧克斯利法案》,這部嚴(yán)厲的市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)不僅要求管理層報(bào)告公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制,而且要求外部審計(jì)師證實(shí)管理層報(bào)告的準(zhǔn)確性。提供不實(shí)財(cái)報(bào)表的責(zé)任人,除接受巨額罰款之外,還被處以最高20年的監(jiān)禁——這可是與持槍搶劫的罪行同等認(rèn)處。

        但嚴(yán)刑峻法之下,仍然有上市公司鋌而走險(xiǎn)。美國(guó)公司如此,中國(guó)公司也不例外。

        2 出來(lái)混總是要還的

        江湖險(xiǎn)惡,其中的一大法則,就是出來(lái)混總是要還的。

        解讀歷史的時(shí)候,時(shí)常會(huì)讓我們萌生遺憾,每當(dāng)試圖以悔不當(dāng)初進(jìn)行“假如”,假如中國(guó)企業(yè)趕赴海外上市嚴(yán)格按照章法走出去,那些塵埃落定的往事仿佛瞬間就有機(jī)會(huì)被改變。然而,對(duì)于中國(guó)海外上市公司來(lái)說(shuō),過(guò)往太多的遺憾早已積重難返。中企海外上市公司“集體跳水”,看似突然的變化,一旦追根溯源,其實(shí)并不突兀,盡在必然之中。

        多年前,經(jīng)濟(jì)界就對(duì)中國(guó)企業(yè)海外帶病上市提出質(zhì)疑,先天性的毛病遇著適宜的市場(chǎng)氣候、環(huán)境就會(huì)發(fā)作,總有一天會(huì)惹出禍亂。眼下的時(shí)局正是一語(yǔ)成讖。

        今年3月中旬到5月中旬,170家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司,約130家股價(jià)下跌,46家跌幅超過(guò)30%,一路狂瀉。紐交所的情況也大同小異,多家中國(guó)企業(yè)上市“破發(fā)”,一上市就遭棒喝。

        在美國(guó),上市公司被剝光衣服,要求表里如一,對(duì)投資者負(fù)責(zé),任何欺詐行為都將自毀家門(mén)。

        造假上市公司除自己被逐出資本市場(chǎng)游戲圈子,還連累了別人。

        造假上市公司正在毀損中國(guó)新興創(chuàng)新型企業(yè)的名聲。城門(mén)失火,殃及池魚(yú),在盈透證券通報(bào)的132家中國(guó)上市公司中,連新浪、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等這些知名企業(yè)也名列其中,真是一泡雞屎壞了一缸醬。

        造假上市公司正在毀損來(lái)之不易的融資平臺(tái)。人所共知,美國(guó)紐約證券交易所和納斯達(dá)克證券市場(chǎng)是國(guó)際知名融資平臺(tái),特別是納斯達(dá)克,能夠提供比商業(yè)銀行和傳統(tǒng)證券市場(chǎng)更加靈活、方便而有效的融資安排。納斯達(dá)克的“低門(mén)檻”,使得為數(shù)眾多的中小成長(zhǎng)型高科技企業(yè),盡管尚未達(dá)到銀行貸款條件和傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn),照樣可以憑借自身的市場(chǎng)潛力和價(jià)值預(yù)期籌措到資金。因受造假上市公司的連累,眾多中小上市公司被逐出納斯達(dá)克融資平臺(tái),使后來(lái)者舉步維艱,“錢(qián)”途受損,令人惋惜。

        造假上市公司正在毀損國(guó)家形象。海外上市公司不僅是公眾公司,更是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)人的形象,其中的造假公司屬害群之馬,讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球出丑,讓中國(guó)人在世界上丟面子,這類(lèi)敗家子必須嚴(yán)懲不貸,理應(yīng)受到市場(chǎng)游戲規(guī)則的處罰,毫不足惜。

        中國(guó)上市公司在美國(guó)遭遇“滑鐵盧”,與國(guó)內(nèi)管理層對(duì)企業(yè)的放縱不無(wú)關(guān)系,溺愛(ài)出佞子,中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)這塊缺乏誠(chéng)信的土壤里生長(zhǎng)慣了,養(yǎng)成了許多壞毛病,走向國(guó)際,遇到美國(guó)嚴(yán)厲的監(jiān)管手段,紛紛落敗,不足為奇。

        3 貨真價(jià)實(shí)不怕“做空”

        蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋。中國(guó)公司造假遭空頭獵殺,在情理之中。如大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司遭遇美國(guó)資本市場(chǎng)封殺,其幕后推手竟是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的打假公司——渾水調(diào)研公司(Muddy Waters),恰如其公司名稱(chēng)那樣直白,渾水調(diào)研公司在資本市場(chǎng)中渾水摸魚(yú),多有斬獲,因其連續(xù)揭發(fā)中國(guó)概念股的造假丑聞而一舉成名,而且該公司團(tuán)隊(duì)一直“潛伏”在中國(guó)境內(nèi)。

        渾水獵殺中國(guó)的新能源企業(yè)大連綠諾只用了不到一個(gè)月的時(shí)間,便將其成功“擊斃”。2010年11月10日,渾水成立不到4個(gè)月,就在自己的網(wǎng)站上發(fā)表對(duì)大連綠諾的評(píng)價(jià)報(bào)告,強(qiáng)烈建議售出。這份長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)的報(bào)告詳述了綠諾財(cái)報(bào)中的種種疑竇,包括不存在的客戶(hù)和偽造的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。于是,綠諾股價(jià)大幅跳水。11月中旬,數(shù)家律師事務(wù)所召集綠諾股東向綠諾發(fā)難。11月17日,綠諾停牌。12月8日,綠諾被逐出納斯達(dá)克。

        大連綠諾曾經(jīng)在非處方藥市場(chǎng)(OTC)買(mǎi)殼上市,旋即轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克,市值最高曾超過(guò)10億美元,先后從市場(chǎng)上圈得2億美元,縱橫捭闔,盛極一時(shí),現(xiàn)在卻成了首個(gè)中國(guó)被美國(guó)證交所勒令退市的中國(guó)公司,從高空墜落平地,灰溜溜地回到原點(diǎn),令人扼腕,又是咎由自取。

        倘若大連綠諾是無(wú)辜的,它完全可以啟動(dòng)緊急危機(jī)公關(guān)手段,召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)予以澄清,或者另聘第三方權(quán)威審計(jì)事務(wù)所對(duì)其重新審計(jì),還其清白。但大連綠諾敢這樣做嗎?恐怕只好打掉牙往肚子里咽了。

        平心而論,美國(guó)證券市場(chǎng)這么干,完全是出于美國(guó)的思維邏輯,出于捍衛(wèi)美國(guó)的國(guó)家利益,以他們認(rèn)可的方式保護(hù)美國(guó)中小投資者利益,可以理解。因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)不會(huì)開(kāi)免費(fèi)的“餡餅店”,上市公司投機(jī)取巧,弄虛作假,只會(huì)搬起石頭砸自己的腳。

        換位思考來(lái)看,中國(guó)資本市場(chǎng)也容不得外資作假,一旦發(fā)現(xiàn),也會(huì)毫不留情地將其逐出國(guó)門(mén)之外。

        中國(guó)在美上市公司接二連三地被曝財(cái)務(wù)欺詐,一種廣為流傳的觀點(diǎn)是,這是做空者針對(duì)中國(guó)概念股的陰謀,這些做空者為了賺大錢(qián),放大甚至杜撰了中國(guó)公司的問(wèn)題。

        但存在就有其合理性,市場(chǎng)就是為了賺錢(qián)而存在的,賣(mài)空機(jī)制從某種意義上說(shuō),是起到積極作用,良幣驅(qū)逐劣幣,激濁揚(yáng)清,它讓市場(chǎng)變得更加干凈,讓交易變得更加透明,也讓價(jià)格變得更為合理。

        無(wú)論是陰謀還是陽(yáng)謀,身正不怕影子斜,貨真價(jià)實(shí)不怕被做空,投資者自有火眼金睛。倒是作假者腎虧心虛,一遇風(fēng)吹草動(dòng),就疑神疑鬼,一旦被淘汰出局,不是從主觀上找原因,而是怨天尤人,特別是怪裁判下手太狠。

        如果沒(méi)有底氣,還未修煉到一定程度,干脆先在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)強(qiáng)身健體,別到國(guó)際資本市場(chǎng)去玩火。

        (作者為晶蘇傳媒首席分析師)

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