| 文 · 本刊記者 陳婧

中國(guó)企業(yè)赴美上市大致已經(jīng)歷了三波高潮。第一波在上世紀(jì)90年代末，以新浪為代表的門戶網(wǎng)站登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，這波高潮終止于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。第二波高潮始于2005年，直到2008年上半年結(jié)束，以百度為首的一大批中國(guó)企業(yè)再次集中赴美上市。第三波高潮就是從去年起至今，不到兩年的時(shí)間里已有近50家企業(yè)在美上市。不過，種種跡象表明，眼下這波赴美上市浪潮似已接近尾聲

對(duì)赴美IPO的中國(guó)公司來說，現(xiàn)在可謂“欲渡黃河冰塞川，將登太行雪滿山”，資本“冬天”驟臨，其中最悲劇的，當(dāng)屬視頻公司土豆網(wǎng)。這家被認(rèn)為“在錯(cuò)誤的時(shí)間做正確的事情”的公司，一再推遲上市時(shí)間，如今，在現(xiàn)金流吃緊，導(dǎo)致難以支持網(wǎng)站繼續(xù)燒錢的情景下，不得不在此被動(dòng)的時(shí)刻“硬著頭皮”對(duì)美國(guó)人民講述著“Youtube+Hulu+HBO”的故事，以做最后的沖刺。雖然，8月17日晚上9點(diǎn)45分，土豆網(wǎng)最終以發(fā)行價(jià)29美元，融資1.74億美元，在美國(guó)納斯達(dá)克上市成功，但在土豆網(wǎng)CEO王微的笑容背后，到底隱藏著什么，無從得知。而對(duì)“流血上市”鎩羽而歸的迅雷與盛大文學(xué)而言，至今仍對(duì)赴美上市心有余悸。

蟄伏

自1992年中國(guó)汽車控股有限公司在紐交所上市以來，海外上市就成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最為熱衷的上市路徑。此后，以新浪為代表的公司揭起了第一波互聯(lián)網(wǎng)上市的高潮，從此，美國(guó)市場(chǎng)便成為中國(guó)概念股最重要的融資渠道。

不過，對(duì)迅雷而言，上市的過程可謂一波三折。曾經(jīng)不惜僅以一萬元價(jià)格轉(zhuǎn)售狗狗游戲以求上市的迅雷，與2011年5月即提出申請(qǐng)并在多個(gè)IPO主承銷商間周旋的盛大文學(xué)，不約而同地在2011年7月21日對(duì)他們的上市計(jì)劃提出了修正。

這已經(jīng)是迅雷第二次推遲上市，迅雷為此費(fèi)盡心思，除了引入在美國(guó)圈內(nèi)有一定知名度的李開復(fù)擔(dān)任獨(dú)立董事外，還積極與在美上市的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司搜狐搭建起各個(gè)方向上的合作平臺(tái)。搜狐甚至在此前認(rèn)購(gòu)了迅雷1000萬美元的A類普通股，價(jià)格與IPO發(fā)行價(jià)相同，并與迅雷股票承銷商達(dá)成協(xié)議，自本招股書提交之日起180天內(nèi)，不出售或轉(zhuǎn)賣這筆股權(quán)，以示支持。不過，令人訝異的是，7月20日，就在登陸納斯達(dá)克“臨門一腳”的時(shí)刻，迅雷卻給自己“亮出黃牌”，突然宣布暫緩IPO。它給外界的解釋是，“因美國(guó)股市近期表現(xiàn)欠佳，迅雷此時(shí)上市，估值將無法體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，因此選擇暫緩公開市場(chǎng)募資，將等待并選擇更加合適的上市時(shí)機(jī)?！?/p>

而對(duì)于盛大文學(xué)而言，情況更神秘，其CEO侯小強(qiáng)在盛大文學(xué)宣布推遲IPO的當(dāng)天，發(fā)了一段讓人捉摸不透的微博，似有歸隱之意。

這期間，頗具諷刺意味的是，迅雷確實(shí)是“中國(guó)唯一盈利的在線視頻網(wǎng)站”。數(shù)據(jù)顯示，2011年，迅雷第一季度營(yíng)收1540萬美元，較上年同期增長(zhǎng)98%，凈利潤(rùn)177萬美元，較上年同期的154萬美元增長(zhǎng)15%，2009年和2010年迅雷均實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，截至2011年2月，迅雷下載在整個(gè)中國(guó)下載軟件市場(chǎng)占據(jù)78.7%的市場(chǎng)份額。2010年，迅雷下載工具平均每天的下載量大約為1.38億次。

數(shù)字如此誘人的迅雷，為何沒能成功吸引海外的投資者？

美國(guó)市場(chǎng)整體情況不佳是外因

從資本市場(chǎng)來看，目前市場(chǎng)交投相對(duì)清淡，投資者也開始對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)觀察，迅雷上市時(shí)間一再推遲的同時(shí)，其融資規(guī)模也一再縮水。與此同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)狀況不佳也阻礙了中國(guó)概念股IPO的進(jìn)程。

2011年8月，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)到AA+，信用前景定為負(fù)面，由此引發(fā)全球股市大跳水，中概股也難免因此再遭重創(chuàng)。8月9日凌晨，中國(guó)概念股全線下挫跌勢(shì)兇猛，共有19只股票跌幅超過10%，8只股票跌幅超15%，其中UT斯達(dá)康大跌19.85%，為概念股跌幅榜首，11只股票跌幅在10-15%之間。

赴美IPO之路，是不是就真的沒得玩了？“這個(gè)問題，還不能簡(jiǎn)單下定論?！眎美股分析師梁劍表示，中國(guó)概念股自從4月底開始，的確回調(diào)了不少。但外部環(huán)境還只是小問題，主要由于造假問題、VIE的風(fēng)險(xiǎn)和信任危機(jī)、中國(guó)TMT行業(yè)的泡沫、中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境等問題導(dǎo)致。在這個(gè)大背景下，盛大文學(xué)和迅雷以及土豆網(wǎng)IPO估值不如之前的優(yōu)酷和人人網(wǎng)等是必然的。但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的路并非完全關(guān)閉，現(xiàn)在主要是這些公司覺得市場(chǎng)給予的估值低于預(yù)期而不能接受。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在今年赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中，上市首日漲幅排名分別是奇虎360、鳳凰新媒體和人人，其漲幅分別達(dá)到了134.5%、34.9%和28.64%。而反觀目前的整體行情，即使得到傳媒大亨默多克的青睞，迅雷IPO上市也難以復(fù)制如奇虎360的輝煌。

“其實(shí)說到底，也是管理層心態(tài)的問題?！绷簞Ρ硎?，“之前上市的企業(yè)都火了一把，到自己要IPO了，大環(huán)境就不配合了，除了怨‘時(shí)不我予’之外，無論是面子上還是實(shí)際的金額數(shù)量上，都擱不下，唯有暫時(shí)擱置，等‘天助我也’的到來了?！?/p>

“其實(shí)只要這些企業(yè)的管理層接受現(xiàn)在的估值，隨時(shí)都可以上市?！辈贿^，從中國(guó)概念股自身情況來看，由于此前中國(guó)概念股過度被熱炒，部分圈錢公司赴美上市受阻，少數(shù)上市公司暴露誠(chéng)信危機(jī)等原因，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于中概股形成了畏懼心理，對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的信心已經(jīng)大大降低。對(duì)于那些躍躍欲試準(zhǔn)備赴美IPO的中概股來說，這才是最致命的。

信心崩盤

“美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)開始很感興趣，因?yàn)橹袊?guó)有著巨大的市場(chǎng)潛力。但最近爆出多件造假案，使得美國(guó)投資者認(rèn)為，這簡(jiǎn)直太不可思議?！绷簞φf。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去六個(gè)月期間，有超過25家在美上市的中國(guó)企業(yè)或出現(xiàn)會(huì)計(jì)問題，或?qū)徲?jì)師辭職。美國(guó)市場(chǎng)有一句名言：“任何企業(yè)都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切?！倍丝袒\罩在中概股上空的誠(chéng)信陰霾，正蠶食著美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的熱情。

2011年3月初，美國(guó)龍昌會(huì)計(jì)師事務(wù)所向美國(guó)證監(jiān)會(huì)舉報(bào)了其審計(jì)的納偉仕、岳鵬成電機(jī)、中國(guó)曬樂照明等4家中國(guó)客戶，指其涉嫌財(cái)務(wù)造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。

4月，盈投將超過10家通過借殼上市的中國(guó)股票列入禁止以保證金買入的名單。隨后，另一家券商TDAmeritrade也加入了同一陣營(yíng)。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)布的報(bào)告稱，由于擔(dān)心中國(guó)公司存在財(cái)務(wù)違規(guī)行為，將針對(duì)在美上市的中概股，尤其是通過反向借殼收購(gòu)上市(RTO)的公司進(jìn)行持續(xù)專項(xiàng)調(diào)查，其中被列入禁止交易的中國(guó)公司累計(jì)達(dá)130多家，由此中概股的股價(jià)開始大幅下跌。

而與此同時(shí)，一股做空中國(guó)概念股的暗流也開始在華爾街涌動(dòng)。其中，綠諾科技(RINO)承認(rèn)報(bào)表問題被一致認(rèn)定為中國(guó)概念股被獵殺的標(biāo)志性的事件。對(duì)此，梁劍表示：“之前也有公司質(zhì)疑綠諾科技有問題，但大部分質(zhì)疑不了了之，就是扯皮，你說有問題，上市公司說沒有問題，扯來扯去，最后大的動(dòng)作就是會(huì)計(jì)師事務(wù)所跟它解除雇傭關(guān)系，到了6月份，綠諾科技承認(rèn)自己的財(cái)務(wù)報(bào)表有問題，這是一個(gè)標(biāo)志性的事件。”

綠諾科技的聲明直接引發(fā)了美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)在美上市信心的崩盤?！俺酥?，一年來，買殼上市公司的財(cái)務(wù)欺詐不斷，東南融通是第一個(gè)正規(guī)上市并被曝有財(cái)務(wù)問題的，此后蔓延到所有中概股；馬云報(bào)把合資公司的支付寶納入自己的私人公司中，讓人覺得中國(guó)資產(chǎn)不受保護(hù)；嘉漢林業(yè)又加入戰(zhàn)團(tuán)，曝出巨額營(yíng)收不實(shí)……問題接踵而至，讓人來不及喘氣?！睂?dǎo)致的后果是綠諾科技、中國(guó)高速頻道(CCME)等被納斯達(dá)克摘牌。5月份，曾被認(rèn)為軟件外包明星公司的東南融通(LFT)也被停牌。到今年6月，在美上市的9只中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)新股有7只出現(xiàn)破發(fā)。

信心崩盤背后

2008年金融危機(jī)前后，中國(guó)內(nèi)地成為全球資本聚集逐利的之地。許多美國(guó)的中小投行、律師和會(huì)計(jì)團(tuán)隊(duì)涌入內(nèi)地尋找“高成長(zhǎng)”的中國(guó)公司。這撥機(jī)構(gòu)、公司成為唱多中國(guó)公司最有力的“吹鼓手”，哪怕受捧者身上有著顯而易見、不可回避的缺陷。

最能感受到此次資本市場(chǎng)血腥的是依舊是綠諾。《華爾街不相信眼淚》——這是剛從納斯達(dá)克退市的綠諾公司董事長(zhǎng)鄒德軍最近在讀的一本書。

四年前，他通過一連串從沒聽說過的小型美國(guó)中介機(jī)構(gòu)的幫助，以反向收購(gòu)登陸美國(guó)OTCBB。2009年，又如愿以償從OTCBB升板到納斯達(dá)克。旅程進(jìn)行到這時(shí)還很美好，在美國(guó)中介機(jī)構(gòu)的“幫助”下，2010年第一季度，綠諾的業(yè)績(jī)沖到歷史最高點(diǎn)。彼時(shí)，綠諾還在被“唱多”的軌道上。綠諾每年要支付幾十萬美元給一家名為Fraze&Frost的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。事后證明，這家會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的報(bào)告不僅使綠諾陷入財(cái)務(wù)欺詐的丑聞，還最終捅了綠諾最致命的一刀：將電話錄音提供給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC），稱鄒德軍承認(rèn)了合同造假。

而這次挑起對(duì)中國(guó)企業(yè)質(zhì)疑的是美國(guó)的一個(gè)名叫“渾水”的公司，其經(jīng)常干的一件事情就是通過尋找在美上市或掛牌的公司所存在的瑕疵，來揭露其所存在的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上自然也是貶低對(duì)方的投資價(jià)值。這種做法，類似于早年美國(guó)股市上的“扒糞”，即揭露上市公司的陰暗面。

或許在認(rèn)識(shí)這場(chǎng)持續(xù)了大半年的中國(guó)概念股風(fēng)波時(shí)，首先得區(qū)分一個(gè)核心問題——美國(guó)與中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管理念不同。在審批或核準(zhǔn)企業(yè)上市時(shí)，中國(guó)的理念是先假設(shè)擬上市企業(yè)都是“壞人”，監(jiān)管部門的任務(wù)是看好門，不能讓“壞人”和看著像“壞人”的企業(yè)進(jìn)來。而美國(guó)的監(jiān)管部門是假設(shè)擬上市企業(yè)都是“好人”，誰都可以進(jìn)來，如果有一天發(fā)現(xiàn)你是“壞人”了，再把你趕出去。因此，在美國(guó)上市的公司，無論是美國(guó)本土的還是來自中國(guó)的，你都要不斷地證明你是個(gè)“好人”；在中國(guó)上市的公司，一旦上市后，監(jiān)管環(huán)境就相對(duì)寬松了。其間不同的是，在美國(guó)市場(chǎng)企業(yè)是可以做多，把泡沫吹大，但如果另外有個(gè)機(jī)制把泡沫戳破了，也能獲利。多空雙方如此構(gòu)成了市場(chǎng)的平衡。

此次的矛頭指向了綠諾。

2010年11月10日，渾水公司發(fā)布了一份研究報(bào)告，公開質(zhì)疑綠諾科技存在欺詐行為，其中包括夸大營(yíng)業(yè)額、虛報(bào)客戶及合同、管理層挪用公款，在美國(guó)橘子郡購(gòu)買豪宅等數(shù)項(xiàng)。

渾水公司的報(bào)告引起了美國(guó)證監(jiān)會(huì)的警覺，在剝繭抽絲的調(diào)查中，綠諾被曝以反向并購(gòu)的迂回方式借殼上市，此項(xiàng)行為由于存在審計(jì)漏洞，曾被美國(guó)證監(jiān)會(huì)加以嚴(yán)打。

2010年12月，綠諾承認(rèn)其財(cái)務(wù)造假，從納斯達(dá)克市場(chǎng)黯然離去。后來有知情者對(duì)媒體表示，事實(shí)上，綠諾公司與那幾家公司確實(shí)簽訂了合作框架協(xié)議。綠諾高管曾向中介機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，框架協(xié)議的執(zhí)行有很多不確定性，并不完全等于合同。不過，這并不能改變什么。綠諾依然成為第一支被摘牌的中國(guó)公司。

2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)登陸紐交所上市。其創(chuàng)始人、CEO古永鏘敲響了當(dāng)天的上市鐘。

“這堅(jiān)定了我的一個(gè)看法：中國(guó)企業(yè)要在美國(guó)上市，一定不能找短線操盤手，他們會(huì)把你害死，一定要找長(zhǎng)線投資者和服務(wù)商。上個(gè)月，我給另一位置身漩渦中的中概股老板打電話，告訴他：把心態(tài)穩(wěn)住，量力而行。如果你想繼續(xù)在美國(guó)資本市場(chǎng)上呆著，你得拿出超過1000萬美元的資金做預(yù)備，把審計(jì)公司和律師所的關(guān)系處理好；否則，還是安心發(fā)展企業(yè)吧。”鄒德軍說。

應(yīng)該說，不管渾水公司這樣做的目的何在，但在其報(bào)告中所揭示的中國(guó)公司所存在的財(cái)務(wù)及各方面的問題，大都在不同程度上確實(shí)存在。

不得不承認(rèn)的是，這幾年中國(guó)企業(yè)赴美上市成為一種時(shí)髦，其中有些的確是很優(yōu)質(zhì)的公司，但也有相當(dāng)一部分，在花重金聘請(qǐng)了海外投行進(jìn)行包裝以后，到實(shí)行登記制的美國(guó)證券市場(chǎng)上市。有的還利用反向收購(gòu)的方式，通過買殼在美國(guó)的三板市場(chǎng)取得柜臺(tái)交易的資格，達(dá)到掛牌的目的?！岸谶@些公司中，的確有一部分是存在問題的，包括利潤(rùn)操縱、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真等?！绷簞Ρ硎?。

“退市后，諸多大合同因信譽(yù)受損而無法繼續(xù)。在過去，很多商業(yè)銀行行長(zhǎng)專程到公司拜訪我，并給予大額授信；而如今，各家銀行都給予公司信貸風(fēng)險(xiǎn)警示，我現(xiàn)在給行長(zhǎng)們打電話，他們都不接了?！编u德軍說，“不僅僅是我，員工們?cè)谕耸泻蟀肽甓嗟臅r(shí)間里也一樣是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。春節(jié)后，德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所及斯格特事務(wù)所的獨(dú)立調(diào)查組在公司駐扎了45天，并挨個(gè)與員工見面、盤問。這對(duì)大伙產(chǎn)生了極大的影響，他們中許多人因聽信了公司要破產(chǎn)的謠言而辭職。這讓我不得不花費(fèi)更多精力去和公司骨干交流，甚至許諾提前支付五年的薪水，勸他們留下來。”

在憧憬海外上市之初，或許沒有人會(huì)想到自己會(huì)帶著欺詐者的罪名離開。同樣，梁劍也認(rèn)為，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，因?yàn)槭艿疥幹\陷害而導(dǎo)致股價(jià)暴跌的事情，也許不是絕對(duì)不會(huì)發(fā)生，但一定不是大概率現(xiàn)象，并且一定會(huì)得到糾正。“在這個(gè)意義上，近期中國(guó)企業(yè)在美受到質(zhì)疑，這本身是正常的。它與中國(guó)企業(yè)集中上市，而其中的一些又的確質(zhì)量不高有關(guān)?！碑?dāng)然，一些企業(yè)之所以會(huì)“帶病”到美國(guó)上市，也與海外的一些無良中介的鼓勵(lì)并參與其造假有關(guān)。在這方面，無論是中國(guó)的企業(yè)，還是美國(guó)的中介機(jī)構(gòu)，以及那些國(guó)際上的風(fēng)投公司，恐怕都有反思與檢討的必要。對(duì)企業(yè)來說，提高自律水平，“不做假賬，不說假話，就不會(huì)有損失”?；蛟S，這是梁劍的經(jīng)驗(yàn)之談。

誠(chéng)信傷不起

很多人都在為美國(guó)的這一系列做空為中國(guó)企業(yè)鳴不平。而后續(xù)展訊通信等公司成功狙擊做空者的事實(shí)也證明，先攪渾了水再去摸魚也并不能每每得手。6月30日，渾水承認(rèn)公司對(duì)于展訊的財(cái)務(wù)報(bào)告存在“誤讀”。

但不管如何， 有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一系列的財(cái)務(wù)、信譽(yù)丑聞還是影響了中國(guó)企業(yè)的整體形象，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市的窗口或?qū)⒍虝宏P(guān)閉。而目前，淘米、58同城和凡客等公司都還期待著在未來幾個(gè)季度赴美上市。

梁劍表示：“中概股的獵殺季后，估計(jì)新上市公司的估值水平會(huì)有一定程度的下降。未來赴美上市公司的定價(jià)可能偏低，股價(jià)也不會(huì)瘋漲。”

中國(guó)概念股大面積破發(fā)，已直接影響到創(chuàng)業(yè)型公司的估值與融資。不少頭兩個(gè)月還大把燒錢的互聯(lián)網(wǎng)公司，現(xiàn)在得捂著錢袋子過日子了，無人能判定這是一場(chǎng)暫時(shí)的秋意還是即將到來的長(zhǎng)冬。對(duì)此，優(yōu)酷網(wǎng)CEO古永鏘深有感觸，5月20日，優(yōu)酷完成了自赴美上市之后的首次增發(fā)，融資總額達(dá)到近6億美元。而和半年前——2010年12月8日優(yōu)酷赴美上市與投資者見面時(shí)相比，情況發(fā)生了很大變化。

“坦誠(chéng)地說，這次增發(fā)的全過程并不輕松。隨著中國(guó)概念股持續(xù)在華爾街股市遇冷，中國(guó)公司融資上市的大門開始出現(xiàn)關(guān)閉的趨勢(shì)。為什么？因?yàn)樽罱Y本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股產(chǎn)生了諸多質(zhì)疑和壓力，更多來自部分中國(guó)上市公司的誠(chéng)信危機(jī)的表現(xiàn)：有修改財(cái)務(wù)報(bào)表的、有股權(quán)變更的、有擅改運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的……”古永鏘說，“在多場(chǎng)與投資人的溝通中，60分鐘的會(huì)談，10多分鐘談的都是對(duì)這些同行不誠(chéng)信后果的關(guān)切。優(yōu)酷最終獲得增發(fā)，應(yīng)是投資者和市場(chǎng)對(duì)優(yōu)酷一直以來秉承的真實(shí)、誠(chéng)信、透明的信念和操守的肯定?！?/p>

很多人都應(yīng)該記得，去年12月8日優(yōu)酷上市當(dāng)日，股價(jià)大漲161%，創(chuàng)下美國(guó)IPO市場(chǎng)自2005年8月百度上市以來的單日最大漲幅。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也狂漲86.94%，投資界為“優(yōu)酷響當(dāng)當(dāng)”歡呼雀躍，也因而引發(fā)中國(guó)概念赴美上市潮。

“猜著了開始，但沒猜透結(jié)局?！边@個(gè)漂亮的開場(chǎng)，僅僅半年后就開始逆轉(zhuǎn)——一系列公司跌破發(fā)行價(jià)，投資人熱情開始消減?！啊畠?yōu)酷響當(dāng)當(dāng)’是靠誠(chéng)信敲開的‘時(shí)間窗口’，但很遺憾，半年后，‘時(shí)間窗口’因誠(chéng)信而出現(xiàn)關(guān)閉跡象?！惫庞犁I說，“有沒有泡沫決定于中國(guó)概念是不是對(duì)投資者誠(chéng)信，好公司不必急急忙忙去趕時(shí)間窗口，任何時(shí)候時(shí)間窗口都會(huì)為你打開；而匆忙包裝上市，最終只會(huì)害了自己。”

如今，中概股事件并沒有隨著時(shí)間的消逝而走出低谷，中國(guó)企業(yè)赴美上市所講述的動(dòng)人的故事因這一系列的事件開始受到美國(guó)投資者的懷疑?？梢灶A(yù)見的是，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間以內(nèi)，中國(guó)赴美上市的企業(yè)不會(huì)再向以前那樣輕松，一個(gè)動(dòng)人的故事，一個(gè)美麗的標(biāo)簽，一個(gè)龐大的用戶市場(chǎng)……這些也許再也不會(huì)為赴美上市的中國(guó)公司賺回一桶桶的金燦燦的黃金。

除去信用因素外，從今年以來，少數(shù)人關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的聲音時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，這或許也是影響后續(xù)中概公司登陸資本市場(chǎng)集體乏力的大背景。在貨幣超發(fā)、大國(guó)企壟斷大產(chǎn)業(yè)、民間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難的宏觀環(huán)境下，就算某些產(chǎn)業(yè)企業(yè)因帶有新興與創(chuàng)新色彩而被賦予高溢價(jià)，但也未必能消除被打回價(jià)值原形，乃至折價(jià)的顧慮。

老道的CEO往往都是借資本高潮之勢(shì)，一把融來并囤住大把現(xiàn)金，之后靜待低潮到來，比如這一輪的優(yōu)酷，上一輪的阿里巴巴和復(fù)星。而當(dāng)資本冬天來到時(shí)，可能又是有膽識(shí)的企業(yè)家出擊與行動(dòng)之時(shí)，等到下一波資本浪潮來臨后，恰好為他們此刻的投入做出新的估值。

當(dāng)然，對(duì)于土豆網(wǎng)來說，這一切還顯得有些遙遠(yuǎn)，因?yàn)閷徲?jì)報(bào)告未被SEC認(rèn)可，不得不從頭再來，因而錯(cuò)過了最好的上市時(shí)機(jī)。如今土豆網(wǎng)的上市市值尚不及優(yōu)酷網(wǎng)的三分之一（優(yōu)酷市值為29.4億美元），這對(duì)于市場(chǎng)份額相差無幾的土豆網(wǎng)而言，實(shí)屬不公平。不過盡管如此，此次IPO對(duì)于土豆網(wǎng)仍然有著非凡的意義。