文｜王恩慧（中國飼料工業(yè)協(xié)會信息中心）

2011年以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)弱勢下跌行情，價格在春節(jié)前小幅走高后基本維持震蕩回落走勢，下跌的主趨勢與2010年類似，但波動幅度明顯縮小，見圖1。豆粕市場供應(yīng)持續(xù)充足、消費需求相對疲軟是主導(dǎo)豆粕價格走向的主要因素，同時進口大豆到港成本持續(xù)提升也對市場形成一定的支撐。時至4月下旬，豆粕價格依然處于震蕩走勢。由于終端養(yǎng)殖消費需求清淡，飼料企業(yè)采購積極性較低，油廠方面持續(xù)高報低走，實際成交以議價為主，相對較低的價格能吸引成交，中下旬部分地區(qū)實際成交價在2910～3020元/噸。根據(jù)中國飼料工業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，4月各地豆粕價格在2900～3370元/噸區(qū)間運行，低于3月同期的3030～3500元/噸；截至4月21日，國內(nèi)各地豆粕價格在2950～3200元/噸，日均價3081元/噸，較4月1日均價下跌121元/噸。步入5月后，豆粕消費需求是否能夠快速回暖，市場供應(yīng)壓力是否能夠緩解？豆粕價格又能否探底回升？下面筆者具體分析影響后期豆粕市場的主要因素，與讀者共同探討后期豆粕市場的走向。

◎圖1 2006-2011年4月國內(nèi)豆粕日均價

◎圖2 2010年-2011年4月21日美豆指數(shù)走勢

一、缺少利多支撐美豆期價下跌，后期關(guān)注美國天氣炒作

今年以來，美豆指數(shù)整體震蕩收低，但運行區(qū)間明顯處于偏高水平，見圖2?；久婺厦佬露股鲜泄?yīng)施壓、中國采購放緩以及美豆出口銷售步伐明顯放慢對國際豆價走勢形成壓制。國際原油期貨走軟，其他商品市場下跌，也給大豆價格造成了下跌壓力。4月8日美國農(nóng)業(yè)部公布的4月供需報告相對偏空。報告顯示，美國大豆4月期末庫存381萬噸，略高于市場平均預(yù)期的373萬噸；全球大豆期末庫存6094萬噸，高于市場平均預(yù)期的5893.5萬噸，3月報告數(shù)據(jù)為5833萬噸；全球大豆產(chǎn)量上調(diào)260萬噸，達到2.61億噸，其中巴西大豆產(chǎn)量7200萬噸，阿根廷產(chǎn)量4950萬噸。商品基金減持大豆多單，也對國際大豆市場形成利空。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新報告顯示，截至4月12日，商品基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨和期權(quán)上持有304573手凈多單，比一周前減少432920手。截至4月20日，CBOT大豆5月合約報收1357.75美分/蒲式耳，較4月1日收盤價下跌32.75美分/蒲式耳。目前基本面消息相對匱乏，天氣預(yù)報顯示近期美國中西部地區(qū)天氣寒冷多雨，可能耽擱當?shù)赜衩撞シN工作，部分耕地最終可能轉(zhuǎn)播大豆。由此，國際大豆市場處于玉米小麥提振，大豆價格以及未來大豆播種面積可能增加這一壓力的交織中，市場呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。后續(xù)關(guān)注美豆、玉米種植前天氣炒作因素，或?qū)π星樽邉萦兴敢?/p>

二、國內(nèi)政策調(diào)控壓力對商品價格整體形成利空壓力

由于國內(nèi)通脹勢頭持續(xù)，農(nóng)產(chǎn)品方面的政策調(diào)控成為豆類市場最大的不確定因素。4月15日國家統(tǒng)計局公布的3月份CPI及一季度GDP增幅仍較高，引發(fā)了進一步的貨幣緊縮政策擔憂。據(jù)統(tǒng)計，3月份CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月以來新高，環(huán)比下降0.2%；3月份PPI同比上漲7.1%，環(huán)比上漲0.6%；一季度GDP同比增長9.7%。CPI持續(xù)維持高位，顯示國內(nèi)調(diào)控通脹壓力依舊不減，另外，國家發(fā)改委聯(lián)合多行業(yè)發(fā)布限價令，國內(nèi)商品期、現(xiàn)市場面臨集中上行壓力。緊接著，4月17日人民銀行宣布4月21日起上調(diào)存款準備金率0.5%，是年內(nèi)第四次上調(diào)存準率。目前我國控制通脹的緊縮貨幣政策的利空仍未被市場完全消化。整體來看，在國內(nèi)豆類供需基本面偏空、國家宏觀調(diào)控和拋儲壓力以及美豆弱市震蕩調(diào)整情況下，預(yù)計短期國內(nèi)豆類期貨市場表現(xiàn)仍將較弱。

三、油廠豆粕脹庫壓力有待時間緩解

現(xiàn)階段，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕繼續(xù)處于供大于求的局面，行情波動頻率持續(xù)加大，終端備貨謹慎和觀望心理加劇。目前，飼料養(yǎng)殖企業(yè)多采取“落價入市采購、漲價退市觀望”的策略，大型飼料企業(yè)僅做15～20天的基本庫存，中小飼料企業(yè)則基本上是隨買隨用。同時，進口大豆陸續(xù)到港，一些油廠持續(xù)開工也導(dǎo)致豆粕脹庫壓力不斷放大，豆粕現(xiàn)貨市場整體流動性偏慢。另外，近期價格的下跌可能延遲下游廠商提貨進度，貿(mào)易商手中也有大批合同積壓，再加上終端消費需求疲軟，上游市場整體出貨壓力依然較大，部分油廠采取移庫方式來緩解庫存壓力。據(jù)了解，當前沿海大型工廠之前的高價合同基本消耗完畢，目前未執(zhí)行合同價格多集中在3000～3100元/噸。近期油廠豆粕脹庫壓力始終未能明顯緩解，制約豆粕價格的上行。僅以山東地區(qū)為例，當?shù)囟蛊晌磮?zhí)行合同量高達50萬噸，遠高出以往20萬～30萬噸的正常水平。由于壓榨持續(xù)虧損，春節(jié)以來國內(nèi)豆油價格亦震蕩走低，4月中旬以來豆油價格穩(wěn)中窄幅波動，截至4月21日，一級豆油價格集中在10100～10450元/噸，四級豆油現(xiàn)貨報價9900～10000元/噸，較4月初價格跌200元/噸左右，挺油賣粕本應(yīng)是當下策略，但限價令等一系列國家政策令油廠倍感壓力，豆油現(xiàn)貨價格難走強，因此，當前多數(shù)油廠低價出貨的意愿不太高，目前各地油廠的豆粕庫存仍在緩慢消化中。

四、大豆原料供應(yīng)整體充足

◎圖3 2009-2011年4月大豆月度進口量

由于國內(nèi)企業(yè)壓榨虧損，沿海地區(qū)油廠大豆壓榨虧損的持續(xù)時間多則4～5個月，少則2個月，抑制了訂購進口大豆的積極性。近期關(guān)于我國取消或延期進口大豆貨船的消息頻出，據(jù)不完全統(tǒng)計，自3月下旬以來，我國已經(jīng)取消8～10船大豆貨船，同時延期的貨船在15～20船。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月我國進口大豆351萬噸，環(huán)比增加119萬噸，同比減少50萬噸，1～3月進口大豆總量1096萬噸，同比減少0.7%。預(yù)計4月進口大豆到貨量與去年同期大體持平，在420萬噸左右，大豆進口速度放慢的狀況還未扭轉(zhuǎn)，見圖3。即便如此，筆者認為，進口大豆到港放緩在未來一段時期不會對國內(nèi)豆粕供給格局形成影響，一是目前國內(nèi)港口進口大豆庫存量仍接近600萬噸；另外，據(jù)國內(nèi)一家大型大豆加工廠4月20日表示，我國政府已經(jīng)完成了向加工商出售300萬噸大豆儲備的工作，這些加工商將承諾兩個月內(nèi)維持國內(nèi)食用油價格穩(wěn)定；再者，5月進口大豆到港量可能會略高于去年同期。因此，未來一段時間國內(nèi)大豆供給仍較充足。

五、4月后進口大豆到港成本將下降

從進口大豆到港成本來看，從圖4可以看出，自2010年8月至2011年3月，國內(nèi)進口大豆到港完稅成本持續(xù)上升，從3400元/噸一線一路漲至接近4600元/噸，明顯超過2009年的最高水平，尤其是2011年以來，進口大豆到港完稅成本均超過4300元/噸。其中，3月到港的進口大豆平均完稅成本為4580元/噸，漲幅明顯放緩，預(yù)計4月到貨的進口大豆成本會小幅下降，平均成本預(yù)計為4520元/噸。5月之后，隨著南美大豆到貨量的顯著上升，大豆進口成本還將進一步下降，壓榨成本的降低將有利于油廠加工收益的改善，對豆粕現(xiàn)貨市場而言其影響利空。

六、季節(jié)性效應(yīng)和生豬存欄量偏低，預(yù)計上半年豆粕飼料消費處于低迷期

由于2010年養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)虧損且疫情多發(fā)，導(dǎo)致生豬存欄量不斷減少，今年前兩個月下降幅度較大，見圖5。目前仔豬價格繼續(xù)上漲，有望繼續(xù)刺激補欄，提振豆粕消費，但另一方面也反映出仔豬供應(yīng)量不足。

另外，國內(nèi)禽類養(yǎng)殖依然處于季節(jié)性低谷，養(yǎng)殖利潤偏低，上半年補欄較弱，存欄情況總體并不樂觀。

七、豆粕出口形勢不利

◎圖4 2009-2011年4月進口大豆到港完稅成本

◎圖5 2009-2011年2月生豬和能繁母豬存欄量

今年1～2月我國豆粕持續(xù)呈凈進口狀態(tài)。至此，我國豆粕已經(jīng)連續(xù)5個月凈進口，在2010年10月之前，我國豆粕連續(xù)19個月呈凈出口狀態(tài)，對當時豆粕庫存的下降起到了明顯的積極作用。去年6月，我國曾出現(xiàn)過豆粕庫存積壓現(xiàn)象，但此后油廠簽訂了不少出口合同，豆粕庫存壓力得到顯著緩解。當前豆粕出口形勢很不樂觀，這一變化使國內(nèi)豆粕過量的供給缺乏有效的減壓渠道。

綜上分析可以看出，目前國內(nèi)豆粕市場面臨多重壓力，4月底前豆粕現(xiàn)貨市場偏弱的局面仍將繼續(xù)。由于后期豆粕飼料消費需求將逐步轉(zhuǎn)旺，而目前油廠整體出貨壓力未得到明顯緩解，貿(mào)易商手里也有大量合同積壓，終端飼料企業(yè)采購積極性較低，因此，豆粕供應(yīng)壓力何時釋放將是后期行情突破的關(guān)鍵所在。然而，由于國內(nèi)豆粕供給偏多的格局短期難以扭轉(zhuǎn)，終端飼料養(yǎng)殖消費量也難以迅速放大，預(yù)計生豬存欄量最早要在6月之后增加才較明顯，而美盤大豆還處于調(diào)整蓄勢待漲階段，國內(nèi)政策調(diào)控的壓力同樣不容忽視，這些均不利于豆粕現(xiàn)貨價格的上漲。由此判斷，下月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨行情可能會相對好轉(zhuǎn)，但在消費旺季到來之前，豆粕價格將出現(xiàn)拐點或言之尚早，豆粕市場行情的真正啟動還要等到下半年。