孫奕馳 吳莉莉

（沈陽工業(yè)大學管理學院遼寧沈陽 110870）

上市公司內(nèi)部治理與績效的典型相關(guān)分析*

孫奕馳 吳莉莉

（沈陽工業(yè)大學管理學院遼寧沈陽 110870）

典型相關(guān)分析是研究兩組變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計分析方法，應用典型相關(guān)分析可以全面客觀地研究治理和績效這兩組變量之間的相關(guān)性。本文實證研究表明，上市公司內(nèi)部治理與公司績效之間呈中度相關(guān)；擔保率、關(guān)聯(lián)交易比重和股權(quán)集中度是治理中影響公司績效的主要因素。

公司治理績效典型相關(guān)

一、引言

目前有關(guān)公司治理與績效相關(guān)性的研究主要見于以下三方面：第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性。國外學者主要有正反兩方面的觀點，利益趨同論認為股權(quán)集中型的公司相對股權(quán)分散型的公司具有較高的經(jīng)營成果和市場表現(xiàn)；利益侵占論認為股權(quán)分散型公司績效要優(yōu)于股權(quán)集中型的公司。國內(nèi)學者許小年、王燕（2000）的研究表明，國有股所占比重與公司績效呈負相關(guān)的關(guān)系；陳曉、江東（2000）發(fā)現(xiàn)，國有股與公司績效負相關(guān)關(guān)系只存在于競爭性強的行業(yè)；周業(yè)安（1999）、于東智（2001）的研究結(jié)果表明國有股比例和上市公司凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；巢秀梅（2009）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對中國民營企業(yè)的治理績效具有一定的積極影響。第二，董事會與公司績效的相關(guān)性。國外學者對這方面的研究主要集中在董事會的規(guī)模、領(lǐng)導結(jié)構(gòu)、獨立性等方面。國內(nèi)學者以李維安（2006）的研究為代表：控股股東性質(zhì)、行業(yè)因素會對董事會治理水平產(chǎn)生一定的影響，公司治理績效與董事會治理水平之間呈現(xiàn)一種倒U曲線關(guān)系。第三，高管人員薪酬與公司績效的相關(guān)性。國外有學者發(fā)現(xiàn)，上市公司CEO的薪酬不僅高，薪酬結(jié)構(gòu)所體現(xiàn)的激勵效果也很明顯；Kaplan（1989）和Smith（1990）的研究表明，經(jīng)理人員持股對公司的經(jīng)營績效具有激勵效應。我國學者的研究表明，上市公司的經(jīng)營績效與公司管理層持股比例之間基本不相關(guān)。但部分學者的研究卻發(fā)現(xiàn)，成長性較高的公司，經(jīng)營績效的提高與經(jīng)營者因股權(quán)激勵而增加的持股數(shù)量顯著正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

（二）變量選取本文主要從治理結(jié)構(gòu)和治理行為兩方面建立指標體系（表1）所示。前3個指標側(cè)重從治理結(jié)構(gòu)方面考察治理，后3個指標側(cè)重從治理行為方面考察治理。公司績效主要指標體系如（表2）所示。其中，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率和每股收益反映公司的盈利能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司的營運能力；凈利潤增長率反映公司的發(fā)展能力；資產(chǎn)負債率反映公司的償債能力。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文隨機選取了滬深兩市280家上市公司為樣本，考慮到治理的時滯性，選取2008年的治理數(shù)據(jù)和2009年的績效數(shù)據(jù)用于實證分析，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)由公司年報整理而成。另外，鑒于典型相關(guān)分析是基于協(xié)方差矩陣或相關(guān)矩陣來進行的，這里的相關(guān)矩陣實際上是Pearson的積差相關(guān)，反映的是變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，本文在實證分析前已經(jīng)對適度指標進行了正向化處理。

三、實證結(jié)果分析

（一）相關(guān)性和顯著性分析運行SPSS13.0統(tǒng)計軟件，調(diào)用CANCORR程序進行典型相關(guān)分析，得出典型相關(guān)系數(shù)及其檢驗結(jié)果，如（表3）和（表4）?？梢园l(fā)現(xiàn)，第一組典型相關(guān)系數(shù)較高，且典型變量的典型相關(guān)性比較顯著（Sig小于0.05），表明相應典型變量之間密切相關(guān)；因此，本文將選取第一組典型變量作為分析依據(jù)，用“公司治理”變量組解釋“公司績效”變量組。

表1 治理指標體系

表2 公司績效指標體系

（二）典型變式分析典型系數(shù)是觀測變量轉(zhuǎn)換為典型變式的權(quán)數(shù)，由于典型變量是多個觀測變量的線性組合，所以典型系數(shù)相當于偏回歸系數(shù)。本文根據(jù)SPSS輸出結(jié)果，采用標準化的典型系數(shù)給出第一組典型變式U1、V1，如下所示：

表3 典型相關(guān)系數(shù)

表4 顯著性水平檢驗

表5 結(jié)構(gòu)分析（相關(guān)系數(shù)）

表6 典型變量的解釋能力Table6RedundancyAnalysis

由典型變式可知，公司治理的主要因素有X5、X6、X1，典型系數(shù)分別為0.734、0.693、0.609，說明公司治理中影響公司績效的主要因素是擔保率（X5）、關(guān)聯(lián)交易比重（X6）和股權(quán)集中度（X1）；典型變量V1與Y1呈顯著相關(guān)，說明在影響公司績效的因素中，凈資產(chǎn)收益率（Y1）占有主要地位，其次V1與Y3、Y5、Y2中度相關(guān)，說明每股收益、凈利潤增長率和資產(chǎn)報酬率也是反映公司績效的重要指標。

（三）典型結(jié)構(gòu)分析結(jié)構(gòu)分析是依據(jù)原始變量與典型變量之間的兩兩簡單相關(guān)系數(shù)給出的，該相關(guān)系數(shù)也稱為典型負載系數(shù)，它是典型系數(shù)的一個補充信息。由（表5）知，X5、X6、X1與治理的第一典型變量U1均呈高度相關(guān)，說明擔保率、關(guān)聯(lián)交易比重和股權(quán)集中度在反映公司治理方面占有主導地位；同時，X5、X6、X1與公司績效的第一典型變量V1中度相關(guān)，說明擔保率（X5）、關(guān)聯(lián)交易比重（X6）和股權(quán)集中度（X1）是治理中影響公司績效的主要因素。公司績效的第一典型變量V1與Y1、Y3、Y5、Y2的相關(guān)系數(shù)均較高，體現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率（Y1）、每股收益（Y3）、凈利潤增長率（Y5）和資產(chǎn)報酬率（Y2）在反映公司績效中占有重要地位。由于第一對典型變量之間中度相關(guān)，導致治理中X5、X6、X1變量與公司績效的第一典型變量V1呈中度相關(guān)，而公司績效中的Y1、Y3、Y5、Y2與治理的第一典型變量U1也呈中度相關(guān)，這種一致性反映了公司治理對績效的影響。綜合實證分析結(jié)果，可以得到公司內(nèi)部治理與績效的典型相關(guān)示意圖，如（圖1）所示。

（四）模型解釋力分析冗余分析包括組內(nèi)代表比例和冗余指數(shù)，前者也稱第一典型冗余，表示一組變量的方差被其自身典型變量解釋的百分比；后者稱為第二典型冗余，表示一組變量的方差被對方典型變量解釋的百分比，也是交叉的總方差共享比例，其大小表示一對典型變量分別能夠?qū)α硪唤M變差相互解釋的程度大小。其計算公式為:（某側(cè)的）冗余指數(shù)=典型相關(guān)系數(shù)的平方×（本側(cè)）代表比例。冗余指數(shù)越大，表示一對典型變量分別解釋對方組原始變量的能力就強，典型變量的代表性就越好。從（表6）可以看出，典型變量U1和V1較好地預測了對應的那組變量，而且交互解釋能力也比較強。來自公司績效變量組的方差被內(nèi)部治理的典型變量U1解釋的比例為33.0%；來自內(nèi)部治理變量組的方差被公司績效的典型變量V1解釋的方差比例為33.4%。

四、結(jié)論

本文運用典型相關(guān)分析，研究了公司治理與績效的相關(guān)性，得到以下結(jié)論：在反映公司治理的因素中，擔保率（X5）、關(guān)聯(lián)交易比重（X6）和股權(quán)集中度（X1）最為重要；另外，凈資產(chǎn)收益率（Y1）、每股收益（Y3）、凈利潤增長率（Y5）和資產(chǎn)報酬率（Y2）則是反映公司績效的主要指標。并認為，公司治理與績效之間呈中度相關(guān)。其中，擔保率（X5）、關(guān)聯(lián)交易比重（X6）和股權(quán)集中度（X1）是影響公司績效的主要因素，因此，企業(yè)必須合理規(guī)劃股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免過度擔保和非公允關(guān)聯(lián)交易，以減少公司治理對績效的負面影響。

［1］李維安：《中國上市公司治理指數(shù)與治理績效的實證分析》，《管理世界》2004年第2期。

［2］李維安、唐躍軍：《公司治理評價治理指數(shù)與公司業(yè)績》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2006年第4期。

［3］施東暉：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績效表現(xiàn)》，《世界經(jīng)濟》2000年第12期。

［4］German Creamer and Yoav Freund.Predicting Performance and Quantifying Corporate Governance Risk for LATIN American ADRS and Banks.Working paper series，2005．

［5］Michael Nwogugu.Corporate governance and risk:the externalities governmental influence theories of the corporate entity and financial distress.Working paper series，2006．

孫奕馳（1968-），女，遼寧沈陽人，沈陽工業(yè)大學管理學院副教授

吳莉莉（1985-），女，遼寧鞍山人，沈陽工業(yè)大學管理學院碩士研究生

*本文系2009年教育部人文社科規(guī)劃項目“上市公司控股股東行為監(jiān)控體系研究”（項目編號：09YJA630101）及2010年遼寧省教育廳項目“我國上市公司治理風險與公司績效相關(guān)性研究”（項目編號：W2010308）階段性成果

（編輯 虹云）