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        杉杉股份經營發(fā)展分析與預測

        2011-01-25 05:29:56
        關鍵詞:杉杉鋰電池新能源

        華 夏

        一、宏觀經濟分析

        經歷了08和09年的金融海嘯之后,各國紛紛出臺各項政策促進經濟的恢復發(fā)展,宏觀經濟周期處于上升趨勢。其間各國都將新能源作為國家經濟發(fā)展的戰(zhàn)略重點,以保證國家維護國家戰(zhàn)略安全和經濟穩(wěn)定發(fā)展,預示著新能源時代的到來。

        二、行業(yè)分析

        1.鋰電池行業(yè)分析

        (1)市場競爭分析

        國內鋰電池目前市場接受度不高,主要是受技術和價格的制約。從近期情況看,技術已不容再置疑,而價格仍然是一大障礙,目前國內維持在15-18萬/噸,國外價格要高出一倍,不過隨著產能擴張步伐的加快,材料價格下降是必然的趨勢,未來三年有望降至10萬元/噸,毛利率可達40%,屆時鋰電池將得到廣泛應用。

        (2)產業(yè)鏈分析

        在鋰電池產業(yè)鏈上游生產中,目前國內薄膜供應存在瓶頸。隔膜是鋰電材料當中技術壁壘最高的一種高附加值材料,占鋰電池成本的20-30%。國內市場供應量嚴重不足,大部分依賴進口,導致價格居高不下,從而使得鋰電制造成本很高,這也是影響鋰電應用的重要原因之一。

        鋰電產業(yè)鏈下游是指應用環(huán)節(jié),包括低端的手機、筆記本電腦、數(shù)碼相機、電動工具、礦燈市場,中端的風電和太陽能儲能市場,以及高端的電動自行車、電動摩托車、電動代步車、電動輪椅、電動轎車及電動客車市場,在軍事航天領域也有很大用武之地。

        特別值得注意的是,電動汽車是動力鋰電池最大的應用市場。世界各國政府都在積極鼓勵發(fā)展電動汽車,美國總統(tǒng)奧巴馬高調支持新型動力汽車,計劃至2015年使美國新型動力汽車保有量達到100萬輛以上。我國科技部部長萬鋼也提出到2012年,國內10%新生產汽車是節(jié)能與新能源汽車。同時,中國對海外石油的依賴程度越來越高,新能源汽車無疑將是解決石油危機的最佳選擇。新能源汽車行業(yè)一旦啟動,其需求數(shù)量將呈幾何數(shù)量級的增長,各大廠商也將受益于行業(yè)的大發(fā)展。這對動力鋰電池的發(fā)展是極大的利好。

        2.國家產業(yè)政策

        (1)國家電網公司和南方電網公司已經開始將電動汽車充電站作為重點,2010年更是在全國大規(guī)模布點

        它們希望借此在新能源汽車時代占據(jù)高地,以充電站取代石油巨頭的加油站的地位,成為占最主要地位的能源巨頭。這必將拉動巨大的設備投資,帶動一個新興市場,從而為鋰電池行業(yè)發(fā)展提供了很好的契機。

        (2)2010年,中國新能源汽車大策有三個

        第一大策為私人購車優(yōu)惠松綁,推行私人購買節(jié)能與新能源汽車補貼策。第二大策為新能源汽車發(fā)展規(guī)劃。其中明確指出中國新能源汽車業(yè)的各階段及各環(huán)節(jié)發(fā)展目標,如將關鍵零部件國產化率掛鉤。第三大策為明確新能源汽車相關標準。一旦新能源汽車扶持策全面落實,中國新能源汽車將進入提速發(fā)展階段。這會對鋰電池行業(yè)的發(fā)展起到巨大的推動作用。

        三、企業(yè)分析

        杉杉股份如今發(fā)展成為“服裝+電池材料+投資”的多元經營模式。不僅是國內外知名服裝品牌,而且在新能源方面也是國內鋰電池行業(yè)的龍頭企業(yè),擁有世界最大,最完善產業(yè)鏈。

        1.服裝業(yè)方面

        在該方面,公司立足行業(yè)優(yōu)勢,以品牌為依托,以技術為動力,繼續(xù)做強做大服裝主業(yè)。公司堅持貫徹實施“多品牌,國際化”戰(zhàn)略,品牌數(shù)量不斷增多,品牌種類不斷豐富,品牌層次不斷提升。中天孝一在09年的到任也將為其服裝業(yè)帶來先進管理經驗和發(fā)展機遇。

        2.鋰電池材料業(yè)務方面

        作為國內規(guī)模最大的鋰離子電池材料綜合供應商,鋰離子電池材料業(yè)務市場和技術優(yōu)勢明顯,銷售量和銷售額屢創(chuàng)新高。結合當前新能源環(huán)境,本文將對該業(yè)務進行重點分析。

        (1)技術優(yōu)勢

        在關鍵技術掌握上,公司掌握了關鍵的正極材料磷酸鐵鋰和三元材料的生產及制備工藝,并具備產業(yè)化經驗,產品的性能指標優(yōu)異,處于國內領先地位。在目前A股市場中,杉杉股份是具備“磷酸鐵鋰”生產技術并已經實現(xiàn)小規(guī)模量產的公司,擁有目前全部4種磷酸鐵鋰正極材料的生產能力。

        (2)經營模式

        杉杉股份在整個電池材料業(yè)務中采取垂直整合的經營模式,以電池材料業(yè)務為核心積極向產業(yè)鏈的上下游延伸,強化公司的核心競爭力。公司目前擁有正極、負極、電解液三大產品體系,具備完整的產業(yè)鏈,產品體系之完整,在全球范圍內也屈指可數(shù)。同時,公司并積極向產業(yè)鏈的上下游拓展,初步形成了完整的鋰離子二次電池材料產業(yè)鏈。

        (3)產品體系

        a.杉杉股份的正極材料業(yè)務以湖南杉杉新材料有限公司為平臺,產品體系完整,最大的亮點來自于磷酸鐵鋰。公司的產品份額占據(jù)國內市場份額的40%以上,穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)國內第一、世界第三的地位。從技術上看,杉杉處于磷酸鐵鋰產業(yè)第2梯隊中的領先地位,從目前公司公布的各項性能指標來看,公司的產品基本與國內領先企業(yè)相差不大,個別性能指標甚至優(yōu)于一些企業(yè)。

        b.杉杉股份負極材料中高端產品領先行業(yè),霸主地位無人撼動。其中上海杉杉在中高端市場上占據(jù)絕對領先的市場地位,負極材料占整個電池成本的15%左右,公司在該領域具有絕對的競爭優(yōu)勢。

        c.杉杉股份在電解液的生產上注重研發(fā),位于行業(yè)第二的水平。目前國內電解液市場基本供需平衡,主要是存量市場,若新能源汽車興起,市場的供需平衡將被打破,該業(yè)務增長前景不容忽視。

        (4)銷售模式

        在銷售方面,公司擁有穩(wěn)定的客戶團隊,其客戶包涵了幾乎國內所有的動力電池生產巨頭,包括比亞迪、DanionicsA/S、比克、ATL、力神等。杉杉股份統(tǒng)一的銷售模式也為下游客戶提供整體電池材料解決方案,對推動公司在鋰電行業(yè)市場份額具有重大意義。

        3.創(chuàng)投業(yè)務

        在杉杉股份的經營業(yè)務中,投資其實也是不容忽視的一塊。在創(chuàng)業(yè)項目的開發(fā)上,公司與多家海外及國內投資機構、券商、會計師、律師等中介機構建立戰(zhàn)略合作關系,通過多種渠道大力開發(fā)具備上市潛質的優(yōu)秀項目。公司持有1.79億股寧波銀行股權,收益已經頗豐。08年也完成對山東藍海股份的投資;公司中科廊坊科技谷項目已開工建設并開始招商引資。

        綜合以上論述分析可以看出,杉杉股份從一個服裝生產型企業(yè)逐步地提升為品牌時尚經營企業(yè),從投資高科技產業(yè)板塊到形成以產業(yè)為基礎,以投資為手段,以資本的運作為手段,以產業(yè)資本和金融資本相結合的混合的、新穎的企業(yè)發(fā)展模式。

        四、經營預測與估值

        1.公司盈利預測與估值

        2.預測分析

        (1)公司鋰電池材料的潛在突破能力很強

        公司近兩年的業(yè)績還需投資收益的支撐,但公司在鋰電池材料業(yè)務上的技術沉淀和業(yè)績的潛在突破能力。鋰電池材料業(yè)務發(fā)展前景廣闊,由于產品結構完善,基本覆蓋了全部鋰電池材料業(yè)務,后期有望在產品結構調整方面推動盈利能力提升,同時已涉足產業(yè)量上游,對原料成本的控制將逐步體現(xiàn)競爭力,受益于未來新能源產業(yè)發(fā)展,電池材料將是公司未來業(yè)績的主要推動力。一旦鐵鋰電池進入大批量生產采購階段,公司可以通過生產線的改造迅速擴大磷酸鐵鋰正極材料的產能。而我國作為鎳資源稀缺國家,下游不銹鋼生產和HEV所需鎳氫電池的需求增長也有望推動鎳價的上升,從而給公司的礦產投資帶來較大回報。

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        (2)公司潛在的資產重估空間巨大,為股價提供高安全邊際

        公司目前持有1.79億股寧波銀行的股權,按照目前寧波銀行股價,潛在增值14.61億元。廊坊科技谷規(guī)劃共有5000畝土地,寧波杉杉產業(yè)園區(qū)擁有450畝土地。若對上述資產進行價值重估,公司每股凈資產可增4元左右,達到8元,為公司的股價提供了較高的安全邊際。

        (3)在服裝領域公司堅持做大杉杉核心品牌,繼續(xù)推進多品牌、國際化戰(zhàn)略

        服裝業(yè)務根基較厚,尤其是在品牌設計方面,有較大優(yōu)勢,未來有望在終端品牌銷售環(huán)節(jié)與設計結合,推動服裝產業(yè)提升。

        3.投資預測

        根據(jù)對公司業(yè)績增長速度和市場前景分析,預期杉杉股份在2009——2011年將分別實現(xiàn)每股收益0.29,0.39,0.47元,分別對應的每股市盈率為65,60,55倍。杉杉股份目前股價為18元左右,略低于預測價格,有投資價值,但安全邊際較小,并非最優(yōu)的買入價格。

        與此同時,考慮到鋰電池行業(yè)的發(fā)展前景,以及作為行業(yè)龍頭企業(yè)的杉杉股份自身的增長潛力,預期公司在未來五到十年都將會有長足的發(fā)展,公司所提出的“千億杉杉”的目標也有望實現(xiàn)。因此,從長期來看,杉杉股份也擁有較大的投資價值。

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