劉威

從長期來看，國際板的建立將有利于中國金融市場的進一步發(fā)展和國際金融中心的建設，同時這也有助于國家更加有效地預防通脹和流動性的風險。

2011年以來，關于國際板行將推出的各種消息愈加頻繁現(xiàn)身于各類公開渠道中。

在3月份的全國兩會中，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，國際板是證監(jiān)會2011年工作的重中之重，會遵照市場運行規(guī)律逐步推出。同期，上海證券交易所理事長耿亮也透露，上交所對于國際板發(fā)行辦法、交易規(guī)則、上市規(guī)則和結算規(guī)則等技術準備也大部分完成。4月8日，中國人民銀行發(fā)布《2010年中國金融市場發(fā)展報告》，再度強調(diào)股票市場的國際板等對外開放建設將是金融市場對外開放的重要舉措，將予以穩(wěn)步推進。

種種跡象表明，國際板的推出似乎已是箭在弦上，一觸即發(fā)。

何謂“國際板”？

5月20日，證監(jiān)會主席尚福林在上海陸家嘴金融論壇上公開表示，“我們離推出國際板越來越近了”。此番國際板即將推出的消息卻在市場中引發(fā)了不小的震蕩。5月23日，滬綜指重挫2.9%并跌破2800點大關。部分市場分析人士指出，國際板突然提速的信息是當日A股市場暴跌的“導火線”，并進而引發(fā)了近期通脹預期與緊縮政策累積效應的共振。此次股指的震蕩也從側面反映了市場對國際板的推出仍存在一定的爭議。目前，市場爭論的焦點在于中國是否需要國際板，如今推出的時機是否成熟等等。

在這樣的背景下，國際板推出的意義和影響值得我們作進一步的研究與思考。

所謂“國際板”，是指境外企業(yè)在A股市場發(fā)行上市。這些企業(yè)在上市后因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國際板”。

將境外企業(yè)引入中國上市的設想最早可以追溯到90年代初期，滬深股市剛剛誕生之時。一些上海證券交易所的負責人就提出過讓海外企業(yè)來華上市的設想，并與一些外資企業(yè)進行過初步接觸。但由于當時的股票市場發(fā)展遠未成熟，這一設想最終沒有得以實現(xiàn)。而在20年的發(fā)展之后，中國A股總市值已躍居全球第二，年新股發(fā)售額居全球第一。并且隨著中小板與創(chuàng)業(yè)板的相繼設立，多層次的資本市場也規(guī)模初現(xiàn)。隨著中國金融市場的飛速發(fā)展，國外企業(yè)對于在中國國內(nèi)融資的意愿也日漸強烈。在這樣的背景下，塵封多年的國際板設想終于重新回到了人們的視野中。

目前，國際板除了意圖吸引海外符合資格企業(yè)來華上市以外，也將吸引中國在境外上市的紅籌企業(yè)回歸中國A股市場，進而推動中國公司的國際化發(fā)展。

一箭雙雕的選擇

雖然我國的金融市場目前已經(jīng)成為世界金融體系中不可忽視的力量，但是在國際化程度和市場體制的健全性方面，我國金融市場仍與發(fā)達國家的金融市場存在不小的差距。從長期來看，在經(jīng)濟全球化的歷史趨勢下，為了深化國內(nèi)經(jīng)濟體制改革和推動國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，中國的金融市場需要更進一步的開放并逐漸實現(xiàn)與世界接軌，這是擴大和完善我國資本市場、提高國際競爭力的必然要求，符合中國長遠發(fā)展的根本利益。

目前，國家明確提出了將上海建設成國際金融中心的宏偉目標。為此，上海證券交易所也將致力于發(fā)展成為具有世界級影響力的國際級證券交易所。2010年，上海證券交易所股票市值已升至全球第六位,成長為全球規(guī)模最大的新興市場，并跨入了全球主要交易所行列。但目前在全球市值排名前十位的證券交易所中，只有上海與孟買證券交易所沒有境外上市公司。因而，在境內(nèi)證券市場開設國際板，吸引世界一流企業(yè)到境內(nèi)上市，成為了建設國際金融中心和世界一流資本市場的必然要求。

在經(jīng)歷改革開放30年來的經(jīng)濟快速發(fā)展后，我國貿(mào)易順差和外匯儲備連創(chuàng)新高，儲蓄率長期保持高位，居民的投資理財需求迅速增長。目前中國的居民儲蓄率高達20%，成為名副其實的儲蓄大國。但如此高的儲蓄率也從側面反映出市場上有效投資工具的缺失，使得大批資本無法有效地滿足強烈的投資需求或有效的對沖風險。而另一方面，在現(xiàn)實的宏觀背景下，國內(nèi)流動性過剩，通脹壓力較高，并且面臨境外投機性資金涌入的風險。

綜合這兩方面的因素考慮，國際板的推出不失為一個一箭雙雕的選擇：不但將為投資者提供收益性和安全性更好的投資渠道；也將分流部分市場資金，疏導流動性，減輕通脹與熱錢的壓力。

國際板的“硬幣兩面”

長期來看，推出國際板是中國金融市場進一步發(fā)展壯大的必然選擇，這一觀點已經(jīng)得到了市場廣泛的認同。

在基本解決股權分置問題以后，我國股市在理論上已經(jīng)基本與國際市場實現(xiàn)了接軌。但仔細來看，股票市場內(nèi)投機炒作盛行、投資者價值投資理念缺失和新股發(fā)行中的“三高”，成為制約我國資本市場進一步發(fā)展的絆腳石，也是管理層希望盡快解決的問題。

而通過國際板引入國外優(yōu)質(zhì)公司到國內(nèi)上市，建立高質(zhì)量高標準的國際板，將會為境內(nèi)的上市企業(yè)帶來優(yōu)秀的樣板，并通過在競爭的環(huán)境下，促使上市公司努力提高自身經(jīng)營水平，不斷提高公司業(yè)績。對于投資者來說，國際板的開設也將進一步拓展國內(nèi)投資者的國際化視野，促使國內(nèi)投資者建立更加廣闊、成熟和理性的投資理念。而且，通過全球配置，能夠有效地降低持有單一國家或地區(qū)股票的風險，為取得投資收益創(chuàng)造必要的條件。

而從短期來看，一些市場人士則擔憂國際板現(xiàn)階段的推出將會對中國股市起到一定的負面影響。

部分分析人士指出，由于國際板首批上市公司都是大型跨國企業(yè)，融資規(guī)?？赡芊浅＞薮?。因而可能會造成主板市場的資金分流，利空主板投資者。另外，歐美成熟股票市場的估值和市盈率明顯低于國內(nèi)市場，估值體系難以對接。因此國際板的開設有可能對現(xiàn)有中國市場的股指體系造成沖擊，進而引發(fā)整個市場估值中樞的重建。

另外，當下對于國際板的關注往往讓人聯(lián)想起2009年推出的中國創(chuàng)業(yè)板。在推出前，市場無不對創(chuàng)業(yè)板寄予厚望，但推出一年多以后，創(chuàng)業(yè)板的諸多缺陷和市場制度的缺失飽受市場的質(zhì)疑。相比于創(chuàng)業(yè)板，國際板公司由于與國內(nèi)監(jiān)管和治理存在諸多差異，因而面臨的情況更為復雜。在國內(nèi)資本市場的監(jiān)管完全依賴金融監(jiān)管部門的前提下，分析人士認為國際板的推出將對監(jiān)管部門的監(jiān)管能力提出新的挑戰(zhàn)。

近日，一則國際板即將推出的消息使脆弱而敏感的中國股市恐慌性情緒蔓延，投資者普遍擔心市場難以承受國際板推出后擴容之重壓

總的來看，國際板的設立將是機遇和挑戰(zhàn)并存。從長期來看，國際板的建立將有利于中國金融市場的進一步發(fā)展和國際金融中心的建設。隨著國際企業(yè)在華上市，我國金融市場投資產(chǎn)品和種類將進一步拓寬，同時這也有助于國家更加有效地預防通脹和流動性的風險。而一個高質(zhì)量國際板的建立，也將為國內(nèi)股票市場的發(fā)展起到良好的示范作用。

另一方面，國際板的推出在近期也可能對境內(nèi)股票市場的資金和估值產(chǎn)生一定的沖擊。這要求我國的金融監(jiān)管機構進一步完善現(xiàn)有市場機制和監(jiān)管體系，同時針對國際板的新情況建立更為具體的制度和技術規(guī)則，保證國際板的順利推出。