◎謝國忠

通脹時代的維穩(wěn)

◎謝國忠

通脹并不意味著不穩(wěn)定。許多經濟體都經歷了較高的通脹，但經濟并未停止增長。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內將利率上調至與預期通脹相若的水平。今后五年內，中國的CPI平均通脹率很可能高于5%。將存款利率，至少是短期存款利率，盡快提升至這一水平，十分關鍵。

否則，儲戶可以取出存款，囤積消費品，這將導致通脹危機。保持通脹穩(wěn)定的首要工作，即是讓儲戶愿意繼續(xù)在銀行里存款。

反對提高利率的人士認為，這樣會吸引“熱錢”。我認為不會。利率不是吸引“熱錢”的唯一因素，可能也不是主要因素，新興經濟體尤其如此。十年前，東亞新興經濟體實行高利率，吸引外國資本，但沒有成功。過去幾年，同樣的經濟體實行低利率而且并不需要外國資本，但“熱錢”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近10%，卻沒有中國吸引的“熱錢”多?！盁徨X”根本不應該成為中國加息的約束。

美國的貨幣政策，以及國內資產市場條件是吸引“熱錢”的最重要因素。一旦投機者投資于新興市場，他們希望幾年內就能有100%的巨額收益。這種回報只能出現(xiàn)在泡沫環(huán)境中。美國寬松的貨幣條件，是新興市場產生泡沫的必要條件，“熱錢”則使之成為現(xiàn)實。但前提是，新興經濟體在泡沫游戲中必須很敏感。

只要政府有決心打擊泡沫，無論美聯(lián)儲的貨幣政策多么寬松，無論投機者多么熱情，這種情況都不會發(fā)生。當某個新興經濟通過提高利率表現(xiàn)出擠壓泡沫的決心，“熱錢”將紛紛撤離。正如上次中國意外提高利率，人民幣離岸NDF市場就出現(xiàn)下跌。

中國現(xiàn)在的通脹問題，和1994年的情形相似：都是長期貨幣擴張積累而成，而且擴張趨勢尚無法停止，因為所有投資項目必須有始有終。

現(xiàn)在需要采取的措施也和過去很像，維穩(wěn)的必要政策是：（1）今后五年內將利率升至預計平均通脹水平；（2）對靠固定收入生活的人群（如退休人員和學生）增加津貼；（3）允許市場力量決定工資漲幅；（4）降低個人所得稅。

摘自《新世紀》2010年第47期