趙洧平，陳 晶

(中央財經(jīng)大學(xué) ，北京 100081)

提高企業(yè)年金投資管理績效的思考

趙洧平，陳 晶

(中央財經(jīng)大學(xué) ，北京 100081)

企業(yè)年金基金是企業(yè)退休職工的“養(yǎng)命錢”，如何更好地將這部分資金進行保值增值，使之能真正幫助廣大企業(yè)退休職工實現(xiàn)“老有所養(yǎng)”、“老有所樂”，是擺在全社會面前的一個重大課題。只有選擇成熟規(guī)范的企業(yè)年金投資管理人，合理評估投資管理人的投資業(yè)績，才能在最大程度上避免逆向選擇和道德風險，實現(xiàn)企業(yè)年金“保民生”的作用。

企業(yè)年金;委托代理;績效評估;政策建議

一、研究背景

改革開放30多年來，我國經(jīng)濟建設(shè)取得了巨大成就，國民生產(chǎn)總值實現(xiàn)了高速增長，但居民收入特別是企業(yè)退休職工的養(yǎng)老金增長速度并未與之同步。與此同時，我國已經(jīng)加快進入老齡化社會，未來幾十年老年人所占社會總?cè)丝诘谋壤龑⒋蠓仙?，年輕人贍養(yǎng)老人的負擔進一步加重，而生活成本急劇增加的壓力讓很多工薪階層的年輕人自顧不及。另外，現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度存在“雙軌制”，企業(yè)職工與公務(wù)員的養(yǎng)老金差距明顯，且有擴大的趨勢，成為影響社會和諧的不穩(wěn)定因素。因此，如何利用合理的社會保障制度解決企業(yè)退休職工養(yǎng)老問題是一個關(guān)系到人民生活幸福和社會穩(wěn)定的重大問題，必須給予足夠的重視。

目前，世界上較普遍的公共養(yǎng)老金制度為多支柱養(yǎng)老社會保障體系，包括國家公共養(yǎng)老金、以企業(yè)年金為主要形式的企業(yè)補充養(yǎng)老金和個人儲蓄性養(yǎng)老金等。我國目前也基本建立起了這種多支柱模式的養(yǎng)老社會保障體系，但企業(yè)年金所覆蓋的范圍還比較小，主要集中在一些大中型國有企業(yè)及外資企業(yè)，基金積累規(guī)模增加較快但總量還較小(見表1)。

表1 中國企業(yè)年金基金市場化運作以來發(fā)展情況

近幾年來，物價持續(xù)上升，通貨膨脹預(yù)期增強，企業(yè)年金保值增值壓力較大。因此，如何更好地利用已有的企業(yè)年金來為廣大的企業(yè)退休職工提供更好的晚年生活，如何選擇更加優(yōu)秀的企業(yè)年金投資管理人來管理這筆“養(yǎng)命錢”，成為了一個重要且有現(xiàn)實意義的課題。

二、企業(yè)年金投資管理的發(fā)展現(xiàn)狀

企業(yè)年金基金市場化運作始于2005年，當年8月原勞動和社會保障部(現(xiàn)為人力資源和社會保障部)批準了第一批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)，2007年11月，原勞動和社會保障部又批準了第二批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)，包括法人受托人、賬戶管理人、基金托管人和投資管理人，具體情況見表2:

表2 企業(yè)年金基金管理機構(gòu)情況統(tǒng)計表

目前，市場上有企業(yè)年金投資管理人資格的一共21家機構(gòu)，包括12家基金管理公司，4家保險資產(chǎn)管理公司，3家養(yǎng)老保險公司，2家證券公司。

依據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》第三十五條的規(guī)定，企業(yè)年金投資管理人的主要職責包括以下幾個方面:

(1)對企業(yè)年金基金的資產(chǎn)進行投資;

(2)建立企業(yè)年金基金投資管理人風險準備金;

(3)定期向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門提交投資運作報告;

(4)國家其他規(guī)定和合同約定的其他職責。

企業(yè)年金投資績效評估是對企業(yè)年金投資管理人在投資管理各個環(huán)節(jié)進行考察和評比，包括投資管理人的經(jīng)營情況、投資管理人的人員素質(zhì)和服務(wù)產(chǎn)品情況、內(nèi)部風險控制、服務(wù)質(zhì)量、市場認可程度、投資管理費用等等。企業(yè)年金投資績效評估是保證企業(yè)年金基金資產(chǎn)安全和保值增值的重要環(huán)節(jié)，起作用不僅在于評價以往的投資業(yè)績和效率，而且可以為企業(yè)年金投資管理過程提供改進意見，有助于投資管理人的運作水平的不斷提高。

目前，國內(nèi)投資管理人的選擇工作主要由企業(yè)年金的受托人來完成。企業(yè)年金的受托人有兩種形式:一種為企業(yè)年金理事會形式，另一種為法人受托人形式;兩種形式的受托人在選擇投資管理人時存在一些不同的特點，但是主要的評估體系應(yīng)該基本相同。同一個企業(yè)年金基金的不同投資管理人按照同一個基金投資管理人評估基本體系來進行評價，不同的企業(yè)年金基金的投資管理人評估基本體系可以有不同的側(cè)重點。針對每個評估指標，受托人根據(jù)自己的實際情況決定評估系數(shù)，選擇最適合該企業(yè)年金基金特點的投資管理人。

三、優(yōu)化企業(yè)年金投資管理績效的建議

1.認識受托人和投資管理人之間的委托代理關(guān)系及相關(guān)風險

企業(yè)年金受托人和投資管理人之間采用的是委托代理制度，委托代理制度必然會伴隨委托代理風險，委托代理風險是指由于代理人的目標函數(shù)與委托人的目標函數(shù)不一致，加上存在不確定性和信息不對稱，代理人有可能偏離委托人的目標函數(shù)而委托人則難以進行監(jiān)督，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益的現(xiàn)象。

在企業(yè)年金受托人和投資管理人之間存在的委托代理關(guān)系，可能會存在以下兩種委托代理風險:逆向選擇和道德風險。

(1)企業(yè)年金投資中的逆向選擇。作為代理人的投資管理人的能力在大多數(shù)情況下是私人信息，企業(yè)年金的受托人很難準確得知“準代理人”的各項條件，更不能準確評價代理人的工作努力程度，因此，為了降低自己雇傭“代理人”的成本，企業(yè)年金受托人會將委托費用降低到估計的市場上投資管理人平均水平上，如此一來，水平更高的投資管理人因為要付出更多的成本將無利可圖而退出競爭，市場上留下的將是相對來說能力較低的投資管理人，這就是企業(yè)年金市場出現(xiàn)的逆向選擇。這種逆向選擇帶來的后果是，市場中的投資管理人的水平越來越差，不能夠保證企業(yè)年金正常的保值增值，還可能出現(xiàn)虧損的情況，與企業(yè)年金的初衷背道而馳，受托人和投資管理人將是兩敗俱傷。目前，企業(yè)年金市場上，確實存在部分受托人要求投資管理人收取極低的基礎(chǔ)管理費用和業(yè)績提成的現(xiàn)象，甚至還出現(xiàn)要求基礎(chǔ)管理費用為零的情況，這絕對不利于這個行業(yè)的健康發(fā)展。

(2)企業(yè)年金投資中的道德風險。在企業(yè)年金市場中，投資管理人的行為決定了受托人的利益，而受托人一般不參與企業(yè)年金的投資運作管理決策。因此，投資管理人在實際投資過程中可以有隱瞞部分投資信息和行動的機會。如果出現(xiàn)投資管理人和受托人的目標函數(shù)不一致的情況時，投資管理人可以利用這種信息不對稱的情況作出對自己有利而對受托人不利的行為，從而產(chǎn)生道德風險。比如，進入合同期階段時，如果是采取末位淘汰制的評估方式，部分排名靠后的投資管理人可能會因為考慮與其“坐以待斃”，不如“放手一搏”，即使對市場判斷各方面準備不是很充分的情況下，也會增加權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，以期獲得排名上的突破。

2.規(guī)范企業(yè)年金投資績效評估的程序和方法

為了更好地避免企業(yè)年金投資過程中出現(xiàn)的逆向選擇和道德風險，我們必須采用合理規(guī)范的企業(yè)年金投資績效評估的程序和方法。

(1)企業(yè)年金投資績效評估的程序主要應(yīng)該分為三大部分:設(shè)定基準、計算業(yè)績、績效評估，具體步驟見表3:

表3 企業(yè)年金投資績效評估程序

(2)企業(yè)年金投資績效評估的方法是按照企業(yè)年金投資績效評估的程序依次展現(xiàn)的，包括企業(yè)年金基金凈值收益率的計算方法，企業(yè)年金投資收益率的評估方法，企業(yè)年金風險調(diào)整績效評估方法，企業(yè)年金投資擇時能力評估，企業(yè)年金績效歸因分析等等，我們只有嚴格按照企業(yè)年金投資績效評估的科學(xué)方法來開展對各投資管理人投資管理水平的評價工作，才能真正做到言之有據(jù)，行之有效。

3.處理好受托人、投資管理人與市場發(fā)展的關(guān)系

目前，企業(yè)年金市場的狀況是:第一，有效需求不足，企業(yè)年金規(guī)模發(fā)展速度明顯低于市場預(yù)期，國家有關(guān)稅收優(yōu)惠政策扶持力度不夠，年金相關(guān)制度設(shè)計不盡合理，企業(yè)集合計劃尚未成型，單個年金計劃管理成本高，投資的規(guī)模效應(yīng)不能顯現(xiàn)。第二，企業(yè)年金市場參與機構(gòu)眾多，且角色定位不明晰，業(yè)務(wù)規(guī)則及盈利模式仍處于需要完善的狀態(tài)中。企業(yè)年金市場參與機構(gòu)眾多，群雄逐鹿，極易造成低費率的惡性競爭，不利于行業(yè)健康有序的發(fā)展，最終會導(dǎo)致企業(yè)年金管理水平下降、發(fā)展停滯，影響廣大企業(yè)職工的根本利益。第三，年金投資管理人業(yè)務(wù)競爭激烈且競爭手段單一，不盡合理的費率結(jié)構(gòu)和持續(xù)增長的多賬戶的單一企業(yè)年金投資，長遠來看影響市場的發(fā)展。第四，主管部門的有效監(jiān)管和行業(yè)自律有待加強。因此，只有從國家到行業(yè)，克服這些不足，做大企業(yè)年金市場蛋糕，才能在競爭激烈的企業(yè)年金市場中，達到受托人、投資管理人相輔相成，共生共贏的目標。具體來說應(yīng)該從以下幾個方面努力:

(1)推動國家層面的制度完善，加大稅收優(yōu)惠政策扶持力度，大力推動年金產(chǎn)品標準化的進程，拓寬企業(yè)年金集合計劃市場。

(2)規(guī)范市場參與各方的行為，避免惡性價格競爭，以免跌入逆向選擇的風險漩渦。

(3)倡導(dǎo)長期投資、價值投資的理念。受托人應(yīng)該設(shè)定合理考核目標，年金理事會或者法人受托人因為承受壓力較大，所以片面追求年金投資高收益，既要絕對收益又要考核短期排名、實行末位淘汰等等，與企業(yè)年金倡導(dǎo)的長期投資、適度收益目標產(chǎn)生偏差，易引發(fā)道德風險。受托人應(yīng)該減少業(yè)績考核短期化的行為，以合同期為考核周期為宜，不能既追求相對排名，又追求絕對收益。有效控制風險，適當收益是企業(yè)年金投資獲得長期穩(wěn)定收益的根本。避免剛性的淘汰投資管理人的方式，應(yīng)該根據(jù)投資基準來判斷投資管理人是否忠實地履行了自己的職責，是否完成既定的投資目標。

(4)規(guī)范合同文本等存在諸多不標準、不規(guī)范的細節(jié)。

F4

A

1004-3160(2011)03-0076-03

2011-03-28

1.趙洧平，男，湖南衡山人，中央財經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟與管理研究院2008級金融學(xué)專業(yè)碩士研究生;2.陳晶，男，湖南湘潭人，中央財經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟與管理研究院2008級金融學(xué)專業(yè)碩士研究生。

責任編輯:曹桂芝