城鎮(zhèn)化率的完成程度會對投資產(chǎn)生影響，“兩上”“兩下”的特點不容忽視

站在這樣一個歷史時期談投資，必然要從微觀層面考慮城鎮(zhèn)化率的影響。

從國際情況來看，韓國在城鎮(zhèn)化率的過程中速度非?？?，投資增長也非?？?。但是英國70年代之后的城市化率完成度較高，它的投資也相對較穩(wěn)定。這是城市化率完成和沒有完成的過程投資的一些特點。

從這個微觀角度分析，有必要對中國的城鎮(zhèn)化率進(jìn)行一個分類。中國的城鎮(zhèn)化率分為四大類：已經(jīng)達(dá)到拐點、即將出現(xiàn)拐點、未來五年出現(xiàn)拐點或者是五年后出現(xiàn)拐點。

第一大類是以北京、上海為代表的一線城市。上海、北京在大城鎮(zhèn)建設(shè)中跟美國紐約和多倫多是一個階段。其資本形成率已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，消費(fèi)率已經(jīng)出現(xiàn)上升趨勢。這個拐點在2005、2006年人均GDP產(chǎn)量達(dá)到4萬億、5萬億美元時已經(jīng)出現(xiàn)。投資率出現(xiàn)系統(tǒng)下降，并不代表不再投資，而是投資的增長將被消費(fèi)增長取代，消費(fèi)成為拉動區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。

第二大類是一些東南沿海地區(qū)，如浙江、福建、廣東等地。這些地區(qū)雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展非?？?，但是工業(yè)化進(jìn)程還沒有完成。其經(jīng)濟(jì)投資率和消費(fèi)率基本持平。未來一到兩年隨著人均GDP快速增長，投資率也很難出現(xiàn)系統(tǒng)的上升；消費(fèi)率有可能出現(xiàn)系統(tǒng)的上升。對于這一類地區(qū)，投資率和消費(fèi)率正在或者是未來一到兩年會經(jīng)歷拐點，會比上海、北京晚四到五年的時間。

第三大類是西部比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，如山西等地。如果按照目前地方政府公布的GDP13％的增速，這些地區(qū)未來五年會達(dá)到或者是接近達(dá)到投資率和消費(fèi)率的拐點。

第四大類多數(shù)是西部非常不發(fā)達(dá)省份。這些地區(qū)即使經(jīng)歷五年發(fā)展，也很難述到投資率、消費(fèi)率的拐點。

出現(xiàn)拐點不代表投資不增長，增長在下降。后三類投資會繼續(xù)拉動中國經(jīng)濟(jì)在未來五年保持比較穩(wěn)定的增長。北京、上海兩地的投資占全國投資比例從90年代和2000年初期15％、10％左右下降到目前的5％左右，但是并沒有影響中國經(jīng)濟(jì)的總體增長。

在全社會的固定資產(chǎn)投資總額里，中西部省份的投資率在總體上跟全國投資率增長非常相似。這些省的投資率將是拉動中國未來五年投資的主要動力。

投資的錢從哪來，這是重要的制約因素。目前自籌投資資金已經(jīng)上升到60％的水平，國內(nèi)貸款占比持續(xù)下降。受民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，自籌資金將成為投資主體。但是在全社會融資總量調(diào)控背景下，整個全社會的投資、融資總量增速會受到限制。從金融市場發(fā)展情況來看，債券會成為重要的資金來源。

如申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇所言：“未來投資可能會呈現(xiàn)‘兩下兩上’特征?！薄啊畠上隆?，房地產(chǎn)投資受國家宏觀調(diào)控的影響套出現(xiàn)下降趨勢；制造業(yè)投資也會下降。‘兩上’，國家在‘十二五’開局之年會加大中西部的基礎(chǔ)投資(西部的基礎(chǔ)設(shè)施投資會加快——這個加快跟4萬億保增長不一樣，我們是游刃有余的選擇性加快)；服務(wù)業(yè)投資會加快。”

政治周期的轉(zhuǎn)變，中西部投資的增長，民營投資占比來源的增長，將有利于投資穩(wěn)健快速增長。2011年和2012年投資會維持23％～25％的增速。從今年的區(qū)域來看就是兩頭高、中間低的態(tài)勢。