摘要：股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資、投資活動的延續(xù)，也是公司財務管理行為的必然結(jié)果。文章重點對我國上市公司的股利分配政策現(xiàn)狀、選擇股利政策應該考慮的因素進行了分析，并且針對存在的問題提出了相應的建設性意見。
　　關(guān)鍵詞：上市公司　股利政策　股利分配
　　中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1004-4914(2011)05-093-02
　　
　　股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資、投資活動的延續(xù)，也是公司財務管理行為的必然結(jié)果。適當?shù)墓衫卟粌H可以樹立公司良好的形象，激發(fā)廣大投資者的投資熱情，同時也能促使上市公司管理層努力工作提高公司的價值。我國關(guān)于股利政策的理論和實證研究尚未引起足夠的重視，仍處于起步階段。筆者從研究我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀等方面入手對其效應做出分析，并對優(yōu)化我國上市公司股利分配政策及其環(huán)境提出了相關(guān)建議。
　　
　　一、股利與股利政策的概念
　　
　　股利是指企業(yè)的股東從企業(yè)所取得的利潤，以股東投資額為分配標準。股利支付方式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負債股利。
　　股利政策是以公司發(fā)展為目標。以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后如何在這：者之間進行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。
　　
　　二、我國上市公司股利分配面臨的現(xiàn)狀
　　
　　1、股權(quán)分置。在我國的上市公司中。國家是大股東，但往往存在多個部門代行職權(quán)，造成實際上的投資主體不明，所有者實質(zhì)缺位：而中小股東通常在股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于不利地位，實際放棄了對經(jīng)理人的監(jiān)督。而在董事會中，股東個人持股數(shù)量也相當有限，自身作為公司所有人所獲得的剩余報酬微不足道，也缺乏監(jiān)督的動力，在這種約束機制軟化和激勵機制失效的情況下，公司董事缺乏維護股東利益之根本動力，從而使他們的價值取向反而與同為代理人的公司經(jīng)理人更為一致，董事與經(jīng)理人員往往同屬內(nèi)部人，牢牢掌握著公司控制權(quán)。股權(quán)分置是阻礙中國資本市場發(fā)展最大的制度障礙，也是資本市場中中小股東利益不斷受到侵害的制度基礎。
　　
　　2、一股獨大。由于歷史原因“一股獨大”現(xiàn)象在我國上市公司中比較普遍，大股東在股東大會和董事會中的話語權(quán)相當大，構(gòu)成“內(nèi)部人控制”，這就造成上市公司的經(jīng)營決策權(quán)包括紅利分配權(quán)基本上都控制在大股東手中，董事會和監(jiān)事會形同虛設，起不到股東之間的制衡作用。非流通股股東利用其對財務決策的控制權(quán)，把現(xiàn)金股利政策作為一種滿足自身利益的工具。
　　
　　3、上市公司總體盈利能力弱。由于上市公司普遍業(yè)績差，公司客觀上可用于分配的現(xiàn)金即使有也很少，況且還有水分。中國資本市場還面臨著嚴重的投機傾向，投資者似乎更關(guān)注其投資股票的資本利得，而不在乎微弱的股利。此外，我國對上市公司的上市數(shù)量控制，使上市公司及其發(fā)行的股票始終是一種稀缺的資源，由于國內(nèi)的投資渠道有限，而廣大投資者需要為閑置資金尋找增值保值的渠道，因而在股票市場追求投機利潤(即資本利得)，而不是投資所得(股利)。投資者對股利不重視，反過來助長了公司偏好發(fā)放非現(xiàn)金股利的傾向。因此可以看到，我國上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利的很少，而且即使發(fā)，其數(shù)量也很少。
　　
　　4、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分國有企業(yè)都是通過分拆上市的，即將原主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來組建股份公司供上市融資。而將績差資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。在這種情況下，上市公司的控股股東有較強的動機設法占用上市公司的資金來改善自身的經(jīng)營狀況。為了回報上市之初控股集團為上市公司所注入的資金。上市公司往往與控股集團發(fā)生許多關(guān)聯(lián)交易，在不完善的治理結(jié)構(gòu)下，留存的這部分現(xiàn)金，往往并非用于發(fā)展上市公司自身生產(chǎn)經(jīng)營，而是留存于企業(yè)中以便在恰當?shù)臅r候向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移現(xiàn)金。或是通過股票股利和資本公積金轉(zhuǎn)增資本，利用上市公司在證券市場上“圈錢”。以便彌補為上市公司注入的資金，從制度上為上市公司實施非理性的股利政策創(chuàng)造了可能。
　　
　　三、我國上市公司股利政策的負面影響
　　
　　1、對股票市場的負面影響。在成熟的資本市場條件下。股票的市場價格是以股票的內(nèi)在價值為軸上下波動的。一般說來，能夠連續(xù)派現(xiàn)并實施穩(wěn)定的股利政策的公司，通常是業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定增長的公司，投資者對這類公司抱有良好的投資預期，其股價也相應保持穩(wěn)定。而中國的情況卻并非如此。一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價表現(xiàn)平平，股票長時間遭到市場的冷落。這違背了市場自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價決定之間的關(guān)系，導致股價嚴重失真。股價是金融資源配置的指示器。失真的股價不僅無法實現(xiàn)金融資源配置的優(yōu)化，而且還有可能導致金融資源的浪費。從而將嚴重阻滯市場功能的發(fā)揮，削弱市場存在和發(fā)展的意義。
　　
　　2、對投資者的負面影響。這種負面影響主要表現(xiàn)在兩方面：(1)損害了投資者利益。股票投資是風險最大的證券投資，投資者投資于股票的目標主要有兩個：一是獲得經(jīng)常性的股利收入；二是通過不斷積累投資所得進行再投資或者通過股息和股價的不斷增加而實現(xiàn)資本增長。無論投資者持哪種目標，都要求股票發(fā)行方支付合理的報酬。然而，大量上市公司的不分配，或為了配股而進行“蜻蜓點水”式的分配，都會使投資者承擔的投資風險與所獲投資收益嚴重不對稱。(2)不利于投資者樹立正確的投資理念。投資者投資理念的形成，受體制條件、市場環(huán)境、歷史文化傳統(tǒng)、投資者自身的風險偏好程度等多方面因素制約。而公司行為則是一個不容小覷的因素。很難設想在一個時連年“不分配”泰然處之、歧視投資者利益的公司行為背景下，會造就出一支崇尚價值投資和長線投資的投資者隊伍。投資者在企盼現(xiàn)金股利而不可得的情況下，只能通過股票的頻繁換手博取短期價差以獲取收益。而不規(guī)范的市場又在很大程度上使投資者的這一愿望能夠得到滿足。所以，從這個意義上說。不規(guī)范的股利政策對投資者投機行為的生成難辭其咎。
　　
　　3、對上市公司自身的負面影響。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導致股本規(guī)模急劇擴張，原有股東權(quán)被高度稀釋，而且使公司業(yè)績大幅度下滑，嚴重損害了公司的市場形象。同時，市場無法形成客觀、公正的公司價值評價機制，并有可能因此動搖規(guī)范公司的分配理念而使其在“從眾心理”的驅(qū)使下改弦更張。這種“傳染效應”，無疑會進一步加劇上市公司股利政策的非理性化，使上市公司行為失范的情況更為嚴重。
　　
　　四、優(yōu)化我國上市公司股利分配政策的建議
　　
　　1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部機制。針對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，應優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加快國有股減持、法人股流通步伐，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制造成的短期行為等不良后果。增大流通股比重，健全上市公司內(nèi)部機制，上市公司應通過制度管理、合同管理來約束經(jīng)理層與所有者目標不一致的行為。
　　
　　2、強化對上市公司的教育與監(jiān)管。監(jiān)管部門應加強對上市公司的教育，對上市公司勝利政策進行監(jiān)督，對其信息披露提出更加細致規(guī)范的要求。監(jiān)管部門要引導上市公司樹立股東財富最大化的經(jīng)營理念，使其意識到培育投資者回報機制。證監(jiān)會和國務院應該組織討論，制定出具體的準則，加強對上市公司股利政策的監(jiān)管，規(guī)范股利分配的信息披露。
　　
　　3、培育機構(gòu)投資者，樹立中小投資者正確的投資意識。機構(gòu)投資者往往有較長遠的投資目標。并對現(xiàn)金股利有一定需求，更關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營狀況。機構(gòu)投資利用其股權(quán)對企業(yè)的影響力較大，對企業(yè)有較強的監(jiān)控作用。因此，大力培育機構(gòu)投資者。有利于完善公司治理和提高公司的經(jīng)營業(yè)績。同時，對中小投資者要樹立其正確的投資意識，投資是基于對公司財務狀況、經(jīng)營業(yè)績的正確分析。而不是熱衷于投機炒作企圖去獲取資本利得。
　　
　　4、上市公司應采用適度的股利分配政策。適度股利分配政策是一個階段性連續(xù)的概念。在初生期，推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業(yè)與投資者雙方的利益。在成長期階段，公司需要集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來源。最有效的措施便是大量留存利潤，用自有資本，避免舉債或多分股利。在成熟期，公司應采取穩(wěn)定的股利發(fā)放政策。
　　
　　5、上市公司應努力提高盈利水平。盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素。從中國的實際情況來看，上市公司一般都是各行業(yè)中的佼佼者，本具有較強的競爭實力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按理其獲利水平應遠遠高于同行業(yè)的平均獲利水平。但事實上。除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待發(fā)掘。企業(yè)上市以后的核心問題是要善于資本經(jīng)營、開拓主營業(yè)務、提高盈利能力和盈利水平，這樣才會為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報。
　　
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