量化寬松政策可能帶來的輸入型通貨膨脹將中國經(jīng)濟再次推到宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)折點

內(nèi)外沖擊之下，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)眼間便走到了十字路口。11月11日，中國國家統(tǒng)計局公布lO月份消費者價格指數(shù)(CPI)同比增長44%，這個數(shù)字超過了市場之前普遍預(yù)期的4%。而同日央行公布的10月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款5877億元，亦遠遠超過4500億元的市場預(yù)測均值。

幾乎無可避免，在過去五年中從未出現(xiàn)過的通貨膨脹問題已再次成為籠罩在政策制定者們頭上的—塊陰云。但與過去數(shù)次由國內(nèi)經(jīng)濟增長所帶來的通貨膨脹不同，此輪對通貨膨脹的擔(dān)憂卻來自于大洋彼岸的美國。 在企業(yè)投資不振、失業(yè)率高企的窘迫形勢下，美聯(lián)儲在11月3日公布了第二輪量化寬松政策，即QE2計劃。根據(jù)該計劃，美聯(lián)儲從現(xiàn)在到明年六月底的8個月中將再買入6000億美元的國債，相當(dāng)于每月向市場投放750億美元。“QE2創(chuàng)造的流動性會有一部分進入中國，會導(dǎo)致匯率升值和緊縮貨幣政策的壓力增大?！蹦Ω康だ袊紫?jīng)濟學(xué)家王慶對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

事實上，自美國、日本紛紛走上松寬貨幣政策軌道起，關(guān)于新興市場將遭遇一場資本沖擊的擔(dān)憂已經(jīng)迅速演變?yōu)楝F(xiàn)實。新興市場投資基金研究的數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日的一周內(nèi)，環(huán)球股票基金累計吸引到378億美元的資金凈流入，其中，新興市場基金吸引到的資金占比逾85%。而新一輪量化寬松政策則無疑將加劇這種趨勢。

在高盛經(jīng)濟學(xué)家喬虹看來，包括中國香港、印度、巴西在內(nèi)的一些新興市場目前已出現(xiàn)明顯游資沖擊現(xiàn)象;雖然中國內(nèi)地似乎還沒有出現(xiàn)更多游資沖擊，但從資金流入方向以及其資金對于房地產(chǎn)等行業(yè)資產(chǎn)價格推高上看，目前也已經(jīng)到了“令人警醒的時點”。

如今，出于對QE2可能帶來的更大量的資本涌入.新興市場國家正在采取一切可能方式防洪筑壩，以遏制熱錢流入對其本國造成的流動性過剩的壓力。其中，澳大利亞、印度和越南都選擇了加息;巴西則提高本幣債券利息;一些國家又重拾資本管制，如泰國。 而在中國，外管局正在釋放一切可能阻止外匯流入的監(jiān)管信號——僅僅在自10月28目之后的半個月內(nèi)，外國局便四次出臺措施以管理“熱錢”流入。這其中既包括加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、嚴格出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查管理等針對金融機構(gòu)的措施，也包含對外商投資企業(yè)境外投資者出資及對境內(nèi)機構(gòu)和個人設(shè)立境外特殊目的公司等針對企業(yè)的管理。有業(yè)內(nèi)人士指出.如今已經(jīng)是外管局自成立以來，針對熱錢流入問題所采取最嚴厲措施的時期。

難題

盡管QE2自一出臺便引起了全球多個國家的抱怨，但如果從美國國內(nèi)的情況來看，美聯(lián)儲的這輪政策幾乎可以被看做是個孤注一擲的政治決策:在過去一年中，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐依舊緩慢。消費支出雖然逐步增加，但失業(yè)率卻依然居高不下，為避免美國經(jīng)濟不會變得更糟，在美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近零的情況下采用數(shù)量寬松型政策亦是沒有太多選擇的選擇。

“這是一個愚蠢的政策?！蹦Ω康だ麃喼薹菆?zhí)行主席斯蒂芬·羅奇對《環(huán)球企業(yè)家》解釋說，如果要解決美國的失業(yè)問題，就得寄希望于刺激企業(yè)投資，促進出口，但想靠這個政策來做到這兩點卻并不現(xiàn)實。而在另一方面，美國自身的結(jié)構(gòu)性矛盾——私人部門和國家的過度負債也無法通過量化寬松政策來得到解決。

然而對于中國來說，美元潮水推高大宗商品價格、帶來輸入型通脹壓力幾乎無法避免。11月5目，中國人民銀行行長周小川公開表示，美國的政策“可能給中國及其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟帶來副作用。”早在“二次寬松”出臺之前，商務(wù)部部長陳德銘亦發(fā)出預(yù)警:“因美元發(fā)行不受控制及國際大宗商品價格持續(xù)上漲，正在給中國帶來輸入性通脹沖擊，當(dāng)前這一問題引發(fā)的不確定性給企業(yè)造成的困難更大?！?/p>

事實上，大宗商品價格在金融危機爆發(fā)后曾經(jīng)在各國政府的經(jīng)濟刺激政策下出現(xiàn)了一輪上漲態(tài)勢，而在今年，大宗商品價格的上漲幅度更是居高不下，其中農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲尤為矚目。海通證券最近發(fā)布的一份報告顯示:過去半年來，全球小麥和玉米價格已經(jīng)漲了57%，大米漲了45%，糖漲了55%，大豆價格漲到了過去16個月以來的最高值。

這一方面是由于俄羅斯等國家天氣干旱造成糧食減產(chǎn)、供求失衡，但更多的原因在于全球流動性的泛濫下投機者的炒作因素。如今，量化寬松政策的落地?zé)o疑將為農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲提供更多動力。“數(shù)量寬松政策的受益國不是美國，更不是資金流入國，而是大宗商品出口國?！蓖鯌c認為，從目前來看，除去石油價格持續(xù)上漲需要由美國的需求復(fù)蘇作支撐，其他太宗商品均已輪番成為投機資本炒作的對象。

更為糟糕的是，現(xiàn)在的中國已經(jīng)不僅僅是大豆和食糖進口國，對玉米。小麥、大米的需求也難以實現(xiàn)自給。僅9月份，谷物類進口總量達到100萬噸。這是去年同期的三倍。野村證券分析師孫馳認為。中國對農(nóng)產(chǎn)品的需求很大程度上是被低估了，同時面臨著結(jié)構(gòu)性供應(yīng)的不足。

在這種狀況下，中國所能采取的應(yīng)對措施其實并不算多。11月10日，中國央行年內(nèi)第四次宣布上調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，收緊約3500億元的系統(tǒng)流動性。同時，更嚴厲的外匯流入管理政策亦箭在弦上。除了這些有選擇性地緊縮貨幣政策外，剩下的選擇便是讓人民幣更快速的升值，畢竟在經(jīng)濟基本面上，中國的確存在人民幣升值的壓力，而量化寬松政策又使得這種壓力進一步大。

盡管有樂觀主義者認為熱錢還不足以在資本市場上興風(fēng)作浪，而中國明年的通脹也達不到令人擔(dān)憂的地步。但不可以避免的事實是，物價上漲的壓力正讓政府宏觀調(diào)控的難度變得復(fù)雜而緊迫?！叭绻弦惠?萬億刺激計劃能夠在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟上多投入一些，而不是在工業(yè)經(jīng)濟‘大干快上’，現(xiàn)在就不會這樣被動?！敝袊y行外匯分析師譚雅玲對《環(huán)球企業(yè)家》說。而在獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠看來，美國的下一步很可能是主權(quán)債務(wù)危機，量化寬松通向的終點很可能是全球高通脹和美元崩潰。