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        洶涌的熱錢(qián)

        2010-12-31 00:00:00高洪星
        中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2010年21期

        在美聯(lián)儲(chǔ)聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí),大量資金已聞風(fēng)而動(dòng)涌入股市、債市、大宗商品市場(chǎng)。

        美國(guó)國(guó)會(huì)9月29日通過(guò)《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》被視作如1930年Smoot-Hawley法案一樣具有引發(fā)一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn),新一輪貨幣貶值大幕就此拉開(kāi),全球金融市場(chǎng)充滿(mǎn)巨大變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)將在11月貨幣政策會(huì)議上再度宣布實(shí)施定量寬松貨幣政策,可能會(huì)宣布在2011年年中之前購(gòu)入大約5000億美元國(guó)債,而且可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)更多, 美聯(lián)儲(chǔ)需要把當(dāng)前基準(zhǔn)利率水平維持到2015年甚至更久。

        資金流向新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)

        自2008年12月以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)一直將銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率維持在0至0.25%這一區(qū)間,基準(zhǔn)利率降至零附近使降息已無(wú)空間,美聯(lián)儲(chǔ)只能求助于定量寬松政策,也就是增加基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。這一輪量化寬松規(guī)模會(huì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相掛鉤,估計(jì)在5000億-10000億美元之間,到明年二季度左右會(huì)結(jié)束。由于美元、歐元、日元等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣正在面前貶值風(fēng)險(xiǎn),這些強(qiáng)勢(shì)貨幣調(diào)整必然會(huì)帶來(lái)其他貨幣連鎖反應(yīng),讓全球外匯市場(chǎng)正處于一個(gè)混亂匯率的重估期。因此,這既是利己主義的匯率戰(zhàn)爭(zhēng),同時(shí)也是各國(guó)匯率重估的客觀(guān)要求,因?yàn)楦鲊?guó)內(nèi)部積累了結(jié)構(gòu)性和政治性問(wèn)題,而全球各國(guó)之間也存在結(jié)構(gòu)性失衡,一場(chǎng)貨幣重估必然發(fā)生。

        通過(guò)壓低利率價(jià)格和匯率價(jià)格,使得美國(guó)生產(chǎn)要素價(jià)格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資涌入,推動(dòng)出口增長(zhǎng),從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入,恢復(fù)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用,這就是美國(guó)所選擇的過(guò)渡模式。由于需要改變外部需求,這一模式中的匯率作用無(wú)疑要遠(yuǎn)大于利率的作用。因此,推動(dòng)他國(guó)匯率升值,就成為我們今天所看到的貨幣戰(zhàn)現(xiàn)實(shí)一幕。美國(guó)不顧大國(guó)形象以鄰為壑的民粹主義,充分揭示了目前國(guó)際貨幣體系失衡和不公平,正如美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)康納利所說(shuō):“美元是我們的貨幣,你們的問(wèn)題”。

        以美日為首全球新一輪量化寬松政策呼之欲出,而由此引發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間貨幣“主動(dòng)性貶值”與貨幣“被動(dòng)性升值”的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā), 可能未來(lái)兩三年內(nèi)全球量化寬松政策常態(tài)化。據(jù)布魯克斯估計(jì),2009年4月至今年上半年,國(guó)際金融資本以年均規(guī)模流入20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的年均規(guī)模達(dá)到5750億美元。其中,2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際游資78.6%都流向亞洲國(guó)家,對(duì)這些國(guó)家貨幣構(gòu)成升值壓力,埋下通脹隱患。數(shù)據(jù)顯示在20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值,價(jià)格總水平上漲壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)今年中、印、俄、巴四國(guó)通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí),由于這些國(guó)家大多是出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體,資本流入也加大了本幣升值巨大壓力。首先是歐、美、日等主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)裹足不前,令興市場(chǎng)吸引力大增,中國(guó)樓市股市、巴西債券以及印度股市近日均顯示飆升之勢(shì)。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)估計(jì),今年流入新興市場(chǎng)資金將達(dá)8250億美元,同比增長(zhǎng)30%。其次是歐、美、日等央行目前利率水平基本接近于零,美元對(duì)各主要貨幣跌至多年新低,促使資金流向利率相對(duì)較高新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。

        新興經(jīng)濟(jì)體股市規(guī)模將大幅增長(zhǎng)

        美聯(lián)儲(chǔ)去年總共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元抵押貸款資產(chǎn),但這些美元并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成貸款,銀行把資金回存到美聯(lián)儲(chǔ),又返回到了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上,因此,啟動(dòng)第二波定量寬松,除了降低國(guó)債收益率和借貸成本外,會(huì)讓美元大幅貶值,啟動(dòng)美元貶值進(jìn)程。正是這種預(yù)期下,刺激了國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高,美元持續(xù)走軟。弱勢(shì)美元可以幫助美國(guó)降低債務(wù)支出、增加出口和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo),在美國(guó)核心通脹率處于較低水平情況下,美聯(lián)儲(chǔ)也無(wú)需擔(dān)心美元走弱可能帶來(lái)的通脹壓力。所以,美聯(lián)儲(chǔ)在推出第一輪量化寬松政策向金融體系注入了萬(wàn)億美元巨額資金后,又在研究推出第二輪量化寬松政策,通過(guò)印鈔購(gòu)買(mǎi)政府債,繼續(xù)向全球體系注入近萬(wàn)億美元資金。央行大量進(jìn)行貨幣創(chuàng)造實(shí)際上等于變相減息。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)自己分析,若額外購(gòu)買(mǎi)5000億美元國(guó)債,相當(dāng)于減息0.5%-0.75%。在現(xiàn)有利率水平下,大規(guī)模量化寬松實(shí)際上造成較大幅度負(fù)利率,以刺激投資和消費(fèi),同時(shí)推動(dòng)貨幣對(duì)外貶值。除美國(guó)外,日本央行、英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實(shí)施其量化寬松貨幣政策,由央行購(gòu)買(mǎi)政府債向金融體系注入資金。而日本政府在直接干預(yù)匯市之后,又于我國(guó)國(guó)慶長(zhǎng)假期間搶先降息,將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從此前0.1%降至零至0.1%,這是日本央行時(shí)隔4年多來(lái)再次實(shí)施零利率政策。此外,日本還率先推出總額5萬(wàn)億日元新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,并創(chuàng)立資金規(guī)模為35萬(wàn)億日元共同擔(dān)保基金,以買(mǎi)進(jìn)國(guó)債、公司債等金融資產(chǎn)。

        在美聯(lián)儲(chǔ)聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí),大量資金已聞風(fēng)而動(dòng)涌入股市、債市、大宗商品市場(chǎng),不僅推高了股指,也推高了大宗商品價(jià)格和債券價(jià)格,自美聯(lián)儲(chǔ)聲明要推出量化寬松政策后,金價(jià)已上升近15%;僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當(dāng)日金價(jià)就飆升了23.5美元。美、日新一輪“放水”,不可避免向全球釋放了流動(dòng)性,對(duì)全球貨幣及資產(chǎn)價(jià)格體系產(chǎn)生重要影響。如果說(shuō)全球匯率市場(chǎng)好比一個(gè)連通器,每個(gè)國(guó)家本幣形成一個(gè)連接端口,那么當(dāng)各國(guó)都競(jìng)相向自己連通器端口注水(釋放本幣)時(shí),整個(gè)連通器的水位都將同步上升,從而令全球信用貨幣價(jià)值被大大稀釋。大量資金涌向利率較高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快新興市場(chǎng),如巴西、南非、印尼等,以賺取利差和外匯收益。目前,巴西基準(zhǔn)利率達(dá)10.75%,而南非基準(zhǔn)利率6.5%。自6月份以來(lái)巴西里爾、南非蘭特對(duì)美元匯價(jià)上升均超過(guò)了10%。這樣以美元接近零利率借入資金流入這些國(guó)家,不僅可以賺取可觀(guān)利差,也可賺取豐厚匯價(jià)收益,一舉兩得。使大量資金從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家。最近幾乎每天有近20億美元資金從發(fā)達(dá)國(guó)家涌入新興市場(chǎng),使新興市場(chǎng)國(guó)家如巴西、南非、泰國(guó)、印尼、南韓等面臨巨大壓力。美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣,本應(yīng)是最強(qiáng)的貨幣,但美元不僅處在長(zhǎng)期貶值通道中,而且自6月份以來(lái)出現(xiàn)了暴跌,成了全球最弱的貨幣。

        弱勢(shì)美元以及各國(guó)央行的干預(yù)措施會(huì)迅速膨脹全球的貨幣供應(yīng),從而導(dǎo)致投機(jī)力量炒高大宗商品、股市等一系列金融資產(chǎn)的價(jià)格。由于新興市場(chǎng)基本面良好,能吸引更多投機(jī)資金流入。據(jù)中國(guó)人民銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)9月外匯占款新增2896億元人民幣,9月份外幣貸款環(huán)比大增300%,當(dāng)月貿(mào)易順差收窄至168.8億美元,為5個(gè)月來(lái)最低;FDI數(shù)據(jù)尚未出爐,市場(chǎng)預(yù)計(jì)同8月份持平,為80億美元左右。由此初步計(jì)算新增外匯占款同貿(mào)易順差和FDI的差額約為1200億元人民幣,而這一數(shù)據(jù)在8月份還不到600億元。進(jìn)入10月份以來(lái),A股市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)放量上漲,市場(chǎng)格局快速轉(zhuǎn)變,與當(dāng)前愈演愈烈的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)所引發(fā)全球性超寬松貨幣環(huán)境有著直接關(guān)系,這部分投機(jī)資金將推動(dòng)股市上漲。

        由于中國(guó)是大宗商品凈進(jìn)口國(guó),商品價(jià)格暴漲,必將導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易條件惡化,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本提高,從而間接達(dá)到人民幣升值的目的。所以我們看到,在資源、上游板塊股價(jià)暴漲同時(shí),下游和消費(fèi)類(lèi)股票出現(xiàn)了下跌。寬松貨幣政策外加熱錢(qián)大量流入,必將令A(yù)市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的價(jià)值重估階段,而作為A股市場(chǎng)絕對(duì)估值洼地,藍(lán)籌板塊將成為各類(lèi)資金重點(diǎn)配置對(duì)象。

        A股市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生正在發(fā)生著根本性轉(zhuǎn)變,有色、煤炭、金融、航空等資產(chǎn)類(lèi)板塊走出逼空式上揚(yáng)行情,滬深300指數(shù)漲幅明顯領(lǐng)先于上證綜指。盡管A股市場(chǎng)短期漲幅已大,但作為全球增長(zhǎng)速度最快的大型經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)股市依然有著廣闊的增長(zhǎng)潛力。有海外研究機(jī)構(gòu)就指出,未來(lái)20年全球各股票市場(chǎng)將發(fā)生顯著變化,新興經(jīng)濟(jì)體股市市值絕對(duì)規(guī)模將大幅增長(zhǎng),無(wú)論規(guī)模還是重要性都將趕超發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng),這一轉(zhuǎn)變主要推動(dòng)因素是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)不斷深化發(fā)展的結(jié)果。

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