連續(xù)5年，業(yè)績(jī)排在同類基金中的后1/2；過去3年，連續(xù)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)——這是東方龍混合基金創(chuàng)造的“神話”。

《投資者報(bào)》對(duì)運(yùn)作時(shí)間超過5年的74只股票型基金業(yè)績(jī)排名進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)有10只基金的業(yè)績(jī)?cè)?年里都排在同類基金的后1/2梯隊(duì)，分別為國聯(lián)安小盤精選、招商先鋒、南方積極配置、大摩基礎(chǔ)行業(yè)、招商安泰平衡、申萬巴黎盛世配置、銀華優(yōu)質(zhì)企業(yè)、鵬華普天收益、景順長城優(yōu)選股票、招商安泰股票；有一只基金（東方龍混合）業(yè)績(jī)則連續(xù)5年排在后1/2。

對(duì)這11只基金進(jìn)行綜合分析發(fā)現(xiàn)，頻頻判斷錯(cuò)行情以及頻繁更換基金經(jīng)理是造成它們業(yè)績(jī)長期不佳的兩大主要原因。

基金經(jīng)理頻繁更換

為了便于分析和描述，我們將上述11只連續(xù)4年以上都排在后1/2的基金簡(jiǎn)稱為“后1/2基金”，它們出現(xiàn)的原因是什么？

有基金經(jīng)理向《投資者報(bào)》記者抱怨，是因?yàn)樗艿幕鹨?guī)模太大，操作難度較大，遇到市場(chǎng)調(diào)整，很難及時(shí)調(diào)頭，因此直接影響到基金的業(yè)績(jī)和排名。

然而，事實(shí)并非如此。

2007年底，隨著上證綜指數(shù)沖上6000點(diǎn)，大部分基金規(guī)模此時(shí)達(dá)到了各自的歷史頂峰，為了說明問題，我們選擇峰值時(shí)期的基金規(guī)模加以比較。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2007年底運(yùn)作時(shí)間超過5年的74只基金平均規(guī)模為58億份，而11只“后1/2基金”的平均規(guī)模僅有35億份?？梢钥闯?，業(yè)績(jī)連續(xù)靠后的原因，用“規(guī)模說”推卸責(zé)任的觀點(diǎn)站不穩(wěn)。

是運(yùn)氣不好嗎？

從最后的研究結(jié)果來看，頻繁更換基金經(jīng)理和頻頻判錯(cuò)市場(chǎng)是主要原因。

對(duì)于更換基金經(jīng)理，公募基金業(yè)內(nèi)似乎已經(jīng)麻木，但這的確影響著基金的長期業(yè)績(jī)。

根據(jù)《投資者報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，74只基金5年間平均更換基金經(jīng)理5次，而“后1/2基金”平均更換基金經(jīng)理7次，相比較而言，“前1/2基金”平均只有4次。

基金經(jīng)理的性格、投資風(fēng)格很大程度上決定了其所管基金的風(fēng)格，頻繁更換基金經(jīng)理，難免會(huì)影響基金投資風(fēng)格的連續(xù)性，這也必然直接體現(xiàn)在基金的長期業(yè)績(jī)上。

除此之外，基金公司整體或單個(gè)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷更直接影響了基金的業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)在“后1/2基金”中都不同程度地有所體現(xiàn)，而東方龍混合基金在其中表現(xiàn)最為明顯。

東方龍混合踩不上點(diǎn)

一只基金連續(xù)在單邊上漲市、單邊下跌市和震蕩市中都跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，排在同類基金的后1/2是不多見的，但東方龍混合基金做到了，過去三年，該基金跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)42%。

這并不是偶然，先回頭看看該基金在倉位上的操作。

一只基金倉位的高低，直接體現(xiàn)著這只基金對(duì)后市的判斷，從倉位變化看，東方龍混合連續(xù)三年判錯(cuò)市場(chǎng)。

東方龍混合是東方基金公司旗下的首只基金，它雖然是一只混合型基金，但股票投資上限可達(dá)基金凈資產(chǎn)的95%，而向下可以完全空倉。這意味著，這只基金的倉位優(yōu)勢(shì)很明顯，同時(shí)，也意味著倉位控制得當(dāng)與否直接關(guān)乎業(yè)績(jī)的好壞。

不過，這一優(yōu)勢(shì)并沒有在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)出來。

2007年三季度末到2008年一季度，上證綜指從5500點(diǎn)攀升至6124點(diǎn)高點(diǎn)，再跌到3500點(diǎn)，在大盤由牛市末端行情至頂端并連續(xù)大幅調(diào)整的三個(gè)月中，東方龍混合倉位卻連續(xù)上升，三個(gè)季度的倉位分別為77%、89%、90%。

錯(cuò)誤并沒有因?yàn)榇蟊P的持續(xù)調(diào)整而結(jié)束。2008年前三個(gè)季度的單邊下跌中，東方龍混合倉位一直保持在70%以上；2008年四季度，大盤見底反彈，該基金倉位降到62%，2009年二季度上證綜指大漲500點(diǎn)，該基金倉位卻達(dá)到了37%的低點(diǎn)。

2009年全年，東方龍混合僅保持著50%左右的倉位水平。結(jié)果是，該基金連續(xù)三年跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

頻換基金經(jīng)理的魔咒

對(duì)于一只基金而言，更換基金經(jīng)理有好有壞，但頻繁更換基金經(jīng)理，壞處更大一些，“后1/2基金”就是很好的例證。

東方龍混合是東方基金公司的“長子”，但它出生后，走得并不順利，5年先后有5位基金經(jīng)理管理過該基金。

該基金成立于2004年11月，成立初由陳光明、宋炳山兩位基金經(jīng)理共同管理。4個(gè)月后，東方基金公司發(fā)布公告稱，陳光明不再擔(dān)任該基金經(jīng)理，由宋炳山單獨(dú)管理，同時(shí)公告由傅勇?lián)卧摶鸾?jīng)理助理。

2006年3月，宋炳山卸任，改由杜位移擔(dān)任。資料顯示，宋炳山當(dāng)年3月去了長盛基金公司。截至2006年一季度，東方龍混合的規(guī)模從首募時(shí)的11億份下降到1.45億份。

2007年3月，季雷參與東方龍混合管理，與杜位移共管該基金。2008年9月，季雷和杜位移不再擔(dān)任東方龍混合基金經(jīng)理，改由于鑫管理。

于鑫在任的2009年，該基金并沒有改變業(yè)績(jī)不前的魔咒，跑輸比較基準(zhǔn)26%。

另外一個(gè)典型的例子是國聯(lián)安小盤精選。該基金成立于2004年4月，過去三年跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)20%，自成立以來的6年時(shí)間里，已經(jīng)有6人擔(dān)任過基金經(jīng)理，作為國聯(lián)安小盤精選首任基金經(jīng)理，袁柏南上任5個(gè)月后即卸任。

2007年以來，國聯(lián)安小盤精選已換掉3位基金經(jīng)理，其中于2006年底上任的吳任昊，不到9個(gè)月就卸任；兩個(gè)月后，2006年3月上任的王軼也卸任該基金經(jīng)理。吳任昊卸任的同一天，國聯(lián)安基金公司發(fā)布公告，由吳鵬管理該基金。

吳鵬是目前該基金歷任基金經(jīng)理中任職時(shí)間最長的，2008年、2009年兩年期間，吳鵬單獨(dú)操刀該基金，但兩年分別跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)15%、8%。

2010年3月，國聯(lián)安發(fā)布免職公告，吳鵬不再擔(dān)任基金經(jīng)理，改由鄒新進(jìn)擔(dān)任，6年里換6位基金經(jīng)理，國聯(lián)安小盤精選還在掙扎之中，這只首募83億份的基金，截至2010年一季度，僅剩28億份。