正是那些樂(lè)見(jiàn)本國(guó)貨幣貶值的發(fā)達(dá)國(guó)家，與不愿讓本國(guó)貨幣大幅升值的新興經(jīng)濟(jì)體之間不可逾越的鴻溝，導(dǎo)致了后危機(jī)時(shí)期國(guó)際匯率的日益緊張。

前不久，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)首次通過(guò)了一項(xiàng)針對(duì)中國(guó)及其他一些國(guó)家輸美商品的《公平貿(mào)易貨幣改革法案》，該法案將允許美國(guó)商務(wù)部對(duì)來(lái)自所謂“匯率操縱國(guó)”的進(jìn)口商品征收懲罰性關(guān)稅。

根據(jù)美國(guó)眾議院公布的法案條款，在為期18個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，如果一國(guó)符合以下標(biāo)準(zhǔn)，那么該國(guó)貨幣將被美國(guó)認(rèn)定為“根本上被低估”的貨幣:一個(gè)國(guó)家的政府長(zhǎng)期且大規(guī)模地至少對(duì)一個(gè)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù);一個(gè)國(guó)家的“實(shí)際有效匯率”至少被低估了5%;一個(gè)國(guó)家的全球經(jīng)常賬結(jié)余數(shù)額巨大且這種狀況長(zhǎng)時(shí)間持續(xù);一個(gè)國(guó)家政府持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)超過(guò)未來(lái)12個(gè)月償還債務(wù)所必須的數(shù)量，或超過(guò)該國(guó)貨幣供應(yīng)量的20%，或超過(guò)該國(guó)此前4個(gè)月的進(jìn)口值。美國(guó)繼今年春季對(duì)人民幣升值發(fā)起“口水戰(zhàn)”之后，對(duì)人民幣匯率的耿耿于懷，終于升級(jí)為懲罰性關(guān)稅法案。

更廣義地來(lái)看，人民幣升值壓力并不是一個(gè)中美之間的孤立事件，而是一場(chǎng)后危機(jī)時(shí)期的全球貨幣博弈戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展至今，一場(chǎng)國(guó)際匯率戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)在全球不平衡復(fù)蘇的格局中悄然打響。

巴西財(cái)政部長(zhǎng)吉多#8226;曼特加9月27日在圣保羅公開(kāi)表示，“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的存在是這一很多政策制定者私下里的話題:“我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，貨幣貶值已經(jīng)成為全球性策略。”最近日本、韓國(guó)等采取了一系列干預(yù)匯率措施。太平洋投資管理公司(PIMGO)首席執(zhí)行官埃利安最近撰文指出:“并非所有的發(fā)達(dá)國(guó)家都愿意挑明，他們實(shí)際上很希望看到本國(guó)貨幣貶值。他們將此視作幫助解決經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低增長(zhǎng)、失業(yè)率居高不下以及有限的政策有效性等艱巨挑戰(zhàn)的方法。”

根據(jù)美國(guó)政府公布的數(shù)據(jù)，今年1-7月以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字已經(jīng)從去年同期的1230億美元擴(kuò)大至1450億美元。不斷擴(kuò)大的赤字、居高不下的失業(yè)率，加上11月民主黨中期大選前支持率堪憂，拿人民幣“開(kāi)刀”就成了美國(guó)政府的首選。在國(guó)內(nèi)政策對(duì)需求提振乏力的形勢(shì)下，讓貨幣貶值從而幫助出口，這樣“簡(jiǎn)單粗暴”的策略便成了“香餑餑”。正是那些樂(lè)見(jiàn)本國(guó)貨幣貶值的發(fā)達(dá)國(guó)家，與不愿讓本國(guó)貨幣大幅升值的新興經(jīng)濟(jì)體之間不可逾越的鴻溝，導(dǎo)致了后危機(jī)時(shí)期國(guó)際匯率的日益緊張。

如此一來(lái)，美元是否會(huì)一路走弱呢?筆者以為，美元會(huì)持續(xù)疲軟，但貶值空間有限。

分析可知，首先，未來(lái)一段時(shí)間，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒將逐漸淡化，因?yàn)闅W洲第三到第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著低于第二季度。最近歐洲不利消息頻傳:一是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)轉(zhuǎn)向負(fù)面。9月份歐元區(qū)PMI指數(shù)下跌1.5點(diǎn)，至53.6。德國(guó)PMI指數(shù)下跌2.9點(diǎn)，至55.3。而法國(guó)PMI指數(shù)略有上升，至55.4。德法兩大經(jīng)濟(jì)體依然是歐洲的火車(chē)頭，但上升的勢(shì)頭已明顯虛弱。二是歐元區(qū)訂單有所下降。7月份歐元區(qū)的訂單環(huán)比下降了2.4%，與6月增幅大致相抵。三是曾在第一季度出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象的愛(ài)爾蘭，經(jīng)濟(jì)又轉(zhuǎn)為低迷，第二季度GDP季環(huán)比下降1.2%。此外，與日、美采取的財(cái)政政策相比，歐元區(qū)采取的政策更為收緊，這將促使歐洲央行采取放松政策，來(lái)緩解不景氣的金融市場(chǎng)。與此相對(duì)應(yīng)，德國(guó)10年期債券收益率已低于2.3%，歐元區(qū)各國(guó)債利差逐步擴(kuò)大，以愛(ài)爾蘭和葡萄牙差距最為明顯。歐洲債務(wù)危機(jī)若已度過(guò)最壞時(shí)期，但距完全解決還相去甚遠(yuǎn)，這些必將限制歐元的上升空間。

其次，日本經(jīng)濟(jì)疲軟，日元不會(huì)持續(xù)走強(qiáng)?，F(xiàn)今日元已達(dá)到了15年內(nèi)的最高水平。短期內(nèi)，海外投資者積極買(mǎi)入日元資產(chǎn)，是促使日元相對(duì)稀缺，拉動(dòng)日元指數(shù)上漲的主要原因。疲軟的日本經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受日元繼續(xù)走強(qiáng)。從長(zhǎng)期看，日本經(jīng)濟(jì)收縮，通縮嚴(yán)重，利率為零，加上日本人口老齡化趨勢(shì)，均不支持日元續(xù)走強(qiáng)勢(shì)。

再次，美元走弱將有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。8月份，美國(guó)主要房地產(chǎn)數(shù)據(jù)意外上升，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣或?qū)⒔咏猜暎?jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，新房開(kāi)工數(shù)大幅增加10.5%，折合成年率為598000套，增幅高于預(yù)期。當(dāng)月建筑許可增加1.8%，折合成年率為569000套。這些數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。8月份，美國(guó)不包括運(yùn)輸設(shè)備的其它耐用品訂單增長(zhǎng)2.0%，高于1%的預(yù)期水平。核心資本品出口量訂單上升1.6%。第三季度以來(lái)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心資本品訂單環(huán)比上升2.1%。7月、8月份核心資本品出貨量(企業(yè)設(shè)備消耗的替代指標(biāo))累計(jì)上漲10.3%，超過(guò)第二季度，促進(jìn)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，本質(zhì)上不支持美元持續(xù)走弱。

盡管美國(guó)眾議院公布的法案條款幾乎就是美國(guó)議員們?yōu)橹袊?guó)量身定制的，除會(huì)給人民幣匯改帶來(lái)一些壓力外，根本上不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題產(chǎn)生積極影響。按照國(guó)際金融學(xué)的一般常識(shí)，也是WTO的基本原則，一個(gè)國(guó)家采取固定匯率，還是浮動(dòng)匯率，或者介于這兩者中間的匯率模式，都是這個(gè)國(guó)家的權(quán)力。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家從來(lái)沒(méi)有對(duì)某國(guó)貨幣被低估的標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成過(guò)共識(shí)，即使美國(guó)土生土長(zhǎng)的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家也是如此。摩根士丹利亞洲執(zhí)行主席斯蒂芬#8226;羅奇就曾在紐約表示:“中國(guó)通過(guò)貨幣穩(wěn)定，保證金融穩(wěn)定的做法無(wú)可厚非，而美國(guó)希望通過(guò)迫使人民幣升值，解決自身經(jīng)濟(jì)不平衡的做法，只能是自欺欺人?！?/p>

荷蘭合作銀行亞太區(qū)金融市場(chǎng)研究部主管阿德里安#8226;福斯特9月28日接受采訪時(shí)表示，當(dāng)前中美有關(guān)人民幣匯率的爭(zhēng)端要從兩方面考慮:“一方面，美國(guó)要求人民幣升值來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱，需要各方面幫助，匯率政策就是重要一步。但從中國(guó)的立場(chǎng)而言，美國(guó)的失業(yè)者收入甚至高過(guò)了中國(guó)底層工人工作收入，中國(guó)當(dāng)然認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求更加重要?！薄皡R率政策將由中國(guó)決定，我不認(rèn)為美國(guó)在這一問(wèn)題上有‘王牌’在手，我也不認(rèn)為理論值會(huì)影響實(shí)際匯率。中國(guó)政府的決定才是最終驅(qū)動(dòng)?！?/p>

人民幣適當(dāng)?shù)纳?，有助于緩解目前?guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩而產(chǎn)生的通脹壓力以及輸入型通脹壓力。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，人民幣升值的步伐一般都會(huì)加快。人民幣在近期的升幅已經(jīng)很大。自央行于今年6月宣布重啟人民幣匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值2.04%。自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值幅度為21.6%。人民幣價(jià)格不會(huì)一直走高，也不會(huì)在短期內(nèi)大幅升值，這取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。雖然從中國(guó)主要對(duì)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示儲(chǔ)備高、順差大，但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加上工資有明顯上漲壓力等方面看，目前人民幣并不具備大幅升值條件，仍有很大的回調(diào)概率。

近日央行表示，進(jìn)一步完善人民幣匯率機(jī)制，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性?？梢钥吹剑胄械淖钚卵哉撛俅螐?qiáng)調(diào)了人民幣的匯率彈性。人民幣的雙向波動(dòng)仍是二次匯改的核心。盡管人民幣最近升值迅猛且遭遇了較大的外部壓力，但分析認(rèn)為，人民幣年內(nèi)升值幅度為3%左右，即中間價(jià)在6.61附近。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶10月6日出席中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤時(shí)，呼吁世界上所有負(fù)責(zé)任的國(guó)家都不要打貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)。希望歐方在人民幣匯率問(wèn)題上保持客觀、公正的立場(chǎng)，并發(fā)揮積極作用。歐方表示，反對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)等各種形式的保護(hù)主義。后危機(jī)時(shí)代的全球貨幣博弈，必將隨著經(jīng)濟(jì)不平衡的復(fù)蘇進(jìn)行下去。

張嗣興

本刊特約專(zhuān)欄作家，原國(guó)網(wǎng)北京電力建設(shè)研究院院長(zhǎng)，教授級(jí)高級(jí)工程師，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，華北電力大學(xué)客座教授。