政府應(yīng)思索如何處理好“行業(yè)發(fā)展離不開政策扶持”與“政策扶持會產(chǎn)生畸形市場”之間的矛盾問題

前段時間，北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理鄧鋒對自己看好的一個項目猶豫了很久。

讓他青眼有加的是一項新的可以取代傳統(tǒng)金屬加工的退火工藝技術(shù)，已經(jīng)成為行業(yè)標準，用在衛(wèi)星火箭制造上，不僅可降低現(xiàn)有產(chǎn)品90％以上的成本，且降低能源消耗95％以上。鄧鋒的猶豫很大程度上來自于對后市推廣的擔心：雖然技術(shù)領(lǐng)先，但是沒有政策支持，盈利會很難。

這正是很多試圖在低碳領(lǐng)域內(nèi)投資的PE面臨的困惑：技術(shù)成熟的前提成立之后，還要在市場推廣、盈利時間和政策上進行博弈，而這些都是未知數(shù)。

這些困惑所面對的是一個欣欣向榮的清潔技術(shù)投資市場：據(jù)中國風險投資協(xié)會統(tǒng)計，清潔技術(shù)在2009年已經(jīng)成為15個行業(yè)中風險投資感興趣度最高的行業(yè)，比例高達78.9％。記者在采訪中了解到，近期發(fā)生的投資項目上，清潔技術(shù)成為不可或缺的重點，牢牢牽扯著投資者們敏感的神經(jīng)，對于生性逐金的VC／PE來說，怎能錯過這樣一場全球性的財富盛宴?

6月28日，京都天華會計師事務(wù)所公布的一項最新調(diào)查結(jié)果顯示，2009年在私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域，流向清潔技術(shù)領(lǐng)域的國際風險投資資本的比重超過其他所有領(lǐng)域，其中最受關(guān)注的行業(yè)包括太陽能、交通運輸業(yè)以及能效產(chǎn)業(yè)。

當然，“不和諧”的聲音也屢屢出現(xiàn)：“節(jié)能環(huán)保和新能源是在政府強有力的政策支持下推動起來的，這個市場看似已經(jīng)起來了，但從技術(shù)和產(chǎn)品的角度來看，并非如此。”在采訪中，有投資者甚至直言不諱：這是一輪劣幣驅(qū)逐良幣的畸形泡沫。

看不見的玻璃門

“清潔技術(shù)公司面臨著一道玻璃門：技術(shù)創(chuàng)新型公司很難進入政府或國企的采購體系。”某外資PE告訴記者，目前的中國，清潔技術(shù)公司最大的消費者就是政府，政策市決定了得不到政府支持的企業(yè)很難長大。

一般來說，在那些國企或政府主導的市場(比如污水處理)，主管領(lǐng)導普遍缺乏對新技術(shù)的判斷能力，出于穩(wěn)妥的考慮，會傾向于傳統(tǒng)技術(shù)。在這樣的環(huán)境中，是否有關(guān)系就顯得比創(chuàng)新更為關(guān)鍵。

他們曾經(jīng)考察過一家做污水處理的企業(yè)，技術(shù)先進，但是不會做政府公關(guān)，業(yè)務(wù)量寥寥，致使他們?nèi)掏锤類?。該人士表示，很多外資創(chuàng)投在中國做投資會面臨這樣的矛盾時刻：他們往往希望標的企業(yè)能夠有一個很強的靠山，這樣很多事情都能搞定。但同時，他們又不希望企業(yè)這樣，因為這樣很多事就不那么商業(yè)了，未來的不確定性很大?！?/p>

十年前，張先生帶著自己研發(fā)的解決冬季供暖不均衡的專利下海，成立了一家節(jié)能公司。他看好的是北方傳統(tǒng)供暖體系中存在的巨大浪費，他的技術(shù)通過對鍋爐和供暖系統(tǒng)的改造，實現(xiàn)煤炭和能量的雙重節(jié)約。

“即便是現(xiàn)在，在北京近數(shù)億平米的市政供暖，至少有20％的用戶存在取暖效果不好的問題。如果考慮整個北方市場，無疑是一個充滿機會的大市場。

張先生的公司有自己的專利技術(shù)，產(chǎn)品在市場上也屬上乘，但這些都無足輕重。真正決定張先生公司命運的是它的客戶結(jié)構(gòu)：目前公司客戶主要是各地的供熱公司，絕大多數(shù)是國企。讓張先生苦不堪言的是：國企里很少有人真拿節(jié)能當真，最重要的是，一旦進行節(jié)能改造，國家的補貼就會減少，或者沒有了，節(jié)能公司反而擋了他們發(fā)財?shù)牡?。此外，收取回扣也是這個行業(yè)的潛規(guī)則，張先生的產(chǎn)品質(zhì)量好，不易損壞，更換周期長，致使一部分人收取回扣的機會減少，這也難怪公司近幾年的客戶不斷流失。

早在2006年，大名鼎鼎的鼎暉創(chuàng)投曾經(jīng)考察過張先生的公司，此后一直跟蹤張先生的公司，但并未下手?！斑@也是沒辦法的事，我們公司總也發(fā)展不到鼎暉愿意投的規(guī)模。這個行業(yè)里沒有標準，關(guān)系就是權(quán)威，大家拼的是公關(guān)能力，客戶的忠誠度也不高?！睋?jù)記者了解，在這個行業(yè)，做得大的公司一年也就數(shù)千萬，大部分公司都徘徊在幾百萬的水平。

“近十年了，我們公司幾乎沒有增長?！钡匀怀錆M希望，“越來越多的民營企業(yè)進入，使得游戲規(guī)則在發(fā)生改變。“在民營企業(yè)市場里，我們這樣的公司優(yōu)勢很明顯?！辈豢苫乇艿氖?，在目前“國進民退”的大環(huán)境下，民營企業(yè)鮮有規(guī)模大的。

看來，張先生的希望還只能是星星之火。

門內(nèi)門外兩重天

9年前，青云創(chuàng)投創(chuàng)始人葉東前瞻性地選擇了冷門的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，首創(chuàng)性地將風險投資聚焦于此。

但很快他就發(fā)現(xiàn)，做清潔技術(shù)投資的是污水、垃圾、空氣污染等已經(jīng)存在的、地域性很強的吸人式市場，在做這種投資時，他們往往希望企業(yè)有明確的市場和客戶，技術(shù)往往排在第二位。在這種情況下，青云創(chuàng)投更愿意關(guān)注的是對資源存量市場的改造，比如低壓輸電領(lǐng)域。

“很多地區(qū)11千伏輸電線線損率達20％～30％，就意味著每傳輸1千瓦的電要損失30％的電力，減少這樣的損耗，對中國意義更大。”

然而，當記者提及同樣是存量市場的整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)發(fā)電系統(tǒng)，很多PE卻表示，雖然這個領(lǐng)域有市場和一定的技術(shù)，但是在國內(nèi)尚無明顯的政策傾斜，即便企業(yè)有技術(shù)，也有市場，他們也不會投。

在這種情況下，某清潔技術(shù)企業(yè)老總公開宣稱：“我們根本不關(guān)心技術(shù)，關(guān)系才是最重要的”，也就不足為奇了。記者采訪的某投資人曾經(jīng)跟蹤過一個企業(yè)，這個公司業(yè)務(wù)在很多地方都做得風生水起，也有自己的專利，有好的商業(yè)模式，利潤和銷售額都很可觀。然而隨著盡職調(diào)查的深入，他發(fā)現(xiàn)這家公司的產(chǎn)品專利技術(shù)是從各地買來零部件組裝，略作改變后形成的；商業(yè)模式就是把設(shè)備賣給各地的政府部門，或者由相關(guān)政府部門對下轄企業(yè)攤派制定采購。

這也由不得這位投資人感慨：在中國做投資真的好郁悶啊，好公司太難找了!記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象在PE里很普遍，很多投資人都表示，清潔技術(shù)領(lǐng)域現(xiàn)在看來很火，但中國絕大部分號稱技術(shù)領(lǐng)先的公司，都經(jīng)不起調(diào)查。

比如另一位PE就告訴記者，前段時間在創(chuàng)業(yè)板上市的某水務(wù)公司，上百倍的市盈率，但行業(yè)內(nèi)的口碑并不好，技術(shù)也經(jīng)不起調(diào)查，但這并不妨礙這家公司在北京的污水處理市場占據(jù)壟斷地位：2007～2009年在北京地區(qū)實現(xiàn)的收入分別為2.04億元、2.14億元和1.4億元，各占當期主營業(yè)務(wù)收入的98.75％、96.73％和44.71％。

該PE告訴記者，這家公司受追捧的原因是它的一種技術(shù)，這是一種新興的水處理工藝技術(shù)，但該公司的技術(shù)受到質(zhì)疑的原因在于，“它的產(chǎn)品核心材料源自外購，真的沒有多少技術(shù)含量?！倍?，即使一家公司真的有核心技術(shù)，PE們也不見得真正下手，因為，很多時候一個污水處理項目需要有技術(shù)的整合，而不是一種技術(shù)就可以“化腐朽為神奇”。

“北京大的市政污水項目基本都被這家公司拿走了，其他企業(yè)沒有機會介入?！币晃煌袘崙嵅黄降卣f，其實這種技術(shù)并不適合市政污水處理，而適用于難度大，排放量小的工業(yè)污水方面，但是很多市政工程為了形象而不惜高成本應(yīng)用這一技術(shù)，處理后的水質(zhì)是漂亮一些，但投入的錢也多一些，其實這些水質(zhì)提升并沒有太多實質(zhì)意義。僅僅因為市政項目重視形象，追求較好的出水水質(zhì)，舍得大把花錢，該公司就成為該項技術(shù)大項目的壟斷者。

而在去年，另一家據(jù)說與政府關(guān)系良好的北京清潔技術(shù)公司高調(diào)宣布即將海外上市，可是就在上市之前，其會計師事務(wù)所和保薦人先后宣布退出，“如果不是有巨大的財務(wù)風險，保薦人和會計師為何會先后辭職呢?”在很多PE看來，較高的財務(wù)風險，這是做政府關(guān)系的公司必然要面對的現(xiàn)實。

“買單的人是政府，決定了這個行業(yè)很難真正做強，畢竟這類消費者不會以市場的眼光來判斷產(chǎn)品的質(zhì)量及性價比問題?！鄙鲜鯬E苦笑。

“劣幣”驅(qū)逐“良幣”?

一個不容忽視的現(xiàn)象是：在資本市場中，那些門內(nèi)的公司正在得到追捧：高股價、動輒幾十倍甚至上百倍的市盈率、高人氣，讓張先生這樣空有技術(shù)的公司艷羨不已。

事實上，在清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資也出現(xiàn)了上述的不平衡。我們以清潔能源為例。據(jù)Chinaventure統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2010年，中國太陽能領(lǐng)域發(fā)生57起投資，投資額占總投資比例的75.8％，風能領(lǐng)域發(fā)生22起投資，約占總投資的19％，生物能源共發(fā)生6起投資，占投資總額的2.8％，此外，其他能源共發(fā)生8起投資，占投資總額的2.4％。數(shù)據(jù)顯示，4年間太陽能、風能的投資占清潔能源投資領(lǐng)域95％左右，僅有5％的資金留給了太陽能、風能之外的能源。

而據(jù)記者了解，在國內(nèi)，太陽能、風能之外，如地熱能、生物質(zhì)能、核能等多種技術(shù)業(yè)已成熟，并得到廣泛運用，但卻無法吸引資本進入。此外，目前新能源方面的政策更多向大企業(yè)傾斜，小企業(yè)受惠較少。希望政府不光對于大的企業(yè)有補貼，對于小型新能源創(chuàng)業(yè)企業(yè)要給予更多的鼓勵政策?！叭绻哚槍π缘难a貼大一些，面再廣一些，則投資風險會相對變小，風險投資也就會更加愿意投這些企業(yè)?！?/p>

“在流動性過剩的背景下，投機分子在資本市場中暫時占據(jù)了上風，一些會作秀的企業(yè)家占了便宜。在清潔技術(shù)領(lǐng)域里，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象尤其明顯?！币恍┰蕴澯谧餍闫髽I(yè)家的外資PE選擇遠離這些企業(yè)。在他們看來，這種狀況在國內(nèi)也是不長久的。

“現(xiàn)在中國有一股炒作風，什么火，就炒什么。就拿清潔技術(shù)領(lǐng)域來說吧，前幾年炒太陽能，后來炒風能，隨著碧水源上市創(chuàng)造了資本神話，現(xiàn)在水處理炙手可熱，一波接著一波?！鄙鲜鐾赓YPE告訴記者，之所以會出現(xiàn)這種情況，不外乎三種情況：中國的資本市場遠未成熟，投機風盛行，喜歡炒概念；其次節(jié)能環(huán)保新能源在中國是政策市，政府要的是政績，面子工程做好就行了；第三是因為這個領(lǐng)域?qū)I(yè)性強，非專業(yè)投資人能看懂，企業(yè)和投資人只要把概念做好，故事編圓滿，就能上市兌現(xiàn)，一夜暴富。

聯(lián)合國環(huán)境署日前發(fā)布的報告顯示：2009年，全球核心清潔能源的投資總額達到了1620億美元，中國以53％的投資增長率超過美國首次成為全球最大的投資者。軟銀賽富執(zhí)行董事唐鵬飛笑談：中國對清潔能源的投資已經(jīng)到了非投不可的時候，不投活不下去。不是選擇投不投，而是被選擇。

在鄧鋒看來，如果沒有政府的投入，很多技術(shù)的投資價值也將大打折扣。“技術(shù)發(fā)展到了一個階段應(yīng)該可以推廣，但是真正大規(guī)模推廣的確很難，推廣的過程需要大量的資金，企業(yè)是很難承受的。”

之所以遲疑，是因為經(jīng)過推算，鄧鋒發(fā)現(xiàn)，在早期技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)中，需求的資金量遠遠少于技術(shù)推廣的資金量，后者往往是前者的三到五倍；其次，對于綠色經(jīng)濟來說，如果沒有政府的支持，市場很難起來，企業(yè)也發(fā)展不大，而風險投資是有回報期的。

“如果在回報期內(nèi)企業(yè)不能有良好的發(fā)展，再好的技術(shù)也要考慮?！?/p>

“劣幣”當?shù)?，“良幣”豈不危矣?記者曾經(jīng)采訪過另一家環(huán)保材料生產(chǎn)企業(yè)，該公司目前已處于創(chuàng)業(yè)板上市輔導期，截止目前為止，他們并未引入任何投資。在該公司董事長看來，他們的股權(quán)是稀缺資源，公司靠自己的利潤就能滾動發(fā)展，并不缺錢，在此情況下，并不需要引入投資來實現(xiàn)上市。

面對資本市場的浮躁，一些原本不如他們的企業(yè)早已上市兌現(xiàn)，該董事長顯得很淡然：做實業(yè)是需要耐得住寂寞的，尤其是高科技類型的公司，沒有長時間沉寂下來好好做科研，這樣的企業(yè)即使風光，也走不遠，最多搭一把中國資本市場混亂時期的順風車。

顯而易見，上述對公司價值堅守，不輕易放開股權(quán)的企業(yè)，雖是“良幣”，但對那些習慣炒作并“撈”一把的PE們來說價值并不大，一則是因為他們很難買到這些企業(yè)的股份；再則是這些“良幣”一旦需要融資，往往價格不菲；而“劣幣”因為底氣不足，往往價格低廉，投機空間更大。

“這種魚龍混雜的狀況給我們這些堅守的PE帶來了很大壓力。”上述投資人告訴記者，他們的LP看到別的不如他們創(chuàng)投的LP都賺了大錢，往往會質(zhì)問他們，這讓他們很苦惱。更使他苦惱的是：一些老牌外資創(chuàng)投的清潔技術(shù)投資人也開始詢問他們有沒有合適“很快上創(chuàng)業(yè)板的項目”。

一片渾濁之中，中國的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)到底會走向何方?對政府來說，他們當前應(yīng)該更多思索的是：如何處理好“行業(yè)發(fā)展離不開政策扶持”與“政策扶持會產(chǎn)生畸形市場”之間的矛盾問題。