8月份國內(nèi)PMI指標從7月份51.2的水平小幅回升到了51.7，工業(yè)增加值指標超預期，從7月13.4%的水平回升到了13.9%，當月發(fā)電量同比增速相應地回升至12.6%，這也印證了上半年緊縮政策之后，目前經(jīng)濟景氣度局部回暖的格局。目前貨幣、經(jīng)濟下行周期已經(jīng)接近尾聲，CPI周期正在筑頂，無論從同比還是環(huán)比來看，貨幣往下的趨勢仍然較為明顯，四季度仍然面臨經(jīng)濟周期探底徘徊的格局。

在外圍市場，下半年以來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了較為明顯的風險和增長雙收斂的格局。一方面，歐洲債務危機得到緩解，危機國成功發(fā)行債券籌措到資金，歐洲銀行業(yè)也通過了壓力測試。而另一方面，隨著刺激政策效果的消退，美國經(jīng)濟復蘇的動力明顯放緩。失業(yè)、收入、財政赤字等長期因素成為拖累經(jīng)濟持續(xù)復蘇的主因。這將導致發(fā)達國家進入持續(xù)高失業(yè)率、低增長率的弱勢復蘇時期。

盡管中央在4 月份推出了“史上最強”的樓市調(diào)控政策，這幾個月以來商品房銷售雖有所回落，但在09 年貨幣天量擴張的條件下，調(diào)控政策對高房價的撼動效果逐漸衰微，充裕的流動性推高稀缺資產(chǎn)的根本關系并未改變。8 月份，全國重點城市新房銷量環(huán)比上漲了30%，相比7 月出現(xiàn)了加速回升的態(tài)勢，其中一線城市銷量大漲40%，二線城市銷量回升25%，即便剔除季節(jié)因素以后的銷售面積和房地產(chǎn)投資規(guī)模也出現(xiàn)了顯著回升。

受食品價格的影響，CPI繼續(xù)上行，最近連續(xù)兩個月超過3%。9、10月份仍然是CPI指標的高峰期，隨后CPI將出現(xiàn)見頂回落，今年控制CPI在3.0%的政策目標基本可以實現(xiàn)。根據(jù)通脹周期滯后于貨幣周期六個月左右的歷史經(jīng)驗，在四季度宏觀調(diào)控政策延續(xù)的條件下，也完全可以判斷目前的CPI指標已經(jīng)到達本輪上升周期的末端，年末CPI指標將滯后于PPI開始回落，預計未來兩個季度通脹壓力才會有所減輕。

8月份CPI達到3.5%，達到新高，市場對于央行是否加息的憂慮再起，就目前的情況來看，貸款端加息的可能性不大。從長期來看也并不支持利率走高，因為政府、企業(yè)、居民所承擔的債務不斷膨脹，加息是大家所承擔不起的，對經(jīng)濟的負面沖擊也較大;從更深層次看，整個資本回報率在下降，外圍也維持在一個零利率的環(huán)境。從目前的流動性環(huán)境來看，M1、M2貨幣增速仍在不斷走低、近幾個月的新增信貸規(guī)模也有所回升，但依然在中值趨勢之下，如果房地產(chǎn)的回暖引發(fā)調(diào)控政策的再度收緊，則對四季度的流動性環(huán)境并不能過度樂觀。

短期來講，A股市場的確累積了一些階段性的風險需要釋放:經(jīng)濟小周期尾聲階段面臨經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑、尤其是出口數(shù)據(jù)下滑的沖擊;未來2-3個月CPI高位運行背景下政策放松難以很快兌現(xiàn);相反房價繼續(xù)上漲情景下面臨房地產(chǎn)二次調(diào)控的可能;中小盤股估值過高與解禁高峰的沖擊。四季度初期尤其是10-11月份仍然面臨調(diào)整的壓力。

目前來看，四季度A股市場有望呈現(xiàn)先抑后揚的格局。隨著中國經(jīng)濟結構轉型政策的漸趨明朗，消費升級、中西部城市化進程和新興產(chǎn)業(yè)成長仍然代表了“十二五”期間中國經(jīng)濟基本面的主要趨勢，四季度的行業(yè)配置仍然以消費+新興產(chǎn)業(yè)為主要方向。

從行業(yè)估值橫向比較來看，主要消費類行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)中，汽車、家電相對估值較低，商業(yè)、食品飲料、電力設備與新能源行業(yè)適中，而旅游、傳媒、醫(yī)藥與信息技術行業(yè)估值壓力相對較大。從估值縱向比較看，主要消費類行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)中，汽車、家電相對歷史低點的估值溢價相對較低，醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料、電力設備行業(yè)適中，旅游、傳媒、信息技術估值溢價較高。