在過(guò)去20年間，一段時(shí)期內(nèi)某種主要國(guó)際貨幣持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的特征一直很明顯。例如美元匯率在1990年代后半期持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)由1995年5月的80點(diǎn)一路上升至2002年2月的112點(diǎn)。而自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)至今，日元成為最強(qiáng)的貨幣。2007年8月初至2010年7月底，日元對(duì)美元、歐元和英鎊分別升值了27%、30%與43%，對(duì)加元與澳元分別升值了24%與22%。

然而，上述規(guī)律恐怕會(huì)因本輪全球金融危機(jī)而發(fā)生改變。在未來(lái)3至5年間，我們恐怕將很難再看到一種貨幣獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的局面，而取而代之的是，主要國(guó)際貨幣匯率頻繁波動(dòng)、且時(shí)常發(fā)生強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變的格局。投資者在貨幣之間的選擇，可能不是在強(qiáng)勢(shì)貨幣與弱勢(shì)貨幣之間的選擇，而是在弱勢(shì)貨幣與更弱勢(shì)貨幣之間的選擇。

首先看美元。盡管有不少學(xué)者認(rèn)為，美元依然是這個(gè)星球上最可靠的貨幣，全球金融危機(jī)不但沒(méi)有撼動(dòng)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，反而鞏固了美元霸權(quán)。但問(wèn)題在于，美元匯率自2002年的戰(zhàn)略性貶值以來(lái)，僅在2008年下半年與2009年第2季度出現(xiàn)了顯著反彈，這兩個(gè)時(shí)期恰好是美國(guó)次貸危機(jī)與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)的時(shí)期。

危機(jī)期間國(guó)際資本流向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)的“安全港”效應(yīng)，注定是無(wú)法持續(xù)的。一旦危機(jī)塵埃落定，市場(chǎng)注意力恐怕還是會(huì)轉(zhuǎn)移到美元的基本面上來(lái)。無(wú)論是持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字，還是居高不下的對(duì)外凈債務(wù)，都不支持美元走強(qiáng)。

此外，隨著美國(guó)財(cái)政赤字的惡化與政府債務(wù)的高企，以及美國(guó)定量寬松政策的延續(xù)，都蘊(yùn)涵了如下可能性:即美國(guó)政府通過(guò)對(duì)內(nèi)通脹與對(duì)外貶值來(lái)同時(shí)降低國(guó)內(nèi)外真實(shí)債務(wù)水平。短期內(nèi)，為提振增長(zhǎng)與擴(kuò)大就業(yè)，美國(guó)政府也有維持弱勢(shì)美元的動(dòng)機(jī)。

其次看歐元。雖然歐元對(duì)美元匯率在2002年至2008年上半年期間高歌猛進(jìn)，但美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后歐元對(duì)美元走弱的事實(shí)生動(dòng)地說(shuō)明，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，投資者依然會(huì)買入美元拋出歐元，歐元要撼動(dòng)美元地位絕非易事。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，則折射出歐元區(qū)并非一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)的事實(shí)。盡管歐元區(qū)在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后絕不會(huì)崩潰，但歐元區(qū)必然會(huì)步入一個(gè)痛苦的調(diào)整時(shí)期。為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，歐洲各主要國(guó)家均作出了大規(guī)模財(cái)政鞏固的承諾，這也會(huì)弱化中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。歐元區(qū)中期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)的可能性不大，短期內(nèi)對(duì)美元超跌反彈倒屬于題中之意。

再次看日元。日元在2007年至2010年走勢(shì)生猛的局面，很大程度上是日元套利交易平倉(cāng)的結(jié)果。而日元套利交易，本身就反映出日本經(jīng)濟(jì)遲遲不能走出流動(dòng)性陷阱的痼疾。日元在市場(chǎng)繁榮期走弱，在市場(chǎng)動(dòng)蕩期走強(qiáng)的趨勢(shì)，恰好反映了日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)“半死不活”的困境。短期內(nèi)日本政府繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的空間所剩無(wú)幾，中期內(nèi)的人口老齡化與政府頻繁更迭，都意味著目前的日元匯率恐怕已經(jīng)成為強(qiáng)弩之末。

接著看英鎊。不幸的是，目前英國(guó)經(jīng)濟(jì)兼具美國(guó)與歐元區(qū)的問(wèn)題。英國(guó)的房地產(chǎn)泡沫與美國(guó)相比有過(guò)之而無(wú)不及，英國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)金融業(yè)的依賴程度甚至高于美國(guó)，這意味著金融危機(jī)對(duì)英國(guó)的打擊甚大。然而，英國(guó)在出臺(tái)大規(guī)模刺激政策方面反應(yīng)遲滯，顯著落后于美國(guó)政府，與歐元區(qū)政府頗為相似。目前英國(guó)的財(cái)政赤字與政府債務(wù)問(wèn)題也并不亞于歐豬五國(guó)與美國(guó)。英鎊的黃金時(shí)期早已經(jīng)無(wú)可挽回地逝去了。

再看澳元與加元。它們都屬于資源出口國(guó)的貨幣，而資源出口國(guó)貨幣的強(qiáng)弱程度完全依賴于全球大宗商品市場(chǎng)的走向。鑒于目前越來(lái)越多的人對(duì)未來(lái)兩年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看淡，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”被認(rèn)為只是傳說(shuō)，那么澳元和加元持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的可能性也所剩無(wú)幾。

然后看東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣。無(wú)論是韓國(guó)、新加坡還是中國(guó)臺(tái)灣，都沒(méi)有擺脫出口導(dǎo)向的發(fā)展模式，由于內(nèi)部缺乏足夠的市場(chǎng)空間，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終仍然取決于外部需求。盡管短期內(nèi)通脹壓力增強(qiáng)導(dǎo)致的加息，可能導(dǎo)致其貨幣暫時(shí)保持強(qiáng)勢(shì)。但全球范圍內(nèi)總需求的低迷意味著通脹壓力的不可持續(xù)，以及增長(zhǎng)動(dòng)力的難以避免的惡化。東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣依然難言強(qiáng)勢(shì)。

最后看人民幣。毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是持續(xù)的經(jīng)常賬戶與資本項(xiàng)目的雙順差，還是一枝獨(dú)秀的高增長(zhǎng)，再加上取代日本經(jīng)濟(jì)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的好消息，都支持人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。但若從中期來(lái)看，我們對(duì)人民幣的信心恐怕不應(yīng)過(guò)于強(qiáng)烈。

目前中國(guó)GDP總量?jī)H為美國(guó)的三分之一，但中國(guó)的貨幣總量基本與美國(guó)持平。中國(guó)廣義貨幣與GDP之比超過(guò)180%，是全球主要經(jīng)濟(jì)體中最高的。未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，恐怕要比過(guò)去10年低2-3個(gè)百分點(diǎn)。在中期內(nèi)中國(guó)能否避免新一輪的通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫，一切還是未知之?dāng)?shù)。即使人民幣匯率完全市場(chǎng)化，中期內(nèi)人民幣能否成為全球最強(qiáng)勢(shì)的貨幣，尚具有相當(dāng)大的不確定性。

簡(jiǎn)言之，從中期來(lái)看，不幸的家庭各有各的不幸，主要大國(guó)則各有各的問(wèn)題，這些問(wèn)題糾結(jié)在一起，共同營(yíng)造了中期之內(nèi)再無(wú)強(qiáng)勢(shì)貨幣的黯淡前景。在主要貨幣匯率波動(dòng)劇烈，且時(shí)常發(fā)生強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換的背景下，要在貨幣投資方面獲利，長(zhǎng)期投資策略恐怕不得不讓位于短期操作，這恐怕是未來(lái)幾年內(nèi)外匯交易員與外匯分析師得以繼續(xù)生存的最大理由。