知識產(chǎn)權(quán)是一種特殊的資產(chǎn)，沒有實物形態(tài)，風險高、預期收益高，資金需求量大，并且融資主體多為中小型企業(yè)。這些特征決定了知識產(chǎn)權(quán)融資必須扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)融資觀念，以知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量為依托，探索新的融資方式。

知識產(chǎn)權(quán)融資方式創(chuàng)新的必要性

知識產(chǎn)權(quán)難以使用銀行信貸融資。知識產(chǎn)權(quán)具有高風險、高預期收益的特征。這種風險與收益不對稱的特征使銀行等債權(quán)人對于知識產(chǎn)權(quán)項目的債務融資望而卻步。雖然依據(jù)我國《擔保法》的規(guī)定，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押。但是在實務操作中，由于評估作為質(zhì)押物的知識產(chǎn)權(quán)的公允價值比較困難，加之一旦債務人出現(xiàn)財務危機難以清償貸款時，用于質(zhì)押的知識產(chǎn)權(quán)可能會發(fā)生較大貶值。出于這些顧慮，一些穩(wěn)健的銀行也可能不愿意接受知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的申請。

中小高科技企業(yè)難以具備證券融資的條件。迫切需要知識產(chǎn)權(quán)融資的企業(yè)往往屬于中小高科技企業(yè)，且相當一部分企業(yè)處于初創(chuàng)期。依據(jù)《證券法》的規(guī)定，發(fā)行股票或公司債券的門檻卻相當高。這些條件對于中小高科技企業(yè)來說，幾乎是不可能滿足的。一般來說，中小高科技企業(yè)在擴展期之前的種子期、創(chuàng)業(yè)期和成長期一般資本規(guī)模都比較小，即便是成熟企業(yè)，也不會擁有大量有形資產(chǎn)，難以滿足發(fā)行證券的股本數(shù)額或凈資產(chǎn)額的規(guī)定。同時，中小高科技企業(yè)在初創(chuàng)期收益很不穩(wěn)定，也難以滿足最近三年連續(xù)盈利的要求，甚至一些企業(yè)開業(yè)時間都尚不足三年，更不用說三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。因此，在我國現(xiàn)階段，中小高科技企業(yè)很難運用發(fā)行證券的方式來為知識產(chǎn)權(quán)融資。

中小高科技企業(yè)難以尋求境外上市融資。海外上市也是中小高科技企業(yè)尋求融資的重要途徑之一，但是也難以成為融資的主渠道。美國的納斯達克扶持了眾多的高科技企業(yè)的成長，造就了微軟、英特爾、雅虎、百度等一批知名企業(yè)，被視為全球知識經(jīng)濟發(fā)展的搖籃。但是，納斯達克是在全球范圍內(nèi)選擇企業(yè)，而我國的中小高科技企業(yè)在和國外同類企業(yè)的競爭中并沒有明顯優(yōu)勢。雖然每年有很多公司在納斯達克上市，但其中中國公司所占的比例并不高。境外上市的另一條途徑是在香港創(chuàng)業(yè)板上市，但是香港創(chuàng)業(yè)版同樣存在門檻較高的問題，并且，香港的市場容量也很有限。

知識產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化之前的融資創(chuàng)新方式

知識產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化之前的階段，是指知識產(chǎn)權(quán)剛剛研發(fā)成功，如專利權(quán)所有人剛剛申請獲得專利，但還沒有投入使用，尚沒有實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)，只是一種具有潛在市場發(fā)展前景的新創(chuàng)意，雖然具備了產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的基本實力，但是產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的金額、時間以及可持續(xù)性都存在較大的不確定性，因而具有很高的經(jīng)營風險。而且，尚沒有實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)，由于市場前景不明朗，未來現(xiàn)金流量高度不確定，也給知識產(chǎn)權(quán)價值評估帶來很大困難。從知識產(chǎn)權(quán)人的角度來看，相當一部分尚未實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)持有者屬于創(chuàng)業(yè)者，包括剛剛成立、資本實力和經(jīng)營管理能力都相對較弱的中小高科技企業(yè)，甚至是個人專利擁有者。這些知識產(chǎn)權(quán)人雖然在各自的知識產(chǎn)權(quán)領域內(nèi)處于領先地位，但是通常不擅于企業(yè)的經(jīng)營與管理，資本實力也非常薄弱，缺乏知識產(chǎn)權(quán)融資的運作能力。上述局限性決定了尚未實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)因風險較高很難獲得債權(quán)人的支持，從而不適合采取傳統(tǒng)債務融資方式，如銀行信貸；也不適合采取對融資管理水平和資本實力要求較高的復雜融資創(chuàng)新方式，如創(chuàng)業(yè)板上市融資、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資等。

實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化前的知識產(chǎn)權(quán)，應考慮以股權(quán)融資方式為主，如知識產(chǎn)權(quán)投資入股、知識產(chǎn)權(quán)風險投資等等。債務融資方式則可以考慮采取知識產(chǎn)權(quán)回租的方式。回租，亦稱售后租回，是指承租人先將自己所擁有的一項資產(chǎn)出售給出租方，然后再將其租回使用的一種融資方式。由于企業(yè)通過資產(chǎn)出售可獲得一筆資金（相對于融資額），同時將其租回使用又不影響企業(yè)經(jīng)營，但企業(yè)需為此在租期內(nèi)按期支付固定租金（相當于融資成本），因此類似于銀行抵押貸款?；刈馀c抵押貸款唯一的差別在于回租導致標的資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，而抵押貸款不轉(zhuǎn)移抵押品的所有權(quán)。因此，在采用貸款融資方式相對困難的條件下，回租往往被企業(yè)視為抵押貸款的替代手段。對于知識產(chǎn)權(quán)融資來說，售后租回可能是一種具有獨特優(yōu)勢的創(chuàng)新融資手段，這是因為：

首先，知識產(chǎn)權(quán)回租能夠使權(quán)利人獲得資金的同時，在一定程度上轉(zhuǎn)移了知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營風險。由于通過出售轉(zhuǎn)移了知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營風險也在一定程度上轉(zhuǎn)移給出租方承擔。特別是在將回租包裝成為經(jīng)營租賃的方式下，較短的租賃期以及租期屆滿知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)留歸出租方，更能夠體現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移的效果。

其次，知識產(chǎn)權(quán)回租有利于促進知識產(chǎn)權(quán)的成果轉(zhuǎn)化、保護權(quán)利人的權(quán)益。許多中小企業(yè)因缺乏資金和專業(yè)人才，以及知名度不高，不具備足夠的實力去包裝和維護自己的知識產(chǎn)權(quán)。如果將自己所擁有的知識產(chǎn)權(quán)先出售給實力雄厚的大型知名企業(yè)，再將其租回使用，不僅可以獲得一筆融資，而且可以利用出租方較高的知名度擴大知識產(chǎn)權(quán)的社會認知度和影響力，使其產(chǎn)生更高的經(jīng)濟和社會效益；同時還可以利用出租方的資金和人才實力，有效地維護知識產(chǎn)權(quán)免受侵權(quán)的威脅。

再次，回租可以使租賃雙方獲得節(jié)稅優(yōu)勢。例如，在租賃雙方適用所得稅率不同的條件下，雙方可以協(xié)商適當?shù)淖饨饠?shù)額使雙方分享節(jié)稅利益。還有，對于某些處于初創(chuàng)期的知識產(chǎn)權(quán)項目，往往在面臨資金匱乏的同時，還會出現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損。如果此時考慮將知識產(chǎn)權(quán)項目整體出售給融資租賃公司，再將其通過融資租賃方式租回繼續(xù)經(jīng)營，或許能形成出租方和承租方的“雙贏”局面。對融資租賃公司來說，收購一項賬面有虧損的資產(chǎn)，可以起到抵減所得稅支出的利益；對于知識產(chǎn)權(quán)所有人來說，通過售后租回獲得了所需的融資，同時也保留了知識產(chǎn)權(quán)項目的繼續(xù)開發(fā)和經(jīng)營的權(quán)利，等到時機成熟時，再將項目購回。

然而，知識產(chǎn)權(quán)回租能否取得成功，還有賴于幾方面的完善。

首先，需要完善知識產(chǎn)權(quán)交易市場。知識產(chǎn)權(quán)的出售是回租業(yè)務中最重要的一環(huán)，直接決定著企業(yè)能否從知識產(chǎn)權(quán)回租業(yè)務中獲得理想的融資額。然而尚未完全實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)，其公允價值通常難以確定，阻礙了知識產(chǎn)權(quán)回租業(yè)務的開展。建立完善的知識產(chǎn)權(quán)交易市場，公允地確定知識產(chǎn)權(quán)的真實價值，將有助于推動知識產(chǎn)權(quán)回租業(yè)務的發(fā)展。

其次，需要專業(yè)租賃公司轉(zhuǎn)變觀念，熟悉并接受知識產(chǎn)權(quán)回租業(yè)務。目前，我國的租賃公司主要從事以實物資產(chǎn)為標的物的傳統(tǒng)租賃業(yè)務，對以知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為標的物的創(chuàng)新租賃業(yè)務則幾乎沒有涉及。為此，需要租賃公司轉(zhuǎn)變觀念，從重視標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價值轉(zhuǎn)向注重標的資產(chǎn)獲取未來現(xiàn)金流量的能力，逐步接受將那些預期能獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流量的無形資產(chǎn)作為租賃標的物。同時，租賃公司需要豐富知識產(chǎn)權(quán)方面的知識，如知識產(chǎn)權(quán)的估價、風險評估等，以利于開展知識產(chǎn)權(quán)回租業(yè)務。

再次，企業(yè)在運用知識產(chǎn)權(quán)回租融資時，也應注意評估知識產(chǎn)權(quán)項目的未來發(fā)展前景，以便確定適當?shù)淖赓U期和租期屆滿時知識產(chǎn)權(quán)的處置方式。如果企業(yè)希望在未來繼續(xù)持有該知識產(chǎn)權(quán)項目，則應事先在租賃合同中明確企業(yè)在租賃期滿時以約定的價格留購。

知識產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化之后的融資創(chuàng)新方式

已實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)，擁有了比較穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量，經(jīng)營風險逐步降低，利用知識產(chǎn)權(quán)進行債務融資能夠為債權(quán)人所接受。而且，穩(wěn)定的現(xiàn)金流量、較低的經(jīng)營風險水平也使知識產(chǎn)權(quán)價值的評估變得容易，也為知識產(chǎn)權(quán)的債務融資創(chuàng)造了條件。例如，在知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款中，可以比較公允地確定質(zhì)押物的抵押價值。另一方面，擁有已實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的高科技企業(yè)，一般都具備了相當?shù)馁Y本實力，管理水平也顯著高于處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，這也使得已實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的知識產(chǎn)權(quán)可以采用對資本要求較高的一些復雜融資方式，如知識產(chǎn)權(quán)信托融資。

所謂知識產(chǎn)權(quán)信托，是知識產(chǎn)權(quán)人基于對受托人的信任，將知識產(chǎn)權(quán)及其衍生權(quán)利委托給受托人，由受托人按委托人的意愿，以自己的名義為受益人的利益或其它目的，進行管理和處分的行為。目前，在美國、日本等國家，知識產(chǎn)權(quán)信托融資已經(jīng)普遍應用于電影拍攝、動畫片制作等短期需要大量資金的行業(yè)的資金籌措。流動資金少文化產(chǎn)業(yè)公司，在投入制作時，可與銀行、信托公司簽訂信托構(gòu)思階段新作品著作權(quán)的合同，銀行或信托公司向投資方介紹新作品的構(gòu)思、方案，并向投資方出售作品未來部分銷售收益的“信托收益權(quán)”，制作公司等則以籌集到的資金再投入新作品的創(chuàng)作。

知識產(chǎn)權(quán)信托融資可以采取證券化的形式，即知識產(chǎn)權(quán)的所有者將所擁有的缺乏流動性但預期可以獲取穩(wěn)定的許可使用費收入的知識產(chǎn)權(quán)（基礎資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移給特定目的信托（Special Purpose Trust，即SPT），成立信托關系，由SPT作為證券的發(fā)行人，發(fā)行代表對知識產(chǎn)權(quán)（基礎資產(chǎn)）享有按份權(quán)利的信托收益憑證，借以實現(xiàn)融資的過程。在此信托關系中，委托人為原始權(quán)益人，受托人為SPT，信托財產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)（基礎資產(chǎn)），受益人則為信托收益憑證的持有人，即投資人。

知識產(chǎn)權(quán)信托融資的另一種途徑是將風險投資引入知識產(chǎn)權(quán)信托。受托人在設立信托時，對受托的專利等知識產(chǎn)權(quán)進行審查和評估，預測其市場前景和產(chǎn)業(yè)化的可能性。對于具備商品化和產(chǎn)業(yè)化可能性的知識產(chǎn)權(quán)，受托人可以此出資成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)，然后利用自身的經(jīng)營經(jīng)驗和行業(yè)影響力，按照風險投資的規(guī)則，吸引風險投資機構(gòu)的投資并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資和管理，以實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的商品化。創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的收益由受托人作為股東領取，然后受托人再按照信托協(xié)議將所獲收益分配給受益人。

知識產(chǎn)權(quán)信托融資在我國尚處于起步和嘗試階段，在應用中，應注意解決以下問題：

首先，應明確可進行信托的知識產(chǎn)權(quán)范圍?？梢赃M行信托的財產(chǎn)應具備轉(zhuǎn)移性的特點，這決定了某些知識產(chǎn)權(quán)并不適合作為信托財產(chǎn)。例如，商業(yè)秘密權(quán)因其特殊的機密屬性顯然不具有轉(zhuǎn)移條件，因而無法作為信托財產(chǎn)；商標權(quán)因具有排他性的特征，也難以通過信托方式轉(zhuǎn)移。

其次，應建立知識產(chǎn)權(quán)信托的公示制度。信托財產(chǎn)的獨立性是信托的本質(zhì)特征，也是委托人和第三人利益以及交易安全的根本保障。為確保信托財產(chǎn)的獨立性，各國的信托法律均規(guī)定了“信托公示制度”。我國《信托法》第十條規(guī)定“設立信托，有關法律、行政法規(guī)規(guī)定應當辦理登記手續(xù)的，應當依法辦理信托登記。未依照規(guī)定辦理信托登記的，應當補辦登記手續(xù)；不補辦的，該信托不發(fā)生效力。”可見，我國是采取登記的方法進行信托公示，并且公示是信托成立的要件。然而，我國并沒有對知識產(chǎn)權(quán)信托登記機關作出明確規(guī)定，導致實踐中知識產(chǎn)權(quán)登記無章可循?？紤]到我國目前已經(jīng)建立起一套較完整的物權(quán)登記制度，若再建立起一個統(tǒng)一的信托登記機構(gòu)不但成本高，而且容易造成與現(xiàn)有制度的不協(xié)調(diào)。所以，最好還是選擇由原有法律、法規(guī)規(guī)定的知識產(chǎn)權(quán)行政管理機構(gòu)進行信托登記。

再次，應完善知識產(chǎn)權(quán)信托的相關法律制度，為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。知識產(chǎn)權(quán)信托是一種復雜、周密的資本運營方式，必須在配套良好的法律環(huán)境中運作。目前，我國已經(jīng)初步制定了一些與知識產(chǎn)權(quán)信托相關的法律法規(guī)制度，如《信托法》中關于信托財產(chǎn)獨立的規(guī)定，《信托投資公司管理辦法》將版權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)納入信托投資公司經(jīng)營范圍的有關規(guī)定，等為知識產(chǎn)權(quán)證券化運作提供了基本的法律依據(jù)。但是，我國知識產(chǎn)權(quán)信托的配套法律法規(guī)仍不成熟，存在著法律上的空白和一些與知識產(chǎn)權(quán)證券化實務相矛盾之處。例如，《信托法》沒有規(guī)定信托財產(chǎn)歸受托人所有，而在知識產(chǎn)權(quán)信托運作過程中，如果受托人每次都要獲得知識產(chǎn)權(quán)所有者的授權(quán)，會使信托的過程更加復雜，難度加大。再如，在成熟的證券化市場中，信托發(fā)行的是可以在證券市場上流通的信托受益證券，而我國并沒有規(guī)定這一金融產(chǎn)品。根據(jù)我國法律規(guī)定，信托發(fā)行的只能是信托受益權(quán)證不是證券，而信托受益權(quán)證只表示委托人享有信托受益權(quán)。除了《信托法》，其他關于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用于信托受益權(quán)證。這一法律上的空白使現(xiàn)階段的信托受益權(quán)證的發(fā)行和交易活動處于一種無序狀態(tài)，給知識產(chǎn)權(quán)證券化帶來了障礙。此外，在特設載體發(fā)行證券的市場準入制度、知識產(chǎn)權(quán)擔保證券的法律性質(zhì)認定、真實銷售的鑒定、稅收、產(chǎn)品交易、信息披露等諸多方面，我國法律法規(guī)中也同樣存在著薄弱環(huán)節(jié)甚至是空白。因此，要在我國積極推行知識產(chǎn)權(quán)信托融資創(chuàng)新，就必須加緊制定和完善相配套的法律制度，使得知識產(chǎn)權(quán)信托融資中的每一個環(huán)節(jié)都有明確的法律依據(jù)，才能使我國的知識產(chǎn)權(quán)信托融資逐步走向規(guī)范與成熟。

第四，應提高從事知識產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務的受托人的專業(yè)素質(zhì)。知識產(chǎn)權(quán)信托風險高、專業(yè)性和技術性強，對受托人的專業(yè)勝任能力要求很高。從事知識產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務的受托人，必須既要精通金融市場運作，又具備相關知識產(chǎn)權(quán)領域的知識，以及熟悉相關的法律規(guī)定。為保證從事知識產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務的受托人具備應有的專業(yè)勝任能力，有必要通過立法形式對其資質(zhì)加以限定。例如，日本信托法中關于根據(jù)信托標的性質(zhì)的不同決定相應信托機構(gòu)性質(zhì)的規(guī)定，對我國具有一定的借鑒意義。

（本文作者為天津財經(jīng)大學講師）