[摘 要]股指期貨的推出作為完善證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的一部分，是我國(guó)金融發(fā)展的必然要求。如何利用股指期貨的積極作用，同時(shí)防范其消極影響，成為我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的又一個(gè)挑戰(zhàn)。本文通過(guò)論述股指期貨的積極影響和不利因素，并結(jié)合我國(guó)的具體情況，提出我國(guó)發(fā)展股指期貨的相應(yīng)措施，以便對(duì)我國(guó)順利發(fā)展股指期貨有所幫助。

[關(guān)鍵詞]殷指期貨 金融市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 策略

1 股指期貨的含義

股票指數(shù)期貨(stock index future日簡(jiǎn)稱股指期貨，是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨合約，是股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。股指期貨是國(guó)際市場(chǎng)成熟的期貨品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2006年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立了中國(guó)金融期貨交易所。三年多來(lái)，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，中國(guó)金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤(pán)交易的各項(xiàng)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，并開(kāi)展了大量的投資者教育工作，目前前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本就緒。

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數(shù)量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2009年底，我國(guó)股票賬戶超過(guò)1.4億戶，證券總市值24.97萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了將近一倍，總市值翻番。初步形成了現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本運(yùn)作架構(gòu)。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。

在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。

2 推出股指期貨對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響

2.1 有利影響

2.1.1 有利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資和可持續(xù)發(fā)展

現(xiàn)階段的機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理主要贏利手段是通過(guò)買賣股票獲取利益，他們的交易準(zhǔn)則不是以上市公司的效益表現(xiàn)為依據(jù)，這樣造成了股票牟利依靠短線投資。在股指期貨推出以后機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理可以通過(guò)股票和股指期貨組合進(jìn)行投資。用這樣的避險(xiǎn)手段可以代替過(guò)去那種以頻繁換股為避險(xiǎn)手段的方式，避免過(guò)度的短線操作給股市帶來(lái)的動(dòng)蕩，也將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。

2.1.2 滿足投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要

由于我國(guó)股市還不夠成熟，股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)上下震蕩劇烈，信息披露仍不夠規(guī)范，各類信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大。近二三年來(lái)，境外股市對(duì)滬深股市的影響也不斷增大。在此條件下，投資者需要全新的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，股指期貨正是這方面的一個(gè)有效工具。一旦有了股指期貨，投資者買進(jìn)股票后為防止股價(jià)下跌，可利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制，在股指期貨上做空；相反，在拋出股票后，為防踏空，也可買進(jìn)股指期貨，從而做到減少和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.1.3 有利于權(quán)重藍(lán)籌的發(fā)展，增加國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

由于股指期貨交易是基于指數(shù)進(jìn)行交易，機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票時(shí)會(huì)考慮到股票在指數(shù)配置上的能力?；久婧茫Y金含量大，公司收益高的股票在指數(shù)的配置中占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)，而具有這些特點(diǎn)的股票大部份都是國(guó)有企業(yè)發(fā)行的股票，如工商銀行，中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通等。股指期貨推出后，這些股票將受到青睞，國(guó)有企業(yè)將更輕易的募集到發(fā)展所需的資金，有利于國(guó)家對(duì)金融命脈的控制，更好的把握經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)權(quán)。

2.1.4 股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)

在我國(guó)，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下將虧損嚴(yán)重。開(kāi)展股指期貨。使得投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，有利于推動(dòng)那些注重長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)基金和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)人證券市場(chǎng)，最終有利于證券市場(chǎng)成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

2.2 股指期貨對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的消極影響

2.2.1 導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)

股指期貨作為一種新型金融品種，其推出必然會(huì)引起市場(chǎng)資金分流。新興市場(chǎng)開(kāi)辦股指期貨的初期，由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等一系列特點(diǎn)，往往會(huì)產(chǎn)生交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，即吸引股票市場(chǎng)的資金流向股指期貨市場(chǎng)，從而使股票市場(chǎng)的交易大為減少，流動(dòng)性大為降低，形成“資金擠出效應(yīng)”。

2.2.2 機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小，股指期貨可能引發(fā)過(guò)度的投機(jī)行為

由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng)，期貨交易實(shí)行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(我國(guó)目前股指期貨最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)或調(diào)至12％)即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，只要在股票市場(chǎng)上有一點(diǎn)點(diǎn)的波動(dòng)，在期貨市場(chǎng)的資金賬戶上就會(huì)有巨大的波動(dòng)，因此極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作，這樣只要股票市場(chǎng)上有激烈的價(jià)格波動(dòng)，他們可能無(wú)力支付巨額虧損而發(fā)生違約，而造成無(wú)法收拾的后果。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志，也是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

2.2.3 可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場(chǎng)操縱等違法行為

由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這就會(huì)使一些機(jī)構(gòu)大戶有時(shí)可能會(huì)在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價(jià)，運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng)，以牟取暴力。此外由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商，這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，因其客戶即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶之前在另一市場(chǎng)上為其自營(yíng)賬戶下單以賺取利潤(rùn)，從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為，這種行為被業(yè)內(nèi)人士稱為“搶轎”。

3 我國(guó)發(fā)展股指期貨的策略研究

3.1 對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在我國(guó)，很多投資者金融知識(shí)欠缺，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，投機(jī)心理遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性投資行為，再加之金融期貨這一創(chuàng)新型衍生工具特有的高風(fēng)險(xiǎn)特性，很容易致使投資者的非理性行為而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的后果，從而影響到金融市場(chǎng)，乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此，加強(qiáng)教育投資者。使其提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是非常必要的。

3.2 法律法規(guī)與監(jiān)管體系要進(jìn)一步健全與完善

根據(jù)我國(guó)特殊國(guó)情，結(jié)合我國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)一步完善法律法規(guī)，使股指期貨交易在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，不斷提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力，建立機(jī)構(gòu)監(jiān)管和協(xié)會(huì)組織自律監(jiān)督的多層次監(jiān)管體系，以防范與控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 建立信用體系，增加股指期貨交易的透明度

建設(shè)社會(huì)信用體系，必須建立企業(yè)和個(gè)人信用信息征集體系、信用市場(chǎng)監(jiān)督管理體系和失信懲戒制度；增加股指期貨交易的透明度，必須充分披露相關(guān)信息，嚴(yán)厲懲罰內(nèi)幕交易、內(nèi)幕消息、股市操縱、虛假信息等欺詐行為，保護(hù)中小投資者的利益，增強(qiáng)投資者的信心。

3.4 逐步引入做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)功能

我國(guó)可以借鑒中國(guó)香港和韓國(guó)的做法，在股指期貨推出之初暫不設(shè)立做空機(jī)制，避免在市場(chǎng)不成熟時(shí)，給市場(chǎng)投機(jī)者以可乘之機(jī)。等待市場(chǎng)成熟后再逐步引入做空機(jī)制，具體的做法是：可以先在一定金融品種、范圍內(nèi)進(jìn)行局部嘗試運(yùn)作，積累和豐富一定的經(jīng)驗(yàn)，并發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后及時(shí)科學(xué)的糾正，然后再全面的推行。