[摘 要]中國市場化改革以來，經(jīng)濟金融化步伐加快，如何正確認(rèn)識、有效解決這一進程中的泡沫問題，關(guān)系到中國經(jīng)濟的政策導(dǎo)向。

[關(guān)鍵詞]金融 泡沫經(jīng)濟 房地產(chǎn) 股市

隨著我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢逐日明朗化，金融危機在中國造成的痛楚似乎已成為遠(yuǎn)去的記憶，現(xiàn)在已越來越少人去談?wù)摯舜谓鹑谖C對我國未來發(fā)展前景所帶來的不利影響。然而，日前中國經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r亦是不容樂觀的。在經(jīng)濟走出衰退的過程中，中國樓市和股市展現(xiàn)的韌性及增長動力令人側(cè)目，而資產(chǎn)價值膨脹的速度與實體經(jīng)濟的復(fù)蘇狀態(tài)存在明顯落差，2010年初，中國最新一輪的貨幣緊縮政策，反映了政府對貨幣流動性的日益擔(dān)憂。寬松的信貸政策致使資金流動性充裕，同時也造成了部分資金違規(guī)流人資產(chǎn)市場，金融市場發(fā)展緩慢、民眾投資渠道有限，直接造成了中國資產(chǎn)泡沫越吹越大，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，房價居高不下，各大城市頻頻出現(xiàn)地王、地價屢創(chuàng)新高，這些因素使得一些觀察人士認(rèn)為中國經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫?；蝾A(yù)測經(jīng)濟在2010年有可能“硬著陸”。

中歐國際工商學(xué)院會計學(xué)教授丁遠(yuǎn)2010年4月24日表示，中國有史以來最大的金融泡沫正在形成。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟所遇到的問題，其實是中國經(jīng)濟成長中必經(jīng)的泡沫經(jīng)濟過程，這些問題都是新興市場經(jīng)濟向成熟經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中所應(yīng)該遇到的問題，這并不是我國所遇到的獨有過程，世界上其他國家在新興市場從不成熟到成熟、從不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)型過程中都會遇到泡沫經(jīng)濟。如何吸取其他國家的經(jīng)驗以更好地解決泡沫經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題、采取怎樣的應(yīng)對措施實現(xiàn)“軟著陸”，對于我國整個宏觀經(jīng)濟的發(fā)展非常重要。

1 何謂泡沫經(jīng)濟

根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》，經(jīng)濟中的泡沫，指的是某種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)的過程中陡然漲價，使人們形成遠(yuǎn)期價格將繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的買主的一種狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟指虛擬資本過度增長，資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟，金融證券、地產(chǎn)價格飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象。目前，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成對泡沫狀態(tài)的一致定義，但一些基礎(chǔ)性的解釋卻是共同的，即泡沫經(jīng)濟最直接的表現(xiàn)是資產(chǎn)價格的暴漲和暴跌；泡沫發(fā)生的主要載體是股票和房地產(chǎn)市場；泡沫期間的金融投機活動異常盛行和猖獗；基礎(chǔ)經(jīng)濟因素對資產(chǎn)價格變動幾乎不會產(chǎn)生影響。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，泡沫經(jīng)濟寓于金融投機，若將其控制在適度的范圍內(nèi)，則有利于資本集中、活躍市場、促進競爭、繁榮經(jīng)濟，而當(dāng)其發(fā)展到一定程度，泡沫過多，過度膨脹，嚴(yán)重脫離實體資本額和實業(yè)發(fā)展需要的時候，必然會因為缺乏實體經(jīng)濟的支撐而破滅。一旦泡沫經(jīng)濟破裂，直接導(dǎo)致資產(chǎn)價值迅速下跌，其影響將波及到一個國家的大多數(shù)產(chǎn)業(yè)甚至國際經(jīng)濟的走勢，嚴(yán)重時造成經(jīng)濟崩潰、社會動蕩。因此，我們要正確、清醒地認(rèn)識泡沫經(jīng)濟中的不實因素和投機因素。

2 中國經(jīng)濟中的泡沫現(xiàn)象

2.1 房地產(chǎn)泡沫

從泡沫經(jīng)濟起于繁榮而終于危機的規(guī)律來看，房地產(chǎn)無疑是泡沫的一個核心載體，它不僅具有交易成本低的特征，而且供求關(guān)系不易達(dá)到均衡。當(dāng)前房地產(chǎn)的泡沫與貨幣的流動性過剩密切相關(guān)，我們可以通過三大指標(biāo)來分析和判斷中國的房地產(chǎn)市場泡沫：(1)房地產(chǎn)貸款增長與金融機構(gòu)貸款總額增長的比率；(2)房地產(chǎn)價格增長與GDP增長的比率；(3)房價上漲與家庭年平均收入增加的比率。進入21世紀(jì)，中國的房地產(chǎn)持續(xù)走熱，2007年的房地產(chǎn)價格每月達(dá)10％的漲幅，到2008年房價開始出現(xiàn)“拐點”。目前，在全國范圍內(nèi)，每平方米房價已經(jīng)相當(dāng)接近美國的平均水平，而美國的人均收入是中國城市人均收入的7倍，中國房屋每平方米均價，相當(dāng)于一般人三個月的工資收入，這一水平也許在世界上都是最高的。中國房地產(chǎn)市場泡沫還有另外一面，即其在地方政府財政中所起的作用，土地銷售收入以及物業(yè)銷售帶來的稅收，占了地方政府財政收入很大一塊，因此，他們有很強的動力來刺激房地產(chǎn)市場發(fā)展，致使土地以超價格投標(biāo)。

房地產(chǎn)泡沫通常導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，建筑空置，代表著永久性損失；同時，房地產(chǎn)泡沫造成最嚴(yán)重的損害，就是人口的變化。高樓價會降低人口出生率，當(dāng)泡沫破滅的時候，房地產(chǎn)價格下降，低生育水平的文化觀念是無法改變的，未來20年，中國將面臨人口老齡化以及人口總數(shù)下降的局面。

2.2 股票市場泡沫

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)把股票市場泡沫定義為股票的市場價格減去其內(nèi)在投資價值。股票市場的泡沫程度和規(guī)模，一般可以通過考察泡沫絕對額與經(jīng)濟總量、金融資產(chǎn)總量之間的關(guān)系得到反映：(1)股市泡沫與GDP的比率；(2)股市泡沫與廣義貨幣M2的比率；(3)股市泡沫與居民儲蓄存款余額的比率。從2006年開始，中國股市的泡沫傾向愈演愈烈；2007年，股市從998點上漲到6000多點；2008年，股市大幅度調(diào)整。股價的波動固然有“資產(chǎn)重組”的因素，但更多的則是投資者基于流動性推動的判斷。供求關(guān)系決定價格，股票市場也不例外。上市公司資產(chǎn)運作頻繁，家庭儲蓄率降低，資金結(jié)構(gòu)日益短期化，致使越來越多的人成為新股民和新基民。如果流向股票市場的資金過度充裕，股價就會全面脫離公司的未來業(yè)績，市盈率就會太高，泡沫就出現(xiàn)了，從而引發(fā)大幅度的市場調(diào)整。

股市泡沫在給市場帶來大量資金的同時，也加大了市場的波動，除了會造成再分配的凈虧損，還會帶來非常嚴(yán)重的社會后果，在股市泡沫中，大部分家庭會損失，而極少數(shù)人則賺得盆滿缽滿，這使得中國財富差距越來越大，將會造成社會不穩(wěn)定。

3 如何應(yīng)對泡沫經(jīng)濟

資產(chǎn)價格的泡沫化會產(chǎn)生經(jīng)濟中的通貨膨脹。對于此經(jīng)濟現(xiàn)象的出現(xiàn)，必須正確予以對待與解決。

首先，泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)，導(dǎo)致物價必然上漲。如何對待物價上漲問題，穩(wěn)定民心，則成為我國政府對泡沫經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的重點。一方面，可通過宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的手段來讓物價的提高緩慢上漲，但此方法的實施要注意保持匯率機制的穩(wěn)定、調(diào)節(jié)好利率市場及信貸控制。同時要找到人民幣升值的恰當(dāng)均衡點，并節(jié)制投資，以避免出現(xiàn)隱含產(chǎn)能過剩、國際資本流人和虛假貿(mào)易繁榮的問題。另一方面，可適度放開物價，通過經(jīng)濟內(nèi)部的自由化，加速資產(chǎn)價格泡沫化，縮短泡沫形成過程。其次，擴大內(nèi)需是解決泡沫經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程的一條重要措施，擴大內(nèi)需的方法可以是減稅，可以是增加固定資產(chǎn)投資，也可以是增加工資。其中，增加工資是應(yīng)對泡沫經(jīng)濟過程比較好的一種方式。工資的增加，一方面會提高老百姓的支付能力，能夠應(yīng)對通貨膨脹、應(yīng)對物價房價的上漲，才能形成資產(chǎn)價格、通貨膨脹和經(jīng)濟增長的良性循環(huán)，在動態(tài)中完成低收入向富裕國家的轉(zhuǎn)換；另一方面會增加企業(yè)的成本。從而迫使企業(yè)要以增強判斷力、提高競爭力的方式來極力適應(yīng)市場，從而增強了企業(yè)建立有效的防范機制以抵御風(fēng)險的能力。

另外，加大國內(nèi)經(jīng)濟自由化的進程，培育市場化的經(jīng)濟機體，即放開內(nèi)部的改革，對企業(yè)制度、金融制度等進行自由化改革，由不同的經(jīng)濟體和經(jīng)濟變量來應(yīng)對泡沫經(jīng)濟市場波幅的風(fēng)險，這是應(yīng)付泡沫經(jīng)濟危機的最好方法。

今天，中國作為全球最大和最迅猛的成長型經(jīng)濟的最大的危險則在于泡沫。對于泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)，我們既要承認(rèn)其存在的客觀必然性，又要防止其過度膨脹造成破裂，因此，在防范和調(diào)控泡沫經(jīng)濟的過程中，既要吸取曾出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟國家的前車之鑒，又要根據(jù)我國實際采取切實有效的貨幣政策和財政政策，以為我國經(jīng)濟的健康、持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的成長環(huán)境。