摘要：本文在進(jìn)行人民幣匯率對(duì)山東省外匯收支影響實(shí)證分析后，認(rèn)為人民幣升值預(yù)期在短期內(nèi)會(huì)促進(jìn)外匯收支順差，但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人民幣升值壓力不斷加大，外匯收支順差將出現(xiàn)下降，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值預(yù)期；外匯收支

Abstract：By an empirical analysis of RMB exchange rate’s influence on foreign exchange revenue and spending of Shandong province，this article draws the conclusion that the appreciating anticipation of the RMB exchange rate can accelerate the foreign exchange payments surpluses in short term. However，as long as the pressure of RMB appreciation becomes greater， the foreign exchange payment surpluses will begin to decrease in the long run.

Key Words：RMB exchange rate，appreciation anticipation，foreign exchange revenue and spending

中圖分類號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2010）12-0017-04

受美元匯率波動(dòng)、巨額外匯儲(chǔ)備、持續(xù)順差等多重因素影響，近年來(lái)人民幣升值預(yù)期持續(xù)升溫。本文運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，分析了升值預(yù)期對(duì)山東省外匯收支的影響，并提出對(duì)策建議。

一、人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)外匯收支的影響

（一）對(duì)貿(mào)易收支的影響

一是進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)傾向于減少持匯周期。出口企業(yè)會(huì)采取縮短收匯時(shí)間、立即結(jié)匯的方式；進(jìn)口企業(yè)即期對(duì)外支付外匯意愿減弱，常會(huì)采取海外代付等貿(mào)易融資或直接貿(mào)易信貸等方式延遲付匯，在短期內(nèi)會(huì)加劇貿(mào)易收匯的流入和貿(mào)易付匯的減少。

二是對(duì)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提出考驗(yàn)。在人民幣升值預(yù)期情況下，當(dāng)出口商品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，在出口量不變的情況下，貿(mào)易項(xiàng)下資金流入增加。但長(zhǎng)期看，人民幣升值將會(huì)使出口商品競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而導(dǎo)致出口收匯減少。

三是促進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)調(diào)整。理論上講，匯率升值預(yù)期能夠調(diào)動(dòng)一國(guó)潛在的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)揮作用，從而促進(jìn)出口商品升級(jí)換代。特別是在出口產(chǎn)品價(jià)格上漲空間有限的情況下，為增強(qiáng)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，出口企業(yè)通過(guò)提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，實(shí)現(xiàn)從低端制造業(yè)向高附加值制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，最終促使貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)。

（二）對(duì)資本項(xiàng)下收支的影響

由于我國(guó)一直實(shí)施較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，短期國(guó)際資本并不能自由的進(jìn)出我國(guó)。但是，資本項(xiàng)下仍可以通過(guò)直接投資、外債等渠道流入。

一是當(dāng)期外商投資流入速度加快。由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景向好，對(duì)于那些前期已經(jīng)達(dá)成原則性投資意愿的外商來(lái)說(shuō)，在人民幣升值預(yù)期背景下，加快投資速度可減少匯兌損失，因此短期內(nèi)外資流入會(huì)加快。

二是外債流入量會(huì)增加。與涉外企業(yè)加快收匯或延遲付匯的原因相同，在人民幣升值預(yù)期背景下，向外舉借外匯外債，可增加匯兌收益、減少舉債成本。

三是國(guó)際熱錢(qián)加速流入。一旦人民幣升值預(yù)期形成，各種國(guó)際熱錢(qián)會(huì)通過(guò)多渠道流入，從而推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升。資產(chǎn)價(jià)格的上漲反過(guò)來(lái)又刺激了國(guó)際熱錢(qián)的加速流入，從而造成我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等壓力。

因此，人民幣匯率升值預(yù)期在短期內(nèi)將會(huì)加速資金流入，進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)國(guó)際收支順差。但從長(zhǎng)期看，會(huì)對(duì)我國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力造成負(fù)面影響，可能導(dǎo)致出口收匯下降、國(guó)際收支順差減少甚至出現(xiàn)逆差。

二、人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)外匯收支影響的實(shí)證分析

以下運(yùn)用VAR模型來(lái)檢驗(yàn)人民幣升值預(yù)期對(duì)山東省外匯收支的影響。本文選取山東省國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑的出口收匯（EX）、進(jìn)口付匯（IM）和外商直接投資（FDI）數(shù)據(jù)以及3個(gè)月境外人民幣NDF 數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析。由于我國(guó)目前對(duì)外債流動(dòng)仍實(shí)行管制，因此本模型對(duì)外債不予以考慮。樣本選擇2007年1月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整處理。

（一）變量的單位根檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列EX、IM、FDI和NDF的平穩(wěn)性進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，滯后期根據(jù)AIC和SIC最小準(zhǔn)則確定，結(jié)果表明所有變量時(shí)間序列均為一階單整序列（表1），符合協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)Johansen基于特征值的似然比方法，對(duì)時(shí)間序列EX、IM、FDI和NDF進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)（表2）。結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下拒絕無(wú)協(xié)整關(guān)系并接受最多只有一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)，即變量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。另外根據(jù)正態(tài)協(xié)整矩陣估計(jì)，EX、IM、FDI和NDF存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。根據(jù)檢驗(yàn)得出的協(xié)整系數(shù)如表3所示。即協(xié)整方程為：

EX=1.5912IM+0.6849FDI+6.2996NDF （1）

由此可以得出，長(zhǎng)期來(lái)看進(jìn)口付匯、外商直接投資和境外人民幣NDF都是出口收匯的重要影響因素，其中境外人民幣NDF對(duì)出口收匯的影響較大，其系數(shù)是6.2996，即NDF增加1%，則EX將增加6.2996%。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為進(jìn)一步研究變量之間的因果聯(lián)系，下面進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4。

可以看出，EX與IM、NDF互為因果關(guān)系；FDI是EX、IM的格蘭杰原因；NDF是IM、FDI的格蘭杰原因；EX、IM均不是外商直接投資的格蘭杰原因；IM、FDI均不是NDF的格蘭杰原因。綜上可知，境外人民幣NDF與出口收匯可以相互影響，并能夠?qū)M(jìn)口付匯和外商直接投資產(chǎn)生影響。

（四）基于VAR模型的實(shí)證分析

通過(guò)以上的檢驗(yàn)結(jié)果，可知EX、IM、FDI和NDF之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，因此建立VAR模型如下：

Zt=T+∑AiZt-i+εi（2）

其中，Zt=[EX，IM，F(xiàn)DI，NDF]T，T為4×1常數(shù)項(xiàng)矩陣，Ai表示參數(shù)矩陣，εi是4×1隨機(jī)擾動(dòng)向量。根據(jù)似然比檢驗(yàn)的最大值、AIC和SC準(zhǔn)則的最小值綜合比較，選擇滯后階數(shù)為2的VAR模型。

1. 模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得到的特征多項(xiàng)式全部根的倒數(shù)在單位圓之內(nèi)，表明VAR模型是穩(wěn)定的。另外，為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臍埐钍欠裥蛄邢嚓P(guān)和存在異方差，進(jìn)行了LM自相關(guān)檢驗(yàn)及White異方差檢驗(yàn)（表5），結(jié)果顯示殘差序列基本滿足服從聯(lián)合正態(tài)分布且無(wú)序列自相關(guān)、無(wú)異方差的分析要求，模型效果良好。因此可以對(duì)VAR模型進(jìn)行脈沖效應(yīng)分析和方差分解分析。

2. 脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖1所示：（1）EX在NDF的沖擊下，脈沖響應(yīng)在第2個(gè)月后呈與NDF相反的變動(dòng)方向，且所受到的影響逐漸呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，說(shuō)明出口收匯在人民幣匯率升值預(yù)期（即人民幣NDF數(shù)據(jù)下降）的影響下出現(xiàn)了增長(zhǎng)。（2）FDI在NDF的沖擊下，脈沖響應(yīng)在1-6個(gè)月內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)的反應(yīng)結(jié)果并逐漸向零衰減，說(shuō)明外商直接投資受人民幣升值預(yù)期影響將在短期內(nèi)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速逐漸減小，長(zhǎng)期內(nèi)有下降的趨勢(shì)。（3）IM在NDF的沖擊下，脈沖響應(yīng)在第2個(gè)月后呈現(xiàn)負(fù)的反應(yīng)結(jié)果并逐漸擴(kuò)大，說(shuō)明當(dāng)人民幣升值預(yù)期持續(xù)一段時(shí)間后，進(jìn)口付匯會(huì)相應(yīng)減少。另外脈沖響應(yīng)還顯示了NDF對(duì)自身的沖擊具有正向的反應(yīng)，表明前期人民幣NDF的上升會(huì)促使以后人民幣NDF的持續(xù)攀升。

3. 方差分解分析。將VAR模型進(jìn)行方差分解，如圖2所示，結(jié)果表明：（1）EX的變動(dòng)中，IM和FDI的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到21%、20.1%，NDF的貢獻(xiàn)率達(dá)到15.63%。（2）IM的變動(dòng)中，EX的貢獻(xiàn)率在10%左右，F(xiàn)DI和NDF的貢獻(xiàn)率隨著時(shí)間延長(zhǎng)逐漸增加到16.42%、35.07%。（3）FDI的變動(dòng)中，EX、IM的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到23.8%、26.38%，NDF的貢獻(xiàn)率較小，僅達(dá)到5.27%。（4）NDF的變動(dòng)中，EX的貢獻(xiàn)率極小，尚未達(dá)到1%，IM、FDI的貢獻(xiàn)率也很小，分別為9.41%、4.18%。而其自身的貢獻(xiàn)率則高達(dá)85.77%。

4. 結(jié)論：（1）山東省進(jìn)出口、外商直接投資與境外人民幣NDF存在長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。（2）人民幣升值預(yù)期在短期內(nèi)會(huì)刺激出口收匯增加、進(jìn)口付匯減少和外商直接投資資金的加速流入，從而進(jìn)一步擴(kuò)大外匯收支順差。然而長(zhǎng)期看來(lái)，隨著人民幣的持續(xù)升值，出口收匯和外商直接投資將出現(xiàn)下降，同時(shí)進(jìn)口付匯將隨著人民幣購(gòu)買能力的增強(qiáng)而增加，這將最終導(dǎo)致外匯收支順差下降甚至出現(xiàn)逆差。

三、人民幣匯率升值預(yù)期下山東省外匯收支情況

（一）各項(xiàng)合規(guī)外匯資金加速流入或延遲流出

從貿(mào)易項(xiàng)下來(lái)看，2010年6月末山東省貿(mào)易信貸為凈負(fù)債57.2億美元，較上期大幅增長(zhǎng)599.1%；2010年以來(lái)月均出口收匯率（當(dāng)月出口收匯額/當(dāng)月出口額）為96.2%，高出去年同期2.6個(gè)百分點(diǎn)。從資本項(xiàng)下來(lái)看，2010年上半年山東省直接投資凈流入累計(jì)23.0億美元，同比增長(zhǎng)76.5%；外債凈流入2.5億美元，是去年同期的2.6倍。

（二）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)迅速

由于人民幣升值使我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有所降低，部分企業(yè)改變單純追求數(shù)量擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)提高產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值來(lái)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2010年1-9月份，全省高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)40.6%。

（三）異常資金加速流入

一是貿(mào)易項(xiàng)下通過(guò)提高來(lái)料加工工繳費(fèi)等途徑流入資金明顯增多。2010年上半年全省來(lái)料加工工繳費(fèi)率約為34%，較去年平均水平高出5個(gè)百分點(diǎn)。二是通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易等服務(wù)貿(mào)易渠道異常流入加快。2010年上半年累計(jì)流入16.3億美元，同比增長(zhǎng)85%。三是利潤(rùn)匯回呈加快趨勢(shì)。上半年全省境外投資利潤(rùn)匯回1.2億美元，增幅高達(dá)150%。四是境內(nèi)資金應(yīng)出不出或延付現(xiàn)象增多，如某外資企業(yè)境外股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓款遲遲不辦理購(gòu)匯匯出手續(xù)等。

四、相關(guān)建議

（一）合理引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期

匯率預(yù)期實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)匯率變化趨勢(shì)的一種心理預(yù)期，具有自我強(qiáng)化功能，也是激勵(lì)異常資金流動(dòng)的重要因素。因此，應(yīng)合理引導(dǎo)市場(chǎng)主體的匯率變動(dòng)預(yù)期，防止人民幣升值預(yù)期不斷趨強(qiáng)造成的短期內(nèi)貿(mào)易順差“虛增”和境外資金過(guò)快流入，以減緩國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩壓力。

（二）整合國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管力度

首先，應(yīng)進(jìn)一步整合系統(tǒng)資源，實(shí)現(xiàn)外匯統(tǒng)計(jì)體系各業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)間的數(shù)據(jù)共享。其次，應(yīng)構(gòu)建完善的跨境資金流動(dòng)預(yù)警體系，加大對(duì)跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。此外，還應(yīng)充分發(fā)揮多部門(mén)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)外匯資金的多角度、全方位動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

（三）進(jìn)一步完善相關(guān)管理政策，防范國(guó)際熱錢(qián)沖擊

一是進(jìn)一步健全貿(mào)易項(xiàng)下外匯流出入的真實(shí)性核查制度、外商投資企業(yè)大額流入資金監(jiān)管制度、大額結(jié)匯報(bào)備制度、本外幣聯(lián)合監(jiān)管制度等。二是不斷完善外債管理政策，加強(qiáng)外債展期期限、外債登記等業(yè)務(wù)的管理。三是對(duì)外匯違規(guī)行為除經(jīng)濟(jì)處罰外，還應(yīng)加大通報(bào)等警示震懾作用。

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（責(zé)任編輯 孫 軍）