作為改善資本來源、提升資產(chǎn)效率、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局的重要手段，國有資產(chǎn)證券化備受各地關(guān)注。在國務(wù)院出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見的背景下，目前上海、河南、黑龍江、浙江、安徽、江西、重慶、云南、山西、山東、廣東、陜西等省市國資監(jiān)管部門已下發(fā)文件，提出通過資本市場(chǎng)整合地方國資。其中，上海在新一輪的國有資產(chǎn)整合過程中，提出按年初確定的2010年資本證券化率達(dá)到30%的目標(biāo)，全力支持符合條件的企業(yè)通過資產(chǎn)置換、并購重組等方式，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市。

如何進(jìn)一步正確認(rèn)識(shí)國資證券化的意義和作用，科學(xué)處理國資證券化面臨的挑戰(zhàn)，提升國有資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力、帶動(dòng)力和控制力?2010年10月，國務(wù)院國資委研究中心企業(yè)部部長王志鋼、復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基接受了《董事會(huì)》的專訪。

《董事會(huì)》:在全球進(jìn)入后危機(jī)再平衡時(shí)代、國內(nèi)國有企業(yè)加快兼并重組的背景下，國資證券化有何特殊意義?

王志鋼:黨的十六大指出，股份制是公有制經(jīng)濟(jì)的主要實(shí)現(xiàn)形式。國資上市對(duì)全國人民是好事，普遍而言，大部分國企都應(yīng)該上市。各地通過探索、試驗(yàn)，嘗到了國資證券化的好處。上市可以融資，加速發(fā)展;國企通過上市，企業(yè)變得透明，治理得以規(guī)范，促使其真正成為公眾企業(yè);上市后還能更好地了解大眾對(duì)自己的看法，股票價(jià)格就是一個(gè)信號(hào)。此外，證券化還可以幫助更好地實(shí)現(xiàn)國資的進(jìn)退。如果說原來是井底之蛙，證券化后視野、機(jī)會(huì)更大了。

王堯基:一般而言，資產(chǎn)證券化融資成本相對(duì)較低。作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能在許多國家被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。由于資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展是一國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要?jiǎng)恿?，因而?duì)資產(chǎn)證券化的“濫用”或“不用”，都不利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展?，F(xiàn)在的情況是，美國因?yàn)E用資產(chǎn)證券化而引發(fā)了次貸危機(jī)，中國因資產(chǎn)證券化嚴(yán)重滯后而制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在此背景下，對(duì)于資產(chǎn)證券化我們不能“因噎廢食”。

推進(jìn)國資證券化對(duì)國企的最大好處在于它可以優(yōu)化國企的資本結(jié)構(gòu)。國企在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高，其資本結(jié)構(gòu)以大量的負(fù)債為主。而資產(chǎn)證券化可為國企提供一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，從而改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，證券化還有利于國企盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。此外，銀行也能夠通過信貸資產(chǎn)證券化來出售債權(quán)，從而緩解國企的過度負(fù)債問題，大大改善國企的資本結(jié)構(gòu)。

《董事會(huì)》:目前各地正大力推進(jìn)國資證券化，上海、重慶等地的舉措惹人關(guān)注，您對(duì)他們的思路、做法持何看法?

王志鋼:上海國資總量大，有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)化程度和國際相對(duì)接近。目前他們特別大力度地重組、證券化，這符合實(shí)際需要。這樣，國企監(jiān)管的成本會(huì)大大降低。上海的國資行業(yè)比較多，上市后，也有利于通過市場(chǎng)去決定國資一些行業(yè)的去留，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局。

另外值得一提的是重慶的國資證券化。我去重慶調(diào)查過，當(dāng)?shù)仄鸩缴酝硪恍?。但他們?duì)國有經(jīng)濟(jì)研究比較透，利用證券化發(fā)展了本地經(jīng)濟(jì)，還有創(chuàng)新之舉，比如成立了8個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營平臺(tái)，金融國資也歸國資委管理。重慶的手筆比較大，資產(chǎn)增長也比較快。

王堯基:上海的國資總量很大，目前約占全國的十分之一，地方國有控股上市公司有70多家。上海之所以積極推進(jìn)國資證券化，有多方面原因。首先，這是上海加快國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要，目前上海國資中仍有半數(shù)以上資產(chǎn)集中在一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，不少資產(chǎn)散布在幾十個(gè)行業(yè)，特別是對(duì)上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體帶動(dòng)能力強(qiáng)的關(guān)鍵領(lǐng)域中國資聚集度仍然偏低，國資的吸納、放大效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮。其次，上?，F(xiàn)有的國有資產(chǎn)流動(dòng)性和資源資本化、資產(chǎn)證券化程度還比較低?，F(xiàn)有上市公司的國企大股東具有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而上市公司資產(chǎn)所占比例較小，有必要進(jìn)行資產(chǎn)注入。再次，作為致力于國際金融中心建設(shè)的上海，在國資證券化的推進(jìn)方面理應(yīng)“先行先試”。因此，上海積極推進(jìn)有條件的國企集團(tuán)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，做大做強(qiáng)主業(yè)，推動(dòng)非主業(yè)資產(chǎn)整合，從而打破國有資產(chǎn)部門化、凝固化的利益格局，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源向關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)企業(yè)聚集。

目前，上海推進(jìn)國資證券化的基本路徑除推進(jìn)整體上市外，還有通過“合并同類項(xiàng)”實(shí)現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組、推進(jìn)IPO等方式?？傮w而言，上海推進(jìn)國資證券化的勢(shì)頭好、力度大，但似乎行政直接干預(yù)色彩有些濃厚，需注意在政府干預(yù)與市場(chǎng)行為之間維持比較恰當(dāng)?shù)摹捌胶狻?。?dāng)然，在起步階段，行政直接干預(yù)太少也許就很難推進(jìn)國資證券化。但隨著國資證券化的推進(jìn)，今后政府還是應(yīng)著重搞好相關(guān)法規(guī)建設(shè)，逐步減少直接干預(yù)，以使國資證券化真正按照市場(chǎng)的價(jià)格和原則來規(guī)范操作。

《董事會(huì)》:在目前的形勢(shì)下，國資證券化還受到哪些因素的約束，面臨怎樣的挑戰(zhàn)?您對(duì)推進(jìn)國資證券化有何建議?

王志鋼:國資上市是好事，但也要做到上市標(biāo)準(zhǔn)不能降低、監(jiān)管不能懈怠。建議方面，首先，要搞清楚為什么要上市。?？松梨诠揪秃苡刑厣?，他在需要時(shí)讓子公司去上市，不需要的時(shí)候就私有化，肥水不流外人田。國企應(yīng)該首選國內(nèi)資本市場(chǎng)，先讓國內(nèi)投資者分享改革開放的成果。另外，上市后資本是流動(dòng)的了。大股東不能說股票價(jià)格高的時(shí)候就拋，從而失去控制力。對(duì)于很多國企，控制力是第一位的，而不僅僅是財(cái)務(wù)角度。在保證控制力方面要加強(qiáng)監(jiān)管。

王堯基:在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新形勢(shì)下，我國的資產(chǎn)證券化正面臨難得的歷史機(jī)遇，但任務(wù)也很艱巨。目前推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)在于:人們對(duì)大力發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要性和緊迫性的共識(shí)不足、相關(guān)法規(guī)體系建設(shè)滯后。我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始已有五年時(shí)間，但國際金融危機(jī)的爆發(fā)使我國資產(chǎn)證券化的腳步明顯放緩。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心，實(shí)際上是一套復(fù)雜的法律安排，需要以未來現(xiàn)金流作支撐進(jìn)行融資，無論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還是證券發(fā)行環(huán)節(jié)都涉及會(huì)計(jì)、稅收、法律等諸多方面的配合。證券化技術(shù)可運(yùn)用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會(huì)計(jì)制度及資本流通市場(chǎng)的配套來完成。長期來看，資產(chǎn)證券化今后要在中國大規(guī)模發(fā)展，特別需要相關(guān)法律體系的盡快完善。如果法規(guī)建設(shè)長期滯后，一方面會(huì)影響國資證券化工作的正常推進(jìn)，另一方面國資證券化的實(shí)施也難以規(guī)范化。應(yīng)該說，隨著我國資本市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，以及國資國企改革成效的顯現(xiàn)，現(xiàn)階段是國企利用資本市場(chǎng)加快發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，應(yīng)抓住機(jī)遇，以企業(yè)為主體，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，充分利用資本市場(chǎng)來推進(jìn)國資證券化，加快企業(yè)發(fā)展。因此，應(yīng)切實(shí)增強(qiáng)和深化全社會(huì)對(duì)大力發(fā)展資產(chǎn)證券化重要性和緊迫性的認(rèn)識(shí)，盡快完善促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策措施和外部環(huán)境，以推進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。