大盤股就該沉淪

大盤股沉淪是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的先兆，是投資者的理性決斷，屬好事一樁，不必扣上不理性的大帽子

今年A股市場不妙，大盤股盤整，中小盤股雞犬升天，創(chuàng)出歷史新高。

有人認(rèn)為，出現(xiàn)上述情況是中國證券市場投機色彩過濃，其實不然，大盤股沉淪是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的先聲。

9月16日，農(nóng)行A股破發(fā)，再次確立大盤股向下的走勢。

農(nóng)行破發(fā)與大盤股盤整首先是金融去杠桿化的產(chǎn)物。表面原因是護(hù)盤資金減少，護(hù)盤成本加大。截至9月15日，農(nóng)行托單較近期驟然減少了近5成，市場傳出農(nóng)行拒絕為傭金買單的消息，破發(fā)之時短短5分鐘，成交金額高達(dá)3.39億元，看來傳聞并非空穴來風(fēng)。到10月15日，農(nóng)行向網(wǎng)下機構(gòu)配售的50.32億股解禁，占目前實際流通A股的一半左右，農(nóng)行與其他非關(guān)聯(lián)機構(gòu)不愿再為解禁股買單。

金融業(yè)去杠桿化方興未艾，不僅農(nóng)行，中行、建行、工商銀行等銀行股盤中均創(chuàng)出新低。

看看全球的情況。金融危機后變身為傳統(tǒng)銀行幸存的兩大投行高盛和摩根士丹利股價下跌，從雷曼“臨終”那時算起，股價至今下跌了10%，跌幅與標(biāo)普500指數(shù)相當(dāng)，而同期KBW/費城股票交易所覆蓋大型商業(yè)銀行的銀行指數(shù)下跌了三分之一。

這還不是全部，隨著巴塞爾新協(xié)議的推出，各銀行的杠桿率將受到嚴(yán)格制約，他們再也沒有辦法像以往一樣，利用資產(chǎn)證券化無限度地拉長杠桿，通過交易有毒產(chǎn)品牟利。全球的銀行尤其歐洲銀行必須補充資本充足率，規(guī)?？赡茉跀?shù)千億美元。

除了去杠桿化之外，大盤股沉淪與中小盤股雞犬升天，反映投資者將中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重任寄托在了以民企為主的中小盤股與創(chuàng)業(yè)板身上。

我國大盤股上市并未帶來公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，無論有多少家央企進(jìn)入世界500強，無論央企贏利每年增長了多少，無論有多少家央企肩負(fù)經(jīng)濟(jì)安全的使命，有一點可以肯定，所有這些成績與投資者無關(guān)。因為投資者既無法改變央企的任何治理結(jié)構(gòu)，在高價發(fā)行的情況下，也無法靠分紅攤薄多少成本，有中石油與農(nóng)行等上市公司當(dāng)前車之鑒，投資央企者必定慎之又慎。

私募基金朱雀以投資穩(wěn)健著稱，主要合伙人李華輪計算了3家銀行9年復(fù)合收益率，深發(fā)展墊后，為10.15%;招行居中，為17.54%;浦發(fā)最高，為19.64%。事實上，這3家銀行側(cè)重點不同，招行一度被視為中國銀行業(yè)改革的典型，在業(yè)績上卻無法體現(xiàn)，這并不是3家銀行的高管水平相同，而是我國的金融體制約束了銀行的市場化進(jìn)程。有一句形容壟斷央企的話，叫做誰當(dāng)頭都能賺錢，投資者當(dāng)然不會給出色的高管溢價，無論這家公司是不是有期權(quán)，因為從本質(zhì)上說，這些高管就不是企業(yè)家，憑什么拿了高薪后還要得到優(yōu)秀企業(yè)家溢價?

回過頭來看地產(chǎn)股。來自Wind資訊的統(tǒng)計顯示，截至8月底，按照申萬行業(yè)分類，今年以來共有27家房地產(chǎn)類上市公司擬通過資本市場進(jìn)行再融資。除了主動取消以及未獲股東大會通過的4家外，3家已獲得證監(jiān)會審核通過但尚未實施，另有4家處于董事會預(yù)案階段，16家已經(jīng)獲得股東大會通過。中航地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、陽光股份、陽光城、華業(yè)地產(chǎn)和蘇寧環(huán)球等多家房地產(chǎn)上市公司的再融資方案均被迫終止。

地產(chǎn)行業(yè)是受累于制度缺陷的典型行業(yè)，在1998年開始的黃金10年中，只要有關(guān)系、有忍耐力的人進(jìn)入這個行業(yè)就能獲得暴利，這說明這個行業(yè)的激勵機制出了大問題。而從目前開始的調(diào)控如能落到實處，倒是地產(chǎn)行業(yè)振興的契機，優(yōu)秀的企業(yè)家終于可以揮手告別濫竽充數(shù)的土財主們，通過震蕩期的考驗，安享企業(yè)家溢價。而目前，地產(chǎn)股根本無法擔(dān)當(dāng)起振興證券市場的重任。

最后的一重壓力是，目前人民幣匯率受到極大的外界壓力，人民幣升值達(dá)到1993年以來的新高，倒逼國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)緊縮，此時經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、銀行資產(chǎn)收益率下降、房價不穩(wěn)、制造業(yè)成本上升，大盤股今年不可能有上升動力。

大盤股沉淪是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的先兆，是投資者的理性決斷，屬好事一樁，不必扣上不理性的大帽子。環(huán)顧市場，誰又比誰理性多少。