在當前國際形勢下，匯率戰(zhàn)一觸即發(fā)，火藥味彌漫開來，影響到貿(mào)易政策、政府對資本流動的態(tài)度及公眾對經(jīng)濟全球化的反應。失控局面歸咎于誰?局勢將如何發(fā)展?

論及此類問題，更常見的問法是:是不是有些國家在搞“欺詐”，通過其央行有意做低本國貨幣匯率以擴大出口、限制進口?

實際上，這種問法暗示中國就是貨幣戰(zhàn)的罪魁禍首，而IMF是主要幫兇。但若做更全面的考慮，當前嚴峻局勢的形成，主要是由于歐洲反對全球經(jīng)濟治理機制改革及多年來美國政策上管理不善。

中國負有一定責任。約十年前，由于中國人民銀行買進由持續(xù)貿(mào)易順差帶來的美元，中國積累了大量外匯儲備。在其他國家，這可能引發(fā)通脹，因為央行為回收美元必須發(fā)行本國貨幣。但由于中國金融體系處在嚴格控制下，加之投資領域仍有限，通脹并未出現(xiàn)。

對一個貿(mào)易大國而言，中國擁有前所未有的外匯儲備積累能力，其經(jīng)常項目盈余在2008年金融危機期間達到頂峰，約為GDP的11%。而出口行業(yè)的利益集團仍在激烈呼吁基本保持人民幣與美元的匯率掛鉤。

IMF應要求匯率低估的國家讓本國貨幣升值。IMF的言論一直很有氣勢，在最近于華盛頓閉幕的年會上也是如此，但實際上它無權干涉中國，或任何有經(jīng)常項目盈余的國家。

IMF令人不滿之處不止言過其實這一點，其應對1997年亞洲金融危機的措施使主要中等收入新興市場的國家頗感惱火，這些國家至今認為，IMF未將它們的利益放在心上。這主要因為在IMF的執(zhí)行委員會中西歐人占多數(shù)，他們不顧新興國家的要求，拒絕重排席位。

因此，新興市場國家為在可預見的將來不再依賴IMF的資金支持，正效仿中國盡力保持經(jīng)常賬目盈余，并竭力防止本國貨幣升值。

然而在很大程度上，當前全球經(jīng)濟的高風險是由美國造成的。

首先，大多數(shù)新興市場認為，不斷增長的資本流入會使本國貨幣面臨升值壓力。目前，在巴西的投資收益率可達到11%，而在美國的相應領域卻不超過2%-3%。對許多人來說，在哪下注是再明顯不過的事。此外，因美國的金融體系元氣大傷，美國的利率可能會維持在較低水平，再加上其他國內(nèi)因素影響，后危機時代的美國經(jīng)濟政策走向尚不明朗。

其次，過去十多年，美國政治精英逐漸習慣了過度支出，這促使美國經(jīng)常項目赤字一直保持在歷史最高水平。由于全球經(jīng)常賬目總和為零，所以正是美國的赤字使得中國等新興市場國家的盈余成為可能。

小布什政府的主要官員常把美國經(jīng)常項目赤字稱為對其他國家的“饋贈”。而過去十年美國一直在超前消費。所謂減稅會提高生產(chǎn)力并最終填補財政赤字的說法純屬無稽之談。

第三，資本凈流動是從新興市場國家流入美國，也就是說，前者產(chǎn)生經(jīng)常項目盈余，后者有赤字。但資本總流動是在新興市場國家間，由大型銀行(背后多有美國和歐洲各國支持)提供動力。從國際投資者的角度看，只要其背后的主權國家仍有還債能力，“大而不能倒”的銀行就是他們投資的最佳選擇。但這些銀行用這些資金做什么?

上世紀70年代曾出現(xiàn)過類似情況，即所謂的“石油盈余循環(huán)”，西方各大銀行向拉美、波蘭和羅馬尼亞大舉放貸。1982年的巨額債務危機證明銀行這一決策并不明智。

目前，銀行的投資方向與之相似，只是規(guī)模更大。在這一趨勢下，銀行等金融市場參與者的確沒有理由擔心風險:利益是他們的，損失是納稅人的。

所謂“貨幣戰(zhàn)爭”，不過是一場小沖突，更大的癥結在于:世界金融體系的核心已變得不穩(wěn)定，且不計后果的冒險行為將再度導致巨大的間接傷害。

作者為IMF前首席經(jīng)濟學家、麻省理工斯隆商學院教授、彼得森國際經(jīng)濟研究所資深研究員