中國的實(shí)際存款利率已連續(xù)七個月為負(fù)，央行很可能于四季度加息27個基點(diǎn)，以抑制通脹預(yù)期

中美兩國是全球經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動力，一系列數(shù)據(jù)顯示兩大經(jīng)濟(jì)體年中時的下行已近尾聲，平息了人們對全球經(jīng)濟(jì)階段性疲弱將加劇的擔(dān)憂。

政策聯(lián)動也在兩大經(jīng)濟(jì)體中提供了更多的貨幣融通性，這一動向正影響到其他地區(qū):新興市場的政策制定者們暫停利率正常化進(jìn)程，試圖保護(hù)其貿(mào)易行業(yè)免受全球經(jīng)濟(jì)放緩以及美元和人民幣貶值的打擊。由此產(chǎn)生的全球更寬松的貨幣政策意愿，有助于抵消發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行面臨的利率下限的影響。

中美兩國在經(jīng)濟(jì)周期中所處的位置大相徑庭。美國正從深度衰退中復(fù)蘇，面臨居高不下的失業(yè)率和艱巨的財政調(diào)整任務(wù)。而中國則處于成熟的擴(kuò)張階段，并且推高了其產(chǎn)能利用率。

但是，兩個經(jīng)濟(jì)體的增長在今年年中均有所放緩，并且還影響到世界其他地區(qū)。在中國，8月數(shù)據(jù)報告顯示，旨在緩解借貸和公共部門投資的政策影響正在消退。生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示庫存調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，零售增長仍然強(qiáng)勁，因此即便年中時的出口快速增長放緩，未來幾個季度GDP增長很可能穩(wěn)定在8%左右。

美國情況有所不同，其經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)應(yīng)該是暫時性的，但出現(xiàn)雙底衰退的幾率，仍為小概率事件。近期的調(diào)查結(jié)果顯示制造業(yè)衰退還將繼續(xù)。此外，繼年中時的財政緊縮之后，2011年年初還將出現(xiàn)新一輪緊縮。目前的關(guān)鍵問題是經(jīng)濟(jì)疲弱和不確定性的增加是否會使企業(yè)偏離防御態(tài)勢，而企業(yè)又是經(jīng)濟(jì)增長的核心動力。就這一點(diǎn)而言，美國9月申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的下降頗為令人歡欣鼓舞。

預(yù)計明年中美兩國將恢復(fù)高于趨勢水平的增長，但目前階段性的疲弱主導(dǎo)了政策的方向。由于美國核心通脹率已經(jīng)低于1%，失業(yè)率仍接近10%，美聯(lián)儲越來越擔(dān)心其雙重使命(維護(hù)物價穩(wěn)定和促進(jìn)就業(yè))的成績。美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出相關(guān)信號，將在較長時期內(nèi)繼續(xù)保持目前接近于零的政策性利率。

盡管美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議并沒有如市場預(yù)期進(jìn)一步收購資產(chǎn)，但卻首次聲明稱基礎(chǔ)性通脹目前所處水平低于預(yù)定目標(biāo)，可以預(yù)計，美聯(lián)儲將恢復(fù)大規(guī)模購置國債舉措，很可能在其11月會議中做出該決定。

為了使美國貨幣政策切實(shí)有效，美聯(lián)儲必須讓家庭和企業(yè)相信經(jīng)濟(jì)正在朝既定的目標(biāo)邁進(jìn)。前幾個月通脹預(yù)期的市場指標(biāo)下降也就成了一個令人擔(dān)憂的問題，因為它表明人們對美聯(lián)儲最終取得成功的信心正在減弱。

再來看中國，最新宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)在年中時的減速已基本結(jié)束;預(yù)計GDP增長將在2010年下半年穩(wěn)定在7.5%-8.1% 之間。

然而，金融市場對宏觀政策走向仍不明了。今年夏季，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延的憂慮影響，部分投資者開始預(yù)期年初至今實(shí)施的貨幣政策正常化將會扭轉(zhuǎn)。但最近，因中國政府發(fā)表嚴(yán)格調(diào)控房地產(chǎn)市場的強(qiáng)硬言論，以及市場重燃短期內(nèi)加息之憂慮，投資者又對政策走向充滿疑慮。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗的背景下，中國決策者正采取“靈活”的政策方法，以解決現(xiàn)有的宏觀挑戰(zhàn)?？梢灶A(yù)期政府的整體政策取態(tài)不會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，特別是年內(nèi)實(shí)施的眾多行業(yè)專項緊縮措施(包括房地產(chǎn)調(diào)控政策)。

中國的實(shí)際存款利率已連續(xù)七個月為負(fù)，央行很可能于四季度加息27個基點(diǎn)，以抑制通脹預(yù)期。同時，因主要決策者仍無法確定全球增長前景以及早前實(shí)施的緊縮措施的滯后影響，故目前尚未就利率調(diào)整達(dá)成一致。

我們注意到，自中國人民銀行于6月承諾加大人民幣匯率的靈活性以來，人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率有所下跌。盡管有歐美施壓，短期內(nèi)人民幣兌美元加速上揚(yáng)的可能性，仍將受中國決策者對外部需求仍不確定及其對出口影響的憂慮制約。

生產(chǎn)物價指數(shù)近幾個月的顯著放緩，顯示潛在的非食品通脹壓力大體受到控制。我們預(yù)期消費(fèi)物價指數(shù)通脹將在三季度見頂(年率)，明年年初將在3%附近逐步靠穩(wěn)，這也為我們對今年四季度加息27點(diǎn)的預(yù)測提供了依據(jù)。

自今年1月以來，央行通過公開市場操作和三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回籠大量資金，令銀行間的流動性顯著收緊。但近幾個月來，央行的公開市場操作更為靈活。央行于5月至7月間向市場注入資金，并在8月回籠。因此，整體貨幣環(huán)境大致保持寬松。政府仍在商討是否需對銀行出臺更多的反周期監(jiān)管規(guī)定。貸款總額增長放緩的趨勢似乎已于5月見底(經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化三個月增長14.1%)。

作者為摩根大通中國投行副主席