原始股東實有凈資產(chǎn)一夜暴增是中國股市最畸形的現(xiàn)象之一，也是分配關(guān)系嚴重不公的一個突出表現(xiàn)。如果稅收對此瞬間超級暴利行為不進行適當調(diào)節(jié)，是稅收的失誤和失職

中國股票市場建立已有20年歷史，目前共有約1800家企業(yè)的股票在境內(nèi)發(fā)行上市，籌集了約3萬億元資金，推動了上市公司成長壯大，建立了一個居世界前列的資本市場，對中國經(jīng)濟發(fā)展作出了重大貢獻。

同時，股票市場也成為一個財富快速向少數(shù)人聚集的特殊場所，部分個人資產(chǎn)膨脹速度之快、數(shù)額之巨，頗為罕見。其中最為突出的是公司通過發(fā)行上市，原始股東實有凈資產(chǎn)一夜之間實現(xiàn)成倍增長，市價資產(chǎn)更是幾倍、幾十倍增長。

不少人批評中國股市存在嚴重畸形一面，其中原始股東資產(chǎn)一夜暴增是最畸形的現(xiàn)象之一，也是分配關(guān)系嚴重不公的一個突出表現(xiàn)，飽受投資者詬病、公眾也頗為不滿。但這一嚴重不合理的財富分配問題，長期成為被稅收政策遺忘的角落，對此進行稅收制度安排的完善甚為必要，從公平的角度，以累進稅率進行調(diào)節(jié)頗為恰當。

資產(chǎn)暴增很普遍

針對中國上市公司的整體情況，我們抽選A股主板19家、中小板30家和創(chuàng)業(yè)板前31家共80家公司(見附表)進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，可以看到原始股東實有資產(chǎn)一夜暴增和市價資產(chǎn)巨大膨脹的典型情況。

其一，原始股東實有凈資產(chǎn)暴增。

80家上市公司按加權(quán)平均計算，發(fā)行前凈資產(chǎn)為1.46元/股，發(fā)行價為9.68元/股，發(fā)行后凈資產(chǎn)為3.2元/股，每股增值1.2倍。

19家主板公司發(fā)行前凈資產(chǎn)為1.38元/股，發(fā)行價為8.7元/股，發(fā)行后凈資產(chǎn)為2.92元/股，每股增值1.1倍。

30家中小板公司發(fā)行前凈資產(chǎn)為2.84元/股，發(fā)行價為23.69元/股，發(fā)行后凈資產(chǎn)為7.48元/股，每股增值1.6倍。

31家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行前凈資產(chǎn)為2.42元/股，發(fā)行價為25.24元/股，發(fā)行后凈資產(chǎn)為7.3元/股，每股增值2倍。

其二，原始股東市價資產(chǎn)膨脹。

80家上市公司按加權(quán)平均計算，發(fā)行前凈資產(chǎn)為1.46元/股，按發(fā)行價9.68元/股計增值5.6倍，按上市第一天收盤價11.54元/股計增值6.9倍。

通過發(fā)行和上市行為，一批資產(chǎn)上億富翁迅速形成。上市公司原始個人股東目前已達數(shù)萬人，其中既有實際投資經(jīng)營管理者，也有部分官員或其家屬，還有各類社會名人。通過股票發(fā)行上市，其個人擁有的公司凈資產(chǎn)一夜間成倍增值，市價資產(chǎn)幾十倍、上百倍增值十分普遍，股市成為億萬富翁迅速增長的場所。

以紫金礦業(yè)為例，原始股東每股成本為1.44元，經(jīng)過多年多次送股后1股變成100股，上市時又按每股0.1元面值發(fā)行，此時持股成本僅為每股1分5，發(fā)行價7.13元/股， 2008年4月25日上市開盤價為9.98元/股，原始股東增值高達6900倍。

累進征稅更合理

收入分配不公、貧富差距過大，部分個人財富不合理地迅速膨脹，是廣大人民群眾最為不滿、政府最想解決的一大問題。今年全國人大政府工作報告明確提出:“合理的收入分配制度是社會公平正義的重要體現(xiàn)”，要“加大財政、稅收在收入初次分配和再分配中的調(diào)節(jié)作用”“進一步規(guī)范收入分配秩序”“堅決扭轉(zhuǎn)收入差距擴大的趨勢”。

長期以來，國家在調(diào)節(jié)財產(chǎn)和收入分配關(guān)系上采取了一系列稅收政策，取得了很大成效。如對各類工資收入和稿費等勞務收入按累進制征收個人所得，最高可達40%;對個人轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)等征收各類稅費，最高可達差價的20%-40%;對上市公司個人股東的現(xiàn)金分紅征收20%紅利稅，對原始股東減持個人股征收20%所得稅;過去曾一度還對個人銀行存款征收20%的利息稅等。

這些稅收政策的一大特點是，不論個人收入多少，只要達到一定額度均要征收，覆蓋所有工薪階層;不論財產(chǎn)增值多少，均要按一定比例征收，覆蓋所有財產(chǎn)交易者。

上市公司通過單純股票發(fā)行一次性行為，即可使公司的原始股東的凈資產(chǎn)一夜增值數(shù)倍，市價資產(chǎn)增值數(shù)倍數(shù)十倍，這是中國個人財富增值最快、膨脹最大的環(huán)節(jié)，即使是藝術(shù)品拍賣、彩票中大獎(這兩項也要征稅)，也無法與此相比。但恰恰在這樣一個環(huán)節(jié)，沒有引起稅收的關(guān)注，這不能不說是中國稅收政策的一大漏洞。

稅收沒有關(guān)注這一環(huán)節(jié)的一個基本原因是，西方國家上市公司發(fā)行股票，不管公司股票發(fā)行前后的實有資產(chǎn)是否增值和增值多少，均不向其征稅。他們不把股票發(fā)行行為視為一般交易行為，不將公司因此而帶來的實有資產(chǎn)增值視為一般收入所得，因此不征稅。

中國股票市場發(fā)展，既有與西方國家股市相同的一面，也有明顯不同的一面。就其對個人財富增值影響而言，有兩個最大的不同:

其一，西方證券市場是成熟市場，股票發(fā)行上市比較自由，一般不受數(shù)量和規(guī)模限制，只要符合資格條件，任何公司任何時候均可發(fā)行上市。中國股票發(fā)行上市資源屬稀缺資源，嚴重供不應求，想上市的公司成千上萬，目前僅在創(chuàng)業(yè)板排隊的就有幾百家。

其二，西方證券市場公司發(fā)行上市，其發(fā)行價與其公司每股凈資產(chǎn)值一般相差不是很大，不少還是折價發(fā)行，即使溢價發(fā)行，其溢價率也不是很高，多在1倍左右，發(fā)行后公司凈資產(chǎn)/股增值率多在50%以內(nèi)。

因此，公司發(fā)行上市給股東帶來的實有資產(chǎn)的增長并不高，若折價發(fā)行，實有資產(chǎn)還是負增長。中國企業(yè)在海外上市發(fā)行不少是折價發(fā)行。中國內(nèi)地股票發(fā)行全是溢價發(fā)行，且溢價率很高。前述80家公司發(fā)行價平均資產(chǎn)溢價率為6.6倍，其中創(chuàng)業(yè)板公司為10.4倍。

如果股票發(fā)行給公司實有資產(chǎn)帶來的增值幅度不大，對其不征稅是合理的。但中國股市往往是超高溢價發(fā)行，給公司實有資產(chǎn)帶來的增值幅度十分巨大，不進行稅收調(diào)節(jié)，則很不公平。

特別需要指出的是，中國股票發(fā)行上市資源作為稀缺資源，是一種在特殊歷史條件下形成的具有社會公共屬性的特殊經(jīng)濟資源，其超高價發(fā)行帶來的原始股東實有資產(chǎn)的巨大增值，主要不是其正常的勞動和資本報酬，也不是創(chuàng)業(yè)風險溢價，而是一種在特殊市場條件下由社會給予原始股東的高價購買、超額報償，已經(jīng)大大超出了按生產(chǎn)要素分配的合理范圍。如果稅收對此資產(chǎn)瞬間暴增不進行適當調(diào)節(jié)，是稅收的失誤和失職。

為此，須對公司發(fā)行上市原始股東資產(chǎn)瞬間暴增進行必要的稅收調(diào)節(jié)。

具體建議是:對公司股票發(fā)行上市，以公司每股凈資產(chǎn)增值率為計算依據(jù)，按累進制征稅，發(fā)行后增值率在50%以內(nèi)者，不征稅(可將此視為創(chuàng)業(yè)的勞動、資本和風險報酬);增值率50%-100%者，對這部分征稅30%左右;增值100%-200%者，對這部分征稅50%左右;超過200%者，對這部分征稅60%以上。當然，具體稅率確定，由稅務部門合理測算和評估。

此項征稅對象為所有上市公司原始股東整體，既包括個人股東，也包括法人股東。鑒于征稅后將減少公司凈資產(chǎn)總額，從而影響按高溢價購買股票的新股東的利益，可將因征稅而減少的凈資產(chǎn)部分由原始股東承擔，相應減少其持股份額比例。

由于對增值率在50%以內(nèi)的公司不征稅，不會影響公司發(fā)行上市的積極性。就像公司海外發(fā)行上市一樣，不少公司的溢價不高甚至折價發(fā)行，其積極性仍然很高。

此舉既有利于充分發(fā)揮稅收調(diào)節(jié)收入分配的職能作用，盡快遏制社會財富瞬間向個人不合理迅速聚積的勢頭，減輕社會對財富與收入分配不公極端現(xiàn)象的憤怒性熱議，亦有利于增加國家財稅收入、調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，為國家在小型企業(yè)和個人工資報酬等方面減輕稅負提供空間，也可將其部分用于設立證券市場平準基金。

這也有利于公司股票發(fā)行定價走向理性與規(guī)范，限制超高溢價發(fā)行，糾正股票發(fā)行定價中的嚴重畸形現(xiàn)象，進而合理引導發(fā)行行為，減少因超高溢價發(fā)行巨大利益誘惑而產(chǎn)生的上市公司、券商公司聯(lián)手造假等違法違規(guī)行為，減少中國股市的腐敗現(xiàn)象。

作者為全國工商聯(lián)研究室主任