三大機(jī)構(gòu)“異口同聲”的8月銷量，結(jié)束了過去連續(xù)4個(gè)月的下滑走勢(shì)，為四季度傳統(tǒng)銷量旺季的到來(lái)奏響了序曲，加上行業(yè)的成熟期即將到來(lái)，汽車股的投資機(jī)會(huì)正在彰顯。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)10月12日發(fā)布最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)產(chǎn)汽車產(chǎn)銷130827萬(wàn)輛和1313.84萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.10％和35.97％，逼近去年全年水平。9月，我國(guó)汽車完成銷售155.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)17.7％，較上年同期增長(zhǎng)16.7％。連續(xù)五個(gè)月的減產(chǎn)、持續(xù)的降價(jià)潮以及節(jié)能車的補(bǔ)貼優(yōu)惠政策，終于使得汽車銷量出現(xiàn)回暖，行業(yè)整體又重新步入平穩(wěn)、正常的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

雖然今年汽車零售景氣度有所降溫，但在增加庫(kù)存的過程中，廠家批發(fā)銷量仍保持了高速增長(zhǎng)，行業(yè)盈利能力未轉(zhuǎn)弱，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。在汽車價(jià)格沒有大幅下降、原材料價(jià)格低位運(yùn)行以及銷量提升的情況下，行業(yè)毛利率維持在去年下半年以來(lái)的18％水平上，上市公司業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)良好。

行業(yè)高景氣將持續(xù)

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華·波利斯哥特預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)汽車產(chǎn)銷將超過4000萬(wàn)輛，到2030年將達(dá)到7500萬(wàn)輛，一直到2040年，中國(guó)還將繼續(xù)增加汽車保有量。

然而，今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)汽車行業(yè)的普遍看法均以謹(jǐn)慎為主，當(dāng)前，部分人士又開始擔(dān)心汽車行業(yè)明年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯下滑。有關(guān)汽車行業(yè)未來(lái)可能面臨產(chǎn)能過剩、我國(guó)社會(huì)可能難以承受汽車銷量繼續(xù)快速增長(zhǎng)等悲觀論調(diào)也頻見報(bào)端。

對(duì)此，東海證券分析師吳文釗認(rèn)為，我國(guó)汽車行業(yè)的快速增長(zhǎng)可至少持續(xù)至2015年，未來(lái)10年內(nèi)我國(guó)的汽車年銷量及保有量均將數(shù)倍于現(xiàn)值，這不僅是可實(shí)現(xiàn)的而且也是可承受的。吳文釗稱，我國(guó)汽車行業(yè)不存在產(chǎn)能過剩問題，未來(lái)5年內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能利用率都有望保持高位，行業(yè)也可持續(xù)高景氣運(yùn)行狀態(tài)，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有堅(jiān)實(shí)保障，投資者可以更為樂觀的態(tài)度看待汽車行業(yè)，積極分享已經(jīng)開始但遠(yuǎn)未結(jié)束的汽車盛宴。

吳文釗認(rèn)為，汽車行業(yè)近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模遠(yuǎn)未趕上需求增長(zhǎng)規(guī)模，加上政府部門對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的嚴(yán)厲態(tài)度以及企業(yè)自身的理性，汽車行業(yè)并不存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，2009年以來(lái)的供應(yīng)偏緊形勢(shì)仍將持續(xù)，產(chǎn)能利用率也將維持歷史高位附近，由此汽車行業(yè)有望持續(xù)高景氣運(yùn)行狀態(tài)。目前市場(chǎng)對(duì)汽車板塊的估值水平仍偏低，只要宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不出現(xiàn)嚴(yán)重的金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，汽車行業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就將具有很強(qiáng)的可持續(xù)性。

探底回升兼現(xiàn)隱憂

中國(guó)汽車技術(shù)研究中心(中汽研)數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)三個(gè)月下降后，8月份我國(guó)汽車銷量出現(xiàn)明顯回升，環(huán)比增幅達(dá)到15％；與去年同期相比，汽車銷量大幅提升56％。由于數(shù)據(jù)收集方法存在差別，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)(中汽協(xié))和中汽研公布的數(shù)據(jù)不盡相同，但中汽協(xié)公布的汽車銷量也出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)6％。此外，乘用車信息聯(lián)席會(huì)(乘聯(lián)會(huì))公布的8月份乘用車銷量環(huán)比增幅也達(dá)到9％。

三大統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)“異口同聲”的8月銷量，也結(jié)束了過去連續(xù)4個(gè)月的下滑走勢(shì)，確立了反彈走勢(shì)，為四季度傳統(tǒng)銷售旺季的到來(lái)奏響了序曲。

事實(shí)上，受需求回暖影響，汽車行業(yè)整體銷量增速探底回升。在二季度和三季度初，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)經(jīng)歷了需求放緩、庫(kù)存增加這個(gè)過程，行業(yè)銷量增速也是由年初的50％以上逐步放緩至7、8月份的15％左右，轎車增速更是放緩至10％以下。目前9月份行業(yè)和轎車的同比增速分別回升至17％和13％左右，銷量增速探底回升。

據(jù)金元證券分析認(rèn)為，行業(yè)銷量探底回升、有所好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)因素主要在于以下幾個(gè)方面：一是近幾個(gè)月的大范圍降價(jià)促銷刺激了部分需求；二是3季度國(guó)家先后發(fā)布了兩批節(jié)能惠民產(chǎn)品推廣目錄，3000元／輛的補(bǔ)貼可望有力推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)。總需求回升的更深層次原因在于近期寬松的貨幣政策導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格回升、居民財(cái)富增加下的需求擴(kuò)大，這與二季度時(shí)的情況是不同的。目前全球量化寬松在延續(xù)，伴隨著房產(chǎn)、股市等居民財(cái)產(chǎn)性收入的增加，對(duì)汽車等大宗耐用消費(fèi)品的需求也將持續(xù)增加。

歷史規(guī)律表明，四季度往往是汽車的銷售旺季。與前三季度相比，四季度汽車銷量占全年的比重一般具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

然而，招商證券分析認(rèn)為，四季度汽車行業(yè)銷量月度增速將逐步下滑，整體盈利水平有下滑壓力。由于2010年前三季度行業(yè)毛利率保持較高水平，四季度行業(yè)整體產(chǎn)能利用率下降帶來(lái)的降價(jià)壓力、成本上升壓力將影響行業(yè)毛利率，同時(shí)銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率提高將影響公司盈利能力。

對(duì)此，渤海證券也認(rèn)為，四季度汽車市場(chǎng)面臨兩種互相矛盾力量的制約，政策利好退出前的集中銷售和宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)汽車需求形成抑制，綜合考慮預(yù)計(jì)仍能延續(xù)高銷量但增幅將大大降低。由于存在政策退出后銷量下滑的擔(dān)憂，資本市場(chǎng)將在現(xiàn)實(shí)銷售良好與預(yù)期銷售下滑的矛盾中作出選擇。

零部件潛力巨大

當(dāng)然，股價(jià)永遠(yuǎn)反映預(yù)期。四季度的銷售旺季有望提升汽車行業(yè)的景氣預(yù)期，其中轎車、SUV等的熱銷或?qū)?dòng)相關(guān)上市公司股價(jià)的上行，而利潤(rùn)在第四季度具有爆發(fā)潛力的零部件公司更加值得關(guān)注。

歷史上，零部件上市公司的凈利潤(rùn)在下半年特別是四季度幾乎都會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2003-2009年，汽車零部件上市公司下半年的凈利潤(rùn)占全年比重的平均值為55％，剔除2008年的平均值為61％；四季度利潤(rùn)占全年比重的平均值為35％，剔除2008年后為41％。由此可見，汽車零部件上市公司在四季度的凈利潤(rùn)水平呈現(xiàn)明顯的“黃金第四季”特征。

相比之下，整車上市公司在下半年和四季度的凈利潤(rùn)則表現(xiàn)低迷。2003-2009年，下半年的凈利潤(rùn)占全年比重的平均水平為36％，剔除2008年后也僅為45％。除了2009年下半年的利潤(rùn)大幅跑贏上半年之外，其余年份的凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)前高后低的局面。分季度來(lái)看，2003-2009年四季度凈利潤(rùn)占全年比重的均值僅為9％，剔除2008年后僅為17％。盡管四季度為銷售旺季，但是整車上市公司的凈利潤(rùn)水平卻不及前三季度，這在一定程度上可能緣于利潤(rùn)結(jié)算的滯后性。

根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，汽車維修保養(yǎng)等售后服務(wù)費(fèi)用主要發(fā)生在新車使用三年以后。我國(guó)從2006年開始進(jìn)入新車銷售的高速增長(zhǎng)期，以此推算，售后服務(wù)的市場(chǎng)容量從2010年開始將大幅提升。另外，汽車維修保養(yǎng)主要與汽車存量密切相關(guān)，新車銷量波動(dòng)對(duì)其影響有限，日益增大的汽車保有量將對(duì)汽車零部件和服務(wù)市場(chǎng)提供穩(wěn)定的盈利來(lái)源。雖然目前售后服務(wù)業(yè)務(wù)比例較小，但盈利能力出色，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度大。未來(lái)受益于保有量的快速增長(zhǎng)以及車齡結(jié)構(gòu)的變化，其增長(zhǎng)空間巨大。

此外，汽車服務(wù)市場(chǎng)將愈趨集中，經(jīng)銷商強(qiáng)者恒強(qiáng)。雖然汽車服務(wù)業(yè)市場(chǎng)較為分散，但集中趨勢(shì)明顯，未來(lái)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。汽車經(jīng)銷商龍頭企業(yè)上市后，管理能力和融資能力的提升對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義。

未來(lái)投資機(jī)會(huì)

對(duì)于四季度的投資策略，渤海證券分析認(rèn)為，可沿著政策題材和業(yè)績(jī)保證兩條思路進(jìn)行。政策題材思路主要關(guān)注在支持自主品牌發(fā)展和節(jié)能減排結(jié)構(gòu)升級(jí)政策中受益的公司；業(yè)績(jī)保證思路圍繞這一輪政策刺激中沒有惠及的子行業(yè)，因其透支需求較小，會(huì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)依然有保證。

從個(gè)股的估值來(lái)看，整車板塊中的中國(guó)重汽、長(zhǎng)安汽車和福田汽車估值較低，當(dāng)前市盈率不足10倍，一汽轎車和上海汽車的市盈率也僅為11和12倍?；诘凸乐?，四季度旺銷如果符合甚至超越預(yù)期，將推升上述公司的股價(jià)。零部件板塊中的華域汽車、福耀玻璃、一汽富維等個(gè)股估值較低，在13倍左右，四季度可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)爆發(fā)有望成為股價(jià)上升的催化劑。

招商證券則認(rèn)為，行業(yè)整合與企業(yè)上市將是未來(lái)汽車行業(yè)持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。目前中國(guó)汽車市場(chǎng)集中度較低，汽車產(chǎn)業(yè)從成長(zhǎng)到成熟的過程就是行業(yè)整合與兼并的過程，重點(diǎn)關(guān)注一汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪汽車、奇瑞汽車A股上市帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)。