表面上看，廣汽僅僅用了8個月的時間就走向了香港市場，而實(shí)際上，廣汽謀求整體上市已經(jīng)走了8年時間，在這條道路上，有過挫折，有過停頓，甚至有過阻礙，但是廣汽都一一邁了過去，如果說旗下廣汽本田和廣汽豐田兩大品牌是廣汽飛向醬市場的一翼，那么領(lǐng)軍人在多年“抗戰(zhàn)”中所埋下的自信或許就是另一翼。

2010年8月30日，廣汽成功在香港市場登錄，成為自A股市場的上海汽車(600104)和H股市場的東風(fēng)集團(tuán)(0489.HK)之后，內(nèi)地市值第三高的上市汽車集團(tuán)。

在今年汽車市場大環(huán)境不如往年的境況下，廣汽不僅僅交出了一個又一個表現(xiàn)的銷售數(shù)據(jù)，更是默默推進(jìn)著自己的上市之路。如果說旗下廣汽本田和廣汽豐田兩大品牌是廣汽飛向資本市場的一翼，那么領(lǐng)軍人在多年“抗戰(zhàn)”中所埋下的自信或許就是另一翼。

香港市場著陸

2010年8月30日，資本市場上又多了一顆汽車之星。走到香港上市，廣汽集團(tuán)足足花了8個月的時間，上市之路也算得上曲折重重。內(nèi)外壓力也曾一度讓廣汽難以喘息，一方面去年A股上市計劃的夭折對內(nèi)部打擊不??；另外，方面坊間傳聞更是層層襲來，不是廣汽集團(tuán)未能通過港交所上市聆訊，就是整體上市計劃得不到股東支持，再或是私有化駿威汽車可能夭折……而這一切直到2010年4月29日駿威汽車停止交易，其副主席兼母公司廣汽集團(tuán)總經(jīng)理曾慶洪出而澄清傳聞才得以平息。

“廣汽集團(tuán)以介紹形式到港上市的聆訊目前仍在進(jìn)行中，并沒有遇到阻礙，而且上市計劃獲得了所有合作伙伴的支持?！痹鴳c洪的一席話無疑為廣汽上市打了一針鎮(zhèn)靜劑。回眸廣汽上市的這一路，實(shí)非坦途。

今年1月19日，廣汽集團(tuán)與駿威汽車遞交了新上市申請，宣布廣汽集團(tuán)擬以介紹形式使其H股在港股上市，并以新發(fā)行的股份作為對價全面收購香港駿威汽車。

就此，廣汽上市的兩步走方案已經(jīng)很明顯：第一步即是將駿威汽車私有化，變?yōu)閺V汽全資附屬公司。此后，駿威汽車的上市地位撤銷，廣汽取而代之。

在整體上市方案通過港交所聆訊后，5月19日又提出了具體對價方案，即以每0.37861股廣汽H股換取1股駿威股份。

然而，基于獨(dú)立估值師估算，2010年5月19日，廣汽換股前H股的理論價值為每股11.94至12.71元(相當(dāng)于每股13.62至14.49港元)。按該理論估值范圍及上述換股比例計算，這次私有化要約的每股駿成股票的理論對價相當(dāng)于每股5.16至5.49港元。該駿威股票理論對價區(qū)間的中點(diǎn)值每股5.32港元，相當(dāng)于對駿威股票停牌前最后一個交易日(2010年4月28日)的除息收盤價4.49港元溢價18.5％，可是駿威汽車復(fù)牌之后卻下跌了24％，顯然，投資者對于此番對價方案還是持有一定的疑義。

之后廣汽又對換股比例進(jìn)行調(diào)整，最終確定為每股駿威換股0.474026股廣汽H股，換股比例的敲定更是從某種程度上掃清了上市的障礙，成功就在最后一搏。

7月16日，廣汽私有化駿威方案獲得股東特別大會通過；

8月24日，私有化方案通過香港高等法院審批……

那日晚間、廣汽集團(tuán)及駿威汽車有限公司聯(lián)合發(fā)布公告稱，香港高等法院于8月24日正式批準(zhǔn)廣汽對駿威汽車進(jìn)行私有化、駿威汽車退市以及廣汽集團(tuán)在香港聯(lián)交所以介紹方式上市的安排。

至此，廣汽以介紹形式上市的最后一關(guān)終于打通，整體上市這塊大石頭總算是落下了。毫無疑問，以介紹方式上市的確是開啟了整體上市的先河，長達(dá)半年的步驟沒有任何現(xiàn)成的經(jīng)驗作為借鑒，只能是摸著石頭過河口。

實(shí)際上，廣汽以介紹形式上市而非IPO方式也并非沒有道理，盡管IPO上市能將融資額一步到位，但涉及的費(fèi)用高而且時間長；相比較而言，介紹上市程度相對簡單，費(fèi)用也較低，只需要先考慮在交易所掛牌上市，再考慮融資和資產(chǎn)注入。根據(jù)國都證券汽車行業(yè)分析師徐才華的解釋，“介紹上市這種形式并不常見，它省掉了公開招股的程序，因此只要對價合適，得到小股東的支持，股東大會一般都會投票通過?！?/p>

這一點(diǎn)，似乎也正好和廣汽的胃口，而對于廣汽來說，他們看重的并非是能否融資的問題，而是一個廣闊的國際平臺。“我們這次沒有融資，融資也不是我們的首選目標(biāo)?！睆V汽集團(tuán)董事長張房有如是強(qiáng)調(diào)，“廣汽沒有迫切的資金需要，上市并非為了融資?！?/p>

的確，廣汽缺的不是錢，而是平臺?；蛘哒f，“介紹上市”之路更像是退一步海闊天空的招式。畢竟來講，這一招滿足了駿威汽車股東的胃口，而廣汽也在私有化過程中付出了不少代價。著眼來來，廣汽的自主研發(fā)需要資金，自主創(chuàng)新更需要資金，而這一切也只有在更為國際化的平臺之下才能進(jìn)行得更為順暢。換句話說，看似沒有優(yōu)勢的介紹上市，實(shí)則是為了獲得更為廣闊的融資機(jī)會。

曾三度碰壁

表面上看，廣汽僅僅用了8個月的時間就走向了香港市場，而實(shí)際上，廣汽謀求整體上市已經(jīng)走了8年時間。

早在2002年，廣汽就已經(jīng)在醞釀A股上市的計劃，之后便開始了漫長的股份制改造之路。即由廣汽集團(tuán)作為主發(fā)起人進(jìn)行股份制改造，剝離廣汽集團(tuán)的摩托車等非汽車類資產(chǎn)，改制后的廣州汽車股份有限公司將由汽車整車、零部件、商貿(mào)和技術(shù)中心四大塊資產(chǎn)組成。發(fā)行前的總股本為35億股，總資產(chǎn)85億元。

經(jīng)過3年的改制，廣汽甩掉了很多沉重的包袱，同時也在2005年引入萬向集團(tuán)和廣州鋼鐵等股東，整體變更為廣汽股份之際，廣汽也開始進(jìn)入了上市輔導(dǎo)期。

然而，那個時候的廣汽已經(jīng)不簡單是2002年的白紙，廣汽與本田及豐田成立的合資企業(yè)已經(jīng)上綱上線，廣汽的一舉一動牽動的不僅僅是自主品牌，更是臺資企業(yè)以及合資雙方的利益，而僅就上市這個問題，任何一方都有話語權(quán)，任何一方的意見都舉足輕重。

就上市而言，改制后確定的上市方案是將整車、零部件、服務(wù)貿(mào)易等業(yè)務(wù)打包上市。之后廣汽上市計劃卻無期限擱置。這一點(diǎn)，廣汽董事長張房有也在2006年6月作出了公開表示，只不過給大眾“為等待合適時機(jī)”的解釋頗顯玩味。

而根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的分析，廣汽集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主是廣汽豐田、廣汽本田兩家合資企業(yè)，合資雙方的巨大分歧導(dǎo)致廣汽上市計劃受阻。“合資方在上市中沒有得到多大益處，還要承擔(dān)披露信息義務(wù)，對廣汽整體上市加以制約?！睆V汽主承銷商廣發(fā)證券曾經(jīng)透露雙方分歧的細(xì)節(jié)。

2008年，廣汽再次放低姿態(tài)，其高層親赴日本與合資方進(jìn)行談判。對于廣汽而言，這條路必須得走，如果得不到合資方的支持，上市永遠(yuǎn)都將成為阻礙。而就廣汽本身來看，廣汽豐田、廣汽本田與駿威客車等的資產(chǎn)質(zhì)量不同，各方面需要定出一個合理的對價比例，如果就此能實(shí)現(xiàn)整體上市，廣汽也必然需要協(xié)調(diào)好內(nèi)部各方關(guān)系。

然而，日本方面如果站在自己的立場上，肯定不愿意積極配合，他們擔(dān)心的不僅僅是從上市中撈不到任何好處，更擔(dān)心上市之后的信息披露會泄露自家的財務(wù)數(shù)據(jù)以及戰(zhàn)略。對于日方來說，這是不得不考慮的問題。

也正因為此，廣汽與日方的談判長達(dá)一年之久。就在初步得到合資方支持并將上市申報材料遞交證監(jiān)會之際，一場罕見的金融風(fēng)暴席卷了整個資本市場，中國證監(jiān)會不得不于2008年9月16日暫停了IPO，好不容易看到希望的廣汽再次與資本市場擦肩而過。

2009年，廣汽重振旗鼓，再次宣布重啟A股上市。然而，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號——合并財務(wù)報表》規(guī)定，投資企業(yè)對于與其他投資方一起實(shí)施共同控制的被投資單位，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算，不應(yīng)采用比例合并法。由此，廣汽集團(tuán)旗下的廣汽本田和廣汽豐田因為廣汽與日方之間50：50的股權(quán)關(guān)系，其凈利潤無法納入合并報表范圍。而根據(jù)證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，IPO相關(guān)條例不允許發(fā)行人最近1個會計年度凈利潤主要來自合并財務(wù)報表范圍以外的投資收益。

就這樣，廣汽因會計準(zhǔn)則的變更不符合條件而使上市第三次被迫擱淺。

有道是，“好事多磨。”廣汽今年終于在資本市場修成正果。從各大證券公司的評級來看，對于廣汽在香港市場的表現(xiàn)還是一致看好。在野村證券來看，廣汽集團(tuán)前9個月的汽車銷量僅屬于正常表現(xiàn)，談不上驚喜，盡管野村證券已經(jīng)將廣汽集團(tuán)評級從買入下調(diào)至中性，并認(rèn)為其利潤讓人驚喜的可能性微乎其微，但仍舊將其目標(biāo)價從11.00港元上調(diào)至13.00港元。隨著內(nèi)地汽車股估值的不斷抬升，廣汽新目標(biāo)價對應(yīng)的12倍市盈率較此前為10倍也有所上漲。

然而，已經(jīng)登錄香港市場的廣汽仍舊沒有忘記A股，“我們不會放棄A股，我們一直的目標(biāo)是H股和A股都要上，現(xiàn)在沒有具體時間表?！睆V汽集團(tuán)董事長張房有如此展示著自己的決心。而廣汽集團(tuán)總經(jīng)理曾慶洪也在首款自主品牌傳祺的下線儀式上透露，“在A股上市是廣汽五年內(nèi)努力的目標(biāo)?！?/p>

而今，廣汽儼然已經(jīng)不再是廣州工廠里那個“舞鋼弄棒”的機(jī)械干將，硬朗的外表之下，逐漸在資本市場上體現(xiàn)著自己的內(nèi)在價值。