摘要:美國次貸危機(jī)于2007年4月爆發(fā)，以美國第二大次級房貸公司新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)事件為標(biāo)志，由房地產(chǎn)市場蔓延到信貸市場，進(jìn)而演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。此次危機(jī)徹底改變了美國金融體系的構(gòu)架。就長期而言，次貸危機(jī)的深入發(fā)展可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)秩序的變化，對國際貨幣體系和貿(mào)易格局形成不確定的消極影響，美國和世界范圍的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系以及國際間協(xié)調(diào)等都將有一個(gè)比較長的調(diào)整適應(yīng)階段。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 金融監(jiān)管 啟示

0 引言

次貸危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)槊绹鹑谑飞踔寥蚪鹑谑飞献钌钪氐奈C(jī)之一。將它稱之為“百年一遇”也不足為過，這場危機(jī)可能將美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)拖入衰退的深淵，它也因此引起了各國對金融創(chuàng)新和金融全球化的反思。美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯危害已大大超出預(yù)期，包括美國在內(nèi)的世界各個(gè)國家在應(yīng)對這一災(zāi)難時(shí)也是使出“渾身解數(shù)”，盡管如此美國政府應(yīng)對次貸危機(jī)的表現(xiàn)與美國在全球所推行的過于市場化政策對美國政府的信譽(yù)仍構(gòu)成了嚴(yán)重打擊。次貸危機(jī)也將對國際金融體系和國際格局構(gòu)成沖擊，而以中國為代表的新興市場國家在危機(jī)中沒有全身而退，而是得到更多啟迪[1]。

1 鼓勵(lì)金融創(chuàng)新:并非多多益善

美國次貸危機(jī)并非一次新型，而是傳統(tǒng)危機(jī)。它不過是1980年代的美國儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)在今天的翻版。當(dāng)時(shí)，受監(jiān)管較少的美國儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張房地產(chǎn)信貸，刺激了房地產(chǎn)市場繁榮，房地產(chǎn)泡沫破滅后，美國政府不得不耗費(fèi)巨資對其進(jìn)行救助。只是這次闖禍的，不是儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)之類的小個(gè)體，而是投資機(jī)構(gòu)這些巨無霸。它們?yōu)槿狈π庞煤蛢敻赌芰Φ姆康禺a(chǎn)投資者提供次級住房抵押貸款，并且通過金融創(chuàng)新，推出許許多多派生產(chǎn)品，吹大了房地產(chǎn)泡沫。隨著近年來美國房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入低迷，市場資金鏈斷裂，次貸危機(jī)爆發(fā)，并跨市場不斷蔓延。美國大型金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境，引起市場信貸緊縮，加劇經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

我們得到的啟示之一是:在金融自由化和國際化方面，開放與管制各有利弊，過度開放或過度管制都不足取，關(guān)鍵是要在開放與管制之間把握好度。由于中國銀行業(yè)持有的與次貸相關(guān)的金融產(chǎn)品規(guī)模不大，因此，遭受的直接損失有限。但創(chuàng)新好處過分鼓吹的歷史已逐步暴露，實(shí)際上據(jù)說，股神巴菲特弄不懂與次貸有關(guān)的CDS、CDO等衍生產(chǎn)品為何物，沒有投資，因而避免了因持有次級抵押貸款債券及其衍生產(chǎn)品而造成損失。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際分析理論所揭示的，邊際成本上升，邊際收益遞減，對金融創(chuàng)新過度放任，創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，最終使其邊際成本大于邊際收益，以致得不償失。

金融創(chuàng)新要按照其應(yīng)有的效益發(fā)揮作用，不能低估，不可夸大。在審查批復(fù)過程中也要嚴(yán)格建立好數(shù)學(xué)模型，鼓勵(lì)創(chuàng)新，嚴(yán)格把握數(shù)量與質(zhì)量。并且，避免由金融創(chuàng)新產(chǎn)品造成的次貸市場債務(wù)鏈過長，以致市場風(fēng)險(xiǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的危險(xiǎn)。

2 應(yīng)對周期調(diào)整:不能不考慮代價(jià)

上世紀(jì)末，美國經(jīng)歷了技術(shù)進(jìn)步主導(dǎo)的“高增長、低通貨”的新經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)也滋生了美國股市較長時(shí)期的非理性繁榮。2000年，因高科技泡沫破滅，美國股市的繁榮走向終結(jié)，再加上“9.11”事件，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退陰影之中。為阻止經(jīng)濟(jì)下滑，美國采取了激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策。2001年-2003年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十多次降息，將聯(lián)邦基金的目標(biāo)利率由6.5%降至1%，貼現(xiàn)利率由6.0%降至2%的歷史性低水平，并維持了近一年時(shí)間，2004年中起才逐步加息，恢復(fù)到正常水平。長期的低利率，刺激了房地產(chǎn)投資，房地產(chǎn)市場上漲抵補(bǔ)了股市下跌的負(fù)財(cái)富效應(yīng)，繼續(xù)支持美國居民的過度消費(fèi)，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。然而，購房者在購房后前幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重，由此引發(fā)了此次金融危機(jī)。

我們得到的啟示之二是，美國政府對高科技泡沫破滅的救贖，埋下了當(dāng)前次貸危機(jī)的隱患，長期實(shí)行低利率，延緩了經(jīng)濟(jì)周期的正常調(diào)整，用一個(gè)泡沫彌補(bǔ)另一個(gè)泡沫，結(jié)果釀成了更大的泡沫，最終難以維系，以致崩潰。長期擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策很可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的過剩，而國家宏觀調(diào)控的重要任務(wù)是熨平經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，繁榮經(jīng)濟(jì)不能以犧牲眼前利益為代價(jià)，我們要注意處理好眼前和長遠(yuǎn)的關(guān)系，特別是要避免因調(diào)控產(chǎn)生新的市場扭曲[2]。

3 介入金融監(jiān)管:程度是大是小

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國金融監(jiān)管部門有著不可推卸的責(zé)任，放任市場的“隨波逐流”本身就是對這一行為的默認(rèn)。在事后這次危機(jī)救助過程中，西方國家采取了完全不同于亞洲金融危機(jī)的時(shí)期的態(tài)度，是明顯的雙重標(biāo)準(zhǔn)。亞洲金融危機(jī)期間，他們以為指責(zé)亞洲國家的裙帶資本主義，要求危機(jī)國家和地區(qū)采取緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策，關(guān)閉有問題的金融機(jī)構(gòu)，開放國內(nèi)市場。而在此危機(jī)中，美國和其他主要西方國家紛紛降息、向市場和機(jī)構(gòu)注資、政府擔(dān)保，并且發(fā)動(dòng)私人部門聯(lián)合自救，等等，各種工具無不用其極。美聯(lián)儲(chǔ)甚至成立了一個(gè)特別工作小組，專門研究為市場提供緊急流動(dòng)性支持的金融工具創(chuàng)新。具有深厚學(xué)術(shù)背景的現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克，對于美國1930年代“大蕭條”的歷史頗有研究。他一直深信，貨幣政策不作為是導(dǎo)致當(dāng)年“大蕭條”的一個(gè)重要原因，他把積極應(yīng)對次貸危機(jī)作為實(shí)踐其理論的一次難得機(jī)遇。

貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格的作用到底有多大?這個(gè)問題一直存在很大爭議。格林斯潘以資產(chǎn)泡沫不可知為由，主張貨幣政策無需關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。但在實(shí)踐中，格林斯潘卻奉行單向干預(yù)策略，基本忽視資產(chǎn)價(jià)格上漲，積極干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格下跌。1987年和2001年，他成功運(yùn)用貨幣政策干預(yù)，避免股市受到泡沫破滅的沖擊。現(xiàn)在伯南克比格林斯潘做的更多、走的更遠(yuǎn)，他不但救助了投資銀行，還救助了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，而美聯(lián)儲(chǔ)對這些機(jī)構(gòu)都不承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)。然而，市場好像不太領(lǐng)情。對于只救“兩房”不救雷曼兄弟，就有人指責(zé)美國政府過于教條主義;同時(shí)，也有不少人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部對于冒險(xiǎn)而出現(xiàn)問題的金融機(jī)構(gòu)大施援手，是飲鴆止渴，可能引發(fā)“賺錢歸自己，虧錢找政府”的道德風(fēng)險(xiǎn)。

我們得到的啟示之三是:面對資產(chǎn)泡沫破滅，貨幣政策應(yīng)該是作為還是無為，這個(gè)問題可能難有標(biāo)準(zhǔn)答案。但可以肯定的是對市場一味的“不管不顧”肯定是不可取的，泡沫不是一天形成的，在不斷的滲透和摩擦中，變大并最終破滅。關(guān)鍵在于，要在預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與防范道德風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡點(diǎn)，做好事前防范和事后積極補(bǔ)救，同時(shí)也要考慮，是在泡沫形成階段還是在泡沫破滅以后就實(shí)施介入并達(dá)到何種程度[3]。

4 商業(yè)銀行要扮演好自己的角色:把握好信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口

美國的商業(yè)銀行，只注重眼前的經(jīng)濟(jì)利益，為了追求高的收益，不斷以低的利率貸款給并不完全具有還款能力的住房購買者，各種創(chuàng)新工具設(shè)計(jì)不夠完美，都為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。目前唯一好消息是美國的普通商業(yè)銀行還沒有直接暴露問題，因?yàn)槠胀ㄉ虡I(yè)銀行一旦出現(xiàn)問題將引發(fā)信貸收縮問題嚴(yán)重化，1930年的經(jīng)濟(jì)大蕭條的主要表現(xiàn)就是三分之一商業(yè)銀行發(fā)生倒閉，現(xiàn)在美國有七八千家商業(yè)銀行，其中大概有150家左右遇到問題，但沒有次貸問題每年也會(huì)有50家左右銀行倒閉，因此目前看來次貸還不至于擊垮美國商業(yè)銀行體系。

我們得到的啟示之三是，商業(yè)銀行主要的業(yè)務(wù)是信貸業(yè)務(wù)，影響最大的還是信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，一定要強(qiáng)調(diào)信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制，選擇好市場和客戶，把握第一還款來源，確保償付能力，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期更應(yīng)嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并做好貸款擔(dān)保和抵押的動(dòng)態(tài)管理，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)控能力，保持信貸業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

第一，嚴(yán)格審查住房消費(fèi)者的還款能力、還款意愿。審查工作側(cè)重于審查借款人是否有可靠的收入來源、是否存在其他債務(wù)、其財(cái)務(wù)狀況是否可得到有效監(jiān)控。第二，應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，對于房價(jià)上漲過快的地區(qū)和房價(jià)過高的樓盤，對于多套房屋以及對高檔商品房、別墅、商業(yè)用房等投機(jī)性需求，要大幅度提高首付比例和嚴(yán)格控制授信額度。第三，不定期地翻查房貸者的還款紀(jì)錄，關(guān)注還款能力欠缺者，適當(dāng)改變信貸條件，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期向商業(yè)銀行通報(bào)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況并適時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，對個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)發(fā)展較快、風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的銀行，采取雙邊會(huì)談的形式予以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

5 次貸危機(jī)蔓延:并非只有挑戰(zhàn)沒有機(jī)遇

次貸危機(jī)并非世界末日，在我國經(jīng)濟(jì)開放和市場靈活的今天，我們更應(yīng)該將它視為一次挑戰(zhàn)。雖然，金融危機(jī)帶來的美國乃至全球經(jīng)濟(jì)增長停滯，外部需求不振、生產(chǎn)成本上升以及人民幣升值等因素疊加，將使我們出口行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn);金融危機(jī)加劇全球金融動(dòng)蕩，導(dǎo)致美元資產(chǎn)縮水，將使我國對外金融資產(chǎn)尤其是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨較大的重估風(fēng)險(xiǎn);金融危機(jī)引起市場投資風(fēng)險(xiǎn)重估，全球信貸緊縮和信心危機(jī)蔓延，將波及我國金融市場;金融危機(jī)加劇全球貿(mào)易保護(hù)和投資保護(hù)主義，貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣站一觸即發(fā)，將影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的外部和平環(huán)境。然而我們將看到一個(gè)新局面，危機(jī)推動(dòng)下中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)中國貿(mào)易關(guān)系多元化和人民幣匯率形成市場化，減輕中國對單一經(jīng)濟(jì)和單一貨幣的過度依賴，如果應(yīng)對得當(dāng)，中國完全有可能轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”，使這次金融危機(jī)像上次亞洲金融危機(jī)那樣，成為中國提高國際經(jīng)濟(jì)和金融地位的新機(jī)遇。

我們得到的啟示之四是:通過這次危機(jī)，我們?nèi)阅芸吹轿覈y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的弊病:競爭力不強(qiáng)，于對創(chuàng)新的認(rèn)識不夠深入，創(chuàng)新的手段比較單一，創(chuàng)新的范圍不夠廣泛。在相關(guān)法律上，我們還應(yīng)當(dāng)借鑒國外資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法，處理好外部監(jiān)管和內(nèi)控制度之間的關(guān)系，完善我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管[4]。并且，為了防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。因此，作為銀行監(jiān)管者，絕不能因?yàn)槲C(jī)發(fā)生，否定金融監(jiān)管的作用，否定金融創(chuàng)新的巨大潛力，停止前進(jìn)的腳步。我們應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新監(jiān)管信息共享機(jī)制，實(shí)施監(jiān)管部門檢查合作機(jī)制，探索跨市場交易監(jiān)管手段，不斷提高監(jiān)管有效性[5]。

參考文獻(xiàn):

[1]辛喬利，孫兆東.《次貸危機(jī)》[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社.2008，(3).

[2]黃潤中.《美國次貸危機(jī)的市場影響、啟示及對策》[J].中國金融.2007，(19).

[3]曹遠(yuǎn)征.《美國住房抵押貸款次貸風(fēng)波的分析與啟示》[J].國際金融研究，2007(67-69).

[4]沈炳熙.《次貸危機(jī)與證券化》[J].中國貨幣市場，2007，11.

[5]易憲容.《“次貸危機(jī)”對中國房市的啟示》[J].人民論壇.2007，(17):32-33.