亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        場外交易市場監(jiān)管制度述評
        —— 兼談天交所監(jiān)管制度的重大創(chuàng)新

        2010-12-11 09:23:40楊東峰
        產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊 2010年9期
        關(guān)鍵詞:做市商交易市場市場監(jiān)管

        □/楊東峰

        場外交易市場監(jiān)管制度述評
        —— 兼談天交所監(jiān)管制度的重大創(chuàng)新

        □/楊東峰

        一、加強(qiáng)場外交易市場監(jiān)管的必要性

        作為重要補(bǔ)充,對于場外交易市場監(jiān)管的必要性比場內(nèi)交易市場尤為突出。

        其一,是由其在資本市場中所處的層級決定的。場外交易市場處于資本市場的最基礎(chǔ)層級,各市場主體的進(jìn)入門檻相對較低,這就不排除會有一些運(yùn)營不規(guī)范,法人治理結(jié)構(gòu)不完善、資質(zhì)較差的公司通過粉飾包裝財務(wù)報表等欺騙手段進(jìn)入市場。這嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資人的利益,動搖了市場健康發(fā)展的根基。與相對較低市場進(jìn)入門檻相伴隨的是相對更高的市場風(fēng)險,這就要求場外交易市場有配套更為嚴(yán)格有效的監(jiān)管。

        其二,是實現(xiàn)自身功能定位所要求的。場外交易市場的功能之一就是培植企業(yè)通過資本市場發(fā)展運(yùn)作的理念,引導(dǎo)企業(yè)學(xué)習(xí)熟悉資本市場的規(guī)則流程和運(yùn)行機(jī)制。企業(yè)通過在場外交易市場上市,可以使自身財務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理,公司治理結(jié)構(gòu)更為規(guī)范,公司管理水平得到大幅提升。經(jīng)過這樣的規(guī)范和一定時期的發(fā)展壯大,企業(yè)可能達(dá)到主板市場的門檻要求,從而順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)板,到更高層次的資本市場謀求發(fā)展。很難想象,一個混亂和不規(guī)范的場外交易市場能夠?qū)崿F(xiàn)對企業(yè)運(yùn)營管理的規(guī)范。只有加強(qiáng)監(jiān)管,才能為主板市場提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源,實現(xiàn)孵化培育企業(yè)上市的目的。

        其三,是規(guī)?;l(fā)展所需要的。我國的資本市場結(jié)構(gòu)相對還比較單一,場外交易市場的發(fā)展還處于起步和探索階段。而在發(fā)達(dá)國家,場外交易市場的規(guī)模要遠(yuǎn)大于場內(nèi)交易市場。隨著場外交易市場規(guī)模的擴(kuò)大,風(fēng)險積聚和傳遞帶來的危害也被不斷放大。唯有通過持續(xù)動態(tài)和強(qiáng)有力的監(jiān)管,才能實現(xiàn)市場體系的逐步完善,實現(xiàn)市場穩(wěn)定,風(fēng)險可控,增強(qiáng)社會投資信心。

        二、國外主要場外交易市場監(jiān)管機(jī)制概覽

        (一)美國OTC市場的運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制

        美國OTC市場是一個由做市商組成的無形的有價證券交易市場,其不同于證券交易所市場最顯著的特點是沒有固定的交易大廳,負(fù)責(zé)在OTC市場交易股票的做市商分布在美國不同的地方,相互之間通過電話和計算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。美國OTC市場是一個多功能、多層次和多交易中心的交易市場,按照功能可分為批發(fā)市場、零售市場和金融衍生品市場。

        在美國多層次資本市場體系中,有價證券的批發(fā)業(yè)務(wù)是OTC市場獨有的,主要經(jīng)營大宗有價證券的交易,專為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立,包括第三市場和第四市場。零售市場根據(jù)市場層次的不同又可分為NASDAQ市場和分值股票市場。NASDAQ市場自1971年建立以來,已成為包括NASDAQ全球精選市場、NASDAQ全球市場以及NASDAQ資本市場的多層次市場體系。為滿足不同企業(yè)的融資需要,每個子市場均有三套上市標(biāo)準(zhǔn)。分值股票市場是一個處于半透明狀態(tài)下的以融資和交易低價股票為主的證券交易市場,處于美國證券市場結(jié)構(gòu)體系的最低層。該市場主要包括粉紅單市場和公告板市場(OTCBB),兩者的運(yùn)行模式類似,本身只是股票報價和成交信息披露系統(tǒng)平臺,投資者只能通過OTC的做市商才能買賣股票。并且這兩個市場均不設(shè)置進(jìn)入門檻,任何公司都可不費任何成本地得到批準(zhǔn)。兩者不同的是,OTC公告板市場受到全美證券經(jīng)銷商協(xié)會監(jiān)管,還須定期提交公司的財務(wù)季度報表、年度報表及重大事件披露表;而粉紅單市場不受證券市場的監(jiān)管,不需要向市場披露任何信息,也不需要向證券監(jiān)管部門提交任何形式的報告,服務(wù)目標(biāo)主要是被OTCBB除名但繼續(xù)在OTC市場交易、并且沒有公開報價渠道的公司。美國OTC市場的外匯和金融衍生品交易十分龐大,外匯交易占全美市場90%以上。金融衍生品交易主要在大型銀行和企業(yè)或政府之間直接進(jìn)行。

        在美國,按照現(xiàn)行法律,證券市場和證券機(jī)構(gòu)均接受SEC專門監(jiān)督和管理,證券交易所和OTC無不例外。NASD在SEC注冊,負(fù)責(zé)對OTCBB做市商或參加交易的公司的報價行為和交易慣例進(jìn)行監(jiān)督。NASD規(guī)定OTCBB市場和粉單市場上做市商的活動和交易法規(guī),但發(fā)行公司必須在SEC注冊。NASDAQ市場在成為證券交易所后不再受NASD監(jiān)管,而只接受SEC的管制。

        (二)英國OTC市場運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制

        英國的資本市場結(jié)構(gòu)不同于美國的多維分層體系,而是內(nèi)部分層次為主、場外交易為輔的模式,包括全國性集中市場(倫敦證券交易所)、全國性創(chuàng)業(yè)板市場(AIM)和TECMARK、全國性的三板市場(OFEX)以及地方性交易市場。

        AIM隸屬于倫敦證券交易所,但有其獨立的交易規(guī)則和管理機(jī)構(gòu)。AIM沒有指定最低的上市標(biāo)準(zhǔn),對上市公司的規(guī)模、經(jīng)營年限以及公眾持股量均無要求,只要求申請上市的公司按照英美統(tǒng)一適用的會計準(zhǔn)則或國際會計標(biāo)準(zhǔn)公布財務(wù)資料,并聘請保薦人和經(jīng)紀(jì)商各一名。此外,為了降低交易成本及滿足不同公司的需求,AIM實行競爭性的多做市商制度以及保薦人制度。保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)企業(yè)的董事遵守市場規(guī)則,履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)。在上市前,保薦人要對發(fā)行人的資質(zhì)和條件做出實質(zhì)性審查,并隨時以顧問身份為公司董事提供有關(guān)AIM的咨詢和指導(dǎo)。上市后,保薦人應(yīng)指導(dǎo)和督促企業(yè)遵守市場規(guī)則,定期披露公司信息。由于AIM面向所有中小企業(yè),并未特別傾向于高科技風(fēng)險企業(yè),導(dǎo)致投資者投資熱情不高,市場流動性不足。于是英國于1999年11月設(shè)立了專門服務(wù)于具有創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)的高科技企業(yè)融資市場TECMARK。OFEX也稱未上市證券市場,由在倫敦證券交易所的一家做市商家族公司創(chuàng)辦,屬于非正式市場。與AIM相比,OFEX面向更初級的中小企業(yè),市場準(zhǔn)入門檻及融資成本更低,也實行多做市商制度。在OFEX掛牌的公司,經(jīng)過發(fā)展可以按照程序升入AIM。

        場外交易市場AIM和OFEX均由英國證監(jiān)會直接監(jiān)管。在AIM掛牌交易的公司與倫敦證交所上市的公司一樣,需要披露年報和半年報、影響股票價格的一般性信息、企業(yè)重大交易信息及其他相關(guān)信息。

        (三)中國臺灣OTC市場模式

        臺灣的OTC市場包括柜臺買賣中心和興柜股票市場,柜臺買賣中心處于臺灣場外交易市場結(jié)構(gòu)中的高層級,興柜股票市場處于低層級。兩個市場相互銜接,形成垂直分工模式。

        柜臺買賣中心較臺灣證交所實行更為寬松的上柜標(biāo)準(zhǔn),采取自營商營業(yè)部議價制度。自營商或經(jīng)紀(jì)商通過計算機(jī)自動成交系統(tǒng)買賣股票,既提高了交易效率,又使自營商報價透明度提高。交易方式分為券商營業(yè)部議價、計算機(jī)自動撮合成交,以及零股交易系統(tǒng)。2000年4月柜臺買賣中心內(nèi)部設(shè)立了臺灣創(chuàng)新成長類企業(yè)股票市場,又稱“第二類股”市場,以更為寬松的條件,支持新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)到柜臺買賣中心上柜。該市場實行獨立交易制度,是多做市商交易制度和競價制度的混合模式。

        興柜股票市場專為未上市上柜股票設(shè)立,沒有門檻,目的是將未上市上柜股票納入制度化管理,為投資者提供一個合法、安全、透明的交易市場。興柜只有一種交易方式,即在經(jīng)紀(jì)商或自營商的營業(yè)處所的議價成交方式。

        兩個層次的場外交易市場都施行比較嚴(yán)格的監(jiān)管,如在盈利能力、業(yè)務(wù)發(fā)展歷程、信息披露等方面均有不同程度的限制。柜臺買賣中心不僅接受來自臺灣證期會的嚴(yán)格監(jiān)管,自身還實行自律監(jiān)管。而興柜股票市場由于其成立時間較短,規(guī)模有限,暫為柜臺買賣所代管,對它的監(jiān)管并未納入證期會的管轄范圍。

        從以上三個具有代表性的主要場外交易市場的運(yùn)作和監(jiān)管模式可以看到,主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)都將場外交易市場并入資本市場監(jiān)管框架體系之內(nèi),以防止投機(jī)者違規(guī)操作,擾亂資本市場秩序,損害投資者利益。目前各國對OTC市場的監(jiān)管已形成行政監(jiān)管和行業(yè)自我監(jiān)管并重的復(fù)合監(jiān)管體制。

        三、天交所監(jiān)管制度的重大創(chuàng)新——市場監(jiān)管聯(lián)委會

        市場監(jiān)管聯(lián)委會制度,作為繼天交所融資模式、交易模式和市場架構(gòu)創(chuàng)新之后的第四個創(chuàng)新——監(jiān)管模式的創(chuàng)新,框架設(shè)計已基本形成。這種監(jiān)管模式充分借鑒了國外OTC市場的成功經(jīng)驗,緊密結(jié)合了中國在現(xiàn)階段多層次資本市場建設(shè)的特有環(huán)境,將成為場外交易市場探索發(fā)展中具有里程碑意義的又一重大創(chuàng)新。

        天交所市場監(jiān)管聯(lián)委會將按照自律,平等,公正,高效的原則建立并逐步完善。初步計劃由天交所、地方政府職能部門、掛牌企業(yè)代表、保薦機(jī)構(gòu)代表、做市商機(jī)構(gòu)代表、中介機(jī)構(gòu)代表和投資人代表以及第三方專家共同組成。監(jiān)管聯(lián)委會下按市場主體類型分設(shè)地方監(jiān)管職能部門、保薦機(jī)構(gòu)、做市商、中介機(jī)構(gòu)和掛牌企業(yè)五個聯(lián)組會,負(fù)責(zé)相關(guān)市場主體的行業(yè)自律監(jiān)管活動。監(jiān)管聯(lián)委會設(shè)秘書長和辦公室,分別負(fù)責(zé)聯(lián)委會日常工作的組織協(xié)調(diào)和天交所市場日常監(jiān)管。聯(lián)委會各機(jī)構(gòu)通過進(jìn)一步明確和切實履行各自的監(jiān)管職責(zé),實現(xiàn)對整個市場的有效監(jiān)管。

        市場監(jiān)管聯(lián)委會制度具有以下三個方面突出的特點和優(yōu)勢:

        首先,市場監(jiān)管聯(lián)委會制度顯著區(qū)別于以往由上而下的直線型垂直監(jiān)管模式,創(chuàng)造性地通過市場主體的自覺參與,使各市場主體從過去單一被動的被監(jiān)管者轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂X的市場自律者。通過主動參與監(jiān)管,調(diào)動和發(fā)揮了各市場主體自律的力量,構(gòu)建了一個市場體系的自我穩(wěn)定機(jī)制。

        其次,聯(lián)委會的監(jiān)管模式適應(yīng)了中國特有的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境,可以成功實現(xiàn)天交所與地方政府對市場的共建。充分調(diào)動和發(fā)揮了地方政府的監(jiān)管資源,同時也契合了政府支持本地企業(yè)規(guī)范、做大做強(qiáng)和構(gòu)建良好投融資環(huán)境、服務(wù)投資人的雙重角色。

        最后,聯(lián)委會的重要功能在于組織各市場參與主體有效展開和推進(jìn)監(jiān)管工作,能夠?qū)κ袌鲋械闹卮髥栴}進(jìn)行更為及時和有效的調(diào)查處理,更具權(quán)威性。

        市場監(jiān)管聯(lián)委會制度標(biāo)志著天交所市場的逐步成熟與完善,從制度的根本層面保障了天交所市場的長期穩(wěn)定和規(guī)范健康發(fā)展。

        南京大學(xué)商學(xué)院08級碩士研究生,主要研究方向:國際金融和國際經(jīng)貿(mào))

        猜你喜歡
        做市商交易市場市場監(jiān)管
        實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo) 需將農(nóng)業(yè)納入碳交易市場
        不忘初心 砥礪前行——河北市場監(jiān)管周年回望
        公民與法治(2020年1期)2020-05-30 12:27:38
        正確認(rèn)識區(qū)域性股權(quán)交易市場
        中國商界(2017年4期)2017-05-17 04:35:57
        中藥飲片市場監(jiān)管乏力
        做市商報價交易功能及其法理探析
        商事法論集(2016年2期)2016-06-27 07:21:16
        我國新三板做市商制度存在的問題研究
        商(2016年15期)2016-06-17 09:33:24
        做市商助燃新三板熱火
        新三板做市商制度及做市商監(jiān)管法律問題研究
        商事法論集(2015年1期)2015-06-27 01:17:30
        中外場外交易市場比較研究
        基于控制超調(diào)量的金融衍生品市場監(jiān)管
        国产熟妇一区二区三区网站| 4hu四虎永久在线观看| 国产97色在线 | 亚洲| 亚洲婷婷丁香激情| 精品日本韩国一区二区三区| 国产内射一级一片内射高清视频1 成人av一区二区三区四区 | 中字幕人妻一区二区三区| 无码专区天天躁天天躁在线| 无码吃奶揉捏奶头高潮视频| 亚洲午夜无码久久yy6080 | 中文字幕成人精品久久不卡| 蜜桃人妻午夜精品一区二区三区| 美女狂喷白浆网站视频在线观看| 人妻少妇69久久中文字幕| 狠狠人妻久久久久久综合蜜桃| 亚洲国产成人久久一区www| 中出高潮了中文字幕| 国产精品高清一区二区三区人妖 | 青青草视频在线观看绿色| 国产狂喷水潮免费网站www| 亚洲日韩一区二区三区| 国产精品亚洲A∨天堂| 日韩精品久久不卡中文字幕| 在线观看午夜视频国产| 日韩有码中文字幕在线观看| 7m精品福利视频导航| 国农村精品国产自线拍| 亚洲av粉色一区二区三区| 久久国产亚洲精品一区二区三区| 欧美牲交a欧美牲交aⅴ| 亚洲精品无码成人片久久不卡| 丰满熟妇人妻av无码区| 国产精品毛片一区二区三区| 男女性杂交内射女bbwxz| 国产自偷自偷免费一区| 亚洲AV乱码毛片在线播放| 射进去av一区二区三区| 天天爽夜夜爽夜夜爽精品视频| 青春草在线视频免费观看| 在线观看免费a∨网站| 日本久久一区二区三区高清|