□/葉寶華

關(guān)于我國資產(chǎn)證券化稅收制度的思考

□/葉寶華

資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新浪潮，其真正的意義并不在于發(fā)行證券本身，而在于這種金融工具徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，在借款人和貸款人之間，架起了更為有效的融資渠道。

——美國資產(chǎn)證券化專家弗蘭克·法博齊、弗蘭克·莫迪利亞尼

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一，發(fā)展之快、應(yīng)用之廣，受到了各國的廣泛關(guān)注和積極推廣。2005年，資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)歷了近10年的理論探索和立法準(zhǔn)備之后，開始進(jìn)入試點(diǎn)階段。其實(shí)，在早前我國已經(jīng)有通過離岸操作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的先例。與傳統(tǒng)的融資方式不同，資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)有效的結(jié)構(gòu)性重組，發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)讓性。

一、我國資產(chǎn)證券化的稅收制度

資產(chǎn)證券化涉及多個(gè)法律主體，也必然涉及多個(gè)交易過程，所以對(duì)交易即資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)的征稅就成了資產(chǎn)證券化的主要成本之一。歷來國家都本著稅收為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的理念，在資產(chǎn)證券化稅收政策優(yōu)惠方面也做了很多嘗試。

（一）我國資產(chǎn)證券化涉及的主要稅種

我國國家稅務(wù)總局、財(cái)政部于2006年2月20日下發(fā)了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（以下簡稱《通知》），這也是目前針對(duì)我國資產(chǎn)證券化稅收制度的主要文件。根據(jù)這一文件，我國資產(chǎn)證券化主要面臨三種稅負(fù)：

印花稅，是以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中簽訂的各種合同、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)、營業(yè)賬簿、權(quán)利許可證照等應(yīng)稅憑證文件為對(duì)象所征的稅。印花稅由納稅人按規(guī)定應(yīng)稅的比例和定額自行購買并粘貼印花稅票，即完成納稅義務(wù)。根據(jù)《通知》，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)將實(shí)施資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托予受托機(jī)構(gòu)時(shí)，雙方簽訂的信托合同、受托機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理信貸資產(chǎn)時(shí)簽訂的委托管理合同，暫不征收印花稅；發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過程中，與資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)以及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)簽訂的其他應(yīng)稅合同，暫免征收發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)應(yīng)繳納的印花稅；受托機(jī)構(gòu)發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券，暫免征收印花稅；發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)因開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而專門設(shè)立的資金賬簿，暫免征收印花稅。

所得稅，是國家對(duì)企業(yè)、個(gè)人或其他組織在一定時(shí)期內(nèi)的各種所得征收的一種稅負(fù)。根據(jù)《通知》，對(duì)信托項(xiàng)目收益在取得當(dāng)年向資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅。對(duì)于發(fā)起人轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、在取得當(dāng)年未向機(jī)構(gòu)投資者分配的部分，在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)收入、受托機(jī)構(gòu)取得的信托報(bào)酬、資金保管機(jī)構(gòu)取得的報(bào)酬、證券登記托管機(jī)構(gòu)取得的托管費(fèi)、其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入、機(jī)構(gòu)投資者從信托項(xiàng)目分配獲得的收益等均應(yīng)繳納企業(yè)所得稅。

營業(yè)稅，是對(duì)我國境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或銷售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人，就其取得的營業(yè)額征收的一種稅負(fù)。根據(jù)《通知》，對(duì)受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的貸款利息收入，應(yīng)全額征收營業(yè)稅；在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入、受托機(jī)構(gòu)取得的信托報(bào)酬、資金保管機(jī)構(gòu)取得的報(bào)酬、證券登記托管機(jī)構(gòu)取得的托管費(fèi)、其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入等，均應(yīng)按現(xiàn)行營業(yè)稅的政策規(guī)定繳納營業(yè)稅；對(duì)金融機(jī)構(gòu)(包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu))投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價(jià)收入，征收營業(yè)稅。對(duì)非金融機(jī)構(gòu)投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價(jià)收入，不征收營業(yè)稅。

（二）我國資產(chǎn)證券化的稅收理念

稅收在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有引導(dǎo)資源配置的杠桿作用，這就要求稅收兼具公平和效率的特點(diǎn)，應(yīng)盡量使稅收保持中立性。稅的征收不應(yīng)扭曲資源配置格局，不應(yīng)給納稅人造成額外負(fù)擔(dān)，不能扭曲和破壞平等競(jìng)爭的外部條件，以促使社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益水平和福利水平提高。然而目前我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中競(jìng)爭機(jī)制尚不健全，資源配置效率不高，這就對(duì)通過稅收的杠桿作用提高資源配置效率提出了更高的要求。

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，對(duì)盤活銀行不良資產(chǎn)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力具有重要意義。在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，因此稅收成為影響資產(chǎn)證券化效率的關(guān)鍵因素。過重的稅負(fù)不僅會(huì)縮小資產(chǎn)證券化發(fā)起人的盈利空間，還會(huì)降低資產(chǎn)證券化對(duì)投資者的吸引力，發(fā)起人和投資者正是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中最重要的供給者和需求者。所以適當(dāng)?shù)亟o予資產(chǎn)證券化參與者一定的稅收優(yōu)惠，降低資產(chǎn)證券化的稅收成本，以刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)展，應(yīng)是國家在制定相關(guān)稅收政策時(shí)的基本理念。

二、對(duì)我國資產(chǎn)證券化的稅收政策建議

（一）界定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)，減輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中的稅收負(fù)擔(dān)

用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）轉(zhuǎn)移過程的性質(zhì)是真實(shí)銷售、信托財(cái)產(chǎn)，還是抵押融資，對(duì)于發(fā)起人和SPV合理避稅具有重要意義。我國目前對(duì)于SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)移尚未有明確的界定，而這是資產(chǎn)證券化的主要成本之一。對(duì)其不同的界定，關(guān)系著當(dāng)事雙方的納稅義務(wù)認(rèn)定。國家應(yīng)盡快出臺(tái)規(guī)定，對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)給予明確界定，為發(fā)起人合法避稅、降低資產(chǎn)證券化的初始成本提供充分的法律依據(jù)。

（二）給予資產(chǎn)支持證券的投資者一定的稅收優(yōu)惠

為了鼓勵(lì)和促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，可以考慮適當(dāng)減免資產(chǎn)支持證券投資者的所得稅。對(duì)證券投資所得按照一定比例進(jìn)行稅前扣除，享受與投資于國債相同的稅收待遇，對(duì)證券交易行為免征印花稅。對(duì)于資產(chǎn)證券化投資者的資本利得，繼續(xù)免征資本利得稅。

（三）提高稅收政策的效率性，避免重復(fù)征稅

在整個(gè)資產(chǎn)證券化的稅務(wù)處理過程中，重復(fù)征稅是個(gè)主要問題。從資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程來看，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)過程中可能產(chǎn)生的納稅義務(wù)與證券化設(shè)計(jì)完畢后SPV向受益人或委托人轉(zhuǎn)移剩余資產(chǎn)所產(chǎn)生的納稅義務(wù)相重復(fù)，如繳納的諸如印花稅之類的流轉(zhuǎn)稅；二是在SPV持有這些資產(chǎn)的過程中產(chǎn)生的收益需要承擔(dān)的所得稅納稅義務(wù)可能重復(fù)。完善的資產(chǎn)證券化稅收政策應(yīng)兼具稅收的公平性和效率性，而重復(fù)征稅則有失偏頗。國家應(yīng)對(duì)《信托法》進(jìn)行修改，只對(duì)信托受益人的所得進(jìn)行征稅，而不對(duì)受托者征稅，并出臺(tái)相關(guān)的規(guī)定，盡力消除資產(chǎn)證券化中的重復(fù)征稅現(xiàn)象。

總之，稅收對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展而言，具有極其重要的作用，它決定了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作成本，涉及發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)和投資者等眾多資產(chǎn)證券化參與主體的經(jīng)濟(jì)利益，從而將影響資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。我們應(yīng)合理利用稅收的公平性和效率性，以引導(dǎo)這一金融創(chuàng)新的健康發(fā)展。

南開大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心)