王曉帆 曹慧娟

摘要：融資難是我國中小企業(yè)發(fā)展過程中面臨的最大瓶頸。隨著中小企業(yè)對我國經(jīng)濟增長的貢獻率不斷提升，中小企業(yè)融資難問題也越來越受到政府和社會的關(guān)注。2007年，深圳市中小企業(yè)集合債的上市發(fā)行是為解決這一問題所進行的一次創(chuàng)新性嘗試。本文通過與其他融資工具的對比，剖析了中小企業(yè)的特點，并指出了現(xiàn)階段集合債所存在的問題，最后結(jié)合上述分析，得到了對中小企業(yè)集合債前景的展望。

關(guān)鍵詞：集合債；中小企業(yè)；融資

一、引言

改革開放以來，我國中小企業(yè)迅速發(fā)展，已經(jīng)成長為經(jīng)濟增長的主要動力，在擴大就業(yè)、增加財政收入中發(fā)揮著舉足輕重的作用。然而，中小企業(yè)從外部獲得發(fā)展資金的難度和規(guī)模卻很難與其在國民經(jīng)濟中所處的重要地位相匹配。由于自身缺陷和外部環(huán)境等多種原因，中小企業(yè)融資難已成為阻礙中小企業(yè)進一步發(fā)展的最大瓶頸。

本文主要關(guān)注中小企業(yè)在債券市場上所面臨的困境以及解決對策之一——中小企業(yè)集合債。中小企業(yè)集合債券，俗稱捆綁發(fā)債，是通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的，約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。它是以銀行或證券機構(gòu)作為承銷商，需由擔保機構(gòu)擔保，評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

二、我國中小企業(yè)集合債的現(xiàn)狀及特點

1.現(xiàn)狀

中小企業(yè)集合債通過多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)債，第三方提供擔保的方式，解決了中小企業(yè)資信評級低，融資成本高等難題。截止2010年8月，獲準發(fā)行的中小企業(yè)集合債包括深圳市中小企業(yè)集合債(簡稱2007深中小債)、中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券(簡稱2007中關(guān)村)和大連市中小企業(yè)集合債券(2009連中小)(見表1)。

2.特點

首先，比間接融資工具銀行貸款比較，中小企業(yè)集合債有如下特點

(1)投資者范圍更廣泛。不僅面向銀行、基金等機構(gòu)投資者，個人投資者也可通過深交所的交易平臺進行申購；

(2)利率更加市場化。不同于銀行貸款利率受人民銀行基準利率的限制，中小企業(yè)集合債的票面利率是由市場決定的，同時由于信用增級作用，降低了企業(yè)的融資成本；

(3)流動性更高。集合債可以通過銀行間債券市場和深圳交易所進行交易，提高了流動性，有利于吸引更多的投資者，進一步降低融資成本。

其次，與一般企業(yè)債券相比，中小企業(yè)集合債也呈現(xiàn)出不同的特點(見表2)：

三、存在的問題

中小企業(yè)集合債是一種金融創(chuàng)新，是解決中小企業(yè)融資難的有效手段，被多方寄予厚望。但是，還處于發(fā)展初級階級的中小企業(yè)集合債也存在亟待解決的問題。

信用問題是影響中小企業(yè)集合債未來發(fā)展的關(guān)鍵問題。對中小企業(yè)集合債而言，最為重要的是找到有實力的第三方做擔保，尤其是在剛剛歷經(jīng)國際金融危機的背景下，經(jīng)濟增長放緩之際，債券的信用風險是市場最為關(guān)注的。

由于集合債券本身存在結(jié)構(gòu)復雜、發(fā)債主體多元、風險高、參與發(fā)債企業(yè)信用級別相對較低等缺陷，有實力的大型企業(yè)集團往往不愿參與其中，即使愿意擔保要價也比較高，反而增加了融資成本。從2007年開始，國家監(jiān)管機構(gòu)禁止商業(yè)銀行為發(fā)債企業(yè)提供擔保，這雖然避免了銀行為集合債信用風險買單，但卻進一步增加了中小企業(yè)集合債擔保的難度。

總體而言，目前已成功發(fā)行的中小企業(yè)集合債都過度依賴銀行信用與政府信用，并未從根本上解決其信用風險問題。

四、結(jié)語

盡管面臨上述問題，但作為債券市場新品種的中小企業(yè)集合債，是我國債券市場向多品種、多層次轉(zhuǎn)型有益嘗試，為解決中小企業(yè)融資難問題開拓了新的思路。面對中小企業(yè)對低成本債券融資的巨大需求，在政府不斷出臺的中小企業(yè)發(fā)展扶持政策下，經(jīng)過一段時間修正和完善的中小企業(yè)集合債，一定會創(chuàng)造出更廣闊的前景，并逐步由“政府主導，市場參與”向深一層次市場化模式邁進。