■ 于 湛

（中國地質調查局發(fā)展研究中心，北京 100037）

1 礦產資源風險勘查資本市場建設目的

礦產資源是自然稟賦，從社會公平的角度而言，應該國民利益均沾。但是，礦產資源開發(fā)在早期的勘查階段有著長周期、高不確定性、高風險的特征。所以，需要通過相對公平的制度程序設計，來安排礦產資源開發(fā)過程中的利益分配、風險分擔以及二者的配比問題。尤其是在早期勘查階段，即探礦權階段，利益與風險的制度安排不僅關系到后續(xù)礦產資源開發(fā)能否順利進行，進而影響到國民經濟和社會發(fā)展的平穩(wěn)運行，更是關系到社會正義與公平這個國之根本問題。

探礦權項目風險高，只能進行權益交易分散一部分風險；周期長，需要靈活的制度安排提供充裕的現(xiàn)金流保障項目工作開展，并為早期投資者提供必要的退出機制，形成生產投資環(huán)境進退自由、有章可循、公平規(guī)范的良性循環(huán)。礦產資源風險勘查資本市場的建設便是務實的制度選擇，規(guī)范透明、靈活的交易制度可以提高礦產資源勘查行業(yè)資本配置的效率，也能夠在一定程度上為礦產品的價格發(fā)現(xiàn)機制和礦產資源勘查公司的激勵機制做出貢獻。

礦產資源風險勘查資本市場的設立，就近期而言，對解決探礦權圈而不探、權屬分散且歷史遺留問題復雜、礦業(yè)權交易非市場化以及地勘單位運營中遇到的制度瓶頸等方面的問題能夠起到一定的疏導作用；就長期而言，有利于我國探礦權及其后續(xù)的采礦權市場的良性循環(huán)運作、鼓勵風險勘查投資以增加國內重要礦產地的發(fā)現(xiàn)機率、以及為勘查資本和勘查技術跨國經營做好風險分擔和利益實現(xiàn)的制度準備。

2 礦產資源風險勘查資本市場的運行

礦產資源勘查是一個有效信息獲得循序漸進、資源判斷認識累積修正、儲量評價不確定性由高漸低的過程。所以，在上市探礦權益所處勘查階段的選擇、信息披露的方式和方法、交易規(guī)則的特殊安排以及市場參與方職責和作用等具體要求方面，均需要考慮各類風險的確定程度和披露形式，并且需要通過制度設計來統(tǒng)籌兼顧風險控制與交易順暢之間的關系。

2.1 探礦權益的交易機制

探礦權在普查階段之前存在很高的不確定性，在詳查階段基本控制礦體和稟賦條件以后便可以進入風險較低的勘探階段，經可行性研究確認有商業(yè)性開采價值的儲量后，即可以完成由探礦權向采礦權的轉化。選擇探礦權上市時達到的工作程度需要平衡信息披露內容的確定程度與披露信息的發(fā)布時效、預期收益與風險的配比程度，以及監(jiān)管的風險控制力度與評估監(jiān)管標準化的落實程度等方面的相互關系。結合目前國內探礦權市場的現(xiàn)狀，建議現(xiàn)階段在探礦權完成普查以后方能發(fā)行股票上市交易；普查及以前勘查階段工作的融資可以通過場外交易或者私募形式進行，制度安排可以比照股票上市交易的要求適當放松。

我國登記在冊的探礦權有2萬余個，2005年至今平均每年新增探礦權3千余個，現(xiàn)有探礦權的存續(xù)數(shù)量足以支持風險勘查資本市場候選上市公司在總量上的要求。候選上市公司的質量則需要通過一系列的流程來進行篩選。

（1）現(xiàn)有探礦權在進入普通探礦權池（根據(jù)礦產風險勘查資本市場建設過程需要而準許進入市場交易的探礦權類別的集合）的時候需要滿足資源潛力總量評價和上市礦種規(guī)定的要求，處于地質勘查工作的普查階段早期與申請采礦權之間的任一階段?，F(xiàn)有探礦權在進入普通探礦權池以后不得變更主要利益持有方，并需要披露實際利益持有人信息。

（2）探礦權進入普通探礦權池以后，經過最多5年的地質勘查，完成普查階段的工作，具備勘探前景的探礦權在完成法律結構安排并經過必要的上市前融資，達到對具備上市資質的探礦權持有公司的基本要求，向有關主管部門申報并獲批準后，即可進入首次公開發(fā)行程序。（3）探礦權進入普通探礦權池以后，經過最多5年的地質勘查，仍未取得有效的找礦工作成果，則需要轉入特別探礦權池，由市場資信評審機構將其無償劃撥給優(yōu)質上市勘探公司，由其繼續(xù)進行勘查工作，5年內仍未取得找礦突破，探礦權滅失；如果取得找礦突破，按照一定比率將原有工作經費折算成該探礦權項目權益，進而轉成上市公司股權或者進行現(xiàn)金補償。在探礦權權利滅失之后，在該探礦權區(qū)域內發(fā)現(xiàn)礦藏并交易的，依舊可以按照比率換算補償之前的工作各方。

（4）上市勘探公司可以擁有多個探礦權作業(yè)項目，其中一個作業(yè)項目完成并準備登記采礦權，如果該上市勘探公司需將其項目轉讓給其他礦業(yè)開發(fā)公司，轉讓價格需要由市場資信評審機構評估并得到股東大會同意，確保無明顯的價格或利益轉移等有失公允的現(xiàn)象發(fā)生。

（5）上市勘探公司擁有的探礦權經資信評審機構認定可以達到一定的采選冶煉規(guī)模和效益，并將采選冶煉可行性方案和相關協(xié)議合同在監(jiān)管部門備案，可以申請升板為礦業(yè)開發(fā)公司，并在批準的范圍內增發(fā)股份。如果增發(fā)失敗或者可行性方案沒有落實，則自動降板并在5年內不得遞交升板申請。

2.2 市場交易規(guī)則

礦產資源風險勘查資本市場是一個高風險、高收益、嚴重依賴信息披露的準確性和及時性的資本市場。所以，在礦產資源探礦權的上市交易制度和安排上，以及信息披露的規(guī)則和責任方面應該做出與普通資本市場不同的規(guī)定。以預防囤積居奇、操縱價格、信息造假、內部交易、資源壟斷等有損公平交易原則的行為，保障礦產資源風險勘查資本市場健康、持續(xù)、有效地運行和發(fā)展。交易規(guī)則的設計應該從五個方面考慮。

（1）地質信息透明公開：地質報告和勘查報告的書寫要易于投資人的閱讀和理解，參數(shù)指標術語需要解釋，評價方法過程需要說明，可靠程度需要定量描述，信息披露的實效性需要保證。監(jiān)管機構可以根據(jù)信息披露是否有意歪曲、掩蓋、誤導、隱瞞等企圖給予股東申請救濟補償?shù)臋嗔Α?/p>

（2）財務信息透明公開：勘探公司業(yè)務種類單一、財務科目簡單，沒有收入項目發(fā)生，因此，可以要求上市勘探公司將其賬目完全公開，費用成本按照項目歸集，同時發(fā)布項目工程進度管理報告，披露施工過程中的設計變更、完工進度、工程要素價格和提供方等信息。作為試點，建立透明的企業(yè)制度。

（3）披露信息質量評價：制定披露信息的標準格式和各個確定程度的計算標準，評級指標體系和評價流程明確公開，建立信息披露時效性評價指標，特別探礦權信息分配原則和分配流程公開透明。探礦權權益轉讓時，公開價格評審標準和流程，小股東代表可以參與評議。

（4）防止股價操縱：已上市公司的股票交易完全是網上交易，禁止任何形式的場外交易，持有單支股票超過其流通量5%的機構進行新的股票收購時需要提前發(fā)表聲明，禁止任何機構個人獨立或者關聯(lián)持有單支股票大于其流通量25%的份額。若事后證明持股超過規(guī)定份額，則將發(fā)生當日的超出部分平均贈與其他股東，并課以相應罰金。

（5）促進交易量活躍：建立做市商制度，當日收盤前2小時交易量小于板塊總流通量0.5%時，做市商有義務進行股票交易，將當日交易量維持在板塊總流通量0.5%以上。做市商可以優(yōu)先參與保薦、增發(fā)、配售等發(fā)行業(yè)務。

2.3 市場參與方

（1）勘探公司，擁有礦產資源勘查權以及必要的技術人員和勘查設計能力，募集的資金主要用于礦產資源的勘查作業(yè)，可以主動申請通過資信評審升級為優(yōu)質勘探公司，也可以在滿足條件后申請升板為礦業(yè)公司。已經公開發(fā)行的勘探公司之間不能進行并購重組業(yè)務。

（2）優(yōu)質勘探公司，只能由已經上市的勘探公司主動申請資信評審，達到人員素質、技術能力、裝備水平和合格作業(yè)記錄等方面的要求后，轉為優(yōu)質勘探公司，進而獲得無償劃撥探礦權池中無地質成果探礦權的權力，但同時也喪失升板為礦業(yè)公司的權力。已經公開發(fā)行的優(yōu)質勘探公司可以進行并購重組業(yè)務。

（3）勘查技術服務公司，為勘查施工作業(yè)提供施工技術服務和工作人員勞務，可以分為專業(yè)的勘查技術服務公司和綜合性的勘查技術服務公司，現(xiàn)有的有資質的技術服務公司應該通過人員質量、裝備再認定以及單位資質和人員資質的網絡動態(tài)查詢來進行嚴格管理。

（4）服務機構，為資本市場提供各種第三方服務，如權益管理、信譽管理、資源評價、交易監(jiān)管、財務審計、法律咨詢、金融租賃、投資銀行、投資咨詢等等。條件成熟時，非行政管理部門的服務機構也可以上市交易。

表1 市場監(jiān)管與服務

3 礦產資源風險勘查資本市場建設

3.1 現(xiàn)有探礦權進入礦產資源風險勘查資本市場的途徑

現(xiàn)有探礦權進入礦產資源風險勘查資本市場可以分作三步走，首先是單一化，即將探礦權益與其持有方的其它種類權益進行分離，設立單獨的探礦權益持有公司；其次是規(guī)?；?，如果單獨一個探礦權益無法滿足進入探礦權池的要求，可以按照地理區(qū)域進行整合，形成區(qū)域性的專業(yè)（一類礦產）或者綜合（多類礦產）勘探公司；最后是專業(yè)化，通過上市交易，使得勘探公司之間的并購更加順利，在市場競爭和制度引導的條件下，最終形成跨區(qū)域的專業(yè)技術勘探公司和資本孵化勘探公司。

專業(yè)技術勘探公司由上市的優(yōu)質勘探公司兼并重組而來，具備規(guī)?；牡刭|勘查裝備、技術和人才隊伍，具有優(yōu)良的地質勘查作業(yè)記錄，形成區(qū)域性或者礦種專業(yè)的比較競爭優(yōu)勢和信用商譽，是商業(yè)地質勘查工作實施的中堅隊伍。資本孵化勘探公司由規(guī)模不同的上市勘探公司組成，通過完成地質勘查工作，或者升板為礦業(yè)公司；或者探礦權益被其它公司收購；或者未取得找礦成果而成為空殼公司，要么退市，要么成為買殼上市公司的殼資源。

在探礦權益單一化過程中，建議地方政府將其通過各種形式持有的探礦權益直接劃轉給省級地勘單位，這樣既遵循市場經濟原則，又為地勘單位改革提供了物質保障，也為地勘單位發(fā)展成為礦產資源風險勘查資本市場的中堅隊伍和穩(wěn)定力量奠定基礎條件。同時，建議中央政府將資源補償費和礦產資源稅的制定權下放到省級地方政府，既符合客觀條件，又為地方政府調節(jié)地方經濟結構和發(fā)展模式提供了一種調控工具，中央政府只需要保留責成地方政府對費率稅率修改和對稅費收益分成的權利即可。

3.2 礦產資源風險勘查資本市場的建設步驟

（1）建立探礦權池制度。設立探礦權池并建立相應標準和制度，引導探礦權區(qū)域整合，批準一定數(shù)量的符合探礦權池進入標準的探礦權益進入探礦權池。設立特別探礦權池，將無法達到進入探礦權池的探礦權益直接劃轉至特別探礦權池，建立優(yōu)質勘探公司資格認證制度和特別探礦權分配制度。

（2）落實權益交易制度。建立信息披露、防止價格操縱、交易量活躍促進制度，按礦種交易積極性排序，選擇擁有合適礦種探礦權益的勘探公司試點上市。未上市的探礦權暫時按照既有模式交易運作。先行上市交易探礦權礦種的選擇標準參考加拿大風險板交易的礦種，多為有色金屬。其它探礦權礦種可以先選擇在場外交易，信息披露要求和責任與上市公司一樣。鼓勵優(yōu)質勘探公司兼并重組。

（3）開發(fā)風險管理工具。在勘探公司和探礦權礦產種類上市達到一定數(shù)量和規(guī)模的條件下，嘗試開發(fā)礦產資源風險勘查金融衍生產品，以提供風險管理的工具，并在一定程度上促進市場交易的活躍程度。

（4）建設透明的行業(yè)示范。在勘探公司上市達到一定數(shù)量和規(guī)模、勘探業(yè)務外包數(shù)量達到一定水平的時候，批準增長型的專業(yè)勘查技術服務公司上市，如現(xiàn)有的各級專業(yè)物化探、探工隊/院/所改制上市。礦產勘查資本市場具備一定規(guī)模以后，批準有信譽的第三方服務機構上市交易。不批準現(xiàn)有的采礦權進入礦產資源勘查風險資本市場，新設的采礦權必須由已經上市交易的探礦權延續(xù)而得。

3.3 礦產資源風險勘查資本市場建設的目標

(1) 涵蓋礦產資源風險勘查市場的全部資源要素和生產要素。包括全部已經登記的探礦權和在商業(yè)地質勘查市場從業(yè)的各類市場主體，建立一個公平的風險分散和利益均沾的交易機制，創(chuàng)造一個可以持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)市場環(huán)境。

（2）形成礦產品價格形成機制的重要一環(huán)。探礦權具有一定的資產屬性，其價值風險來源于不涉及購買偏好和銷售行為的簡單不確定性，所以能夠制造單純的由風險管理交易構建的金融衍生產品。上市勘探權益公司的市場價值及其金融衍生產品的價格將是礦產資源產品價格形成機制的重要組成。

（3）建立透明的企業(yè)制度示范。通過上市勘探公司的信息披露制度和公司治理制度的建設，積累數(shù)量化的公司管理統(tǒng)計數(shù)據(jù)，形成體系化的公司管理指標參數(shù)，為企業(yè)管理、行業(yè)管理、宏觀經濟調控提供一種樣本式的范例。

4 礦產資源風險勘查資本市場的作用

4.1 資本泡沫的緩沖器，并起到增長引擎的作用

未來一個時期，我國礦產資源產品需求的價格彈性較小，相對于其它需求價格彈性較大的產業(yè)而言，盡管礦產資源風險勘查資本市場規(guī)模占整個資本市場規(guī)模比例較小，仍然可以作為資本泡沫的緩沖器。生產與消費的速度配比及其形成的貨幣冗余量，決定了貨幣金融運行的速度及其對實體經濟的作用。貨幣價格是信號，價值是一個區(qū)間，當價格突破這個區(qū)間形成資本泡沫（良性貨幣冗余量）或者資本泡沫破滅（惡性貨幣冗余量），會引發(fā)實體經濟產業(yè)的擴張或者萎縮。礦產資源風險勘查資本市場作為整個資本市場資本泡沫的緩沖器，會將資本泡沫引導成為良性貨幣冗余量，起到國民經濟增長引擎的作用。

4.2 增加國內礦產地的發(fā)現(xiàn)機率，保障國民經濟的安全和可持續(xù)發(fā)展

制度安排上保證找礦主體的權益是提高找礦積極性的根本條件；提供一種分散地質勘查工作風險的金融工具，并制定符合地質工作規(guī)律的風險與回報配比交易機制，是增加國內礦產地發(fā)現(xiàn)機率的制度保證；自然資源稟賦國民利益均沾保證社會正義與公平，風險利益科學配比保證地質勘查工作持續(xù)穩(wěn)定進行，礦產資源風險勘查資本市場能夠提供利益相對公平的分配機制和利益風險長期博弈機制的有效制度和運行平臺。礦產資源保障水平與能力的提高，為國民經濟的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了安全保障。

4.3 國際化之后可以取得一定程度的礦產資源定價權

探礦權益交易在源頭上決定和影響了礦產資源的價格水平，關鍵礦產品探礦權益的交易數(shù)量、交易參與者數(shù)量和交易活躍程度能夠決定礦產資源產品的價格走勢，權益并購交易可以便捷快速地整合不同地域、不同法律框架下的礦產資源，為最終的礦產品定價權的取得增加一些籌碼。

4.4 為礦產資源行業(yè)有序管理、產業(yè)重組、結構優(yōu)化奠定量化統(tǒng)計的基礎和資本操作的基本條件

在數(shù)量統(tǒng)計基礎上對行業(yè)生產能力、消費能力以及價格形成機制的定量定性分析的前提下，能夠科學地預判行業(yè)發(fā)展趨勢并制定行業(yè)發(fā)展規(guī)劃。為行業(yè)管理部門提供一種通過調整行業(yè)利潤水平引導行業(yè)發(fā)展的途徑，增強了投資立項調節(jié)行業(yè)發(fā)展工具的力度和有效性。為從業(yè)單位提供了完全信息條件下的生產經營決策判斷基礎條件，為產業(yè)重組和結構優(yōu)化奠定良好的外部環(huán)境基礎。

4.5 現(xiàn)有地勘單位改革的一條途徑

隨著歷史條件和經濟能力、基礎的改變，先立后破、開展疏導型的地勘單位體制機制改革的契機出現(xiàn)。通過預先設定的取得利益的資格標準和發(fā)展途徑，引導現(xiàn)有地勘單位進行局部或者全部的商業(yè)化改革，具備參與市場競爭的能力和資源，成為具有完全市場經濟要素的公眾公司。

[1] 姚華軍,王文.地質工作改革探索與發(fā)展展望[J].中國地質礦產經濟,2003(9):8-11.

[2] 姚華軍,關于推進地質資料公共服務問題的思考[J].地質通報,2009(Z1):359-366.