文/陳曉民 http://blog.voc.com.cn/blog.php·do=showone&uid=22873&type=blog&itemid=614229

差點將全球資本市場拽入深淵 數(shù)學怪才挑戰(zhàn)華爾街

文/陳曉民 http://blog.voc.com.cn/blog.php·do=showone&uid=22873&type=blog&itemid=614229

股市里等你撿的銀幣往往躺在不冒煙的硫酸池底,想撿錢，必須配備數(shù)學怪才們用數(shù)學公式和網(wǎng)絡計算機武裝起來的量化模型“機械手”。

多年前在美國波士頓攻讀物理學博士時，我不止一次碰到有教授向我津津樂道5000多名來自全球的物理學者空降到賭城拉斯維加斯聚會的盛況。我的博士論文導師之一、來自哈佛的一位教授總是一有機會便細數(shù)他如何捕捉到老虎機兩次吐錢間隔次數(shù)的概率分布，通過適時地放大杠桿加大籌碼投入一舉擊敗機器。

賭城拉斯維加斯對1986年美國物理學會的誘人年會大單曾經(jīng)既愛又怕。在賭城歷史上，科學家們“偷襲”賭場酒店數(shù)不勝數(shù)。

夭折的“輪盤定律”和“二十一點”之王

< 用數(shù)學公式和網(wǎng)絡計算機武裝起來的數(shù)學怪才們，能捕捉到剛出現(xiàn)不到一兩秒鐘的投機機會。

就在1975年，賭城的誘惑差點讓計算機網(wǎng)絡界的“天王巨星”、美國加利福尼亞大學洛杉磯分校計算機系教授萊昂?克萊恩諾克“好奇殺死貓”。1996年，我在美國俄亥俄州哥倫布斯市舉行的網(wǎng)絡協(xié)議國際研討會上第一次碰到他。幾輪啤酒下肚，大教授不由自主地講起這段“并不是自己代表作”的軼事。

這位互聯(lián)網(wǎng)先驅大師有一個猜想—輪盤賭的出號與莊家甩球的初始條件有著強烈關聯(lián)，假若能偷偷采集些數(shù)據(jù)便能炮制出穩(wěn)賺不賠的“白吃”算法—金融投資里所講的“投機”。他讓同伴化裝胳膊骨折，在他的石膏里裝上了微型攝像頭和錄音機。

但沒想到，這兩個人在賭場上的運氣竟然好過了頭。

他們在輪盤桌上只坐了半小時，保安便突然出現(xiàn)在胳膊“骨折”的同事面前，指著放在輪盤邊緣上這位同事纏滿石膏繃帶的胳膊。

“先生，您的這只胳膊斷了嗎？”

“是呀，有什么問題嗎？”同事疑惑地回答著，力圖保持鎮(zhèn)靜。

“對，很有問題，要不要讓我?guī)湍銓⒏觳矎氖嗬镒С鰜恚　北０矏汉莺莸卣f。原來此刻正坐在賭桌另一端，在電視監(jiān)控錄像上與同伴一起大搖大擺進賭場的萊昂，還沒等到“科研”出成果便連贏了數(shù)把。被列入賭場黑名單的教授被限時24小時內(nèi)離開拉斯維加斯，他也再沒有機會完成“輪盤定律”的驗證。

萊昂教授告訴大家，他的靈感來自1960年代一名天才數(shù)學家。他一夜之間“奇襲”了內(nèi)華達雷偌市的所有賭場，并成功地從“二十一點”（一種撲克游戲）桌上贏了上萬美元。折合通脹，這個數(shù)目在今天相當于十萬美元。他就是美國華爾街量化交易對沖基金的鼻祖，前美國麻省理工學院和加利福尼亞爾灣分校數(shù)學系教授愛德華?索普。

由金融衍生品引發(fā)的2008年華爾街金融危機還同時衍生出一個新的產(chǎn)物─“金融危機文學”。在過去一年，從扎卡利安的《后美國世界》和弗格森的《貨幣崛起》，到美國前財長保爾森的《懸崖邊緣》、安德魯?索金的《龐然大物》、查理?嘉士帕里諾的《出賣》分別從各個側面追溯了這場危機。而在這些作品中，美國作者斯科特?彼得森的《量化師：一群新興數(shù)學怪才是如何統(tǒng)治并差點毀了華爾街的》追溯了從愛德華?索普在1970年代首創(chuàng)第一個量化交易對沖基金起的故事。

7歲就能心算出一年里有多少秒鐘的索普成年后在美國麻省理工學院教授數(shù)學。他的榮譽職位曾被諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、電影《美麗心靈》中的約翰?納什占據(jù)。好奇心一點不亞于大教授萊昂的索普也曾摸索過輪盤賭中的學問，但很快將注意力投向了技巧要求更高的撲克游戲—“二十一點”。經(jīng)過利用工作之余的數(shù)月艱苦演算，一篇題為《“二十一點”的優(yōu)選策略》的數(shù)學論文和他后來的專著《打敗莊家》一樣成為金融學的經(jīng)典。

芝加哥學派經(jīng)濟學家尤金?法馬

做空機制下的搶錢“機械手”

“市場總是高效的”，芝加哥學派經(jīng)濟學家尤金?法馬的這個著名論斷成為了眾多金融學說和諾貝爾經(jīng)濟學獎成果的基礎。從“資本市場里的價格反映了市場里所有投資者所掌握的信息”可以得出的直接推論就是“地上沒有等你白撿的100元鈔票”。

盡管絕大多數(shù)人一輩子也沒撿到過幾塊錢，但卻堅信白撿百元鈔票的事情有的是。如果大家仔細品味前面兩位大師的故事，這個判斷確實并不完全錯。萊昂與索普所做的正是運用高科技手段將深藏賭場玄機里的百元鈔票撿出來。所以也就難怪，當融資融券和股指期貨在國內(nèi)股市推出時，筆者從相關報道和基金圈內(nèi)能聞到一股萬事俱備、（撿錢）只欠東風的喜洋洋的味道。

盡管監(jiān)管機構反復提醒各類投資者相關的風險，但在很多摩拳擦掌的股民和基金經(jīng)理眼里，滿屏跳動的數(shù)字仿佛都是等著自己白撿的百元鈔票。高估機會的貪婪和對風險的錯誤估計，曾經(jīng)不只一次將華爾街推到了崩潰的邊緣。對美國投機家來說，所幸的是，每一次危機總有聯(lián)邦儲備和聯(lián)邦政府（其實是納稅公民）相救。倘若類似風險危機出現(xiàn)在中國股市呢？

公平點講，對那些前兩年眼看股指從6000高點節(jié)節(jié)回落，只能清倉干流口水的股民與機構來說，做空機制無疑是利好。“做空”如同在股市蛋糕的奶油上圈出一塊，插上一塊標志—“這是我撿到的百元鈔票”。憑著膽量和運氣，有時你我也能撿到鈔票，尤其當被你圈出的奶油后來被公認為泡沫時。

然而，你圈上的未必是泡沫，哪怕是泡沫也能被莊家和市場吹得更大。2005年“國儲銅”做空期貨銅（損失2億美元）、2004年中航油陳久霖石油衍生品（損失5.5億美元）和2008年中信泰富做空美元（損失19億美元）都是一個個血腥例子。正如凱恩斯所言，“市場保持非理性的時間可以遠遠長于你保持資債相抵的時間。”

要有譜地、一貫地撿到鈔票，靠的不是業(yè)余選手的按耐不住，股市里的銀幣往往躺在不冒煙的硫酸池底，想撿錢，需要《量化師》書中講到的數(shù)學怪才們用數(shù)學公式和網(wǎng)絡計算機武裝起來的量化模型“機械手”。

這些“機械手”快如閃電，能捕捉到剛出現(xiàn)不到一兩秒鐘的投機機會。他們觸及全球資本市場，用曾經(jīng)領銜“長期資本管理基金”的兩位諾貝爾經(jīng)濟學獎得主的話講，他們的數(shù)量模型就像吸塵器，“將世界各個角落散落的五分錢吸進來”。

這批數(shù)學怪才里不可不提的，是和華人數(shù)學泰斗陳省身一起署名“陳－西蒙斯數(shù)學定理”的詹姆斯?西蒙斯。他名下的文藝復興科技公司是世界量化基金的龍頭，一直穩(wěn)定地為投資者帶來近40%的年收益。

對沖基金差點玩垮華爾街

1990年在美國，運用融資融券、股指期貨等做空對沖機制的對沖基金資產(chǎn)總值不到390億美元。到了2000年這一數(shù)字達到了4900億。2007年對沖基金資產(chǎn)規(guī)模達2萬億美元，其中利用計算機數(shù)量模型的基金規(guī)模占其中的70%。

但是，華爾街對沖基金規(guī)模近50%的平均年增長竟然也是一場泡沫。這些相當于金融里面火箭科學的數(shù)量模型都有著一個決定生死的缺陷。這個缺陷讓這些數(shù)學怪才所玩的與電子撲克在本質上沒有什么兩樣。

據(jù)作者彼得森講述，華爾街的數(shù)學怪才們喜歡經(jīng)常聚首在讓愛德華?索普成名的撲克圓桌上。而他們喜歡玩的是橋牌和（德州）撲克賭博。在他們眼里，這些博弈是資本市場的完美模擬—牌手和交易員同樣掌握著不完整的信息，需要不停地估算概率，分析風險，投入新的籌碼或重頭再來。

華爾街頂尖量化師和交易員們在撲克牌局上的交鋒，其勝負意義甚至超過資本市場里的明爭暗斗。量化對沖基金中的二號人物、芝加哥“城堡投資集團”的格里芬總是與其頭號交易員專程到場，他給自己交易員的“死”命令是“不贏下冠軍周一就別來上班了”。

然而，電子撲克永遠無法模擬資本市場里形形色色的人性。2007年美國金融股連續(xù)5個交易日合計下滑10%股價。這在華爾街數(shù)學怪才數(shù)量模型里被估算為每10萬億年發(fā)生一次的“黑天鵝事件”降臨了。

高達1：50的融資比例杠桿迫使華爾街每一家（量化）對沖基金都必須在短時間內(nèi)毫無選擇地傾銷各類證券資產(chǎn)，換取流動資金填補融資中自有資金的比例要求。其結果是在2007年8月、2008年9月以及2009年3月，股票、期貨、債券、可轉債、衍生品，連同華爾街新聞評論所說的“能先拿去賣的太婆的項鏈”都無一例外價格狂瀉。量化對沖基金在一個月內(nèi)損失高達20%～60%。通盤大傾銷的“系統(tǒng)性風險”蔓延全球。

這些數(shù)學怪才們幾乎毀掉了華爾街并差點將全球資本市場拽入深淵。

保持理性遠離賭場

自金融危機爆發(fā)后，我國證券監(jiān)管機構放緩了融資融券和股指期貨推出的步伐。在“系統(tǒng)性風險”防范方面，監(jiān)管機構加強了融資比例杠桿的控制。但我國資本市場還有不少特征有別于成熟股市：賭博傾向明顯的散客人數(shù)較多，違規(guī)操作依然嚴重，監(jiān)管機構對“系統(tǒng)性風險”的防范力度還有待檢驗。

融券做空與做長頭寸、股指期貨買賣都是零總和博弈。1986年拉斯維加斯的物理學年會成為了賭城歷史上損失最慘重的一周。其損失甚至超過了1980年美高梅大酒店著大火的一周。并不是因為物理學家們橫掃了賭場，而是他們中絕大多數(shù)人，在享受完賭城價廉物美的自助大餐后，紛紛遠離賭場。

物理學家們的聰明未必絕頂，但是，他們的理性讓他們在與賭場的博弈中占了先機。