梁娟 任娟

(武漢理工大學，湖北 武漢 430072)

后金融危機時代中國證券公司的內部問題及對策研究

梁娟 任娟

(武漢理工大學，湖北 武漢 430072)

美國金融危機引起全球金融動蕩，美國五大投行相繼破產和改制也給中國券商的發(fā)展產生了很大的沖擊。國內證券公司在后金融危機時代如何更好更快的發(fā)展，需要深刻認識其自身內部存在的問題。通過在證券公司營業(yè)部實習的實際經驗，對國內證券公司進行分析，提出目前券商面臨的內部問題，并作出合理的對策建議，以期給今后券商的發(fā)展提供借鑒意見。

金融危機；證券公司；內部問題；對策

在2008年爆發(fā)的金融危機沖擊下，美國五大投行轟然倒下，傳統(tǒng)的金融格局被徹底打破，各國經濟遭受重創(chuàng)。中國經濟增速下滑，資本市場大幅調整，股票市場持續(xù)走弱，市場成交量萎縮。經過2009年一年的努力，世界各國經濟觸底復蘇，金融危機對市場的影響日漸消退。專家預計在全球經濟完全復蘇前，金融海嘯的余波將持續(xù)影響人類的各種經濟與金融行為。這也意味著，中國進入了一個全新的時代——后金融危機時代，這將是一個充滿挑戰(zhàn)和機遇的新時代。

正是在這樣的全新背景下，為了更好地反映金融危機影響下中國證券公司的發(fā)展變化，筆者通過在證券公司實習的經歷，對國內證券公司的發(fā)展現狀、存在的問題做了較為全面的分析，并提出可行的對策研究方案。研究證券公司的內部問題不僅對于證券公司自身具有維持生存發(fā)展的微觀價值，而且對證券市場的平穩(wěn)運行以及金融安全乃至整個國民經濟的穩(wěn)定和持續(xù)健康發(fā)展具有重要的宏觀意義。

一、后金融危機時代中國證券公司發(fā)展狀況

截止2009年12月31日，全國共有107家證券公司。金融危機前后，中國券商數量并未發(fā)生明顯改變，但資產規(guī)模卻發(fā)生不同比例的變化。2008年受國際金融危機影響，國內券商主承銷數、主承銷金額、凈資本等指標均呈V字型趨勢發(fā)展。在后金融危機時期，中國券商狀況得以改善（見表1）。

表1 2007-2009年證券公司規(guī)模和經營業(yè)績

表中數據顯示，2008年國內107家證券公司總資產規(guī)模合計11909.34億元，相比2007年的106家券商總資產，同比減少31.31%；平均每家券商總資產為111.3億元，同比減少31.95%。

目前，針對國內券商的發(fā)展特點以及金融改革需要，中國證券監(jiān)督管理委員會于2010年1月22日發(fā)布《關于開展證券公司融資融券業(yè)務試點工作的指導意見》，在這次金融海嘯中，全球股指期貨市場運行穩(wěn)定，交易量、持倉量顯著增加，這使得中國金融市場對于股指期貨等場內金融衍生品的需求更為迫切。證監(jiān)會于2010年上半年相繼公布了《建立股指期貨投資者適當性制度的規(guī)定（試行）》，《進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，《證券公司參與股指期貨交易指引》，關于修改《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》的決定以及關于修改《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》的決定。這些政策的出臺，不僅使得國內券商的監(jiān)管制度更為完善，同時也為國內券商提供了新的發(fā)展機遇和盈利渠道。

后金融危機時代對于中國券商來說機遇與挑戰(zhàn)并存，認清現狀才能更好更有效的推動國內券商的穩(wěn)步發(fā)展。

二、中國證券公司內部存在的問題

中國的證券公司從產生至今僅20余年，其發(fā)展過程中取得了不少成績；但與此同時，也暴露出不少問題，從而桎梏著我國券商的發(fā)展。從微觀視角出發(fā)，探討中國券商內部存在的問題，對推動券商健康、有序發(fā)展顯得尤為重要。

我國的證券公司目前普遍存在公司資本規(guī)模偏小、盈利途徑單一、管理水平低下、治理結構不完善、創(chuàng)新意識薄弱、風險防控能力不強等問題，制約其蓬勃發(fā)展。筆者通過自身在證券公司實習的經歷，著重對如下幾方面問題進行思考與探討：

（一）國內多數證券公司業(yè)務范圍狹窄，創(chuàng)新業(yè)務處于初級階段，抗風險能力差

證券公司的業(yè)務是指證券公司在國家法律法規(guī)的許可范圍內，在證券市場上開展的各項具體的經營活動，代理證券發(fā)行業(yè)務和證券交易業(yè)務（包括代理證券買賣和自營證券買賣）是證券公司的主營業(yè)務，是證券公司利潤的來源和生存的基礎，是實現其發(fā)展戰(zhàn)略和經營目標的保證。此外，證券公司也推出了企業(yè)重組業(yè)務、資產證券化以及一些創(chuàng)意性業(yè)務，包括基金管理、咨詢服務、風險資本等。從目前證券公司情況來看，中國大多數證券公司主要充當一級市場的承銷商，二級市場的經紀商和交易商，少數幾家規(guī)模較大的證券公司如中信證券、海通證券、國泰君安、銀河證券、廣發(fā)證券等證券公司的業(yè)務也主要集中在證券承銷、證券交易、資金管理等方面，企業(yè)并購以及咨詢管理等業(yè)務在其所在業(yè)務中的比重依然較低。此外，創(chuàng)新性業(yè)務以及金融衍生品業(yè)務仍然處于發(fā)展的初級階段，業(yè)務范圍總體上較狹窄。在成熟的資本市場，投資銀行的功能已由單純的中介結構向投資理財顧問的角色轉化，形成以并購咨詢、資產證券化、項目融資、資產管理、風險投資等位核心的新一代業(yè)務。如美國、日本、歐洲等發(fā)達國家的投資銀行都有著多元化業(yè)務經營模式，其咨詢服務、風險投資等業(yè)務比重越來越大。此外，發(fā)達國家的投資銀行早已經實行金融混業(yè)經營，不僅經營證券業(yè)務，也經營銀行、保險和信托業(yè)務。

由于券商自身資金規(guī)模較小，加之市場環(huán)境以及中國資本市場體制等因素制約了券商創(chuàng)新的動力和投入。資本金不足使得券商無法承擔開放新業(yè)務的成本以及風險，甚至迫使券商挪用客戶資金進行投資或做自營業(yè)務，這加大了其經營風險，降低了資信度。而業(yè)務范圍的狹窄又引發(fā)券商抵御市場風險的能力不足。2008年，我國證券市場首發(fā)、上市公司再融資（包括公開增發(fā)、融資性非公開發(fā)行、配股、可轉換公司債、分離交易的可轉換公司債五類）共計發(fā)行數186家，同比減少35%；募集資金3179.18億元，同比減少幅度為60.76%。金融危機的深化導致市場持續(xù)低迷和交易日漸萎縮，券商必須承受市場下跌導致的沉重系統(tǒng)沽空壓力，承銷業(yè)務也會減少，需要花費大量時間和精力去預防不時爆發(fā)的各類業(yè)務風險，業(yè)務單一將使得國內券商面臨較大的生存壓力。

（二）缺乏專業(yè)的證券業(yè)人才和業(yè)務經驗

根據中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數據顯示，截至2008年底，我國注冊證券從業(yè)人員共有84927人，比2007年增加22006人，同比增長35%。盡管從業(yè)人員逐年遞增，但隨著各項新業(yè)務相繼推出，與業(yè)務機會相對于的國內高素質證券業(yè)人才相對稀缺。

在美國，金融領域是整個國家經濟的中心，華爾街的投資銀行家們有著過人的才智、能力和膽識。無論是在企業(yè)并購浪潮中，還是資本跨國流動中，華爾街的投資銀行家們憑借其扎實的專業(yè)知識、獨到的眼光，積極開拓，為金融界和企業(yè)界做出了大量貢獻。

證券公司是人力資本密集型企業(yè)，高層次、專業(yè)的人才是證券公司的核心資本。熟悉金融市場、精通金融業(yè)務、掌握各種金融技術的人員推動著證券業(yè)的發(fā)展。證券公司的各類業(yè)務具有專業(yè)性強，涉及面廣的特點，因而，需要從業(yè)人員具備相應的豐富的專業(yè)基礎，具備金融、財務、法律、計算機等各方面的知識。我國的證券從業(yè)人員與國際上真正意義上的投資銀行家水平不可相提并論。究其原因，一是由于證券業(yè)務多年來只囿于證券的發(fā)行與交易，證券從業(yè)人員缺乏創(chuàng)新精神和開拓性思維；二是缺乏具備專業(yè)技能和操作經營的專業(yè)人員。

我國的證券公司起步較晚，在規(guī)模小、國際聲譽不高的情況下，很難吸引高素質人才，相關人才儲備少，更缺乏實際的業(yè)務經驗。我國證券公司對人力資源素質的要求一般分為以下兩個方面，業(yè)務能力和道德素質。筆者注意到國內證券從業(yè)人員中有相當多的證券公司客戶經理，他們的專業(yè)知識、學歷背景、工作經歷參差不齊，有相當一部分人員未經過專業(yè)培訓；在實際工作中，與公司各部門相關人員溝通甚少，經常對公司新的業(yè)務或是新的交易系統(tǒng)業(yè)務不熟，顯得極為不專業(yè)。這不僅損害了券商的專業(yè)化形象，更有礙于券商的發(fā)展壯大。

（三）國內券商間競爭激烈

目前，券商間業(yè)務結構單一且雷同，行業(yè)內部競爭激烈，業(yè)務“同質化”現象嚴重。各券商通過不斷開發(fā)新型業(yè)務、提高服務質量、降低交易費用等手段來吸引并挽留客戶。早在幾年前，各大券商就開始大規(guī)模招聘證券經紀人，并冠之以“客戶經理”、“理財顧問”、“營銷代表”的頭銜，其目的是通過人海戰(zhàn)略加速開發(fā)客戶，把更多的客戶招攬到本公司的門下。2002年5月1日，我國證券業(yè)開始實行傭金浮動：A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費。

以深圳券商為例。業(yè)內人士指出0.3‰的傭金率是券商經紀業(yè)務的盈虧平衡點，而目前深圳券商平均傭金率水平已下降至0.4‰～0.8‰，正在向這一盈虧平衡點逼近，導致一些缺乏客戶資源的中小券商營業(yè)部生存艱難。面對深圳證券業(yè)過度競爭的市場環(huán)境，一些券商營業(yè)部選擇向二、三線城市遷移。深圳證監(jiān)局以及公開信息顯示：從2009年至2010年，相繼有多家營業(yè)部遷出深圳，轉向二、三線城市。從2009年下半年開始，有2家平安證券營業(yè)部、1家五礦證券營業(yè)部、1家湘財證券營業(yè)部、1家國海證券營業(yè)部等遷離深圳。而2010年2月銀泰證券深圳竹子林路營業(yè)部遷出深圳，同年4月信達證券深圳紅嶺中路營業(yè)部遷出深圳，西南證券深圳福強路營業(yè)部遷至河北保定市。

以目前國內券商面臨的總體環(huán)境來看，降低傭金成為多數券商被迫選擇的競爭策略。依靠對不同客戶群收取不同比例的傭金來爭取客戶資源，從某種意義上說這不失為一種競爭手段。但這也導致某些券商私下與客戶達成協(xié)議，刻意用低于其他券商傭金的手段來奪取客戶資源，造成券商間的惡性競爭。筆者認為，真正的競爭應該體現在證券公司各營業(yè)部的服務上，券商之間的競爭要在公平合理的范圍之內，不能搞惡性競爭，這樣不利于整個證券行業(yè)的發(fā)展。

造成以上問題的原因很多，如中國證券公司受到過度的行政管制，過多的行政干預，使證券公司經營自主權不夠，影響其業(yè)務創(chuàng)新、產品創(chuàng)新；證券公司機制不夠靈活，缺乏與國際接軌的、富有效率的股權激勵制度，影響券商員工本身創(chuàng)新動力；缺少具備國際競爭力的國際化證券公司等。

三、解決我國證券公司內部問題的對策

（一）鼓勵、推動證券公司的業(yè)務創(chuàng)新和品種創(chuàng)新

券商需要通過多種途徑來提升其國內、國際競爭力。券商需要盡快改變證券公司現有業(yè)務模式單調、陳舊的局面，實施業(yè)務創(chuàng)新和品種創(chuàng)新，以滿足不同類型的籌資者及投資者的不同風險收益偏好的需求。券商應在實現傳統(tǒng)業(yè)務擴展和深化的基礎上，進一步拓寬業(yè)務范圍，參與到企業(yè)重組、金融工程等創(chuàng)意性業(yè)務中。這樣有利于改善券商的業(yè)務和收入結構，促進證券業(yè)的盈利模式轉型，拓展業(yè)務創(chuàng)新空間，提升證券業(yè)的核心競爭力。創(chuàng)新業(yè)務是一柄雙刃劍，過度的創(chuàng)新衍生又具有放大風險的作用，掌握不好其負面作用就會呈現。因而，創(chuàng)新也需要遵循循序漸進的原則，應該有節(jié)奏、有計劃的進行。

在此發(fā)展過程中，也離不開證券監(jiān)管部門的大力支持和積極推動，適當放松對創(chuàng)新類券商申請開展創(chuàng)新業(yè)務的審批限制，以加快推進券商自主創(chuàng)新的步伐。同時，也可以創(chuàng)造條件，實行做市商制度。根據我國的實際情況，可以考慮建立以現有指令驅動型的交易制度為基礎、以做市商制度為輔助的交易系統(tǒng)，推動證券市場的交易機制變革。

此外，我國券商需要改變股權結構高度集中化的現狀，通過股權結構優(yōu)化，上市走向資本市場而改善公司治理，從而提高管理效率。通過設立有效的股權激勵制度，激發(fā)國內券商從業(yè)人員勇于挑戰(zhàn)、積極創(chuàng)新的熱情，推動產品和業(yè)務創(chuàng)新進程。

（二）培養(yǎng)、引進業(yè)界優(yōu)秀人才，以滿足投資者日趨多元化和差別化的服務

券商在推出創(chuàng)新業(yè)務的同時，需要培養(yǎng)、引進具備專業(yè)知識的優(yōu)秀人才才能事半功倍。目前，由于機構投資者不斷增加，它們具有不同的投資目標，需要差別化和細分化的投資咨詢服務。中國大量上市公司或剛剛上市，或剛剛從股權分置改革中調整過來，迫切需要一些專業(yè)機構提供相關專業(yè)意見。上市公司的發(fā)展壯大又給證券投資咨詢機構提供更多財務顧問機會。當下一般性的評論和建議已經不能滿足市場需求，券商應當大力培養(yǎng)、引進具有專業(yè)知識的咨詢顧問人員以滿足投資者的需求。

筆者認為券商應加強對從業(yè)人員各方面素質的培養(yǎng)，推行培訓、任用和考評機制，對高級人才要酬以高薪，委以重任；應定期邀請國外業(yè)界優(yōu)秀人士對國內從業(yè)人員進行指導和交流，也可以組織部分國內證券業(yè)從業(yè)人員深入到國際投資銀行學習先進技術和寶貴經驗；同時，也可以從國外引進業(yè)界優(yōu)秀人士擔當國內證券公司的投資顧問、財務顧問等。

（三）加快推動證券行業(yè)的并購整合，提升證券業(yè)的總體競爭力

在“分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管思路指導下，未來國內券商走向并購、整合勢在必行。借鑒西方證券業(yè)發(fā)展的寶貴經驗，并購重組作為一種低成本、快速擴張的方式，有利于資源的有效配置，進而發(fā)揮規(guī)模效應、結構效應、協(xié)同效應和整合效應。后金融危機時代，我國證券公司應當充分利用這一行業(yè)正處于低谷的時期，實現優(yōu)質證券公司以市場化方式參與并購和重組，引導行業(yè)資源從劣質公司進一步向優(yōu)質公司集中。

通過并購整合，一方面可以通過合并營業(yè)網點，充分發(fā)揮網絡的輻射功能，降低固定資產成本支出；另一方面可以通過公司間的相互持股，合并部分彼此對抗性較強的營業(yè)網點，從而減少競爭和管理費用，降低經營成本。與此同時，并購重組還可以打破國內券商間比規(guī)模、拼數量、搶客戶的低層次競爭格局，通過全面整合提升科研創(chuàng)新力量，加快實現專業(yè)化、差別化服務，從而提升國內券商的服務水平，擴大其業(yè)務范圍，使其向國際化水平靠攏。

[1]掲水利.國際金融危機對我國資本市場的影響和對策研究，金融與經濟，2009.9.

[2]劉瑞波.投資銀行持續(xù)競爭力研究，中國財政經濟出版社，2008.6.

[3]中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2009），中國財政經濟出版社，2009.10.

[4]中國證券業(yè)協(xié)會.中國證券業(yè)發(fā)展報告（2008），中國財政經濟出版社，2008.11.

[5]徐萍.中國證券公司存在的問題及對策探析，江西社會科學，2006.8.

[6]馬廣奇.證券公司內部控制論，科學出版社，2009.

[7]張華東.美國次貸危機對中國證券行業(yè)的影響——華爾街帶給我們的警示，證券與保險，2009.9.

責任編校：鄧小妮

F830.99

A

1009-2277（2010）05-0040-04

2010-09-03

梁 娟,女，武漢理工大學經濟學院副教授，碩士生導師，研究方向：國際投資、國際貿易理論與政策；任 娟，女，武漢理工大學經濟學院國際貿易學碩士研究生，研究方向：跨國公司經營與管理。