方仲林

目前的股票整體市場不像2007年極端高點(diǎn)和2008年極端低點(diǎn)一樣具備明確方向，與其他資產(chǎn)相比，股票的收益率仍具較大吸引力。

2009年11月末～12月初，上證指數(shù)寬幅振蕩。11月24日，上證指數(shù)從當(dāng)天最高點(diǎn)3361.39點(diǎn)跌至3214.03點(diǎn)，最后以3223.53點(diǎn)收盤，下跌137.86點(diǎn)。次日，反彈近70點(diǎn)后，連續(xù)兩日累計(jì)下跌193.91點(diǎn)，但隨后6個交易日再累計(jì)上升217.61點(diǎn)。

指數(shù)的劇烈震蕩伴隨著盤面的熱點(diǎn)切換，雖然總體看“蹺蹺板”的現(xiàn)象仍較明顯，但其中一些大市值品種逆市放量的表現(xiàn)還是值得關(guān)注。11月26日。寶鋼股份(600019)逆市上揚(yáng)。至收盤上漲6.1％。如果說12月4日以中信銀行(601998)、中國太保(601601)為首的金融股拉動指數(shù)，有游資大量介入，故導(dǎo)致短線波動較大，那么12月7日和8日，在指數(shù)連續(xù)下跌中，中國石化(600028)的連續(xù)放量拉升似乎又不是游資的慣用手法。究竟是再現(xiàn)“二八”還是走向均衡?

催化劑仍需等待

從市場面看，無論是從超額收益還是從板塊估值來看，經(jīng)過前期的上漲之后，中小盤股以及題材股整體估值水平已經(jīng)較高，而銀行等板塊目前的估值水平還處于市場“洼地”，易受資金青睞。但是，我們認(rèn)為不太會持續(xù)出現(xiàn)“二八”格局，主要理由是：

首先，12月4日大盤股的快速上升與小盤股的暴跌說明市場走勢的廣度并不夠，雖然12月4日滬綜指上漲1.6％，但仍有686只股票下跌，上漲的僅有202只，兩市約八成股票下跌。目前抑制金融等大盤股估值快速提升的催化劑并未形成，同時也看不到影響小盤股估值的資金風(fēng)險偏好的大幅下降。其次，雖然從估值、歷史超額收益的角度來看，大盤股容易獲得市場資金青睞，而股指期貨以及融資融券業(yè)務(wù)推出的預(yù)期也可作為短期的催化劑，但抑制估值的基本面因素并沒有消除。抑制銀行估值最顯著的因素在于資本金不足，在融資完成之前，銀行股估值預(yù)計(jì)仍難以大幅提升。

地產(chǎn)的銷量和價格并未明顯下滑，并目有加速上升的趨勢，對估值有較大抑制的剛性需求變化和政策變化目前仍未改善。資源在美元反彈的背景下，估值提升的空間也較小。

再次，目前也看不到風(fēng)險偏好人幅下降的情況，所以小盤股上行催化劑依然存在。從政策層面來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議相對樂觀，會議內(nèi)容符合市場預(yù)期。從境外市場來看，迪拜事件雖將改變?nèi)蚴袌鲲L(fēng)險心態(tài)，但短期沖擊趨弱。

從整體來看，股票市場整體估值在歷史平均水平附近，大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)超過歷史平均水平，不像2007年極端高點(diǎn)和2008年極端低點(diǎn)一樣具備明確方向，因此從歷史維度來看，市場估值并沒有明確方向。從外圍市場和其他資產(chǎn)的收益對比來看，市場估值則仍有提升空間。A股與H股的溢價已經(jīng)接近于階段性低位，與其他資產(chǎn)的收益率相比，股票的收益率相對來說也仍對資金有較大吸引力。

關(guān)注供給低于預(yù)期行業(yè)

關(guān)于投資主線，我們強(qiáng)調(diào)的是追尋需求端超預(yù)期的行業(yè)。2010年經(jīng)濟(jì)增長回升已成大概率事件，但是需求端超預(yù)期的概率低于2009年，在這種背景下，我們認(rèn)為投資主線應(yīng)該更多考慮供給端低于預(yù)期的行業(yè)?？赡軄碜匀矫妫阂皇菄艺呷绛h(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等使得投資下降，導(dǎo)致供給低于預(yù)期，如化工、鋼鐵等；二是在市場競爭或者政策推動下供給結(jié)構(gòu)的改善，如煤炭、家電等；三是供給擔(dān)憂過度悲觀，實(shí)際上供給低于預(yù)期，如交通運(yùn)輸。

從政策角度配置的投資主線，其一是哥本哈根會議帶動的低碳經(jīng)濟(jì)主線；其二是較為明確的“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促消費(fèi)”主線。我們認(rèn)為。中國未來有可能大力扶持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此2010年建議選擇在政策扶持下可以迅速從“初創(chuàng)期”走向“成長期”的新能源行業(yè)，光伏、核電設(shè)備、生物質(zhì)能源發(fā)電、新能源動力汽車都屬于這個范疇。預(yù)計(jì)2010年政策與資金支持方向需符合三個條件：對碳減排最有效，對GDP有所拉動。技術(shù)與成本能夠進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。從這個角度看，清潔能源電力和新能源動力汽車是最符合要求的行業(yè)。短期利空無法逆轉(zhuǎn)市場大方向。

從全球經(jīng)濟(jì)形勢來看，中國崛起造就了中國股市的黃金時代；從整個行情的運(yùn)行來看。A股市場的回歸之旅才剛剛開始。

瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬在2010年中國經(jīng)濟(jì)與投資展望論壇上表示，現(xiàn)在我們站在了中國A股市場尤其是消費(fèi)市場崛起的門口，不要錯過中國A股市場的黃金時代。

其實(shí)，從上證綜指從去年年末的1 664點(diǎn)開始反彈以來，市場幾乎是以單邊上行的態(tài)勢在前行，人們也隨之形成了以多頭思維去思考未來走向的習(xí)慣。

但是，在12月8日市場縮量下跌之后，形成了二連陰形態(tài)，短線趨勢迅速被扭轉(zhuǎn)，無疑給多方“當(dāng)頭棒喝”。然而，這種二連陰的危險性到底有多大?自2007年10月16日的最高價6124.04點(diǎn)，到2008年10月28日1664.93點(diǎn)的本輪調(diào)整最低點(diǎn)，上證綜指最大跌幅已經(jīng)超過70％。綜觀整個股指運(yùn)行的時段不難發(fā)現(xiàn)。3000點(diǎn)成為整個A股市場的價值中樞，而目前的上證綜指已經(jīng)站上3000點(diǎn)上方，意味著已經(jīng)完成了從1664點(diǎn)到3000點(diǎn)的對非理性行情的修復(fù)階段，而剛剛步入正常軌道的價值回歸階段。

隨著市場疲態(tài)略現(xiàn)，玩轉(zhuǎn)了中小市值股票的人們又開始把希望寄托在大盤指標(biāo)股的身上。大盤指標(biāo)在12月4日一度狂舞，隨后又重歸沉寂，但至12月9日，盤面又呈現(xiàn)“v字型”的逆轉(zhuǎn)行情?！笆p雄”特別是中國石化成為堅(jiān)定護(hù)盤的主力，另一只“大象股”寶鋼股份更是八連陽。

總之，大盤出現(xiàn)臨時的調(diào)整，但是宏觀經(jīng)濟(jì)向好的大局才是整個行情演繹的主線，任何短期的利空消息，只能在短時間里影響大盤的運(yùn)行節(jié)奏，無法逆轉(zhuǎn)大盤回歸正常運(yùn)行軌道的方向。