□文/李存生

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

□文/李存生

一、引言

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是企業(yè)在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。它是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)與歸宿。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)問(wèn)題是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理論問(wèn)題，它一方面具有導(dǎo)向功能與約束功能；另一方面具有評(píng)價(jià)功能。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否以及實(shí)現(xiàn)的程度如何，是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是否合理有效的最終標(biāo)準(zhǔn)。因此，中外各國(guó)都十分重視企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究。我國(guó)歷史上有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有多種，其中以產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化、每股盈余最大化、股東財(cái)富最大化以及企業(yè)價(jià)值最大化等目標(biāo)最具有影響力和代表性。筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化是目前我國(guó)最為科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表示的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。一般認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在一定時(shí)期內(nèi)、一定條件下是相對(duì)穩(wěn)定的，從長(zhǎng)期來(lái)看是可變的，是應(yīng)予以適當(dāng)調(diào)整的，只有這樣才能更好地適應(yīng)環(huán)境的變化，客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)位置及其價(jià)值。

二、企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有助于協(xié)調(diào)各相關(guān)主體的利益關(guān)系

要想確立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，必須分析究竟哪些利益關(guān)系人會(huì)對(duì)企業(yè)理財(cái)產(chǎn)生重要影響。一般認(rèn)為，影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)有企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府。企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一組合約，有股東投入的物質(zhì)資產(chǎn)，也有職工投入的人力資產(chǎn)以及債權(quán)形成的資產(chǎn)等。按照誰(shuí)貢獻(xiàn)誰(shuí)受益的原則，這些產(chǎn)權(quán)主體都有權(quán)參與企業(yè)“剩余”分配。以企業(yè)價(jià)值最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，兼顧了債權(quán)人、職工、社會(huì)等方面的利益，對(duì)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)關(guān)系將產(chǎn)生重要的積極影響。

（一）從企業(yè)與投資人的財(cái)務(wù)關(guān)系看，能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益最大化。隨著企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，在完稅后凈利潤(rùn)趨向最大化。按財(cái)務(wù)制度和股東大會(huì)規(guī)定，在提取盈余公積和留足留存收益后，其余部分可以現(xiàn)金或股票形式分派股利，這時(shí)也就實(shí)現(xiàn)了每股收益最大化。這一財(cái)務(wù)關(guān)系是企業(yè)最主要的財(cái)務(wù)關(guān)系，它的圓滿(mǎn)處理不僅顯示了企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)一步又能吸引眾多的潛在投資人。

（二）從企業(yè)與債權(quán)人的財(cái)務(wù)關(guān)系看，企業(yè)價(jià)值最大化顧及了債權(quán)人的利益。企業(yè)債權(quán)人在收益分配上有優(yōu)于企業(yè)所有者的權(quán)利，即只有在債權(quán)人按時(shí)收本獲息的利益得到保障后，才能向所有者分配收益，所以，所有者權(quán)益達(dá)到最大必須以債權(quán)人的利益實(shí)現(xiàn)為前提。由于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)金的流入，表現(xiàn)了企業(yè)償債能力的良好勢(shì)態(tài)，對(duì)債權(quán)人的清償會(huì)及時(shí)足額地完成，體現(xiàn)了企業(yè)的價(jià)值。

（三）企業(yè)價(jià)值最大化把實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益列為其重要內(nèi)容。對(duì)國(guó)家而言，由于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)有足夠的支付能力，應(yīng)繳的各種稅金都會(huì)及時(shí)繳納，在國(guó)家面前體現(xiàn)出遵紀(jì)守法的形象和企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。

（四）企業(yè)價(jià)值最大化可以有效解決經(jīng)理人的代理問(wèn)題。我國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)制度本質(zhì)上是一種契約制度。委托人通過(guò)契約激勵(lì)和約束代理人的行為，來(lái)最低限度地增加委托人的效用，但由于委托人與代理人的目標(biāo)并不能完全一致，要想有效監(jiān)控代理人的工作，就必然產(chǎn)生代理成本。只要存在委托代理關(guān)系，就會(huì)產(chǎn)生利益沖突，這就需要設(shè)置一個(gè)最優(yōu)化的激勵(lì)約束機(jī)制，來(lái)協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員的關(guān)系。企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)正好能解決這個(gè)問(wèn)題。

（五）企業(yè)價(jià)值最大化體現(xiàn)了勞動(dòng)者權(quán)益最大。經(jīng)營(yíng)管理者和職工都是企業(yè)的勞動(dòng)者，企業(yè)價(jià)值的最大化也有助于企業(yè)勞動(dòng)者利益最大化的實(shí)現(xiàn)。只有勞動(dòng)者的利益得到了保障和最大限度的實(shí)現(xiàn)，他們才能以積極的姿態(tài)全身心地投入工作，為企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)久地辛勤勞動(dòng)。對(duì)內(nèi)部職工而言，由于實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化，根據(jù)國(guó)家政策，在企業(yè)自主權(quán)范圍內(nèi)，可以根據(jù)具體情況增加工資和職工福利，改善職工生活，這會(huì)增強(qiáng)和提高企業(yè)的凝聚力，是一種巨大的物質(zhì)力量和精神力量。

（六）企業(yè)價(jià)值最大化考慮了企業(yè)所負(fù)社會(huì)責(zé)任。企業(yè)作為社會(huì)的一員，在追求自身效益的同時(shí)，還應(yīng)遵守有關(guān)法律法規(guī)，接受職業(yè)道德的約束和社會(huì)公眾的監(jiān)督，責(zé)無(wú)旁貸地承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任，其內(nèi)容包括維護(hù)社會(huì)公眾利益，保護(hù)生態(tài)平衡，合理利用資源，支持文化教育事業(yè)和社會(huì)福利事業(yè)，為企業(yè)自身的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。一個(gè)堅(jiān)持持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該是對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的企業(yè)，按我國(guó)現(xiàn)有法規(guī)，應(yīng)如數(shù)繳納排污費(fèi)、資源使用費(fèi)等社會(huì)責(zé)任費(fèi)用，未建造三廢處理裝置的應(yīng)積極籌資建造，從而履行和實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)的責(zé)任。

上述六個(gè)方面財(cái)務(wù)關(guān)系的正確處理，既是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，又反過(guò)來(lái)會(huì)促進(jìn)下一會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)新的企業(yè)價(jià)值最大化，使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成良性循環(huán)。需要注意的是，企業(yè)是不可能平等地為全體利益相關(guān)者或當(dāng)事人的利益服務(wù)的。企業(yè)在本質(zhì)上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)人，經(jīng)濟(jì)效益是其考慮的重點(diǎn)，當(dāng)然這并不排除其必須承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。而且在不損害其他利益關(guān)系人利益的前提下，應(yīng)以企業(yè)所有者的利益為重。

三、企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)與企業(yè)的總目標(biāo)一致

任何企業(yè)的總目標(biāo)都可以概括為生存、獲利和發(fā)展三個(gè)方面。其中，生存是最基本的前提。沒(méi)有企業(yè)的存在，獲利和發(fā)展將失去存在的基礎(chǔ)，成為無(wú)源之水、無(wú)本之木。然而，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下去，需要具備兩個(gè)基本條件：一是以收抵支；二是償還到期債務(wù)。以收抵支是指企業(yè)通過(guò)提供一定量的商品和勞務(wù)，從市場(chǎng)上獲得的貨幣量至少要等于從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的各種資源所付出的貨幣量，這是企業(yè)維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)所必須具備的條件。同時(shí)，企業(yè)只有具備了償還到期債務(wù)的能力，才能避免被債權(quán)人接管或被法院依法宣告破產(chǎn)。再者，盈利作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，是三大總目標(biāo)的重心所在，必然也是企業(yè)理財(cái)?shù)囊粋€(gè)永恒的主題。

財(cái)務(wù)管理是企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的一個(gè)有機(jī)組成部分，它必然服務(wù)于企業(yè)的總目標(biāo)。換言之，企業(yè)樹(shù)立財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的過(guò)程也就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)總目標(biāo)的過(guò)程，企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)，必定服從且服務(wù)于企業(yè)生存、獲利和發(fā)展的總目標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度也在一定程度上反映了企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期生存、穩(wěn)定發(fā)展和持續(xù)盈利的目標(biāo)，并且三者協(xié)調(diào)統(tǒng)一后，企業(yè)價(jià)值也必定達(dá)到了最大化。所以，從根本上說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)與企業(yè)總目標(biāo)一致。

四、企業(yè)價(jià)值最大化對(duì)股東或所有者具有更大的激勵(lì)作用

企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)把企業(yè)所有者的利益擺在首位，這將給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)充沛的財(cái)力和精力。所有者是企業(yè)主要的投資人，由于企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)充分肯定了所有者的地位和作用，最大限度地維護(hù)了所有者的利益，因此不僅會(huì)穩(wěn)定企業(yè)原有的出資者，還會(huì)吸引更多的人投資該企業(yè)，使所有者權(quán)益部分大大增加。企業(yè)有了雄厚的財(cái)力支持，就可以增加投入，研制開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，購(gòu)買(mǎi)先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，多渠道開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，采用激勵(lì)手段提高經(jīng)營(yíng)管理者的工作效率，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總目標(biāo)。同時(shí)，所有者是企業(yè)真正的主人，他們關(guān)注的不僅是企業(yè)當(dāng)年的效益，更關(guān)注企業(yè)的未來(lái)，企業(yè)價(jià)值最大化這一理財(cái)目標(biāo)，將企業(yè)的命運(yùn)與所有者自身的利益直接掛鉤，更加重了所有者的使命感和責(zé)任心。他們會(huì)積極主動(dòng)地采取有效的激勵(lì)措施，協(xié)調(diào)與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，同時(shí)建立約束監(jiān)督機(jī)制，最大限度地避免經(jīng)營(yíng)中的短期行為，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

五、企業(yè)價(jià)值最大化綜合考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素

進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化目標(biāo)的不足，可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來(lái)收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。對(duì)于上市企業(yè)，由于股票價(jià)格是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)的晴雨表，所以企業(yè)價(jià)值可以通過(guò)股票價(jià)格來(lái)反映。而對(duì)于非上市企業(yè)，由于沒(méi)有股票價(jià)格作對(duì)照，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算相對(duì)復(fù)雜一點(diǎn)。先假設(shè)企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的，企業(yè)價(jià)值可以用企業(yè)預(yù)期收益的現(xiàn)值來(lái)表示。

六、企業(yè)價(jià)值最大化觀念已經(jīng)深入人心

1997年下半年，中國(guó)人民大學(xué)的王化成教授就財(cái)務(wù)管理目標(biāo)問(wèn)題進(jìn)行了一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查對(duì)象為華北地區(qū)的企業(yè)，其中大部分是北京的企業(yè)。結(jié)果表明，僅有13%的人認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，而企業(yè)價(jià)值最大化的支持率高達(dá)85%。

總之，以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿(mǎn)足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情，無(wú)論理論還是事實(shí)都已表明，企業(yè)價(jià)值最大化是更科學(xué)也是目前我國(guó)最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

（作者單位：濟(jì)南建設(shè)工程交易中心）