○李 艷

（扎努西電氣機(jī)械天津壓縮機(jī)有限公司 天津 300308）

一、金融期貨概述

期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個(gè)時(shí)間、按照雙方所商定的交易條件進(jìn)行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對(duì)于現(xiàn)貨交易來說的，現(xiàn)貨交易存在一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在買賣合同簽訂后，若商品的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，交易者無法避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)貨交易大多數(shù)是一對(duì)一交易，交易的價(jià)格只能反應(yīng)市場(chǎng)上的局部信息，致使價(jià)格信息不能完全反應(yīng)，而期貨市場(chǎng)則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具，它的產(chǎn)生與整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展和20世紀(jì)70年代以來的金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的巨大變化密切相關(guān)，這是因?yàn)楦鲊慕?jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展使得外匯市場(chǎng)急劇膨脹，這種形式使各部門對(duì)于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，是因?yàn)閲H貨幣制度的變革，布雷頓森林體系解體，固定匯率制度被浮動(dòng)匯率制度取而代之，在浮動(dòng)匯率制度下，各國政府對(duì)匯率不加固定，任憑外匯市場(chǎng)的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對(duì)外國貨幣的比例，中央銀行不承擔(dān)維持匯率的義務(wù)。利率的急劇波動(dòng)，在20世紀(jì)70年代開始，西方國家的貨幣政策發(fā)生了重大變化，為調(diào)節(jié)滯漲局面，由凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向貨幣主義，利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定匯率的工具。在上述背景下，世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場(chǎng)推出，標(biāo)志著金融期貨交易的開始。目前，金融期貨交易已占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品（如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨交易方式。按照標(biāo)的物進(jìn)行劃分金融期貨一般分為三類：貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標(biāo)的物，貨幣期貨是適應(yīng)各國從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等；利率期貨是指期貨合約以利率為標(biāo)的物，一般來說，利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限長(zhǎng)短可以分為短期利率期貨（資金利率期貨）和長(zhǎng)期利率期貨（資本利率期貨）兩大類，資金利率市場(chǎng)是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具的市場(chǎng)，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨等，而資本利率期貨其標(biāo)的物為長(zhǎng)期信用工具，如中、長(zhǎng)期國債；股票指數(shù)期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的金融期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定的價(jià)格在未來某一特定的時(shí)間進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的協(xié)定。

二、企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)投資生產(chǎn)后能否取得預(yù)期的投資效益，會(huì)受到諸多因素的影響，其結(jié)果具有不確定性，也就是這種不確定性構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通常來講，風(fēng)險(xiǎn)一般劃分為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)，其中各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)又分支成眾多小的風(fēng)險(xiǎn)分類，如商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又可以細(xì)分成資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文中主要分析商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn)，這在次貸危機(jī)后，發(fā)生匯率的大幅震蕩、股票價(jià)格指數(shù)大幅下跌、希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等背景下，研究企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)意義巨大。

1、政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指國際經(jīng)濟(jì)往來活動(dòng)中，同參與國家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于政治因素而造成的經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)沒有參與國際活動(dòng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)又可以稱之為政策性風(fēng)險(xiǎn)，即國內(nèi)政策變化對(duì)其企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)跨國企業(yè)或者存在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，對(duì)方國家的政治變動(dòng)或政策性變動(dòng)會(huì)影響對(duì)方國家企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和匯率的穩(wěn)定，進(jìn)而影響到企業(yè)能否按時(shí)收回應(yīng)收賬款和收回賬款兌換成本幣的數(shù)額。政治風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素，使得企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)或者可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)是純粹的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)上的綜合反映。如利率的上浮或者下調(diào)，引起支付利息的變化及其融資成本的改變，匯率的變化使其收匯時(shí)存在損失的可能性等都造成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使有關(guān)國際金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在文中所指的外匯風(fēng)險(xiǎn)指結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

三、通過金融期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)行為分析

隨著次貸危機(jī)余波的蔓延，國內(nèi)及國外很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉，在面對(duì)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是否第二次探底的疑問下，企業(yè)應(yīng)該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)，本文主要采用案例的形式具體解析企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為。

1、運(yùn)用金融期貨與短期投融資中的企業(yè)行為

假設(shè)存在某企業(yè)于八月份鎖定一張100萬美元，90天預(yù)期十月份交易的商業(yè)票據(jù)借款的成本，目前商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率為10%，若企業(yè)預(yù)感到十月份利率上升，則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨，期貨合約的折扣率約為9%，假如十月份的利率上升，企業(yè)可以以10.5%的貼現(xiàn)率賣出商業(yè)票據(jù)，同時(shí)買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對(duì)沖先前的期貨交易，折扣率為9.3%。若不進(jìn)行套期保值，借款的利息成本約為26541美元，進(jìn)行套期保值后盈利了758美元，使得成本降低到25783美元，實(shí)現(xiàn)了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對(duì)短期資本成本保值的情況，同時(shí)金融期貨對(duì)于企業(yè)現(xiàn)存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用，在企業(yè)已用于投資的短期資金面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)人員已賣出期貨合約，然后采取對(duì)沖操作，就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運(yùn)用套期保值于長(zhǎng)期融資中的企業(yè)行為

企業(yè)通過發(fā)行股票和長(zhǎng)期債券可以為企業(yè)獲取長(zhǎng)期的資金來源，長(zhǎng)期融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是證券出售前股票和債券價(jià)格無法預(yù)期的下跌，通過賣出期貨合約，則可以避免上述現(xiàn)象。假如某企業(yè)預(yù)計(jì)于5月1號(hào)發(fā)行金額為100萬人民幣的債券，期限7年，現(xiàn)時(shí)公司債券的利率為11%，由于預(yù)期到利率上升，企業(yè)賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值，若利率真實(shí)上升，可以提早債券的發(fā)行時(shí)間，如定于4月1號(hào)，在三十天內(nèi)，公司債券的利率上升到12%，國庫券期貨的利率也上升至11.01%，則拋售期貨的收益可以使得新發(fā)行債券的成本低于11%。股票的發(fā)行與債券基本相同，企業(yè)可以運(yùn)用股票期貨指數(shù)防范股票價(jià)格不可預(yù)計(jì)的變動(dòng)，可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)期貨合約的交易數(shù)量取決于這一證券對(duì)期貨合同基礎(chǔ)的指數(shù)的敏感性。但是，無論是發(fā)行債券還是股票都不能保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說，金融期貨抵消了一個(gè)企業(yè)負(fù)債和股票融資成本不可預(yù)計(jì)的變動(dòng)，減小了風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的范圍，從而為防范公司錯(cuò)誤估計(jì)資本成本提供了保值。若對(duì)資本成本的估計(jì)有很大的把握，則經(jīng)理們就更愿意增大公司的規(guī)模，就這一點(diǎn)來說，期貨減小了盈余的變化幅度，減少了投資者對(duì)公司資本成本的風(fēng)險(xiǎn)貼水。

3、運(yùn)用套期保值于收付匯的企業(yè)行為

套期保值也稱之為“對(duì)沖”，即在外匯市場(chǎng)上經(jīng)由期貨合同現(xiàn)行買進(jìn)和賣出未來外匯期貨，已被到期時(shí)有確定數(shù)額的外匯支付對(duì)方（或者確定數(shù)額的本幣被收到）；或者經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)先行借入外幣，將其兌換成本國貨幣存入銀行，但本身預(yù)計(jì)的外匯到期時(shí)再予以歸還?！皩?duì)沖”是以一項(xiàng)抵消性的安排來減少風(fēng)險(xiǎn)，使某一外匯合約所失去的，能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多，有買入、賣出和交叉套期保值，如在2008年下半年，人民幣匯率升值較快，中國的出口商就可以采取相應(yīng)的措施規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假如中國出口商出口美國貨物，美元計(jì)價(jià)，貨物金額100萬美元，結(jié)算方式為D/P after 90 days，當(dāng)時(shí)的匯率為1美元=8人民幣，則中國企業(yè)可以收到800萬人民幣，若三個(gè)月后人民幣升值，預(yù)計(jì)匯率為1美元=7.5人民幣，則相應(yīng)收匯的人民幣金額減少，為減少最終收到人民幣金額的損失，就可以采取賣出套期保值的方式，賣出遠(yuǎn)期美元期貨合約，假如當(dāng)時(shí)合約價(jià)為1美元=7.8人民幣，則到期時(shí)買入美元可賺30萬人民幣，減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。

四、結(jié)論

當(dāng)企業(yè)面對(duì)更加復(fù)雜的國際和國內(nèi)貨幣政策，利率和匯率的變化劇烈波動(dòng)，企業(yè)就必須通過金融市場(chǎng)操作來規(guī)避由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關(guān)概念，并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動(dòng)的根源，并介紹了企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的三種風(fēng)險(xiǎn)，在接下來的企業(yè)行為激勵(lì)的分析中，結(jié)合案例的形式分析企業(yè)運(yùn)用金融期貨降低短期和長(zhǎng)期融資成本，提高資金收益率的措施及減少收付匯時(shí)的損失。但是，企業(yè)運(yùn)用金融期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只能減少風(fēng)險(xiǎn)的損失程度，不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失，這更需要在實(shí)踐中不斷探索總結(jié)。

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