○李 艷

（扎努西電氣機(jī)械天津壓縮機(jī)有限公司 天津 300308）

一、金融期貨概述

期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進(jìn)行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現(xiàn)貨交易來說的，現(xiàn)貨交易存在一定的價格風(fēng)險，在買賣合同簽訂后，若商品的市場價格發(fā)生變動，交易者無法避免價格風(fēng)險；現(xiàn)貨交易大多數(shù)是一對一交易，交易的價格只能反應(yīng)市場上的局部信息，致使價格信息不能完全反應(yīng)，而期貨市場則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具，它的產(chǎn)生與整個金融市場的發(fā)展和20世紀(jì)70年代以來的金融市場上的風(fēng)險結(jié)構(gòu)的巨大變化密切相關(guān)，這是因?yàn)楦鲊慕?jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展使得外匯市場急劇膨脹，這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風(fēng)險加大，是因?yàn)閲H貨幣制度的變革，布雷頓森林體系解體，固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之，在浮動匯率制度下，各國政府對匯率不加固定，任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例，中央銀行不承擔(dān)維持匯率的義務(wù)。利率的急劇波動，在20世紀(jì)70年代開始，西方國家的貨幣政策發(fā)生了重大變化，為調(diào)節(jié)滯漲局面，由凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向貨幣主義，利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定匯率的工具。在上述背景下，世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出，標(biāo)志著金融期貨交易的開始。目前，金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品（如外匯、債券、存款證、股價指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨交易方式。按照標(biāo)的物進(jìn)行劃分金融期貨一般分為三類：貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標(biāo)的物，貨幣期貨是適應(yīng)各國從事對外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險，目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等；利率期貨是指期貨合約以利率為標(biāo)的物，一般來說，利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限長短可以分為短期利率期貨（資金利率期貨）和長期利率期貨（資本利率期貨）兩大類，資金利率市場是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具的市場，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨等，而資本利率期貨其標(biāo)的物為長期信用工具，如中、長期國債；股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的金融期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定的價格在未來某一特定的時間進(jìn)行股價指數(shù)交易的協(xié)定。

二、企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險分析

企業(yè)投資生產(chǎn)后能否取得預(yù)期的投資效益，會受到諸多因素的影響，其結(jié)果具有不確定性，也就是這種不確定性構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險。通常來講，風(fēng)險一般劃分為商業(yè)風(fēng)險、文化風(fēng)險、政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險，其中各項(xiàng)風(fēng)險又分支成眾多小的風(fēng)險分類，如商業(yè)風(fēng)險又可以細(xì)分成資產(chǎn)風(fēng)險、自然風(fēng)險、信譽(yù)風(fēng)險、價格風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。本文中主要分析商業(yè)風(fēng)險中的政治風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及外匯風(fēng)險，這在次貸危機(jī)后，發(fā)生匯率的大幅震蕩、股票價格指數(shù)大幅下跌、希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等背景下，研究企業(yè)所面臨的風(fēng)險意義巨大。

1、政治風(fēng)險

政治風(fēng)險是指國際經(jīng)濟(jì)往來活動中，同參與國家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險，以及由于政治因素而造成的經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險，若企業(yè)沒有參與國際活動，其面臨的風(fēng)險又可以稱之為政策性風(fēng)險，即國內(nèi)政策變化對其企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的風(fēng)險。若一個跨國企業(yè)或者存在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和匯率的穩(wěn)定，進(jìn)而影響到企業(yè)能否按時收回應(yīng)收賬款和收回賬款兌換成本幣的數(shù)額。政治風(fēng)險在一定程度上導(dǎo)致了財務(wù)風(fēng)險和外匯風(fēng)險的產(chǎn)生。

2、財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素，使得企業(yè)的實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)計收益發(fā)生背離，而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會或者可能性，這種風(fēng)險是純粹的商業(yè)風(fēng)險與投機(jī)商業(yè)風(fēng)險在財務(wù)上的綜合反映。如利率的上浮或者下調(diào)，引起支付利息的變化及其融資成本的改變，匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

3、外匯風(fēng)險

外匯風(fēng)險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)國際金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險又可以劃分為交易風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，在文中所指的外匯風(fēng)險指結(jié)算風(fēng)險。

三、通過金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)行為分析

隨著次貸危機(jī)余波的蔓延，國內(nèi)及國外很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉，在面對國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢是否第二次探底的疑問下，企業(yè)應(yīng)該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財務(wù)風(fēng)險、政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險，本文主要采用案例的形式具體解析企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的行為。

1、運(yùn)用金融期貨與短期投融資中的企業(yè)行為

假設(shè)存在某企業(yè)于八月份鎖定一張100萬美元，90天預(yù)期十月份交易的商業(yè)票據(jù)借款的成本，目前商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率為10%，若企業(yè)預(yù)感到十月份利率上升，則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨，期貨合約的折扣率約為9%，假如十月份的利率上升，企業(yè)可以以10.5%的貼現(xiàn)率賣出商業(yè)票據(jù)，同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易，折扣率為9.3%。若不進(jìn)行套期保值，借款的利息成本約為26541美元，進(jìn)行套期保值后盈利了758美元，使得成本降低到25783美元，實(shí)現(xiàn)了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況，同時金融期貨對于企業(yè)現(xiàn)存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用，在企業(yè)已用于投資的短期資金面臨利率上升的風(fēng)險，若企業(yè)人員已賣出期貨合約，然后采取對沖操作，就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運(yùn)用套期保值于長期融資中的企業(yè)行為

企業(yè)通過發(fā)行股票和長期債券可以為企業(yè)獲取長期的資金來源，長期融資的風(fēng)險主要是證券出售前股票和債券價格無法預(yù)期的下跌，通過賣出期貨合約，則可以避免上述現(xiàn)象。假如某企業(yè)預(yù)計于5月1號發(fā)行金額為100萬人民幣的債券，期限7年，現(xiàn)時公司債券的利率為11%，由于預(yù)期到利率上升，企業(yè)賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值，若利率真實(shí)上升，可以提早債券的發(fā)行時間，如定于4月1號，在三十天內(nèi)，公司債券的利率上升到12%，國庫券期貨的利率也上升至11.01%，則拋售期貨的收益可以使得新發(fā)行債券的成本低于11%。股票的發(fā)行與債券基本相同，企業(yè)可以運(yùn)用股票期貨指數(shù)防范股票價格不可預(yù)計的變動，可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風(fēng)險，同時期貨合約的交易數(shù)量取決于這一證券對期貨合同基礎(chǔ)的指數(shù)的敏感性。但是，無論是發(fā)行債券還是股票都不能保證現(xiàn)貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說，金融期貨抵消了一個企業(yè)負(fù)債和股票融資成本不可預(yù)計的變動，減小了風(fēng)險波動的范圍，從而為防范公司錯誤估計資本成本提供了保值。若對資本成本的估計有很大的把握，則經(jīng)理們就更愿意增大公司的規(guī)模，就這一點(diǎn)來說，期貨減小了盈余的變化幅度，減少了投資者對公司資本成本的風(fēng)險貼水。

3、運(yùn)用套期保值于收付匯的企業(yè)行為

套期保值也稱之為“對沖”，即在外匯市場上經(jīng)由期貨合同現(xiàn)行買進(jìn)和賣出未來外匯期貨，已被到期時有確定數(shù)額的外匯支付對方（或者確定數(shù)額的本幣被收到）；或者經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場先行借入外幣，將其兌換成本國貨幣存入銀行，但本身預(yù)計的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項(xiàng)抵消性的安排來減少風(fēng)險，使某一外匯合約所失去的，能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多，有買入、賣出和交叉套期保值，如在2008年下半年，人民幣匯率升值較快，中國的出口商就可以采取相應(yīng)的措施規(guī)避外匯風(fēng)險。假如中國出口商出口美國貨物，美元計價，貨物金額100萬美元，結(jié)算方式為D/P after 90 days，當(dāng)時的匯率為1美元=8人民幣，則中國企業(yè)可以收到800萬人民幣，若三個月后人民幣升值，預(yù)計匯率為1美元=7.5人民幣，則相應(yīng)收匯的人民幣金額減少，為減少最終收到人民幣金額的損失，就可以采取賣出套期保值的方式，賣出遠(yuǎn)期美元期貨合約，假如當(dāng)時合約價為1美元=7.8人民幣，則到期時買入美元可賺30萬人民幣，減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。

四、結(jié)論

當(dāng)企業(yè)面對更加復(fù)雜的國際和國內(nèi)貨幣政策，利率和匯率的變化劇烈波動，企業(yè)就必須通過金融市場操作來規(guī)避由此帶來的風(fēng)險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關(guān)概念，并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源，并介紹了企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的三種風(fēng)險，在接下來的企業(yè)行為激勵的分析中，結(jié)合案例的形式分析企業(yè)運(yùn)用金融期貨降低短期和長期融資成本，提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是，企業(yè)運(yùn)用金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險，只能減少風(fēng)險的損失程度，不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失，這更需要在實(shí)踐中不斷探索總結(jié)。

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