陳蘭芳

現(xiàn)代企業(yè)無(wú)論規(guī)模大小，都意識(shí)到了一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題，就是“企業(yè)要增大利潤(rùn)空間，并在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足腳跟，嚴(yán)格成本控制是關(guān)鍵?！北娝苤髽I(yè)的成本是由多種成本形式構(gòu)成的，例如材料成本，運(yùn)輸成本，人力成本等等，這其中當(dāng)然包括融資成本。

據(jù)2009年兩會(huì)資料顯示，目前我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量已達(dá)3000余萬(wàn)家，在數(shù)量上占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的絕對(duì)統(tǒng)治地位，達(dá)到95%以上。中小企業(yè)對(duì)我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率高達(dá)50%以上，對(duì)國(guó)家財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)率也達(dá)到50%或以上，最重要的是在當(dāng)前金融危機(jī)使得全國(guó)就業(yè)市場(chǎng)極其不穩(wěn)定的情況下，中小企業(yè)吸收了全國(guó)70%以上的勞動(dòng)力，并創(chuàng)造了75%乃至更多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)?？梢哉f(shuō)中小企業(yè)的生死存亡已經(jīng)不僅僅是單純的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定問(wèn)題，更重要的是它已成為關(guān)系到國(guó)家社會(huì)政治穩(wěn)定的重要因素。然而，隨著經(jīng)濟(jì)改革的日趨深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度逐步完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體之間的競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，則面臨著更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力。其中，融資成為中小企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和不斷擴(kuò)張所面臨的最主要問(wèn)題，融資難已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

通過(guò)對(duì)企業(yè)的調(diào)查可以獲知，影響中小企業(yè)融資成本的因素大致有利率水平、融資的可執(zhí)行水平、融資的可能風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的公關(guān)等等?？梢哉J(rèn)定有多種屬性影響著企業(yè)的融資成本。同時(shí)，這些影響企業(yè)融資成本的因素都是具有很大的不確定性。

就目前中國(guó)市場(chǎng)而言，可供中小企業(yè)選擇的融資方式主要有以下四種：自有資金、民間融資、銀行借貸、市場(chǎng)融資（主要是指股權(quán)融資和債券融資），本文只選取利率水平、可執(zhí)行能力，加以說(shuō)明對(duì)中小企業(yè)融資決策的影響。

一、利率水平對(duì)中小企業(yè)融資決策的影響分析

四種融資方式的利率水平是在不停波動(dòng)的，不同時(shí)間、不同地區(qū)甚至對(duì)于不同的企業(yè)各個(gè)融資方式的利率水平也是不盡相同的。但是，仔細(xì)研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們之間是有聯(lián)系的。對(duì)于四種方式中的自有資金、民間貸款和市場(chǎng)融資這三種融資方式是和銀行借貸利率大致存在正比例關(guān)系的。

1.銀行借貸

通過(guò)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站上獲取的2009年人民幣貸款利率可大致推測(cè)出其他融資方式的利率水平。

中小企業(yè)的融資，除在設(shè)立公司之初需要大額固定資產(chǎn)投入以外，在正常的經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的借款項(xiàng)目多為短期的小額貸款，借款期限一般一年以下，很少有長(zhǎng)期借款項(xiàng)目，利率水平一般集中在4.90%～5.30%之間。這個(gè)利率水平對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是可以接受的，屬于中等（一般）水平。

2.市場(chǎng)融資

市場(chǎng)融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)大多是指以股權(quán)、債券等形式的融資。對(duì)于中小企業(yè)，由于股權(quán)融資、債券融資的嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入的規(guī)定，在企業(yè)成立前期一直無(wú)法達(dá)到該融資方式的要求。經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的發(fā)展后，企業(yè)也可將市場(chǎng)融資方式列入考慮之中，在無(wú)法達(dá)到發(fā)行股票的上市公司要求時(shí)，可以優(yōu)先考慮債券融資方式。

在考慮市場(chǎng)融資的利率水平時(shí)，根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，應(yīng)主要考慮以下因素：

（1）現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。由于債券資信不如儲(chǔ)蓄，所以一般來(lái)說(shuō)債券利率應(yīng)略高于同期儲(chǔ)蓄存款利率水平?，F(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率是公司債券利率的下限。

（2）國(guó)家關(guān)于債券利率的規(guī)定?，F(xiàn)行企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。這是企業(yè)債券利率的上限。

（3）發(fā)行公司的承受能力。為了保證債券到期還本付息和債券發(fā)行公司的資信，需要保證投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率是債券的基本決策因素。具體到中小企業(yè)，因?yàn)樘幱谑袌?chǎng)資信度不高，企業(yè)承受能力相比其他有成熟市場(chǎng)融資經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是較低的，所以在短期內(nèi)是可以預(yù)見(jiàn)該融資方式下的利率水平可能比銀行借貸利率水平高出少許，處于較高水平利率。

3.民間借貸

對(duì)于中小企業(yè)而言，在無(wú)法及時(shí)獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)資金另一方面又達(dá)不到上市公司標(biāo)準(zhǔn)從而很難獲得股權(quán)或債券融資時(shí)，民間資金卻相對(duì)容易獲得的。特別是所在地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)育不完全的情況下，民間資本對(duì)其是很有吸引力的，往往企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)民間資本有特別的偏愛(ài)。但是，雖然我國(guó)執(zhí)行的是將民間借款最高利率限制在銀行同類(lèi)借款利率的四倍以內(nèi)的這一規(guī)定，但是往往多數(shù)民間借貸機(jī)構(gòu)是對(duì)其視而不見(jiàn)的，事實(shí)民間貸款的利率之高是很多企業(yè)都無(wú)法接受的。它的利率水平處于極高水平。

4.自有資金

一般情況下，企業(yè)通過(guò)自有資金方式融資，大多是利用企業(yè)的留存收益或者股東投入的閑置股資等資金融資，這些資金給我們的表面印象是不需要付出任何成本的。但是，這筆資金如果不作他用企業(yè)是完全可以將它投入其他可少許盈利風(fēng)險(xiǎn)很小的項(xiàng)目的，因此不可簡(jiǎn)單的將其利率水平視為0，應(yīng)將自有資金的機(jī)會(huì)成本考慮其中。因此，不妨在此通過(guò)企業(yè)自有資金的機(jī)會(huì)成本來(lái)分析企業(yè)在使用自有資金時(shí)的利率水平。顯然這種情況下的利率水平是無(wú)法用數(shù)據(jù)來(lái)準(zhǔn)確說(shuō)明的，但是企業(yè)利用這筆資金保守投資的收益率是可以視作該融資方式下的利率水平的。顯然它的利率水平在這四種融資方式下是最低的。

二、可執(zhí)行能力對(duì)中小企業(yè)融資決策的影響分析

和其他企業(yè)一樣，中小企業(yè)對(duì)以上四種融資方式的可執(zhí)行能力是有很大不同的。首先，由于中小企業(yè)受到規(guī)模和體制的限制，加之嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，導(dǎo)致中小企業(yè)很難通過(guò)市場(chǎng)融資獲得所需資金，因此市場(chǎng)融資的可執(zhí)行能力是處于極低水平；其次，中小企業(yè)從銀行貸款也受到大多數(shù)銀行等金融機(jī)構(gòu)的排斥，加之銀行借貸的審批程序繁瑣，需要企業(yè)提供必要的資產(chǎn)抵押作為條件，同時(shí)，相比較銀行自有資金融資和民間借貸融資而言，銀行借貸是十分困難的，因此銀行借款的可執(zhí)行能力也只處于較低水平；再次，企業(yè)的自有資金一般是來(lái)自于企業(yè)留存收益或者股東投入資本，把這些資金作為融資對(duì)象是比較容易操作的，但是這也會(huì)受到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的限制，只有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好時(shí)才能比較簡(jiǎn)單的獲得這種融資資本，一旦企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡劣，留存收益會(huì)受到嚴(yán)重影響，此時(shí)，這種方式的執(zhí)行能力也必然大大減弱。同時(shí)，企業(yè)在考慮利用這些資金的時(shí)候，還要充分研究未來(lái)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展前景等，至少應(yīng)該有充分的證據(jù)說(shuō)明該企業(yè)在短期內(nèi)是不會(huì)將這些資金轉(zhuǎn)作他用的。因此，自有資金的可執(zhí)行能力處于較高水平；最后，民間資本，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是很容易獲得，它不會(huì)受企業(yè)體制的限制，更不會(huì)有繁瑣的審批程序，雖然它可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)大量的費(fèi)用支出，但是就可執(zhí)行能力而言，民間資金融資確實(shí)是相對(duì)較高的。因此它的可執(zhí)行能力最高，為高水平。

三、中小企業(yè)融資成本的決策分析

通過(guò)以上對(duì)四種融資方式在不同限制性條件下的分析，很容易就可以看出中小企業(yè)顯然是選擇自有資金融資時(shí)的資金成本是最低的，其次則為銀行借貸的資金成本較低，而民間借貸和市場(chǎng)融資所帶來(lái)的資金成本相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。因此中小企業(yè)如進(jìn)行融資，應(yīng)該首選自有資金融資，然后才能考慮銀行借貸進(jìn)行融資，而民間借貸資本和市場(chǎng)融資所帶來(lái)的高融資成本是中小企業(yè)現(xiàn)在可能還無(wú)能力承受的。另外，如果考慮中小企業(yè)自有資金可能不足，無(wú)法滿足企業(yè)大額融資需求時(shí)，應(yīng)該考慮銀行借貸融資，或者在融資初期就應(yīng)該進(jìn)行自有資金和銀行借貸的組合方式來(lái)進(jìn)行融資?？偟膩?lái)說(shuō)，中小企業(yè)在對(duì)融資方式的決策時(shí)，所考慮的先后順序應(yīng)該是：自有資金優(yōu)先，銀行借貸次之，隨后才能考慮民間融資和市場(chǎng)融資。

但是，要說(shuō)明的是以上分析所得結(jié)果是企業(yè)各融資方案下的資金成本的高低，只能說(shuō)明自有資金所帶來(lái)的資金成本可能是最低的。它并不能說(shuō)明資金成本低的方案就是企業(yè)一定可以選擇的方案，因?yàn)槊總€(gè)方案的決策同樣也是由多種包括資金成本在內(nèi)的因素決定的，所以在選擇具體方案時(shí)可以運(yùn)用這種方法來(lái)進(jìn)行決策。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，我們還要考慮企業(yè)的自有資金是否充足到可以隨時(shí)使企業(yè)無(wú)條件支配。在企業(yè)沒(méi)有充足自有資金的時(shí)候銀行借貸就成為企業(yè)的首選了。