劉 渠

盡管大跌之后投資價(jià)值“洼地”顯現(xiàn)，但業(yè)內(nèi)人士指出，政策緊縮陰霾還未散去，周邊環(huán)境亦不樂觀，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，方為上策。

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)名譽(yù)教授約翰·肯尼·斯加爾布雷恩曾說過：“金融天才是那些在熊市開始時(shí)持有現(xiàn)金的人們”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為年線是牛熊分界線，毫無疑問當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)再度邁入熊市周期之中，盡管從感情上投資者們?nèi)匀浑y以接受。熊市之中現(xiàn)金無疑是最為寶貴的資源。然而在負(fù)利率時(shí)代、在通脹預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈將演化為事實(shí)之際，房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)厲調(diào)控，其他投資渠道也并非一路暢通，股票市場(chǎng)的投資似乎成了資本保值增值的必經(jīng)之路。在大跌之后，A股投資價(jià)值“洼地”顯現(xiàn)，但業(yè)內(nèi)人士指出，政策緊縮陰霾還未散去，周邊環(huán)境亦不樂觀，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，方為上策。

悲觀情緒在宣泄

回顧一下這波行情調(diào)整的脈絡(luò)：大盤調(diào)整從4月16日期指上市交易開始，接著是被視為最大利空的房地產(chǎn)調(diào)控新政，然后是銀行再融資的擴(kuò)容壓力，接著是希臘主權(quán)危機(jī)，然后是準(zhǔn)備金率上調(diào)，最后是近期超預(yù)期的通脹和貨幣政策。期指成為利空者的盈利場(chǎng)所，不斷放大這些利空，何處是底?何時(shí)見底?是市場(chǎng)近期談及的最多話題。

事實(shí)上，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和下跌趨勢(shì)中，市場(chǎng)最大的利空是投資者的內(nèi)心和不穩(wěn)定的政策預(yù)期。對(duì)于龐大而復(fù)雜的市場(chǎng)而言，利空出盡又談何容易?在下跌的市場(chǎng)中，投資者猶如驚弓之鳥，一旦預(yù)期達(dá)不到就拼命地逃跑。

太平洋證券宏觀策略分析師劉繼偉表示，實(shí)際上股市里的投資者已經(jīng)對(duì)未來前景產(chǎn)生了微妙的悲觀，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)調(diào)控下經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的問題失去方向，對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)市區(qū)了準(zhǔn)備判斷，所以才會(huì)一跌再跌。而且目前似乎還看不到很明確的拐點(diǎn)：房?jī)r(jià)回落但沒形成趨勢(shì)、CPI繼續(xù)上行、經(jīng)濟(jì)還在發(fā)熱，中期市場(chǎng)仍會(huì)低位徘徊，這其中必須重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)信號(hào)的變化：一是房?jī)r(jià)的走勢(shì)，二是物價(jià)的走勢(shì)。

4月份以來，歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，這使得全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性大大增加，國(guó)際資金處于避險(xiǎn)的需要，從而涌入美元和黃金市場(chǎng)，促使美元和黃金上演強(qiáng)勢(shì)的二重奏行情。美元的走強(qiáng)，也打擊了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品和原材料的價(jià)格，原油、煤炭和有色金屬的價(jià)格出現(xiàn)快速回落。國(guó)內(nèi)方面，處于避險(xiǎn)的需要和受益于醫(yī)改的業(yè)績(jī)超預(yù)期釋放，使得醫(yī)藥板塊受到資金的追捧，農(nóng)業(yè)板塊尤其是種子業(yè)由于科技含量高和糧價(jià)上漲的預(yù)期使之成為階段明星股。但是PPI的連續(xù)上升以及成本轉(zhuǎn)嫁能力的贏弱，使得中游產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)將可能受到大大的擠壓，這個(gè)也是促使股價(jià)回落的邏輯。

劉繼偉指出，市場(chǎng)最大的變化是前期跌幅相對(duì)較大的板塊如煤炭、地產(chǎn)等跌幅趨緩，煤炭股在五月第二周的反彈中甚至一度表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是前期的強(qiáng)勢(shì)股如低碳板塊、智能電風(fēng)板塊的大面積補(bǔ)跌，將市場(chǎng)的恐懼殺跌情緒展現(xiàn)得淋漓盡致。

投資者需韜光養(yǎng)晦

數(shù)據(jù)顯示，基金等大型機(jī)構(gòu)仍在主動(dòng)減倉。根據(jù)德圣基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，各類基金均逐步減倉，且減倉的力度較大。截至5月13日，可比主動(dòng)股票基金平均倉位為74.77％，相比前周下降1.34％。數(shù)據(jù)顯示，5月17日兩市資金凈流出6.9178億，有色金屬、煤炭石油、工程建筑、房地產(chǎn)、化工化纖等板塊位居資金凈流出前列，無一板塊資金凈流入。

對(duì)后市的看法，悲觀者認(rèn)為，“熊市不言底”，大盤的走勢(shì)短線仍然難以企穩(wěn)，盤中跳水的走勢(shì)也使得恐慌情緒再現(xiàn)，下跌壓力尚待釋放。樂觀者則表示，大部分基金公司倉位已處于低位，進(jìn)一步殺跌的動(dòng)能較為有限，現(xiàn)階段可逐步建倉。

申銀萬國(guó)證券宏觀策略分析師袁宜認(rèn)為，5月13日溫總理的講話透露除了政策導(dǎo)向，目前或許就是緊縮預(yù)期最嚴(yán)厲的時(shí)刻。溫總理在天津指出要“注重宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合，既形成調(diào)控整體合力，又要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響，始終合理把握政策力度”。這一表態(tài)可能針對(duì)的就是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外復(fù)雜而不確定的環(huán)境，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的某些緊縮政策出臺(tái)的概率在降低。這在—定程度上能夠緩解政策過緊以致拖累經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

袁宜指出，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入筑底階段，盡管筑底過程的完成還需要時(shí)間，需要等待一些調(diào)控效果的顯現(xiàn)以及一些政策細(xì)則的明確。大資金可能會(huì)借助恐慌情緒逐步增加倉位。短期來看，前期跌幅偏大的品種可能出現(xiàn)超跌反彈。然而考慮到不少投資者情緒還不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的降溫和政策的微調(diào)還需要時(shí)間，因而筑底過程并非一時(shí)半刻能完成。

中信證券研究部總監(jiān)于軍指出，未來市場(chǎng)上漲動(dòng)力應(yīng)觀察以下指標(biāo)：海外問題是否已風(fēng)平浪靜?農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是否再度惡化?地方政府參與廉目房建設(shè)以彌補(bǔ)地產(chǎn)開發(fā)投資不降價(jià)的情況，若上述問題得到落實(shí)，市場(chǎng)存在反彈的動(dòng)力。

招商證券的研究報(bào)告表示，市場(chǎng)目前處于底部未探明階段，對(duì)于抄底仍需謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)未來一兩個(gè)月內(nèi)仍會(huì)是宏觀調(diào)控政策緊縮的密集期，在這—背景下，市場(chǎng)在短期內(nèi)仍難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

盡管從中期看市場(chǎng)的估值已處于合理位置，前期的高估值泡沫也已釋放，但是資本的特點(diǎn)就在于上漲漲過度，下跌跌過度。市場(chǎng)的恐慌情緒使多空雙方依舊需要進(jìn)行能量的轉(zhuǎn)化過程。三大板塊在后市仍有下跌動(dòng)力。其中，有色板塊的整體估值仍然在高位；其次，煤炭股的估值也不便宜；此外，創(chuàng)業(yè)板與中小板以及主板中的中小盤股中相當(dāng)多的股票，目前依處于泡沫狀態(tài)。

劉繼偉提醒投資者，盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)二次探底的擔(dān)憂仍未解除，中期趨勢(shì)仍未有實(shí)質(zhì)性的變化，但是基于盈利水平和估值的判斷，市場(chǎng)將逐步進(jìn)入筑底區(qū)間，建議重點(diǎn)關(guān)注防御性行業(yè)，如保險(xiǎn)、農(nóng)林牧漁、食品飲料等。

大成基金的報(bào)告指出，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍是可控的。雖然全面牛市不在，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，“一邊是海水，一邊是火焰”。目前無論從投資回報(bào)率，還是從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)等多個(gè)角度來看，股市仍是最佳的投資方式。未來，從房地產(chǎn)市場(chǎng)“擠出”的資金也將有相當(dāng)部分會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)。

具體而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景下，順周期行業(yè)需要規(guī)避，主要包括鋼鐵、水泥、地產(chǎn)等投資品行業(yè)；應(yīng)該增加消費(fèi)、醫(yī)藥等逆周期行業(yè)的配置；此外，還應(yīng)從獨(dú)立周期的板塊或行業(yè)中精選個(gè)股，重點(diǎn)關(guān)注智能電網(wǎng)、技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排等新興行業(yè)，軍工、重組等主題投資以及新疆等區(qū)域投資。大成基金強(qiáng)調(diào)，成長(zhǎng)性投資是今年的主題。而真正的成長(zhǎng)股是稀缺品種。要關(guān)注周期品的反彈以及成長(zhǎng)股調(diào)整帶來的投資機(jī)會(huì)。