嚴(yán) 戀，鄧 軍

（華中師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430079）

1 引言

在2008年全球性的金融風(fēng)暴的影響下，我國眾多行業(yè)的企業(yè)績效下滑，高管薪酬增幅大幅下降，甚至只降不升。然而，2008年上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)表明：年薪前30名的榜單中以金融行業(yè)的高管最多，榜單前三甲都是金融公司的高管，且年薪均在千萬元以上。同時(shí)，2008年3月中國平安董事長馬明哲更是被爆出年薪6 600萬的天價(jià)薪酬。這無疑加劇了眾多學(xué)者，政府官員，乃至普通民眾對(duì)于金融業(yè)高管薪酬激勵(lì)制度有效性的關(guān)注。同時(shí)，基于此，本文首先對(duì)金融高管薪酬激勵(lì)與公司治理績效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，然后進(jìn)一步分析實(shí)證結(jié)果。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究假設(shè)

委托代理理論認(rèn)為，委托人通過激勵(lì)機(jī)制可有效防范代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，使代理人的經(jīng)濟(jì)利益與企業(yè)的長期戰(zhàn)略利益相一致。因此，企業(yè)通過增加高管薪酬水平和持股比例等激勵(lì)方式能有效提高企業(yè)經(jīng)營績效。為此，本文提出如下兩個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：公司治理績效與高管平均薪酬水平存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：公司治理績效與高管平均持股比例存在著顯著地正相關(guān)關(guān)系。

2.2 樣本選取

本文以深滬上市的27家金融上市公司為研究樣本，樣本觀測(cè)值的所有公司治理績效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和高管薪酬數(shù)據(jù)均來自于27家上市公司的2008年年報(bào)。

2.3 變量的選取

本文以公司治理績效為被解釋變量，并選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS），作為公司治理績效的指標(biāo)；以高管薪酬激勵(lì)為被解釋變量，并分別選取高管平均薪酬水平（MAW）及高管平均持股比例（MASR）作為高管薪酬激勵(lì)的指標(biāo)；將企業(yè)規(guī)模作為控制變量，并用公司總資產(chǎn)來衡量企業(yè)規(guī)模。

2.4 總體樣本描述

總體樣本見表1。

表1 總體樣本

2008年金融業(yè)MAW均值達(dá)到了107萬元之多，而據(jù)中國新聞網(wǎng)的消息，2008年金融業(yè)上市公司總經(jīng)理薪酬中位值為154萬元，大大高于2008年所有上市公司總經(jīng)理薪酬中位值57萬元人民幣，由此可見，2008年金融上市公司高管平均薪酬在高管市場(chǎng)上處于較高水平。但其最大值和最小值間的差異達(dá)到了十倍以上，說明金融行業(yè)內(nèi)部高管間存在著收入差距較大的問題；而2008年金融業(yè)MASR均值只有0.010509%，最大值也只有0.210400%，同時(shí)樣本中，高管持股情況的公

司只占到樣本公司的一半左右，這說明在金融業(yè)內(nèi)部普遍存在著高管持股情況少，持股比例小的現(xiàn)象。因此，我國金融上市公司還是未能擺脫重視短期貨幣性薪酬激勵(lì)，不重視股權(quán)激勵(lì)的情況，其薪酬激勵(lì)制度有待改進(jìn)。

樣本中，除開一個(gè)公司的ROE和EPS為負(fù)值外，其他26個(gè)公司的ROE和EPS均為正值，2008年我國金融業(yè)上市公司績效情況整體上良好，ROE和EPS的均值分別達(dá)到了13.63185%和0.604元。而2008年1624家深滬上市公司ROE和EPS均值分別為11.52%和0.337元。因此，2008年我國金融上市公司績效較好于上市公司的平均治理績效水平；但最小的3個(gè)正ROE值和最大的3個(gè)ROE值間的差距達(dá)到了12.8倍，金融上市公司間的治理績效亦存在著較大的差距。

2.5 模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸模型來分別研究高管平均薪酬及持股比例與公司治理績效之間的相關(guān)關(guān)系，并檢驗(yàn)假設(shè)1，假設(shè)2。構(gòu)建的基本模型為：

ROE（EPS）=α+β1ΜΑW+β2TA+μi

ROE（EPS）=γ+β3ΜΑSR+β4TA+μi

上述模型中，α，γ為截距項(xiàng)，β1，β3為相應(yīng)解釋變量的回歸系數(shù)，β2，β4為控制變量的系數(shù)，μi為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

表2 2008年金融上市公司治理績效與高管平均薪酬（MAW）及高管持股比例（MASR）的線性回歸結(jié)果

3 實(shí)證分析結(jié)果

運(yùn)用Eviews3.0軟件對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，采用最小二乘法進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)研究，回歸結(jié)果見表2。

從表2可以看出，ROE和EPS對(duì)作為解釋變量的MAW的回歸系數(shù)均為正值，分別為0.016738，0.001174；但其t統(tǒng)計(jì)量非常小，分別為0.431085，0.644721，這說明用ROE和EPS所衡量的公司治理績效與高管平均薪酬間僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，而不存在顯著地正相關(guān)關(guān)系，從而否定了假設(shè)1。

從表2可以看出，ROE對(duì)MASR的回歸系數(shù)為正，為29.63717，其t統(tǒng)計(jì)量較小，僅為0.445571，說明ROE與MASR間存在著微弱的正相關(guān)關(guān)系；但EPS對(duì)MASR的回歸系數(shù)為負(fù)，為-0.229259，其t統(tǒng)計(jì)量為-0.079996，說明EPS與MASR間存在著微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而否定假設(shè)2。

從上文分析知，金融上市公司高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)與公司治理績效間僅存在著微弱的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)用EPS衡量公司治理績效時(shí)，股權(quán)激勵(lì)和公司治理績效甚至還存在著微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，公司治理績效與高管平均持股間并不存在著顯著地正相關(guān)關(guān)系，上市金融公司高管股權(quán)激勵(lì)作用不顯著，存在著比較明顯的激勵(lì)不對(duì)稱現(xiàn)象。

我國金融上市公司高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)與公司治理績效不顯著正相關(guān)，主要是當(dāng)前我國金融高管薪酬管理制度的缺陷所造成的，為此，改進(jìn)高管薪酬結(jié)構(gòu)，減少固定薪酬比例，增加績效薪酬比例，及完善薪酬委員會(huì)的建立與治理，制定科學(xué)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，是解決我國金融上市公司高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)與公司治理績效不顯著正相關(guān)的關(guān)鍵。

[1]李玲.管理層薪酬和持股激勵(lì)效應(yīng)的行業(yè)性差異分析——來自我國上市公司的實(shí)證證據(jù)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（4）.

[2]徐向藝，王俊韡，鞏震.高管人員報(bào)酬與公司治理績效研究——一項(xiàng)基于深，滬 A 股上市公司的實(shí)證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007，（2）.

[3]李錫元，陸楊.金融高管天價(jià)薪酬探析[J].武漢金融，2008，（11）.