劉暢

“內(nèi)憂”和“外患”上下其手,才是造成A股“飛流直下”的真正根源,股指期貨不過是“替罪羊”罷了。

2010年的冬天尤其漫長,對于A股市場的投資者來說更是如此。

在北京、西安、哈爾濱等地,經(jīng)歷過4月飛雪的極端天氣之后,自然界的寒冷方才戀戀不舍地遠(yuǎn)去,A股市場的極度深寒又接續(xù)而來。

從表面上看,股市此輪接近700點(diǎn)的急劇下跌和股指期貨上市在時(shí)點(diǎn)上有著驚人的巧合,后者遂被部分投資者認(rèn)為是大跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

但是,在更多的市場人士看來,宏觀調(diào)控的“內(nèi)憂”和歐洲債務(wù)危機(jī)的“外患”上下其手,才是造成A股“飛流直下”的真正根源,而股指期貨所擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧贿^是“替罪羊”罷了。

股指期貨“魔咒”

4月16日,股指期貨上市日,A股市場迎來劃時(shí)代的變革。

首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約,以滬深300股票指數(shù)為標(biāo)的,掛盤基準(zhǔn)價(jià)均為3399點(diǎn)。截至4月15日,累計(jì)開戶9137個(gè),其中自然人8944個(gè),一般法人193個(gè),機(jī)構(gòu)身影寥寥。

股指期貨上市當(dāng)天,全日成交額達(dá)605.38億元;參與客戶5154個(gè),占客戶數(shù)的56.5%。從全天運(yùn)行情況來看,股指期貨早盤各合約均高開,但收盤價(jià)均較開盤價(jià)下跌。

與股指期貨高開不同的是,當(dāng)日的上證指數(shù)卻絲毫不給“面子”,低開低走,最終錄得1.10%的跌幅,深證成指也表現(xiàn)萎靡,最終以0.77%的跌幅報(bào)收——傳說中的股指期貨行情并沒有到來。

股指期貨行情不但沒有到來,反倒讓它的信奉者們深受傷害。在北京CBD一家跨國公司就職的吳靜(化名)正是受害者之一。

有著近5年投資經(jīng)驗(yàn)的吳靜將自己歸類于“價(jià)值投資者”,作為“價(jià)值投資者”的吳靜對大盤藍(lán)籌股情有獨(dú)鐘,并認(rèn)為股指期貨的推出必將帶來市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換:小盤股的狂歡戛然而止,被低估的大盤股將重見天日。

2010年1月8日,A股收盤之后,證監(jiān)會在召開的新聞通氣會上宣布,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。

經(jīng)過一個(gè)周末的深入思考之后,吳靜決定買入將極大受益于股指期貨的大盤藍(lán)籌股——中信證券(600030.SH)。1月11日早晨,由于觀測到買盤活躍,吳靜決定以漲停價(jià)參與集合競價(jià)并最終成交。

然而,中信證券在開盤后不久便高開低走,走出了技術(shù)派所稱的“墓碑線”行情:雖然指數(shù)是翻紅的,但是K線上一根大大的陰線和成交量讓人一看好似墓碑,而墓碑代表死亡之意。

墓碑線出現(xiàn)當(dāng)天,中信證券的漲幅僅為3.6%,此后便開始了寓意死亡的連綿下跌之旅。

但吳靜對權(quán)重股行情的熱情并未就此泯滅:股指期貨獲批并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好,其上市卻會對現(xiàn)貨市場帶來切切實(shí)實(shí)的影響,因此,上市之日,將是權(quán)重股行情呼之欲出之時(shí)。

4月初,獲悉股指期貨上市日程后,吳靜再度出手,買入PE估值極低的銀行股,期待股指期貨的上市能夠帶來一波“糾錯(cuò)”行情。然而,吳靜再一次失望了:整個(gè)4月,銀行類股跌幅達(dá)9.61%。

失望者并非只有吳靜一人。從股指期貨上市前一日3164.97的收盤點(diǎn)位,到5月21日創(chuàng)下今年以來的行情新低2481.97點(diǎn),上證綜指大跌683點(diǎn),跌幅達(dá)21.58%。一時(shí)間,數(shù)萬億市值灰飛煙滅,深受其害的投資者們已將股指期貨視為“吞金怪獸”。

但中金所總經(jīng)理朱玉辰卻并不這么認(rèn)為。他在IF1005首個(gè)到期交割日稱:“目前股指期貨的市場規(guī)模還很小,投資者人數(shù)只有2萬多,日均占用資金規(guī)模只有不到30億,與流通市值13萬億、賬戶數(shù)1.4億的股票市場相比微不足道,螞蟻不可能撼動大象,構(gòu)不成實(shí)質(zhì)性影響,不可能牽動A股下跌?！?/p>

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)證券期貨研究中心主任徐洪才對記者表示,目前的股指期貨參與者都是中小投資者,大量機(jī)構(gòu)套期保值還未介入。小的投資者在現(xiàn)貨、期貨市場不能形成聯(lián)動,大的機(jī)構(gòu)可以在期貨、現(xiàn)貨市場很好地聯(lián)動。因此,股指期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨的功能還發(fā)揮不出來,目前只能是被動地追隨現(xiàn)貨市場。

湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康也認(rèn)為,從一個(gè)多月的交易來看,基差基本上處于負(fù)價(jià)差運(yùn)行,表明現(xiàn)貨拉動期貨下跌,而不是期貨拉動現(xiàn)貨下跌。

如是看來,大跌慘劇發(fā)生之際,股指期貨正在現(xiàn)場,于是就成為當(dāng)然的“替罪羊”。那么,真正的元兇又是誰呢?

內(nèi)憂

在徐洪才教授看來,由于房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重而引來宏觀調(diào)控之手,由此引致的宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性,成為此輪股市大跌的根源之一,可謂之“內(nèi)憂”。

2010年4月,針對日益膨脹的房地產(chǎn)泡沫,國務(wù)院先后發(fā)布4號文和10號文,打出重拳予以調(diào)控。中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立在社科院的一次內(nèi)部講座上對此評價(jià)稱:“在國務(wù)院的層面上,在一個(gè)月內(nèi)相繼出臺兩個(gè)針對同一個(gè)行業(yè)的文件,這是前所未有的。”

前所未有的不僅是文件出臺的密集程度,還有文件的嚴(yán)厲程度。

國務(wù)院于4月17日發(fā)布的被稱為“國十條”的《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》中規(guī)定,為堅(jiān)決抑制不合理住房需求,要實(shí)行更為嚴(yán)格的差別化住房信貸政策。

通知稱,對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭(包括借款人、配偶及未成年子女,下同),貸款首付款比例不得低于30%;對貸款購買第二套住房的家庭,貸款首付款比例不得低于50%,貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍;對貸款購買第三套及以上住房的,貸款首付款比例和貸款利率應(yīng)大幅度提高,具體由商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則自主確定。

在此指引之下,地方政府出臺了更為嚴(yán)厲的措施。

以北京為例,繼4月17日“國十條”下發(fā)后,北京市政府制定并發(fā)布“京十一條”,其最為引人注意之處在于實(shí)施更嚴(yán)格的差別化信貸政策:明確要求商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況,對第三套及以上住房和不能提供1年以上北京市納稅證明或社會保險(xiǎn)繳納證明的非北京市居民暫停發(fā)放購房貸款,且自政策發(fā)布之日起,同一購房家庭只能新購買一套商品住房。

如此疾風(fēng)驟雨之下,房地產(chǎn)這一“堅(jiān)硬的泡沫”開始出現(xiàn)裂縫,并首先在房地產(chǎn)股上表現(xiàn)出來。徐洪才稱,此次房地產(chǎn)新政,力度之大之猛前所未有,市場擔(dān)心房價(jià)下跌、泡沫破滅,地產(chǎn)股因此領(lǐng)跌股市。

大智慧行情數(shù)據(jù)顯示,房地產(chǎn)板塊自4月6日起就已經(jīng)開始掉頭向下,到5月18日創(chuàng)下此次下探的新低2972.09點(diǎn),其間跌幅高達(dá)32.25%——無論從開始時(shí)間還是跌幅看,均可稱得上是此輪A股大跌的發(fā)動機(jī)。

牽一發(fā)而動全身,地產(chǎn)股的連綿下跌,首先影響到的就是為房地產(chǎn)企業(yè)提供金融支持的各大銀行。因此,盡管部分銀行公布的壓力測試結(jié)果顯示,房價(jià)下跌30%-40%,商業(yè)銀行的不良貸款不會出現(xiàn)大的波動,但市場對此顯然并不買賬,自4月15日收盤到5月21日創(chuàng)下本輪下探新低,占全部A股近四成市值的銀行類股跌幅達(dá)15.12%。

與此同時(shí),銀行的天量再融資接踵而來,農(nóng)行上市也有快馬加鞭之勢,市場的資金壓力日增。

墻倒眾人推,隨著地產(chǎn)、金融兩大支柱板塊的頹勢,與房地產(chǎn)密切關(guān)聯(lián)的鋼鐵、建筑等板塊也開始走上了漫漫熊途,A股大跌進(jìn)入自我強(qiáng)化階段。

與徐洪才的觀點(diǎn)相同,尹中立也認(rèn)為,宏觀調(diào)控之下,宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大的不確定性,未來的大趨勢一定與宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面相符合。尹認(rèn)為,2010年的經(jīng)濟(jì)形勢與1993年極為相似,都是在前一年出現(xiàn)極盡擴(kuò)張政策,之后進(jìn)入通脹周期,因此,在股票市場上要防止出現(xiàn)類似1993年后的大熊市之狀。

外患

和1993年不同的是,經(jīng)歷了近20年的發(fā)展,中國股市的國際化程度已經(jīng)大為提高,這就決定了:它不僅在國際市場上擁有了一席之地,也必然會受到國際市場上凄風(fēng)苦雨的侵?jǐn)_。

5月10日凌晨,歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額7500億歐元的救助機(jī)制,以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國,防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。

這套史上最龐大的救助機(jī)制由三部分資金組成,其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供,為期3年,600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ),由歐盟委員會從金融市場上籌集,此外國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。

7500億歐元相當(dāng)于1萬億美元,超過了2008年10月美國推出的7000億美元救市規(guī)模,顯然茲事體大。徐洪才指出,歐盟是中國第一大貿(mào)易伙伴,去年底以來,歐元對美元急劇貶值,實(shí)際推動了人民幣對歐元升值,勢必會影響到我國對歐洲出口;同時(shí),歐元危機(jī)必然影響到美國金融機(jī)構(gòu)和美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù),進(jìn)而間接影響我國對美國出口。

出口是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大馬車,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“只聞樓梯響,不見人下來”之際,出口若受阻無疑將對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成打壓。

在對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成打壓前,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的浮現(xiàn)已經(jīng)為全球股市,包括中國的股市帶來了切切實(shí)實(shí)的壓力。

某通訊社引述日本經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道稱,由于歐洲財(cái)政不安,全球股市一個(gè)月來跌跌不休,縮水約7兆美元,跌幅高達(dá)14%。中國股市的暴跌,顯然也在很大程度上拜外圍市場所賜。

更為令人焦慮的是,歐洲區(qū)域內(nèi)的政策態(tài)度是歐洲債務(wù)問題的核心,而政策面的分歧化、不確定仍在增加著市場的擔(dān)憂情緒。

瑞銀證券5月19日發(fā)布的全球證券研究報(bào)告稱,盡管歐盟-IMF出臺了對希臘的緊急救助計(jì)劃,但投資者對于歐盟內(nèi)部爭端表示擔(dān)憂,也擔(dān)心危機(jī)可能擴(kuò)散至其他歐盟成員國。因此,未來希臘債務(wù)再融資可能繼續(xù)令股市承壓。

對中國股市而言,自5月21日上證綜指創(chuàng)下本輪下探低位2481.97點(diǎn)以后,反彈已經(jīng)一觸即發(fā):24日,在房地產(chǎn)股的帶領(lǐng)下,上證綜指狂飆89.90點(diǎn),漲幅達(dá)3.48%,成交量也重回千億規(guī)模。

但是,在“內(nèi)憂”和“外患”依然難以消解之際,這樣的反彈究竟能持續(xù)多久呢?