王鈞臨

一旦進(jìn)入全民通脹時(shí)代,將注定不會(huì)成為短期行為。根據(jù)中國(guó)歷年物價(jià)上漲的基本規(guī)律,明年的上半年或?qū)⑦M(jìn)入物價(jià)集中沖高的時(shí)期。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能,將成為明年的重中之重。而通脹又可能促使資產(chǎn)泡沫破滅。

走勢(shì)詭譎的美元指數(shù)

目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì),似乎在被美元指數(shù)牽著鼻子團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。不僅大宗商品唯美元走勢(shì)是瞻,而且股市漲跌也要先看美元的“臉色”。

作為全球最重要儲(chǔ)備貨幣和所有大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣,美元指數(shù)走勢(shì)的變化一直在深刻影響著國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治的格局。然而美元指數(shù)的走勢(shì)卻并不好把握。金融海嘯爆發(fā)以來(lái),其走勢(shì)一直較為詭譎,在2007年觸及了近20年的最低點(diǎn)(70.7)后,一直在75～90之間進(jìn)行區(qū)間震蕩,今年上半年拉起一波上升行情,并作出試圖上破90整數(shù)關(guān)口的態(tài)勢(shì),但隨后又開(kāi)始走弱,并重回區(qū)間整理中。

一些學(xué)者認(rèn)為,在量化寬松和巨額外債的背景下,美國(guó)中長(zhǎng)期只能選擇美元貶值這一路徑。筆者以為,此結(jié)論還不能下得過(guò)早。金融危機(jī)以來(lái),美指的走勢(shì)一直是在根據(jù)自身利益需要進(jìn)行漲跌波動(dòng),而目前還沒(méi)有看到其選擇突破的意愿,所以未來(lái)一段時(shí)間其繼續(xù)這種漲跌輪替的可能性應(yīng)更大些。但與此同時(shí),我們也要做好最壞的準(zhǔn)備,如果2011-2012年美元指數(shù)繼續(xù)其弱勢(shì)走勢(shì),甚至跌幅超過(guò)今年,包括帶來(lái)超過(guò)100美元,桶的油價(jià)和大幅的糧價(jià)上漲,則中國(guó)輸入性通脹的壓力將難以承受。

通脹之路剛剛開(kāi)始

11月19日,央行再次宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),這不僅距離上次調(diào)整只過(guò)去9天時(shí)間,而且使存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了歷史新高(18%),可見(jiàn)央行對(duì)通脹的憂慮之深。近期另一個(gè)“新高”則是10月的CPI。10月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.4%,創(chuàng)出自2008年10月以來(lái)25個(gè)月的新高。這兩項(xiàng)都清晰表明,我國(guó)已全面進(jìn)入通脹時(shí)代。

由于金融危機(jī)之后貨幣量發(fā)行過(guò)多,中國(guó)不得不為此進(jìn)行痛苦的全民埋單。一般來(lái)講,通脹壓力的釋放將在貨幣投放后的18個(gè)月左右開(kāi)始體現(xiàn)。2009年推行的寬松貨幣政策,在今年下半年表現(xiàn)為盡人皆知的通脹壓力,而2010年新創(chuàng)造出的流動(dòng)性,又將在未來(lái)繼續(xù)帶來(lái)新的通脹釋放。所以目前來(lái)看,我們僅僅是站在通脹之路的入口處。

遍閱古今中外的通脹史,一旦進(jìn)入全民通脹時(shí)代,將注定不會(huì)成為短期行為。根據(jù)中國(guó)歷年物價(jià)上漲的基本規(guī)律,明年的上半年或?qū)⑦M(jìn)入物價(jià)集中沖高的時(shí)期,而最近國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)也已做出明年最低通脹4%的預(yù)警,對(duì)比當(dāng)前百姓年收入的增長(zhǎng)水平,的確令人觸目驚心。至于加息的幅度和速度,由于受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的制約,將很可能趕不上通脹膨脹的速度。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能,將成為明年的重中之重。

資產(chǎn)泡沫即將催熟

我們更有必要將通脹情況與資產(chǎn)泡沫結(jié)合起來(lái)看。

為了遏制2009年以來(lái)的樓市瘋漲,避免樓市泡沫破裂,國(guó)家自今年4月份以來(lái)開(kāi)始了密集的樓市調(diào)控。目前看,政策取得了一定的效果,一線城市已呈現(xiàn)出量跌價(jià)滯的狀態(tài),二三線城市在成交量下降的同時(shí)價(jià)格漲跌不一,但總體幅度不大。由此可見(jiàn),在貨幣較往年更為泛濫的情況下,樓市并沒(méi)有發(fā)揮類(lèi)似往年的貨幣蓄水池的作用。所以,中國(guó)很可能在今年以較高通脹為代價(jià),來(lái)?yè)Q取對(duì)樓市泡沫的暫時(shí)可控。但如果樓市泡沫的壓力得以一定舒緩,而通脹壓力再次來(lái)襲、甚至對(duì)社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)一定影響,則明年貨幣又將被趕入樓市圈中。所以,未來(lái)房?jī)r(jià)在貨幣注入和通脹刺激的雙重支撐下,必將具有更為充足的上漲動(dòng)力。

這也意味著,或許在2011年的下半年,中國(guó)的樓市調(diào)控將出現(xiàn)松綁,包括帶來(lái)一定程度上的價(jià)格反彈。由于一線城市的泡沫已經(jīng)很大,所以明年將奏響二三線城市載歌載舞的樂(lè)章。這也意味著樓市泡沫化向全國(guó)范圍挺進(jìn)。

伴隨通貨膨脹的高歌猛進(jìn),股市也正在走向通往成熟泡沫階段的進(jìn)程中。在經(jīng)歷了大半年的低位盤(pán)整后,在寬松貨幣政策和通脹預(yù)期的刺激下,股市在年底前終于重拾升勢(shì),展開(kāi)了一輪宏大的上漲格局,并將于短期調(diào)整后邁向新高。人民幣升值預(yù)期的升溫,全面通脹時(shí)代的到來(lái),海外熱錢(qián)的積極布局,以及股指期貨的推波助瀾,都為股市進(jìn)入泡沫化提供了注腳。

如果套用生命周期理論的話,筆者以為,本輪宏大的資產(chǎn)泡沫周期,經(jīng)歷了2003—2005年的肇始期,2006,2009年的成長(zhǎng)期,并將于2011～2012年進(jìn)入自身的成熟期。通脹正是促其走向成熟的關(guān)鍵助力。