王小廣

持續(xù)寬松的貨幣政策的負效應越來越大，到了必須著力解決的時候了。2008年至2009年，為應對國際金融危機的強烈沖擊，為保增長我們的貨幣政策下的藥過猛，而且持續(xù)的時間過長。一個巨大的正效應已經(jīng)顯現(xiàn)，即中國經(jīng)濟再次被強拉到危機前10％以上的高位，但我們付出了過于高昂的代價，同時，也形成了一些難以應付的負效應。2009年新增信貸9.6萬億元，而新增的GDP僅2.5萬億元，4個信貸換1個GDP，而在之前的8年，我們僅新增信貸20萬億元，同期增加GDP也是20萬億元，即1個信貸換1個GDP，貨幣的增長效率降低了3倍。

不僅如此，與此相關的負效應在今年開始顯現(xiàn)：

其一，房地產(chǎn)泡沫化越來越嚴重，為未來經(jīng)濟可能爆發(fā)“大調整”埋下了隱患。因過量的貨幣供給和過度信貸投放，2009年全國平均房價一年增長迭50％左右。而高房價正在產(chǎn)生一系列失衡問題，對未來的經(jīng)濟增長穩(wěn)定性構成明顯的威脅，因為泡沫是不能長久的，總有一天會破滅，到時將會產(chǎn)生巨大的負面影響。高房價還對消費增長形成抑制，使收入差距進一步擴大。

其次，結構問題更加嚴重，推進結構調整升級更加困難。在結構性矛盾突出的情形下，維持高增長在很大程度上是保護落后。使結構調整過程過慢；特別是在增長方式和產(chǎn)業(yè)結構沒有變化的情況下，高增長仍然是靠高耗能高污染的重化工業(yè)推動，這既增加了節(jié)能減排的壓力，也使結構問題更加突出。更為嚴重的是：房地產(chǎn)投資的低風險高收益使人們釀成了普遍性投機暴富心理，全民炒房，優(yōu)秀的企業(yè)家不愿在實業(yè)上投資，從而產(chǎn)業(yè)升級嚴重受阻。

如何解決這些問題?首先，就是對貨幣政策進行調整，因為寬松的貨幣政策可以保增長，但無法解決結構問題，而且它自身會產(chǎn)生新的、更多的、更難解決的結構問題。2010年我國宏觀經(jīng)濟的主要問題不是通脹，而是寬松的貨幣政策退出過慢、力度偏小，導致越來越嚴重的資產(chǎn)泡沫化，特別是當前房地產(chǎn)高泡沫化有向泡沫經(jīng)濟演化的巨大風險。

國家對2010年貨幣政策的取向是“適度寬松”，但無論用什么標準衡量，2010年的貨幣政策仍然是偏松型的。首先，利率水平處于歷史低位。一年期存款年利率僅為2，25％，且持續(xù)時間近兩年，10月的首次升息力度也偏小，這使得負利率持續(xù)時間高達10個月。其次，貨幣供應量增長和信貸增長均超過“適度快速增長”的上限。一般認為，貨幣供應量和信貸“適度寬松”的增長區(qū)間是15％至18％。2009年貨幣供應量M1和M2分別增長31.2％和27.7％，同期新增信貸規(guī)模達9.6萬億元，比上年增長了1.1倍，年末貸款余額同比增長31.7％，均超過了標準值的近1倍，屬于十分寬松的貨幣政策。盡管2010年M1和M2的增長比上年有明顯回落，但仍處于“適度寬松”上限之上，10月末M2增長19.3％，前10個月僅一個月(7月份)低于18％，其他9個月均在18％以上；10月末MI同比增長22.1％，持續(xù)15個月處于20％以上。同時，信貸增長也一直在適度寬松的上限之上，今年前10個月金融機構累計新增貸款6.88萬億元，同比增長19.2‰而且，以上三項指標的高增長都是在去年高基數(shù)上實現(xiàn)的，因此，超經(jīng)濟增長的貨幣供給和信貸供給仍在持續(xù)。這給資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫提供了最重要的支持。房價調控效果不佳的主要原因就在于此。

我們認為。在我國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段及全球經(jīng)濟仍處于偏緊的環(huán)境中，發(fā)生持續(xù)的高通脹的可能性極小，相反，貨幣持續(xù)超發(fā)的主要風險是房地產(chǎn)泡沫化程度越來越高，其可能出現(xiàn)的深度調整會使中國經(jīng)濟大幅減速，并在泡沫不斷膨脹的過程中阻礙著結構調整和發(fā)展方式的轉變。另外，美國的第二輪量化寬松貨幣政策及美元貶值戰(zhàn)略也從外部給我國的資產(chǎn)泡沫提供支持。因此，中國流動性泛濫面臨內(nèi)外雙重壓力，房地產(chǎn)泡沫向泡沫經(jīng)濟演變的風險在加大。也正因為如此，我們建議貨幣政策要加快向穩(wěn)健型轉變。

其次，我們要降低增長預期，把政策的著力點真正地放在調結構、轉方式上。經(jīng)濟增長率重回10％，并不是內(nèi)生因素作用的結果，2009年中期以來經(jīng)濟強勁回升并不是“常態(tài)”，相反，經(jīng)濟增長的周期性調整過程并沒有結束，人為地維持高增長意味著代價過大、深層結構矛盾難以化解。因此，我們應主動地將經(jīng)濟增長放慢，促進房地產(chǎn)業(yè)調整，從而為結構調整創(chuàng)造比較有利的發(fā)展環(huán)境，這其中的陣痛是必要的，要勇于承擔。否則，仍沉浸在金融危機前的高增長思維，無論是應對后金融危機時代國際環(huán)境的變化，還是推進經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整和轉變發(fā)展方式，都是不利的。