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        寬松貨幣政策的負(fù)效應(yīng)

        2010-05-30 07:52:58王小廣
        南風(fēng)窗 2010年26期
        關(guān)鍵詞:泡沫化負(fù)效應(yīng)信貸

        王小廣

        持續(xù)寬松的貨幣政策的負(fù)效應(yīng)越來(lái)越大,到了必須著力解決的時(shí)候了。2008年至2009年,為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊,為保增長(zhǎng)我們的貨幣政策下的藥過猛,而且持續(xù)的時(shí)間過長(zhǎng)。一個(gè)巨大的正效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn),即中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次被強(qiáng)拉到危機(jī)前10%以上的高位,但我們付出了過于高昂的代價(jià),同時(shí),也形成了一些難以應(yīng)付的負(fù)效應(yīng)。2009年新增信貸9.6萬(wàn)億元,而新增的GDP僅2.5萬(wàn)億元,4個(gè)信貸換1個(gè)GDP,而在之前的8年,我們僅新增信貸20萬(wàn)億元,同期增加GDP也是20萬(wàn)億元,即1個(gè)信貸換1個(gè)GDP,貨幣的增長(zhǎng)效率降低了3倍。

        不僅如此,與此相關(guān)的負(fù)效應(yīng)在今年開始顯現(xiàn):

        其一,房地產(chǎn)泡沫化越來(lái)越嚴(yán)重,為未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能爆發(fā)“大調(diào)整”埋下了隱患。因過量的貨幣供給和過度信貸投放,2009年全國(guó)平均房?jī)r(jià)一年增長(zhǎng)迭50%左右。而高房?jī)r(jià)正在產(chǎn)生一系列失衡問題,對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性構(gòu)成明顯的威脅,因?yàn)榕菽遣荒荛L(zhǎng)久的,總有一天會(huì)破滅,到時(shí)將會(huì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。高房?jī)r(jià)還對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)形成抑制,使收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

        其次,結(jié)構(gòu)問題更加嚴(yán)重,推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)更加困難。在結(jié)構(gòu)性矛盾突出的情形下,維持高增長(zhǎng)在很大程度上是保護(hù)落后。使結(jié)構(gòu)調(diào)整過程過慢;特別是在增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有變化的情況下,高增長(zhǎng)仍然是靠高耗能高污染的重化工業(yè)推動(dòng),這既增加了節(jié)能減排的壓力,也使結(jié)構(gòu)問題更加突出。更為嚴(yán)重的是:房地產(chǎn)投資的低風(fēng)險(xiǎn)高收益使人們釀成了普遍性投機(jī)暴富心理,全民炒房,優(yōu)秀的企業(yè)家不愿在實(shí)業(yè)上投資,從而產(chǎn)業(yè)升級(jí)嚴(yán)重受阻。

        如何解決這些問題?首先,就是對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,因?yàn)閷捤傻呢泿耪呖梢员T鲩L(zhǎng),但無(wú)法解決結(jié)構(gòu)問題,而且它自身會(huì)產(chǎn)生新的、更多的、更難解決的結(jié)構(gòu)問題。2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問題不是通脹,而是寬松的貨幣政策退出過慢、力度偏小,導(dǎo)致越來(lái)越嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化,特別是當(dāng)前房地產(chǎn)高泡沫化有向泡沫經(jīng)濟(jì)演化的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

        國(guó)家對(duì)2010年貨幣政策的取向是“適度寬松”,但無(wú)論用什么標(biāo)準(zhǔn)衡量,2010年的貨幣政策仍然是偏松型的。首先,利率水平處于歷史低位。一年期存款年利率僅為2,25%,且持續(xù)時(shí)間近兩年,10月的首次升息力度也偏小,這使得負(fù)利率持續(xù)時(shí)間高達(dá)10個(gè)月。其次,貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)均超過“適度快速增長(zhǎng)”的上限。一般認(rèn)為,貨幣供應(yīng)量和信貸“適度寬松”的增長(zhǎng)區(qū)間是15%至18%。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2分別增長(zhǎng)31.2%和27.7%,同期新增信貸規(guī)模達(dá)9.6萬(wàn)億元,比上年增長(zhǎng)了1.1倍,年末貸款余額同比增長(zhǎng)31.7%,均超過了標(biāo)準(zhǔn)值的近1倍,屬于十分寬松的貨幣政策。盡管2010年M1和M2的增長(zhǎng)比上年有明顯回落,但仍處于“適度寬松”上限之上,10月末M2增長(zhǎng)19.3%,前10個(gè)月僅一個(gè)月(7月份)低于18%,其他9個(gè)月均在18%以上;10月末MI同比增長(zhǎng)22.1%,持續(xù)15個(gè)月處于20%以上。同時(shí),信貸增長(zhǎng)也一直在適度寬松的上限之上,今年前10個(gè)月金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增貸款6.88萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)19.2‰而且,以上三項(xiàng)指標(biāo)的高增長(zhǎng)都是在去年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的,因此,超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供給和信貸供給仍在持續(xù)。這給資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫提供了最重要的支持。房?jī)r(jià)調(diào)控效果不佳的主要原因就在于此。

        我們認(rèn)為。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段及全球經(jīng)濟(jì)仍處于偏緊的環(huán)境中,發(fā)生持續(xù)的高通脹的可能性極小,相反,貨幣持續(xù)超發(fā)的主要風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)泡沫化程度越來(lái)越高,其可能出現(xiàn)的深度調(diào)整會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅減速,并在泡沫不斷膨脹的過程中阻礙著結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。另外,美國(guó)的第二輪量化寬松貨幣政策及美元貶值戰(zhàn)略也從外部給我國(guó)的資產(chǎn)泡沫提供支持。因此,中國(guó)流動(dòng)性泛濫面臨內(nèi)外雙重壓力,房地產(chǎn)泡沫向泡沫經(jīng)濟(jì)演變的風(fēng)險(xiǎn)在加大。也正因?yàn)槿绱?,我們建議貨幣政策要加快向穩(wěn)健型轉(zhuǎn)變。

        其次,我們要降低增長(zhǎng)預(yù)期,把政策的著力點(diǎn)真正地放在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式上。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率重回10%,并不是內(nèi)生因素作用的結(jié)果,2009年中期以來(lái)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升并不是“常態(tài)”,相反,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性調(diào)整過程并沒有結(jié)束,人為地維持高增長(zhǎng)意味著代價(jià)過大、深層結(jié)構(gòu)矛盾難以化解。因此,我們應(yīng)主動(dòng)地將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整,從而為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造比較有利的發(fā)展環(huán)境,這其中的陣痛是必要的,要勇于承擔(dān)。否則,仍沉浸在金融危機(jī)前的高增長(zhǎng)思維,無(wú)論是應(yīng)對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代國(guó)際環(huán)境的變化,還是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,都是不利的。

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