文/陳樹(shù)元

韓國(guó)主要的三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（韓國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)、韓國(guó)信用情報(bào)和韓國(guó)信用評(píng)價(jià)）的信用評(píng)級(jí)方法，是以國(guó)際通用的信用評(píng)級(jí)體系為基本框架，吸收了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)和日本的R&I）的技術(shù)之后，結(jié)合本國(guó)企業(yè)和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征不斷改進(jìn)而形成的。

評(píng)級(jí)方法上，韓國(guó)三家評(píng)級(jí)公司的主要分析框架十分類似，決定信用等級(jí)的主要步驟為：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)；（2）綜合經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，得到獨(dú)立的等級(jí)；（3）考察關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)獨(dú)立信用等級(jí)進(jìn)行調(diào)整，從而得出企業(yè)主體信用等級(jí)；（4）考慮債券結(jié)構(gòu)上的優(yōu)先順序決定債務(wù)信用等級(jí)。

信用評(píng)級(jí)的本質(zhì)是對(duì)債券發(fā)行人在債務(wù)到期日能否按約償還債務(wù)的能力做出評(píng)估。韓國(guó)評(píng)級(jí)公司在決定企業(yè)信用等級(jí)時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表的分析一般會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境的變化，以及企業(yè)提供的營(yíng)業(yè)額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等信息，對(duì)至少未來(lái)3年企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行推測(cè)。尤其企業(yè)長(zhǎng)期的主體信用等級(jí)是信用評(píng)級(jí)的核心部分。

企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)管理等范疇。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是消費(fèi)者喜好、技術(shù)環(huán)境、進(jìn)入壁壘等因素，對(duì)某一產(chǎn)業(yè)中個(gè)別企業(yè)的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀態(tài)的影響。為了評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)，要對(duì)諸如市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)性、產(chǎn)業(yè)壽命周期、商情敏感度、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、市場(chǎng)集中度、進(jìn)入壁壘、供給狀況、技術(shù)變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)條件等多種要素進(jìn)行分析。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的負(fù)債的使用所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，總資本中的借款比重越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)靈活性相對(duì)來(lái)說(shuō)以定性分析為主；盈利性、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流充足性相對(duì)來(lái)說(shuō)以定量分析為主，主要是比較同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)比率，不但應(yīng)包含過(guò)去的業(yè)績(jī)，也包含了根據(jù)預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和對(duì)未來(lái)的展望。

綜合了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的各要素等級(jí)之后，就得出了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各自的總體等級(jí)。如下圖所示，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的組合可分為4類，橫軸為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，縱軸為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。一分面是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較低；二分面是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低；三分面是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較高；四分面是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

出現(xiàn)頻率高的情況是一分面（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低）和三分面（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都高）；二分面（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低）和四分面（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低）出現(xiàn)的頻率較低。

一般情況下，綜合一分面和三分面中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)則是，一分面中，相對(duì)更重視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相比，經(jīng)營(yíng)等級(jí)越高，就越重視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；三分面中，相對(duì)更重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相比，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越低，就越重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)都高的話，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就不太可能發(fā)生。此時(shí)決定信用等級(jí)上限的就是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中創(chuàng)造現(xiàn)金流的程度，及其變動(dòng)性和穩(wěn)定性。所以，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)就比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)更重要，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相比越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)就更重要。反之，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)都低的話，影響債務(wù)違約可能性的因素中，企業(yè)在金融環(huán)境惡化的情況下順利償還現(xiàn)有負(fù)債和利息的能力，就比企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生現(xiàn)金流的不確定性更為重要。這樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)就比經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更加重要。特別是流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)甚至可以基本決定最終信用等級(jí)。

發(fā)生較少的情況是二分面和四分面。但是如果發(fā)生的話，就應(yīng)該按照下述規(guī)則來(lái)綜合經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中更低的等級(jí)為基準(zhǔn)，再用其他更高的等級(jí)來(lái)補(bǔ)充，通過(guò)抵消的效果來(lái)調(diào)整等級(jí)。如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)差別很大的話，兩種風(fēng)險(xiǎn)中更高的風(fēng)險(xiǎn)就基本決定了整體信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。