方 燕，尹元生

（北京工商大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100037）

0 引言

諾貝爾獎(jiǎng)獲得者Friedman在1977年指出通貨膨脹率水平與其波動(dòng)呈正向相關(guān)關(guān)系，他認(rèn)為當(dāng)期高的通貨膨脹率水平會(huì)引起未來(lái)發(fā)生更大的通貨波動(dòng)并由此導(dǎo)致更低的產(chǎn)出增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的非效率。1992年，Ball從不對(duì)稱(chēng)信息博弈論的角度進(jìn)一步論證Friedman的觀點(diǎn)。Friedman與Ball的觀點(diǎn)被稱(chēng)為Friedman-Ball假說(shuō)。Cukierman和Meltzer(1986)則研究通貨波動(dòng)對(duì)未來(lái)通貨膨脹率水平的影響，他們認(rèn)為高的通貨膨脹波動(dòng)會(huì)引起通貨膨脹率平均水平的提高。Barro-Gordon(1983)認(rèn)為政策制定者厭惡通貨膨脹，Cukierman和Meltzer進(jìn)一步指出，政策制定者雖然不喜歡通貨膨脹，但有通過(guò)提高通貨膨脹率刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的激勵(lì)。政策制定者最大化其政策目標(biāo)函數(shù)，一方面通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策引起通貨膨脹，達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的；另一方面又要防止貨幣增長(zhǎng)過(guò)快，這樣最終達(dá)到一種最優(yōu)的通貨膨脹率。與Friedman、Ball的觀點(diǎn)相對(duì)應(yīng)，Cukierman和Meltzer的觀點(diǎn)，稱(chēng)為Cukierman-Meltzer假說(shuō)。

本文基于此背景，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于大幅波動(dòng)的歷史時(shí)期下，選取反映通貨波動(dòng)狀況指標(biāo)的CPI研究我國(guó)通貨波動(dòng)，以深層次了解我國(guó)通貨波動(dòng)的特征，為經(jīng)濟(jì)決策提供參考依據(jù)。

1 我國(guó)通貨波動(dòng)特征的實(shí)證分析

本文研究通貨波動(dòng)特征的樣本選取為2001年1月至2008年11月的CPI月同比數(shù)據(jù)，共95個(gè)觀測(cè)值，軟件采用Eviews5.0。

1.1 通貨波動(dòng)的基本統(tǒng)計(jì)特征描述

從CPI歷史趨勢(shì)可以看出，我國(guó)自2001年以來(lái)，經(jīng)歷了三個(gè)通脹波峰期，即2001年上半年、2004年以及2007年下半年至2008年初，而在2001年下半年至2002年出現(xiàn)了小幅的通貨緊縮時(shí)期，整體上講CPI有一個(gè)長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。從表1可以看出，我國(guó)通貨波動(dòng)最高值為108.7%，最低為98.7%，極差為10個(gè)百分點(diǎn)；中位數(shù)和均值分別為101.7%和102.36%，說(shuō)明總體上我國(guó)處于小幅通脹時(shí)期；偏度大于0，峰度大于零，JB統(tǒng)計(jì)量為8.71，P值＜0.05，我國(guó)CPI呈右偏尖峰分布，其不服從正態(tài)分布特征。

表1 2001年1月～2008年11月我國(guó)CPI基本統(tǒng)計(jì)特征

1.2 通貨波動(dòng)的周期性特征

由于CPI序列是同比增長(zhǎng)率，基本可以消除季節(jié)因素（S）對(duì)物價(jià)的影響，所以我們只需剔除長(zhǎng)期趨勢(shì)（T）和隨機(jī)波動(dòng)的影響（I）就可以得出通貨波動(dòng)的周期性特征（C）。本文利用Hodrick—Prescott濾波方法剔除CPI序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)，再做MA(12)和MA(2)兩項(xiàng)移動(dòng)平均剔除隨機(jī)因素的影響，最后得到通貨波動(dòng)的周期性特征如圖1所示。從圖中可以明顯看出，我國(guó)通貨波動(dòng)在這一段時(shí)期存在兩個(gè)周期，分別為一個(gè)波谷周期和一個(gè)波峰周期，周期分別為50個(gè)月和44個(gè)月，平均周期在48個(gè)月左右。波峰周期短于波谷周期，說(shuō)明低通貨波動(dòng)占據(jù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。從波峰波谷走向來(lái)看，通貨波動(dòng)的第一個(gè)上升期在2002年6月～2004年5月，持續(xù)24個(gè)月，主要成因在于此階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從1998年亞洲金融危機(jī)中解放出來(lái)，出口和固定資產(chǎn)投資開(kāi)始大幅上漲，經(jīng)濟(jì)從2003年開(kāi)始以兩位數(shù)高速增長(zhǎng)；第二個(gè)上升期為2006年8月～2008年1月，持續(xù)18個(gè)月左右，此階段正值我國(guó)糧食開(kāi)始減產(chǎn)、國(guó)家大宗商品供給趨緊以及原油價(jià)格開(kāi)始攀升的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭、房地產(chǎn)投資以及股市過(guò)于活躍未得到有效控制，最終導(dǎo)致2007年的通貨一路上漲。第一個(gè)下降期為2004年6月～2006年7月，大概持續(xù)24個(gè)月，此階段為我國(guó)糧食種植面積大幅增加，糧食供求緊張局面得到緩解，國(guó)際原油趨降，再加上其它工業(yè)品價(jià)格的上漲尚未傳遞到居民工業(yè)消費(fèi)品上來(lái)，從而導(dǎo)致我國(guó)通貨處于下降期；第二個(gè)下降期開(kāi)始與2008年2月份，該月也是11年來(lái)CPI增長(zhǎng)最高的月份，此輪通貨下降期主要受金融風(fēng)暴的影響，國(guó)際原油價(jià)格大幅降低、房市持續(xù)低迷、國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，以此預(yù)測(cè)，2008年下半年開(kāi)始的CPI增長(zhǎng)趨緩將持續(xù)到2010年底。

圖1 剔除長(zhǎng)期趨勢(shì)以及隨機(jī)因素的CPI序列周期波動(dòng)圖

1.3 基于變異系數(shù)的我國(guó)通貨波動(dòng)狀況分析

本文根據(jù)變異系數(shù)衡量隨機(jī)變量變化程度的原理，根據(jù)公式計(jì)算出2001～2008年我國(guó)CPI的變異系數(shù)走勢(shì)如圖二所示。從圖中可以看出，2007年和2008年我國(guó)通貨波動(dòng)幅度明顯大于其它年份，且長(zhǎng)期來(lái)看，變異系數(shù)呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明我國(guó)物價(jià)波動(dòng)幅度增大，價(jià)格總水平的不穩(wěn)定性開(kāi)始增加，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從2007年下半年的通貨膨脹轉(zhuǎn)為2008年下半年開(kāi)始呈現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)的現(xiàn)象相得益彰，2008年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最不穩(wěn)定的一年。

圖2 我國(guó)通貨波動(dòng)變異系數(shù)走勢(shì)

1.4 基于ARCH模型簇的我國(guó)通貨波動(dòng)特征分析

1.4.1 序列的平穩(wěn)性處理與檢驗(yàn)

ARCH模型的建立是以序列的平穩(wěn)性為前提的，因此首先必須對(duì)原序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在此用ADF檢驗(yàn)，ADF方法通過(guò)引入因變量的滯后差分項(xiàng)來(lái)控制序列的高階相關(guān)。對(duì)CPI序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果為：

可以看出，CPI原序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)，而其一階、二階差分都為平穩(wěn)序列，可以用來(lái)建立模型。

1.4.2 序列的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

從CPI原始序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)函數(shù)圖知，自相關(guān)函數(shù)指數(shù)衰減，偏自相關(guān)函數(shù)一階截尾，這屬于AR（p）模型，根據(jù)赤池和施瓦茨信息準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為2，模型估計(jì)結(jié)果：

表2 CPI序列ADF檢驗(yàn)結(jié)果

模型擬合效果很好，系數(shù)都通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，D.W.=1.95，不存在序列相關(guān)。但對(duì)AR(2)的殘差序列進(jìn)行ARCHLM檢驗(yàn)，結(jié)果如表3，說(shuō)明預(yù)測(cè)模型存在ARCH效應(yīng)，且滯后二階。

表3 CPI的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

1.4.3 ARCH簇模型的建立和分析

（1）GARCH(p,q)模 型的建立。

以上述 AR(2)模型作為均值方程，對(duì) GARCH（p,q）模型進(jìn)行估計(jì)，確定的最優(yōu)模型為GARCH(1,1)，結(jié)果如下：

在5%的顯著性水平下，條件方程中的系數(shù)通過(guò)檢驗(yàn)，ARCH和GARCH項(xiàng)都很顯著，再對(duì)方程進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，相伴概率P值為0.4913＞0.05，說(shuō)明殘差已沒(méi)有異方差效應(yīng)。且ARCH和GARCH項(xiàng)系數(shù)之和為0.05，滿足參數(shù)之和小于1的約束條件。從方差方程可以看出，外部的一個(gè)沖擊（即ARCH效應(yīng)）會(huì)放大CPI的變化，外界一個(gè)百分點(diǎn)的正向沖擊會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生0.33個(gè)百分點(diǎn)的放大效應(yīng)；而CPI上期的變化會(huì)對(duì)下期產(chǎn)生負(fù)向影響，即上期CPI上升會(huì)使得下期有所降低，這說(shuō)明我國(guó)宏觀調(diào)控政策在起作用。由于系數(shù)之和（0.33-0.28）為0.05，表明條件方差所受的沖擊較小，持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，沖擊對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)作用不大，說(shuō)明我國(guó)物價(jià)波動(dòng)受政府控制的影響效應(yīng)較大，外界的沖擊在短期內(nèi)不太會(huì)造成我國(guó)物價(jià)總水平的大幅變化。

(2)EGARCH模型的建立。

EGARCH模型（即指數(shù)型ARCH模型）在于解釋條件方差方程所受外界沖擊常常表現(xiàn)為非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，這種非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)可以用“好消息”和“壞消息”來(lái)繪制非對(duì)稱(chēng)信息曲線，且該模型不受參數(shù)約束條件的限制。依然使用AR(2)模型作為均值方程，估計(jì)最有EGARCH模型結(jié)果如下：

方差方程中非對(duì)稱(chēng)項(xiàng)前的系數(shù)為-0.0398，說(shuō)明CPI的具有“杠桿效應(yīng)”：“壞消息”（利空消息）能比等量的“好消息”（利好消息）產(chǎn)生更大的波動(dòng)。當(dāng)出現(xiàn)“好消息”時(shí)，u^t-1＞0，該消息會(huì)對(duì) CPI產(chǎn)生一個(gè)0.0398倍的負(fù)向沖擊，合計(jì)效應(yīng)為0.82（0.8576-0.0398）倍；而當(dāng)出現(xiàn)“壞消息”時(shí)，u^t-1＜0，這個(gè)消息會(huì)帶來(lái)一個(gè)0.0398倍的正向沖擊，該沖擊會(huì)放大CPI的波動(dòng)，從而達(dá)到0.8974（0.8576+0.0398）倍的沖擊。這證明了不利因素能比等量的有利因素產(chǎn)生更大的波動(dòng)性，從而也驗(yàn)證了Friedman-Ball假說(shuō)。而GARCH項(xiàng)前的系數(shù)為負(fù)，代表CPI上期波動(dòng)能對(duì)下期產(chǎn)生相反的作用效果，這跟GARCH（1，1）模型得出的結(jié)論是一致的。

為了更具體地分析非對(duì)稱(chēng)性的效果，可以根據(jù)估計(jì)出的EGARCH模型結(jié)果，繪制相應(yīng)的信息沖擊曲線，如圖3所示，橫軸表示方差所受外界沖擊作用的大小，縱軸表示對(duì)應(yīng)的沖擊效應(yīng)大小，從圖中可以看出，同等量的負(fù)的沖擊要比正沖擊作用效果要大，亦即使得通貨波動(dòng)幅度更大。

圖3 CPI波動(dòng)的信息沖擊曲線

（3）成分 ARCH 模型（CARCH 模型）。

以AR(2)模型為均值方程，估計(jì)的成分ARCH模型結(jié)果為：

其中，方差方程中的暫時(shí)成分方程中u^t-1前的系數(shù)為0.6543，p值ρ=0.000，非常顯著，表明該模型為非對(duì)稱(chēng)的CARCH模型，當(dāng)u^t-1＜0時(shí)，將會(huì)對(duì)CPI波動(dòng)產(chǎn)生一個(gè)正向的更大沖擊，作用效果為0.8192倍，比u^t-1＞0時(shí)要多0.6543倍，具有明顯的“杠桿效應(yīng)”，加上CPI自身的滯后效應(yīng)，這一沖擊將會(huì)造成通貨波動(dòng)0.94598（0.8192+0.12678）倍的沖擊；而長(zhǎng)期成分q^t在系數(shù)0.695981的作用下將緩慢趨向3.55×10-5（約為0）這一穩(wěn)態(tài)，也就是從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨波動(dòng)的沖擊效應(yīng)由于正負(fù)作用的相互抵消而趨于零。

2 我國(guó)通貨波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

表4 GDP增長(zhǎng)率與CPI格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通貨波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系性質(zhì)至今仍未得到充分理解，通貨波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，取決于通貨波動(dòng)在各方面效應(yīng)的取向和影響程度。關(guān)于我國(guó)通貨波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)討論有兩種觀點(diǎn)，莫衷一是：一種觀點(diǎn)認(rèn)為溫和的通貨膨脹有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，尤其是在經(jīng)濟(jì)的起飛階段，刺激生產(chǎn)擴(kuò)張的政策是有必要的；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有害。本文選取1985～2007年的GDP增長(zhǎng)率和CPI共23個(gè)樣本，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)研究?jī)烧咧g的相互關(guān)系，結(jié)果如表4。

從表4中可以看出，GDP增長(zhǎng)滯后三階都顯著地格蘭杰影響CPI，進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，系數(shù)值都為正，說(shuō)明高增長(zhǎng)率一般會(huì)引起高通貨膨脹，且有滯后效應(yīng)；而CPI無(wú)論滯后幾階都不能顯著地格蘭杰影響GDP的增長(zhǎng)。上述結(jié)果從一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)近年來(lái)“高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率+低通脹”的理想組合不能不說(shuō)是一個(gè)奇跡。但此現(xiàn)象更應(yīng)引起我們更的關(guān)注，是否在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的條件下，由于政府對(duì)物價(jià)總水平的控制尚未完全放開(kāi)，導(dǎo)致價(jià)格上漲在中上游被完全消化，沒(méi)有有效地傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)，使得中上游環(huán)節(jié)通脹壓力積壓，一旦價(jià)格完全放開(kāi)或是受外界沖擊影響較大，物價(jià)上漲的壓力不能消化，勢(shì)必引發(fā)全面甚至惡性通脹現(xiàn)象，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)將是崩潰性的打擊。

3 結(jié)論和建議

采用計(jì)量和統(tǒng)計(jì)分析方法，選取2001～2008年的月度CP以及1985～2007年的年度CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，總結(jié)分析結(jié)果，可以得出以下富有啟示意義的結(jié)論：

（1）我國(guó)通貨波動(dòng)的分布特征表現(xiàn)為“尖峰后尾”狀態(tài)，且呈右偏分布，總體上不服從正態(tài)分布，說(shuō)明我國(guó)通貨波動(dòng)在某種程度上是一隨機(jī)變量，沒(méi)有規(guī)律可循。

（2）我國(guó)通貨波動(dòng)周期大概在48個(gè)月左右，也就是4年左右，波峰周期要短于波谷周期，出現(xiàn)不久的通貨緊縮現(xiàn)象將持續(xù)到2010年底，之后開(kāi)始復(fù)蘇。

（3）近年來(lái)我國(guó)通貨波動(dòng)不穩(wěn)定狀態(tài)開(kāi)始大幅增加，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控面臨更大壓力。

（4）我國(guó)政府針對(duì)通貨波動(dòng)調(diào)控的政策效應(yīng)比較明顯，上一年的通脹基本在下一年就可以得到有效控制。

（5）外界對(duì)通貨波動(dòng)方向沖擊的作用遠(yuǎn)大于正向沖擊的效應(yīng)，從一個(gè)側(cè)面反映，我國(guó)政府調(diào)控通貨膨脹政策的效應(yīng)好于調(diào)控通貨緊縮的效應(yīng)。

（6）物價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在明顯的影響，但經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)會(huì)顯著增加物價(jià)上漲的壓力。

（7）我國(guó)近幾年保持的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹的現(xiàn)象可能是由于我國(guó)物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制沒(méi)有完全理順，通脹壓力完全被中上游環(huán)節(jié)、低環(huán)境成本和低勞動(dòng)力成本所吸收。

針對(duì)上述結(jié)論和問(wèn)題，本文建議：

（1）逐步放松價(jià)格管，理順資源價(jià)格體系。保增長(zhǎng)控通脹是一道經(jīng)濟(jì)難題，因?yàn)檎吖ぞ叱３Ｊ请p刃劍，很難同時(shí)達(dá)到這兩個(gè)目標(biāo)。從控制通貨膨脹看，目前的CPI下降是通過(guò)價(jià)格管制實(shí)現(xiàn)的，其代價(jià)是被管制行業(yè)的政策性虧損。現(xiàn)在相當(dāng)部分的資源性產(chǎn)品價(jià)格由市場(chǎng)供求關(guān)系狀況所形成，而資源性產(chǎn)品加工品的價(jià)格又采取行政性定價(jià)，容易形成價(jià)格關(guān)系不順，影響產(chǎn)品的生產(chǎn)和供應(yīng)?！笆袌?chǎng)煤”與“計(jì)劃電”是缺電的根本原因，推進(jìn)能源價(jià)格改革，需要加大改革力度，逐步形成科學(xué)合理的價(jià)格形成機(jī)制。

（2）下階段應(yīng)實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政政策穩(wěn)健的貨幣政策，擴(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)外市場(chǎng)的依賴。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始減速，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，出口受到極大限制，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又存在一定程度的隱形通脹壓力。因此在實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政政策的同時(shí)，不能讓貨幣供應(yīng)量“泛濫”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)首要目標(biāo)應(yīng)該是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)地過(guò)快增長(zhǎng)勢(shì)必又造成我國(guó)的通脹壓力。

（3）加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品和畜牧業(yè)的支持力度，同時(shí)建立國(guó)家關(guān)鍵產(chǎn)品和能源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備機(jī)制。我國(guó)歷次通脹壓力主要受以豬肉和糧食為代表的食品行業(yè)和以煤炭、石油為代表的能源行業(yè)的影響，如果能夠建立龐大的戰(zhàn)略糧和戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備，并在市場(chǎng)出現(xiàn)短缺時(shí)拋售這些戰(zhàn)略儲(chǔ)備以解決市場(chǎng)的短缺問(wèn)題，抑制物價(jià)的上漲。

總之，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的諸多問(wèn)題不是一時(shí)半會(huì)就能解決的，進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)控就好比駕馭列車(chē)的尾部，稍有偏差，頭部將很可能脫離軌道。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是好的，現(xiàn)階段首要任務(wù)就是要在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，努力有效控制通貨的大幅波動(dòng)，從而良性循環(huán)作用于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

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